المؤلف｜سون نينغ يو

المحرر｜جيانغ زو

شركة Quant派 التي أتمت ثلاثة أشهر فقط على طرحها العام، تواجه حالياً ضربة مزدوجة من اضطرابات الإدارة وانهيار سعر السهم.

مسار التشغيل متطابق بشكل كبير

في أوائل مارس 2026، شهدت الإدارة المركزية لشركة Quant派 تغييرات جذرية، حيث استقال المدير التقني السابق، والعضو غير التنفيذي، تباعاً، وُضع موظف من التجارة الإلكترونية عبر الحدود من جيل التسعينات، ودكتور روبوتات من MIT في مناصب قيادية.

قبل أن تستقر التغييرات في الطاقم، بدأ سعر السهم في الانهيار الحاد، وخلال أقل من عشرة أيام، أظهر السهم علامات على الانقسام إلى نصفين، حيث انخفض من أعلى سعر داخلي في 10 مارس عند 43.360 دولار هونغ كونغي إلى أدنى سعر في 28 مارس عند 20.080 دولار هونغ كونغي، مع تآكل كبير في القيمة السوقية.

مصدر الصورة: wind

السبب الرئيسي وراء هذا الانهيار المفاجئ هو أزمة الامتثال في الأعمال. في 13 مارس، أصدرت الهيئة التنظيمية المالية تحذيراً من المخاطر، وأشارت بشكل مباشر إلى نماذج غير قانونية تتعلق بالتقسيط على المشتريات، واسترداد النقود بشكل غير قانوني، والتي تتشابه بشكل كبير مع مسار التشغيل الخاص بـ羊小咩商城، وملف الارتباط الخاص بـ方便荔卡包، التابعين لشركة Quant派.

حتى الآن، تجاوز عدد الشكاوى المتعلقة بـ羊小咩 على منصة 黑猫 31,000 شكوى، حيث أصبحت المبالغة في أسعار المنتجات، والتقسيط بفوائد مرتفعة، والتحريض على استرداد النقود، من النقاط التي يشتكي منها المستخدمون بشكل رئيسي، مما أدى إلى تراجع سريع في ثقة السوق المالية.

هذه الأزمة، هي انفجار مكامن الخطر التي تراكمت على مدى سنوات من محاولة شركة Quant派 تغيير واجهاتها التجارية. بدأت الشركة في 2014 بمنتج "محفظة الائتمان" كمصدر دخل، واستندت إلى أعمال الوساطة في القروض لتثبيت مكانتها في السوق. في 2017، حاولت التوسع في السوق الأمريكية، لكن مع تشديد الرقابة على القروض النقدية، اضطرت إلى التراجع.

لتجنب الرقابة، في 2020، غيرت اسم المنتج إلى羊小咩، وتظاهرت بأنه منصة للتجارة الإلكترونية الاستهلاكية. بعد ثماني سنوات من التطوير، وخمس عمليات تقديم للبيانات، ومروراً بجولتين من إعادة هيكلة الأسهم، زعمت الشركة أنها فصلت تماماً بين أعمال الوساطة في القروض، قبل أن تطرح أسهمها في بورصة هونغ كونغ في نوفمبر 2025.

هذه العملية كانت بمثابة طرح عام ملوث بالدماء، حيث جمعت 131 مليون دولار هونغ كونغي، استخدمت أكثر من تسعة أعشارها في نفقات الإدراج، بينما كانت صافي الأموال التي تم جمعها فقط 12.37 مليون دولار هونغ كونغي. السبب وراء الاستعانة بالتمويل الذاتي لإتمام الإدراج هو محاولة لتسوية ديون استرداد الأسهم الممتازة التي بلغت 1.8 مليار يوان.

الأزمة التشغيلية لم تُحل بعد

وفقاً لبيان الطرح، حتى مايو 2025، كانت صافي أصول شركة Quant派 سالباً بمقدار 770 مليون يوان، مما يعكس استمرارها في حالة ديون طويلة الأمد، وأن عملية الإدراج لم تضع حداً لضغوط سداد الديون، ولم تحل الأزمة التشغيلية الأساسية.

عند تفكيك الهيكل الخارجي للتجارة الإلكترونية، لا تزال المنطق الربحي الرئيسي لشركة Quant派 هو الأعمال الربحية العالية في الوساطة في القروض. تساهم羊小咩 بأكثر من 90% من الإيرادات، ويعتمد حوالي 80% من الطلبات على الدفع بالتقسيط، وكانت هوامش الربح في عمليات الوساطة المالية سابقاً تصل إلى 99.2%، متفوقة بكثير على مستوى التجارة الإلكترونية التقليدية.

تشكل العمليات برمجياً دائرة سوداء مغلقة، حيث يحصل المستخدمون على حد ائتمان من خلال منصة 方便荔卡包، ثم يذهبون لشراء منتجات عالية السعر عبر羊小咩، وأخيراً يعيدون استرداد النقود من خلال طرف ثالث منخفض السعر. تظهر التجارب أن سعر نفس المنتج الرقمي يتجاوز سعره في羊小咩 بأكثر من 30%، مع أن معدل الفائدة على التقسيط يبدو قانونياً، إلا أن التكلفة الإجمالية لتمويل المستخدم بعد الاسترداد تتجاوز بالفعل الحد القانوني البالغ 24%.

على الرغم من إعلان الشركة عن فصل الأسهم، إلا أن تدفقات الأعمال، وعمليات التمويل، والارتباطات بين الشركات، لا تزال تتداخل بشكل سري، وما يُسمى بالفصل التام يبدو أكثر كإجراء شكلي.

وفي الوقت نفسه، يتلقى المستخدمون بعد التسجيل رسائل إزعاج متكررة بخصوص استرداد النقود، ولا تزال المنصة عاجزة عن تفسير ثغرات تسريب المعلومات الدقيقة، مما يثير مزيداً من الجدل حول الامتثال.

أزمة Quant派 تعكس أيضاً التحول في صناعة الوساطة في القروض بشكل عام. مع تنفيذ اللوائح الجديدة، وفرض سياسات واضحة لزيادة تكاليف التمويل في 2026، تم إغلاق طرق الربح غير القانونية مثل المبالغة في الأسعار، والرسوم المخفية، والاسترداد السري، بشكل دقيق من قبل الجهات التنظيمية.

نقص في دعم السيناريوهات

سابقاً، كثرت منصات الوساطة في القروض التي ركزت على بناء أسواق تقسيط، واعتمدت على رفع الأسعار وربطها بطرق استرداد، وتقديم قروض عالية الفائدة بشكل غير مباشر، وكان الهدف الرئيسي هو الاستفادة من هوامش الربح العالية التي توفرها أنشطة الوساطة مقارنة بالتجارة الإلكترونية.

اليوم، بدأت السلطات في تنفيذ عمليات تفتيش شاملة، من خلال فحص جوهر الأعمال، وإغلاق قنوات الدفع، وإجراء عمليات تدقيق خاصة، مما يضيق بشكل مستمر على مساحة العمل لهذه الأنماط الرمادية، ويدفع الصناعة نحو إعادة هيكلة عميقة، ويجعل الاعتماد على تغيير الواجهات لتجنب الرقابة أمراً غير مجدٍ.

من الناحية الموضوعية، تمتلك Quant派 قاعدة جماهيرية نشطة تصل إلى مئات الآلاف شهرياً، وتتمتع بقدرات متقدمة في إدارة التدفقات، والتوصية باستخدام الخوارزميات، وتملك قيمة أساسية في مجال التقسيط الاستهلاكي في المناطق النائية. لكن هذه القيمة تعتمد بشكل كامل على نماذج استرداد غير قانونية، وتفتقر إلى دعم حقيقي من سيناريوهات التجارة الإلكترونية.

على المدى الطويل، يركز قطاع التمويل الاستهلاكي على الرقابة السلوكية، ويجب أن تكون المنصات مرخصة، وتعمل في سيناريوهات حقيقية، وتكون رسوم الفائدة والرسوم واضحة، كي تتمكن من البقاء. حالياً، تروّج الشركة لقصص التحول إلى التجارة الإلكترونية العابرة للحدود، وتقنيات الذكاء الاصطناعي، لكن تواجه عيوباً قاتلة: ضعف التمويل، والوضع المالي طويل الأمد في حالة ديون، مما يعوق بشكل كبير تطوير التكنولوجيا الجديدة، وتوسيع المسارات الجديدة.

على الصعيد الامتثالي، تواجه شركة Quant派 مخاطر تنظيمية، حيث يمكن أن تتعرض للعقوبات في أي وقت، أو تؤثر على مكانتها في السوق، أما على الصعيد المالي، فهي تعاني من ضغوط على التدفقات النقدية، وديون طويلة الأمد، وغياب رأس مال كافٍ لدعم التحول.

أما على مستوى الإدارة، فتعتمد الإيرادات بشكل كبير على أنشطة التقسيط غير القانونية، ويظل هيكل الأعمال هشاً، مع تغييرات متكررة في الإدارة، وتدهور سمعة العلامة التجارية، واستمرار نزيف المستخدمين، مما يهدد مستقبل الشركة.

من القروض النقدية إلى أسواق التقسيط، ومن تقديم البيانات خمس مرات إلى الإدراج المدمى، لقد انتهى عصر التلاعب بالرقابة من خلال التهرب من القوانين. وإذا لم تتخلَّ الشركة عن الأساليب غير القانونية، وتعود إلى جوهر الأعمال القانونية، فإنها ستُترك حتماً من قبل الجهات التنظيمية وأسواق رأس المال.

تحذير للقراء: هذا المقال مكتوب استناداً إلى المعلومات المتاحة علناً أو من خلال مصادر موثوقة، ولا يضمن دقة أو اكتمال المعلومات الواردة. في جميع الأحوال، لا يُعد محتوى هذا المقال نصيحة استثمارية. السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر! يمنع إعادة النشر أو النسخ بدون إذن!