تم استبعاد شركة Shanxi Fenjiu من مؤشر FTSE China A50، سؤال أعمق حول مستقبل صناعة الخمور البيضاء

صناعة الخمر الأبيض اعتادت على مر السنين أن تتجه الشركات الرائدة نحو النمو المستمر، وأن تتكرر أسماء معينة في قوائم المؤشرات. وعندما تتغير تلك القوائم، فإن أول ما يُركز عليه غالبًا هو مشاعر القنوات التوزيعية للشركات، لكن السوق يعيد تقييم وزن شركة الخمر الرائدة. وتعديلات مؤشر فوتسي الصين A50 الأخيرة تحمل هذا المعنى.

وفقًا لـ«الصحافة المالية» في 4 مارس 2026، أعلنت فوتسي راسل عن تعديل وتحديث سلسلة مؤشرات فوتسي الصين، وسيبدأ سريان التعديلات بعد إغلاق يوم 20 مارس 2026 (الجمعة). وشمل التعديل إدراج شركات مثل شركة السفن الصينية، تينفو للاتصالات، ووانهوا للكيماويات، واستبعاد بنك كوانغدونغ، وقطارات الصين، وشركة فنينغ الصينية.

وأشارت التقارير إلى أن منطق التعديلات الدورية للمؤشر يعتمد بشكل رئيسي على تغييرات القيمة السوقية، والسيولة، والصحة المالية، مع ارتباط قوي بين تعديل مكونات الأسهم وأداء سعر السهم في مراحل معينة. ويعكس هذا التعديل تغيرات في الاتجاهات الرئيسية للسوق الصيني.

أولًا: خروج A50، إلى أين تتجه الشركات الرائدة في الخمر الأبيض؟

بالنظر إلى الشركات الجديدة التي تم إدراجها، فهي تركز بشكل رئيسي على مجالات السفن، وحدات الضوء، والكيماويات، بينما خرجت من القائمة شركات البنوك، ومعدات النقل الجماعي، والخمر الأبيض. ويبدو أن التغييرات في القائمة تعكس بشكل أكبر تغيرات في ترتيب الشركات ذات القيمة السوقية، وليس انقلابًا مفاجئًا في أداء شركة خمر. ومع ذلك، فإن شركة فنينغ الصينية (المعروفة بـ"شينسي فنينغ")، التي أُخرجت من مؤشر A50، يمكن أن يُنظر إليها كتغير في ترتيب الشركات الاستهلاكية، وأيضًا كدلالة على تغير القيمة السوقية للشركات الرائدة في الخمر الأبيض. فالتغييرات في القائمة ليست إلا مقدمة، حيث أن استبعاد شركة معينة يسبب تحريكًا في استثمارات المؤشر، لكن الشركات تحتاج إلى التركيز على معدلات النمو في الإيرادات، وتغيرات المبيعات الإقليمية، وأداء القنوات، وتوازن التكاليف والأرباح.

وبعد خروجها من مؤشر فوتسي الصين A50، فإن عودة شركة فنينغ إلى القائمة ليست مهمة بحد ذاتها، بل المهم هو كيف يتغير أداءها بعد تباطؤ النمو، وما هي القطاعات التي لا تزال تدعمها، وأي التحديات التي تواجهها، وأي القنوات لا تزال تدعمها، وأي التغييرات تحدث. فالقائمة ليست مجرد قائمة، بل تعكس تباطؤ الأداء على مستوى التشغيل، وهو انعكاس على مستوى رأس المال.

وفي عام 2024، أظهرت تقارير شركة فنينغ الصينية أن إيراداتها بلغت 36.011 مليار يوان، بزيادة 12.79%، وصافي أرباحها الأم بلغت 12.243 مليار يوان، بزيادة 17.29%، وصافي التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية بلغ 12.172 مليار يوان، بزيادة 68.47%.

المصدر: تقرير الشركة السنوي 2024

وبالاطلاع على التقرير، يتضح أن الشركة لا تزال تحتفظ بمكانتها، إذ أن إيراداتها من المنتجات ذات السعر المتوسط والعالي بلغت 26.532 مليار يوان، بزيادة 14.35%، وإيرادات أنواع الخمر الأخرى بلغت 9.342 مليار يوان، بزيادة 9.40%. وهو ما يصعب معه استنتاج أن الشركة فقدت وزنها القيادي.

المصدر: تقرير الشركة السنوي 2024

وبسبب ذلك، فإن خروجها من مؤشر A50 هو مجرد حادث، أم هو نمط معتاد؟ فالأمر أن ترتيب الشركات الرائدة في السوق لا يعتمد دائمًا على التاريخ فقط، خاصة مع تباطؤ النمو في صناعة الخمر الأبيض، وازدياد تفضيل الاستثمارات في قطاعات التصنيع والتكنولوجيا، مما يعيد ترتيب الشركات بشكل أكثر دقة. التغييرات في القائمة لا تعني أن الشركة فقدت مكانتها بشكل مفاجئ، لكنها تشير إلى أن السوق يعيد تقييم الشركات الرائدة بشكل أكثر دقة، باستخدام معايير أكثر صرامة من قبل. وهذه التغييرات ليست فقط في الأرقام، بل تعكس تغيرات أعمق في السوق، وهذه التغيرات لا تظهر في قائمة 4 مارس، وإنما أظهرتها قائمة A50 بشكل مبكر.

ثانيًا: خلفية التغييرات، تباطؤ النمو

في عام 2024، بلغت إيرادات شركة فنينغ 36.011 مليار يوان، بزيادة 12.79%. ووفقًا لـ«نشرة صناعة الخمر الصينية» في 9 مايو 2025، حققت 20 شركة مدرجة في سوق A الصينية مجتمعة إيرادات قدرها 4422.27 مليار يوان، بزيادة 7.3%، وصافي أرباح 1666.31 مليار يوان، بزيادة 7.4%. وإذا قارنّا بين تقارير 2024 لشركة فنينغ وبيانات الشركات الأخرى، فإن فنينغ لا تزال من بين الشركات الرائدة في القطاع.

لكن مع بداية 2025، بدأ معدل النمو يتباطأ تدريجيًا. وأظهر تقرير الربع الأول لعام 2025 أن إيرادات الشركة بلغت 16.523 مليار يوان، بزيادة 7.72%، وصافي أرباح 6.648 مليار يوان، بزيادة 6.15%. وبلغت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية 7.027 مليار يوان، بانخفاض 0.21%. رغم أن الإيرادات والأرباح لا تزال في ارتفاع، إلا أن التدفق النقدي بدأ يتراجع، وهو ما يعكس بداية تراجع في السيولة.

وفي النصف الأول من 2025، استمرت البيانات في التغير، حيث بلغت الإيرادات 23.964 مليار يوان، بزيادة 5.35%، وصافي أرباح 8.505 مليار يوان، بزيادة 1.13%. وبلغت التدفقات النقدية 5.980 مليار يوان، بانخفاض 24.59%. وارتفعت مصروفات البيع بنسبة 19.10%. أي أن الإيرادات لا تزال تتزايد، لكن الأرباح تتراجع، والتدفقات النقدية تتدهور، والمصروفات لم تتباطأ.

وفي الربع الثالث من 2025، تراجع النمو مجددًا، حيث بلغت الإيرادات 32.924 مليار يوان، بزيادة 5.00%، وصافي أرباح 11.405 مليار يوان، بزيادة 0.48%. والتدفقات النقدية 8.982 مليار يوان، بانخفاض 21.45%. وفي الربع الثالث فقط، كانت الإيرادات 8.960 مليار يوان، بزيادة 4.05%، والأرباح 2.899 مليار يوان، بانخفاض 1.38%. أي أن الإيرادات لا تزال في ارتفاع، لكن الأرباح بدأت تتراجع بشكل فصلي.

وهذا يشير إلى أن التباطؤ في النمو ليس بسيطًا، بل أن النطاق المرتفع من النمو يتقلص، وهو مرتبط بشكل كبير بالبيئة الاقتصادية العامة، مع بقاء شركة فنينغ من بين القليل من الشركات التي تحقق نموًا مزدوجًا في الإيرادات والأرباح خلال هذه الدورة. ووفقًا لتقرير «نشرة صناعة الخمر الصينية» في 20 يناير 2026، فإن الشركات الأخرى، باستثناء غاوتشو وماونت فنينغ، أظهرت تراجعًا في الأداء المالي خلال الربع الثالث من 2025.

وبذلك، فإن شركة فنينغ ليست تتراجع، بل تبقى من بين القلة التي تحقق نموًا مزدوجًا في ظل ضغط السوق العام. وما زال وزنها قائمًا، لكن التغيرات في السوق، خاصة مع تراجع النمو، تعكس أن الشركات الرائدة تتغير، وأن خروجها من مؤشر A50 يعكس أن السوق لا يركز فقط على ما إذا كانت الشركة لا تزال رائدة، بل على مدى استمراريتها في الترتيب العالي سابقًا. فعندما ينخفض معدل النمو من رقم مزدوج إلى رقم فردي، ويقترب معدل الأرباح من الصفر، وتتراجع التدفقات النقدية، فإن التغييرات في القائمة ليست مجرد تغييرات، بل انعكاس لتباطؤ الأداء على مستوى التشغيل ورأس المال.

ثالثًا: تغييرات في المناطق، والأنواع، والقنوات

كانت قوة شركة فنينغ في السنوات الأخيرة تعتمد بشكل كبير على توسعها الوطني. ووفقًا لتقرير الشركة لعام 2024، بلغت مبيعاتها في الداخل 13.5 مليار يوان، بنسبة 37.63% من إجمالي المبيعات، بينما بلغت المبيعات خارج المنطقة 22.374 مليار يوان، بنسبة 62.37%. وبلغ عدد الوكلاء في الداخل 835، وخارج المنطقة 3718.، مما يدل على أن الشركة لم تعد تعتمد بشكل رئيسي على السوق المحلي في شنشي، بل أصبحت السوق الوطنية أكبر مصدر للدخل.

المصدر: تقرير الشركة السنوي 2024

لكن التغيرات في الربع الأول من 2025 أظهرت تباينًا في الأنواع والقنوات. وبيانات الربع الأول أظهرت أن إيرادات فنينغ بلغت 16.212 مليار يوان، بزيادة 8.23%، بينما انخفضت إيرادات الأنواع الأخرى من الخمر بمقدار 2.68 مليار يوان، بانخفاض 15.49%. من حيث القنوات، زادت إيرادات الوكلاء بنسبة 10.53%، بينما تراجعت إيرادات البيع المباشر، والمشتريات الجماعية، والمنصات الإلكترونية بنسبة 26.23%. وعلى مستوى المناطق، زادت المبيعات في الداخل بنسبة 8.70%، والخارج بنسبة 7.18%.

وهذا يشير إلى أن في بداية 2025، لا تزال العلامة التجارية الرئيسية، فنينغ، تتمتع بقوة، وأن القنوات الوكيلة تدعمها، لكن هناك تراجعًا في الأنواع الفرعية، وطرق البيع المباشر، والمشتريات الجماعية، والمنصات الإلكترونية. بمعنى أن الضغوط في بداية العام كانت محدودة، وبدأت تتوسع تدريجيًا.

وفي النصف الأول من 2025، استمرت التغيرات، حيث بلغت إيرادات النصف الأول 23.391 مليار يوان، بزيادة 5.75%، وإيرادات الأنواع الأخرى 4.84 مليار يوان، بانخفاض 10.55%. وزادت إيرادات الوكلاء بنسبة 7.17%، وتراجعت المبيعات عبر المشتريات الجماعية والمنصات الإلكترونية بنسبة 17.63%. وارتفعت المبيعات في الداخل بنسبة 4.04%، والخارج بنسبة 6.15%. مع أن النمو لا يزال إيجابيًا، إلا أن وتيرته تباطأت، وتراجعت الأنواع الأخرى، وواجهت طرق البيع المباشر ضغوطًا، وارتفعت المبيعات في الداخل والخارج، لكن بمعدلات أبطأ من الربع الأول.

وفي الربع الثالث من 2025، استمر التباطؤ، حيث بلغت الإيرادات 8.960 مليار يوان، بزيادة 4.05%، والأرباح 2.899 مليار يوان، بانخفاض 1.38%. وتراجع التدفق النقدي إلى 8.982 مليار يوان، بانخفاض 21.45%. أي أن الإيرادات لا تزال في ارتفاع، لكن الأرباح بدأت تتراجع، والتدفقات النقدية تتدهور، وطرق البيع المباشر لا تزال تتراجع، مع استمرار تراجع الوكلاء.

وبمراجعة البيانات، يتضح أن شركة فنينغ تواجه تراجعًا في النمو، وليس مجرد تباطؤ بسيط، بل أن النطاق المرتفع من النمو يتقلص، وهو مرتبط بالبيئة الاقتصادية، مع بقاء الشركة من بين القليل من الشركات التي تحقق نموًا مزدوجًا. ووفقًا لتقرير «نشرة صناعة الخمر الصينية» في 20 يناير 2026، فإن أداء الشركات خلال الربع الثالث من 2025 أظهر أن معظم الشركات تراجعت، باستثناء غاوتشو وشينسي فنينغ، اللتين حافظتا على النمو في الإيرادات والأرباح.

وبذلك، فإن الشركة ليست تتراجع، بل تبقى من بين القلة التي تحقق نموًا مزدوجًا، رغم الضغوط. والوزن السوقي لا يزال قائمًا، لكن التغيرات السوقية، خاصة مع تراجع النمو، تعكس أن الشركات الرائدة تتغير، وأن خروجها من مؤشر A50 يعكس أن السوق لا يركز فقط على ما إذا كانت لا تزال رائدة، بل على مدى استمراريتها في الترتيب العالي. وعندما ينخفض معدل النمو من رقم مزدوج إلى رقم فردي، ويقترب معدل الأرباح من الصفر، وتتراجع التدفقات النقدية، فإن التغييرات في القائمة ليست مجرد تغييرات، بل انعكاس لتباطؤ الأداء على مستوى التشغيل ورأس المال.

رابعًا: تغييرات المناطق، والأنواع، والقنوات

كانت قوة شركة فنينغ تعتمد بشكل كبير على توسعها الوطني. ووفقًا لتقرير 2024، بلغت مبيعاتها في المنطقة الداخلية 13.5 مليار يوان، بنسبة 37.63%، بينما بلغت مبيعاتها خارج المنطقة 22.374 مليار يوان، بنسبة 62.37%. وبلغ عدد الوكلاء في الداخل 835، وخارج المنطقة 3718.، مما يدل على أن الشركة لم تعد تعتمد بشكل رئيسي على السوق المحلي في شنشي، بل أصبحت السوق الوطنية أكبر مصدر للدخل.

لكن التغيرات في 2025، أظهرت تباينًا في الأنواع والقنوات. وبيانات الربع الأول أظهرت أن إيرادات فنينغ بلغت 16.212 مليار يوان، بزيادة 8.23%، بينما انخفضت إيرادات الأنواع الأخرى من الخمر بمقدار 2.68 مليار يوان، بانخفاض 15.49%. وعلى مستوى القنوات، زادت إيرادات الوكلاء بنسبة 10.53%، وتراجعت إيرادات البيع المباشر، والمشتريات الجماعية، والمنصات الإلكترونية بنسبة 26.23%. وعلى مستوى المناطق، زادت المبيعات في الداخل بنسبة 8.70%، والخارج بنسبة 7.18%.

وهذا يشير إلى أن بداية 2025، لا تزال العلامة التجارية الرئيسية، فنينغ، قوية، وأن القنوات الوكيلة تدعمها، لكن هناك تراجعًا في الأنواع الفرعية، وطرق البيع المباشر، والمشتريات الجماعية، والمنصات الإلكترونية. ومع بداية النصف الأول، استمرت التغيرات، مع تباطؤ النمو، وتراجع الأنواع الأخرى، وتراجع طرق البيع المباشر، مع استمرار التوسع في السوقين الداخلي والخارجي، لكن بمعدلات أبطأ.

وفي النصف الأول من 2025، زاد عدد وكلاء فنينغ في الداخل والخارج، مع تراجع عدد وكلاء الأنواع الأخرى، وهو ما يعكس أن التغييرات في القنوات تتجه نحو التصفية وإعادة هيكلة الشبكة التوزيعية.