تم تخفيف قيود حصص QDII في الأسهم الأمريكية بشكل نادر! بعد يوم من "البيع السريع"، تم تشديدها مرة أخرى، ماذا حدث؟

在 سوق QDII في أسهم الولايات المتحدة، ومع خلفية ضيق حدود التمويل في QDII لقطاع الاستثمار الصيني (QDII) في الولايات المتحدة، تجد صناديق الاستثمار العامة (المشتركة) التابعة لمدير أموال في شمال الصين “نادرًا” تخفيفًا في حد الاشتراك اليومي، لكن بعد يوم واحد فقط يعودون إلى تشديده مرة أخرى.

يشير تحليل إلى أن تخفيف الحدود قد يكون استجابةً لسياسات الشركة المتعلقة بنشر التمويل الشامل وتحقيق الشمول المالي للجميع، بهدف التخفيف من مشكلات الإغلاق (حدّ الشراء) أو علاوة السعر (الـPremium) التي قد تواجه منتجات QDII العامة بسبب ضيق الحدود. أما التشديد بعد يوم واحد فيعود إلى أن “الحدود ما زالت شحيحة، ويمكن بيعها بالكامل خلال يوم”.

“وميض” يوم واحد لحدود QDII في أسهم الولايات المتحدة

في 25 فبراير، أعلنت مؤسسة جيانشين للصناديق أنه اعتبارًا من 26 فبراير 2026 سيتم تعليق أعمال الاكتتابات الكبيرة والاستثمار المنتظم بمبالغ ثابتة لصندوق جيانشين ناسداك 100 المؤشر للصناديق الاستثمارية (QDII). ينطبق هذا التقييد على جميع حصص صناديق التقسيم (التصنيف) بالرنمينبي وبالدولار، وتبلغ قيمة الحد المحددة 100 ألف يوان صيني و14410 دولارًا أمريكيًا.

هذه هي أول مرة قامت فيها هذه الفئة من الصندوق بتخفيف عتبة الاكتتاب مؤخرًا؛ ففي السابق كان الحد الأقصى للاكتتاب اليومي يبلغ 50 يوانًا صينيًا أو 7 دولارات.

يشير بعض المحللين إلى أن تخفيف الحدود هذه المرة قد يكون بسبب ميل داخلي لحدود QDII لصالح شريحة الجمهور بدرجة ما. وبحسب ما يُعرف، تكون النسبة الشائعة لتمويل QDII بين صناديق الاستثمار العامة وصناديق الحسابات الخاصة (الـ专户) في الصناعة عادةً 8:2، لكن لدى بعض شركات الصناديق تكون نسبة صناديق الحسابات الخاصة أعلى.

وبحسب توجيهات الرقابة، يتعين على شركات الصناديق تحسين توزيع حدود QDII بين منتجات الاستثمار العام ومنتجات صناديق الحسابات الخاصة، مع إمالة إجمالية لصالح الاستثمار العام. وبحسب ما يُعرف، ينبغي خفض نسبة منتجات الحسابات الخاصة إلى أقل من 20% بحلول نهاية عام 2027، ويجب إتمام مهمة تعديل ما لا يقل عن نصفها بحلول نهاية 2026.

ويرى الشخص المذكور سابقًا أن تخفيف الحدود هذه المرة ربما يكون استجابة لتوجيهات الجهة التنظيمية بشأن “إعداد خمس مقالات رئيسية”، وبالتركيز على التمويل الشامل، بهدف التخفيف من مشكلات الإغلاق أو علاوة السعر التي تسببها ضيق الحدود لمنتجات QDII العامة، وتلبية احتياجات المستثمرين لتنوع تخصيص الأصول العالمية. وخلال فترة الانتقال، إذا لم تنخفض نسبة QDII الخاصة بل ارتفعت بدلًا من ذلك، فقد يؤثر ذلك في تسجيل/إيداع صناديق الحسابات الخاصة الجديدة لدى شركات الصناديق وفي تقييم الأداء التصنيفي.

وتجدر الإشارة إلى أنه في اليوم التالي لإعلان تخفيف الحدود المذكور أعلاه، أي في 26 فبراير، أعلنت مؤسسة جيانشين صندوق ناسداك 100 المؤشر للصناديق الاستثمارية (QDII) بأن الحد الأقصى للاكتتاب اليومي قد تم تشديده مرة أخرى إلى 100 يوان صيني أو 14 دولارًا أمريكيًا. وقد ذكر بعض العاملين في قطاع الصناديق العامة: “يبدو أن الحدود ما زالت شحيحة ويمكن بيعها بالكامل خلال يوم”. وتُظهر البيانات أنه منذ تأسيسه، حقق هذا الصندوق نموًا في كل من الحصص والحجم على أساس ربع سنوي. ففي نهاية الربع الثالث من عام 2021 كان حجم الصندوق 24 مليون يوان فقط، بينما كان حتى نهاية العام الماضي قد ارتفع إلى 100k يوان.

علاوة سعر QDII في أسهم الولايات المتحدة ما زالت مرتفعة

ولا يُعد “الوميض” ليوم واحد لحدود QDII المذكور أعلاه حالة منفردة. ففي 9 ديسمبر من العام الماضي، أعلنت مؤسسة مورغان للصناديق، التابعة لمؤسسة مورغان، أن صندوق مورغان ستاندرد آند بورز 500 المؤشر للصناديق الاستثمارية (QDII) بالرنمينبي وصندوق مورغان ناسداك 100 المؤشر (QDII) بالرنمينبي قد أصدرا إعلانًا يفيدان بتخفيف عتبة الاكتتابات الكبيرة إلى 100 ألف يوان.

وبعد يوم واحد فقط، في 10 ديسمبر، تم تغيير عتبة الاكتتابات الكبيرة لهذين المنتجين إلى 10 آلاف يوان، وخلال 11 ديسمبر تم تخفيضها أكثر إلى 100 يوان.

على الرغم من وجود بعض التذبذب أحيانًا في الآونة الأخيرة، فإن المطاردة التمويلية لصناديق QDII لم تتراجع؛ وما زالت صناديق QDII في أسهم الولايات المتحدة تُعد “منطقة شديدة” لمشكلة تقييد الاكتتاب.

حتى 26 فبراير، كان الحد الأقصى للاكتتاب اليومي لصندوق إي فاوندا (E Fund) للاختيار العالمي للنمو المُركز على أسهم الولايات المتحدة (بالإجمالي) هو 500 يوان. وكانت حدود الاكتتاب اليومية لبعض الصناديق مثل صندوق GuoFu للتكنولوجيا والاتصال العالمي بالرنمينبي عند 100 يوان. أما منتجات مثل صندوق YiFangDa DaBiao S&P 500A بالرنمينبي، وصناديق تابعة لمورغان، ومنتجات متعددة ضمن صناديق اللاعب (Player Fund)، فكانت حدود الاكتتاب اليومية لا تتجاوز 10 يوان صيني.

ETF من ناحية العلاوة السعرية أيضًا لم تختفِ بعد؛ وحتى 26 فبراير، بلغت علاوة ETF ناسداك للتكنولوجيا والقيمة المرجحة (صندوق إنفيسكو غِت ستراند?) من شركة Invesco (景顺长城) على نحو مفصل 15.76%، وكذلك منتجات مثل ETF ستاندرد آند بورز 500 من مجموعة غوثاي (国泰标普500ETF)، وETF ناسداك 100 من مجموعة غوثاي (国泰纳斯达克100ETF)، وETF ستاندرد آند بورز 500 من مجموعة نانفان (南方标普500ETF) وغيرها حققت أيضًا علاوة تتجاوز 4%. كما أن تحذيرات شركات الصناديق من المخاطر كانت “تُسمع بإلحاح”: وأعلنت عدة منتجات أن: “سعر التداول في السوق الثانوية أعلى بشكل واضح من صافي قيمة الإحالة المرجعية لحصص الصندوق، مع ظهور علاوة سعرية بمقدار كبير”.

“عادةً، يمكن لنظام صناع السوق (Market Makers) أن يخفّض مستوى التسعير بالخصم/العلاوة للـETF وLOF ضمن نطاق صغير نسبيًا. لكن منتجات من نوع QDII تخضع للتحكم في حدود الصرف الأجنبي؛ وإذا كانت حدة التداول في السوق الثانوية مرتفعة، فقد يحدث أن لا يمكن للسوق الأولية توفير حصص بشكل فعّال إلى السوق الثانوية، ما يؤدي بسهولة إلى اختلال العرض والطلب في السوق الثانوية وتشكيل علاوة سعرية مرتفعة.” شرح محلل مركز أبحاث الصناديق في Morningstar (الصين) Cui Yue.

قد يكون هناك تباين في الاتجاه المستقبلي

خلال الفترة الأخيرة، تشهد أسواق أسهم الولايات المتحدة تذبذبًا مستمرًا عند مستويات مرتفعة تاريخيًا، لكن إجماع عدة شركات صناديق على أسهم الولايات المتحدة هو: “ما زالت هناك فرصة في عام 2026، لكن من (普涨) التوسع العام إلى (精选) الاختيار”.

وبالنسبة للحركة الجانبية مؤخرًا، قالت شركة فيفري/فيوليثا؟ (富国基金): من منظور الأساسيات، بين الشركات التي نشرت تقارير مالية في أسهم الولايات المتحدة حاليًا، تتجاوز نسبة 70% من الشركات توقعات الأرباح، وتتجاوز نسبة 50% من الشركات تحقق توقعات كل من الأرباح والإيرادات معًا. ويظهر أن الاتجاه العام للأساسيات للشركات المدرجة يتحسن؛ لكن مؤشر ناسداك/ستاندرد آند بورز 500 ما زال غير خارج منطقة التذبذب، ويظهر سمة “الركود عند مستويات مرتفعة”، وقد يعكس ذلك من ناحية ما اقتران ارتفاع التقييمات بمشهد جديد بفعل AI، بحيث أصبح السوق شديد الحساسية بشكل أكبر لأرباح أسهم شركات التكنولوجيا، وأكثر تشددًا في تقدير آفاق العائد على الاستثمار (ROI).

“لا تزال تقارير أرباح شركات التكنولوجيا محور التركيز في الفترة القادمة، مع الانتباه إلى التوجيهات المستقبلية من الجهات العليا مثل الأجهزة (المعدات) والموفرين/شركات السحابة. ومع انتشار اتساع نطاق إصلاح الأرباح، قد تتقلص فجوة نمو أرباح القطاعات الأخرى مقارنةً بـ MAG7، وقد تحقق القطاعات الدورية (顺周期) وقطاعات الشركات الصغيرة والمتوسطة (中小盘) أداءً نسبيًا.” قالت شركة فو ـ مؤسسة فو الوطني؟ (富国基金).

على مدى الأشهر الستة الأخيرة، رغم أن استثمار التكنولوجيا المرتبط بالذكاء الاصطناعي (AI) أصبح محور اهتمام عالمي، فإن الارتفاع في أسهم الولايات المتحدة محدود. وبخصوص هذا النمط من التباين، فسّر مدير صندوق جيانشين ليو ساند؟ (建信基金) لي بو هان (李博涵) أن تكنولوجيا AI تعيد تشكيل سلسلة الصناعة في الولايات المتحدة؛ وقد تتأثر “خندق الحماية” لشركات التطبيقات البرمجية التقليدية بسبب نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة، كما قد تواجه قيمتها التقديرية هبوطًا تطوريًا (اتجاهياً). وعلى العكس، فإن المشهد التنافسي لأجهزة AI أكثر استقرارًا نسبيًا.

يرى لي بو هان أن سيناريو استمرار تباين هيكل أسهم الولايات المتحدة قد يستمر. ومن ضمن ذلك، تُعد مراكز البيانات واحدة من البنى التحتية الأساسية للذكاء الاصطناعي، وتشمل بشكل رئيسي الشركات/القطاعيات الخاصة بالحوسبة (قوة المعالجة)، والتخزين، والاتصالات، وشركات المعدات. وتُظهر التقارير المالية للربع الرابع من عام 2025 أن الطلب العالمي القوي على مراكز بيانات AI من المتوقع أن يستمر حتى 2030، لكن سعر سهم الشركات الرائدة في قوة الحوسبة لا يرتفع بل ينخفض. ويعتقد لي بو هان أن حجم الإنفاق الرأسمالي (capital expenditures) اللازم لمراكز البيانات كبير؛ بينما تقلق السوق من أن تطبيقات AI في المدى القصير قد لا تنتج تدفقات نقدية كافية لدعم بناء مراكز البيانات، لذلك توجد اختلافات في السوق حول آفاق النمو المستقبلية لشركات الحوسبة.

يرى لي بو هان أنه مقارنةً بالحوسبة، قد تكون مجالات التخزين والاتصالات في وضع أكثر فائدة نسبيًا، لأن أسعارها للوحدة أقل، ومستويات هوامش الربح التاريخية محدودة. ومن الجدير بالانتباه أن تحسين كفاءة الحسابات، وحل اختناقات تقنية “جدار الذاكرة” (内存墙)، وتسريع توسع سعات الذاكرة وعرض النطاق للاتصالات هي أمور محورية؛ وقد يتجاوز معدل نموها معدل نمو وحدات الحوسبة. أما القطاعات الفرعية مثل الشبكات فهي من المجالات التي تستفيد نسبيًا في وقت مبكر نسبيًا من تطور تقنيات AI، لأن تكرار تحديث النماذج والتطبيقات لا يؤثر على حدوث متطلبات البنية التحتية الأساسية مثل التخزين وتزويد الطاقة. غالبًا ما يواجه هذا الجزء تقلبات في عوامل دورية مثل تغيّر إيقاع الإنفاق الرأسمالي وعدم تطابق العرض والطلب، لكن عادةً ما يمتلك قابلية تحقق أداء أقوى.

توجد مساحة تطور كبيرة على مستوى التطبيقات، لكن قد يكون التباين أيضًا أكثر وضوحًا. تكمن قيمة شركات التطبيقات عالية الجودة في حل المشكلات للعملاء فعليًا وتحسين الكفاءة وتحسين تجربة الاستخدام، وليس في اعتبار AI مجرد شعار تسويقي. لذلك يعتقد لي بو هان أنه على مستوى التطبيقات قد تظهر حالة “اهتمام/حماس مرتفع في المدى القصير، وتحقيق غير مستقر في المدى الطويل”. ففي بعض السيناريوهات تكون العتبة مرتفعة، ولدى العملاء ارتباط/ولاء قوي، وتكاليف الاستبدال مرتفعة؛ بينما في سيناريوهات أخرى تكون العتبة منخفضة، ويحدث التطابق بسرعة، ويكون التنافس على الأسعار شرسًا. يحتاج المستثمرون إلى التمييز بحذر بين اختلاف “الحماس المرتفع” و“القيمة المرتفعة”.

وأشار مدير صندوق هوا باو (华宝基金) تشو جينج إلى أنه من منظور السوق ككل، فإن مضاعف الربحية الآجل (远期市盈率) قد تراجع بالفعل من نطاق 28-29 مرة في أكتوبر/نوفمبر 2025 إلى 24-25 مرة الحالية، وهي قريبة من متوسطها التاريخي. وفسر تشو جينج أن السبب يكمن في أن شركات المكونات حافظت على نمو قوي في الأرباح، خصوصًا من خلال الزيادة الناجمة عن AI. وبشكل عام، ما زالت أسهم الولايات المتحدة واحدة من الأسواق التي تحقق أسرع نمو للأداء، ما يوفر دعماً قوياً لسوق الأسهم.