4 أسهم للشراء مع علامات تجارية ناجحة

نصائح رئيسية

• تحديثات حول استجابة السوق للحرب المستمرة وما تخبرنا به أسواق النفط.
• ما يجب مراقبته في سوق السندات الأمريكية اليوم وما قد يكون التالي للائتمان الخاص.
• لماذا يجب مراقبة السندات الدولية.
• أعلنت شركة Micron MU عن نتائج مذهلة. وأصدرت Nvidia NVDA توقعات مذهلة لمنتجاتها AI Blackwell و Rubin. لماذا لا يعجب السوق؟
• اختيارات الأسهم: أفضل الأسهم ذات العلامات التجارية القوية.

في حلقة مُرشح الصباح من بودكاست، يناقش المضيفان ديف سيكيرا وسوزان دزيوبينسكي رد فعل السوق الأخير على الحرب المستمرة في إيران ويشرحان ما تخبرنا به عقود النفط الآجلة للمستثمرين. يفصلان ما يحدث في الدخل الثابت عالميًا وما إذا كانت الأسوأ قد مرّت في سوق الائتمان الخاص. استمع لتعرف مدى ارتفاع قيمة مكرون العادلة بعد الأرباح وما الذي دفع لترقية قيمة نيفيديا العادلة أيضًا.

اشترك في مُرشح الصباح على آبل بودكاست أو حيثما تحصل على بودكاستك.

بالحديث عن تغييرات القيمة العادلة، يجيب المضيفان على سؤال من مشاهد حول سبب تحرك قيمة Oracle ORCL كثيرًا مؤخرًا. يختتمان ببعض الأسهم الجذابة التي يمكن شراؤها من شركات ذات قوة علامة تجارية.

المزيد من ديف سيكيرا

أرشيف ديف الكامل

أحدث توقعات سوق الأسهم

النص

سوزان دزيوبينسكي: مرحبًا بكم في بودكاست مُرشح الصباح. أنا سوزان دزيوبينسكي من Morningstar. كل يوم اثنين قبل افتتاح السوق، أجلس مع كبير استراتيجيي السوق الأمريكية في Morningstar، ديف سيكيرا، للحديث عن ما يجب أن يكون في قائمة مراقبة المستثمرين لهذا الأسبوع، وأبحاث Morningstar الجديدة، وبعض أفكار الأسهم. ملاحظة برمجية للمشاهدين، لقد أصدرنا الأسبوع الماضي حلقة إضافية من مُرشح الصباح. جلس ديف مع محلل أسهم الأمن السيبراني في Morningstar للحديث عن كيفية التفكير في الصناعة اليوم، وما يعنيه الذكاء الاصطناعي لمستقبلها، وأي أسهم الأمن السيبراني تبدو أكثر جاذبية. لذا، تأكد من متابعتها أينما تحصل على بودكاستك.

حسنًا، صباح الخير يا ديف. الليلة الماضية، نشر الرئيس ترامب على Truth Social أن الولايات المتحدة وإيران أجريا محادثات مثمرة، ونتيجة لذلك، ستؤجل الولايات المتحدة خططها لضرب محطات الطاقة والبنية التحتية الإيرانية، مما أدى إلى تقلبات في أسواق العقود الآجلة خلال الليل. لنبدأ من هناك.

ديف سيكيرا: صباح الخير، سوزان. بصراحة، الأسواق متقلبة جدًا هذا الصباح. لا أعتقد أنهم يعرفون تمامًا ماذا يستخلصون من تعليقاته الأخيرة. عندما استيقظت هذا الصباح، قبل أن أنزل، بدا أن عقود S&P 500 كانت منخفضة حوالي 0.8%. عندما ظهرت الأخبار على الشاشات، قفزت العقود. كانت مرتفعة أكثر من 2.25%، تقريبًا 2.5%، أعتقد. الآن، عادت وتراجعت بشكل كبير، والعقود الآن مرتفعة بنسبة 1.25%. سنرى أين ستكون عندما يفتح السوق فعليًا. بالنظر إلى أسواق أخرى، عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات انخفض في البداية، وارتفعت أسعار السندات. انخفض العائد إلى 4.31%. وهو الآن عند 4.38%، فقط بضع نقاط أساس بعد الأخبار.

أما في أسواق السلع، نفط غرب تكساس الوسيط كان منخفضًا بنحو 8% إلى 10%. الآن، هو منخفض بنسبة 5.8%، وكذلك النفط الخام. الذهب لم نتحدث عنه كثيرًا، وآمل أنك اتبعت نصيحتي الأسبوع الماضي وأخذت بعض الأرباح في النفط والذهب. الذهب منخفض بمقدار 200 دولار للأونصة، بأكثر من 4%، لكن قبل الأخبار كان منخفضًا أكثر بكثير. أعتقد أن هناك تقلبات هائلة ستحدث، ليس فقط اليوم، بل حتى قبل السوق، وأتوقع أن تستمر هذه التحركات في التذبذب. لكن، أكثر من ذلك، أعتقد أن هذا يوضح لماذا، كمستثمر، تحتاج إلى عقلية طويلة الأمد عند التفكير في الاستثمار.

أنا أتفق تمامًا. أعتقد أنه يجب عليك إعادة تخصيص الأصول، وإجراء تغييرات حسب ما تمليه التقييمات. لكن، بالنسبة لمعظم المستثمرين، لا ينبغي أن تحاول توقيت السوق، أن تكون كليًا في أو كليًا خارج في نقطة زمنية واحدة. إذا قمت ببيع الكثير من الأسهم يوم الجمعة الماضي قبل الإغلاق، محاولًا تقليل المخاطر، فستفوت الآن هذا الانتعاش الذي نراه هذا الصباح. لكن، في الوقت نفسه، عندما ترتفع بعض القطاعات مثل قطاع الطاقة، وإذا لم تستفد من هذه المكاسب، فستفوت فرصة تحقيق بعض الأرباح. لذا، عندما يكون لديك تحوط مثل المشاركة في صناعة النفط، وعندما ترتفع، يجب أن تأخذ بعض الأرباح.

في هذه الحالة، أعتقد أنه من المهم جدًا أن تظل لديك عقلية طويلة الأمد، وأن تكون واعيًا جدًا بالتقييمات لكل جزء من السوق، ولكل سهم على حدة، وأن تكون قادرًا على متوسط السعر بالدولار مع الانخفاض. ولكن، في الوقت نفسه، عندما ترتفع الأسعار، يجب أن تأخذ بعض الأرباح أيضًا.

الحرب والسوق

دزيوبينسكي: ديف، تحدث بشكل أوسع قليلاً عن كيفية استجابة السوق منذ بداية الحرب.

سيكيرا: كما تتوقع، كان أداء السوق بشكل عام ضعيفًا. ارتفعت أسعار النفط خلال الأسابيع القليلة الماضية، وهذا بدوره سيرفع التضخم. إلى حد ما، سنرى كم ستظل أسعار النفط مرتفعة، لكنه أدى أيضًا إلى ارتفاع أسعار الفائدة، حيث كان السوق يضع في اعتباره التضخم المرتفع. ونتيجة لذلك، ستنخفض إنفاق المستهلكين إلى حد ما، لأن المزيد من الناس يدفعون أكثر في محطات الوقود، ويؤدي ذلك إلى ارتفاع التضخم. هذا سيؤدي أيضًا إلى تباطؤ النمو الاقتصادي. بشكل عام، يجعل كل ذلك السوق أكثر غموضًا، ويبدو أن العديد من المستثمرين سيشعرون بحاجة إلى هامش أمان أكبر قبل استثمار أموالهم. كل هذا بدأ يتضح خلال الشهر الماضي.

بالنظر إلى أجزاء السوق المختلفة، خلال الشهر الماضي، قبل هذا الصباح، كان مؤشر سوق الأسهم الأمريكي من Morningstar، وهو أوسع مقياس، منخفضًا حوالي 5.5%. منذ بداية العام، منخفضًا بنسبة 4.6%. القطاعات الأسوأ أداءً هي تلك الأكثر حساسية للاقتصاد، مثل القطاع الاستهلاكي الدوري، الذي انخفض بنسبة 10.5% حتى آخر يوم جمعة، والمالية بنسبة 10.4%، والتكنولوجيا بنسبة 8.25%. وأكبر الخاسرين هم الشركات الكبرى، خاصة في قطاع التكنولوجيا، مثل مايكروسوفت MSFT التي انخفضت حوالي 21% منذ بداية العام، وأبل AAPL التي انخفضت 9%، ونفيديا NVDA التي انخفضت 7%، وأمازون AMZN التي انخفضت 11%. وعلى الجانب الآخر، كانت القطاعات الأفضل أداءً هي الطاقة التي ارتفعت بنسبة 33%، والصناعات التي زادت تقريبًا 6%، والسلع الاستهلاكية الدفاعية التي زادت 5.6%.

أما الأسهم التي كانت الأكثر دعمًا للسوق هذا العام فهي في قطاع الطاقة، مثل إكسون XOM و شيفرون CVX، اللتان ارتفعتا حوالي 34%. وفي التكنولوجيا، كانت الأجهزة المرتبطة بالسلع الأساسية هي الأبرز، مثل ميكرون MU التي ارتفعت 48%، وApplied Materials AMAT التي زادت 39%. بالإضافة إلى ذلك، كانت هناك موجة كبيرة نحو الأسهم التي حددناها سابقًا كمكونات أساسية لمحفظتك، مثل جونسون آند جونسون JNJ التي ارتفعت 14%، وكاتر بيلر CAT التي زادت 19%، وفيرايزون VZ التي ارتفعت 25%. وأخيرًا، من حيث التصنيف، كانت الأسهم ذات النمو قد انخفضت حوالي 6%، بينما الأسهم ذات القيمة زادت بنسبة 0.8%.

وبالنسبة لرأس المال السوقي، كانت الأسهم الكبيرة أدنى أداء، حيث انخفضت بأكثر من 6%. الأسهم المتوسطة كانت تقريبًا عند مستوى التعادل، بانخفاض بسيط قدره 0.3%. أما الأسهم الصغيرة، فقد تخلت عن بعض المكاسب من نهاية العام الماضي، وانخفضت بنسبة 2.2%.

دزيوبينسكي: الآن، نعود إلى موضوع النفط، ديف. ذكرت النفط في بداية العرض. ماذا يقول سوق العقود الآجلة الآن؟ وهل هناك تحديثات على توقعات Morningstar؟

سيكيرا: بصراحة، مع سرعة تحرك السوق ومراقبة العقود الآجلة، لا أستطيع أن أقدم استنتاجًا محددًا، لأنه يتحرك بسرعة جدًا لدرجة أني لا أستطيع أن أقول إذا كان السوق يحاول تسعير احتمالية استمرار النزاع لفترة أطول أو أقصر. لكن، أعتقد أنه من المهم أن نأخذ خطوة للخلف ونسأل: ماذا يعني كل هذا من منظور طويل الأمد؟ حتى الآن، أصدر جاش أغيلار، مدير قطاع الطاقة لدينا، ملاحظة، ولم يطرأ أي تغيير على توقعاتنا طويلة الأمد أو توقعاتنا للنصف دورة. نتوقع سعر 60 دولارًا لغرب تكساس و65 دولارًا لبرنت. أشار إلى أنه قد يكون هناك تدمير للبنية التحتية في إيران، لكن، حتى الآن، لا يوجد تغيير في الافتراضات طويلة الأمد التي تعتمد عليها تلك التوقعات.

تكدس النفط المستمر لكن علاوة الجيوسياسية تتأجج؛ من المحتمل أن يختبر برنت 120 دولارًا

تحديث Morningstar حول بعض الأسهم من قطاع الطاقة.

حتى الآن، فيما يخص تقييم الأسهم الفردية، التغييرات ستكون في السنوات القليلة القادمة حيث نستخدم تسعير السوق للتقييم. ومن السنة الثالثة إلى السنة الخامسة، نعدل إما أسعار النفط أو الأسهم لتصل إلى الأهداف طويلة الأمد.

ملخص اجتماع الاحتياطي الفيدرالي

دزيوبينسكي: حسنًا، لننتقل ونتحدث عن اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي. كما هو متوقع، أبقى الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير. ديف، هل لديك أي استنتاجات مهمة من تصريحات جيروم باول؟

سيكيرا: لا حقًا. كما توقعت، تحدث كثيرًا، لكن لم يقل شيئًا جديدًا حقًا. برأيي، الفيدرالي الآن عالق. لا أعتقد أنهم يستطيعون خفض الفائدة في الوقت الحالي لدعم الاقتصاد، لأن ذلك سيدفع التضخم للارتفاع أكثر مما هو عليه الآن بسبب أسعار النفط. وفي الوقت نفسه، لا يمكنهم رفع الفائدة لمحاربة التضخم لأنه سيضعف الاقتصاد، الذي هو بالفعل في مسار تراجع. لاحظت بعض ملاحظاتي من استماع إلى المؤتمر. وأهم ما يمكن قوله هو أن باول قال بشكل خاص إن الفيدرالي يحتاج إلى رؤية تراجع التضخم في السلع ليؤكد أن التضخم الأساسي يعود إلى 2%.

مع تثبيت الفائدة، ارتفاع أسعار النفط يقلل توقعات خفض الفائدة في 2026 بسرعة

السوق والسندات الفيدرالية الآن تشير إلى حركة واحدة فقط لخفض الفائدة هذا العام.

حتى ترى هذا التراجع في التضخم، لا أعتقد أن هناك أي خفض للفائدة في الأفق. وعندما تحدث عن التضخم الناتج عن النفط وكيف سيؤثر على مقاييس التضخم على المدى القريب، أكد أن الفيدرالي لن يفترض أن التضخم الجيوسياسي مؤقت. استنتاجي هو أن الفيدرالي لن ينتظر طويلاً لرفع الفائدة لمحاربة التضخم، على عكس 2021 و2022، حيث كان يتوقع أن يكون التضخم مؤقتًا، لكنه استمر في الارتفاع حتى بدأوا بمحاربته. وأعتقد أن ما سيكون أكثر أهمية هو تصريحات حاكم الفيدرالي عندما يتحدثون.

أعتقد أنهم في فترة هدوء هذا الأسبوع، وسنستمع إلى المزيد من خطاباتهم الأسبوع المقبل.

تحديثات سوق السندات والائتمان الخاص

دزيوبينسكي: لقد تحدثنا كثيرًا في مُرشح الصباح خلال الأسابيع الماضية عن الحرب وأسعار النفط واستجابة السوق، لكن هناك حركة في سوق السندات يجب أن نغطيها أيضًا. أخبرنا عن وضع سوق السندات الأمريكية اليوم.

سيكيرا: بشكل عام، أقول إن سوق السندات الأمريكية يعاني منذ بداية العام. انخفض مؤشر السندات الأساسية من Morningstar بنسبة نصف بالمئة فقط. ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى ارتفاع أسعار الفائدة عبر المنحنى. بالنظر إلى أسعار الفائدة قصيرة الأجل، فإن سندات السنتين ارتفعت بمقدار 40 نقطة أساس منذ بداية العام، أو حتى آخر يوم جمعة. سنرى أين ستتجه اليوم. وهذا يشير أيضًا إلى أن السوق لا يضع في اعتباره خفض سعر الفائدة الفيدرالي، بل يتوقع الآن احتمال زيادة أخرى، حيث ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية بمقدار 20 نقطة أساس إلى 4.39%. وسنرى أين ستنتهي اليوم بعد كل التحركات قبل الافتتاح.

كما أود أن أشير إلى أن فروقات الائتمان للشركات تتسع أيضًا. إذا نظرنا إلى مؤشرات سندات الشركات ذات الجودة الاستثمارية والعالية العائد من Morningstar، فهي منخفضة بنسبة 1% و0.8% على التوالي. منذ بداية العام، اتسعت فروقات الائتمان للشركات ذات الجودة الاستثمارية بمقدار 9 نقاط أساس، وفروقات السندات عالية العائد اتسعت بمقدار 45 نقطة أساس. قد نشهد انتعاشًا اليوم، لكن برأيي، لا تزال هناك مساحة لمزيد من التوسع. من المتوقع أن تؤثر هذه الزيادات على السوق، لكنني لا أعتقد أن أسعار الفائدة مرتفعة بما يكفي بعد لتؤثر سلبًا على تقييم الأسهم. إذا وصل العائد على السندات لمدة 10 سنوات إلى 5%، فسيبدأ قلقي في الارتفاع، لكن يمكن أن ترتفع أكثر قبل أن تؤثر على الأسهم.

بالنسبة لسوق السندات الشركات، لا تزال نافذة إصدار السندات الجديدة مفتوحة، لكن ربما ليست للأغراض الأكثر مضاربة، حيث من المتوقع أن تؤجل تلك الصفقات. فروقات الائتمان للشركات عالية العائد اتسعت إلى 320 نقطة أساس حتى آخر يوم جمعة، وإذا وصلت إلى 500 نقطة أساس، سأبدأ بالقلق أكثر، لكن لم تصل بعد.

دزيوبينسكي: الائتمان الخاص لا يزال في الأخبار. أعلنت JPMorgan Chase JPM مؤخرًا عن بعض قروضها لصناديق الائتمان الخاص. وقلصت BlackRock BLK عمليات السحب من صندوقها للقروض الشركاتية، وقلصت Morningstar تقديرات القيمة العادلة لبعض مديري الأصول البديلة، بما في ذلك Blue Owl OWL، وAres Management ARES، وKKR KKR، بسبب مخاوف الائتمان الخاص. إذن، ديف، هل نرى استمرار تدهور الأساسيات في الائتمان الخاص، وما هو المتوقع بعد ذلك؟

سيكيرا: من خلال ما أراه، لا زلنا نشهد تدهورًا في أساسيات المصدرين للائتمان الخاص. في الواقع، نشرت شركة DBRS Morningstar ملاحظة جديدة الأسبوع الماضي، وأبرزت زيادة عمليات تبادل الديون المتعثرة، لكنها أشارت أيضًا إلى أن الأساسيات لا تزال تتدهور. وأوضحت أن معظم حالات التخلف عن السداد التي رصدوها كانت بين الصفقات التي أُبرمت بين 2019 و2021، وللأسف، بدأنا نرى تلك التخلفات تتسلل إلى إصدارات 2022 أيضًا. يجب أن أمدح فريق DBRS Morningstar، فهم من أوائل من بدأوا يسلطون الضوء علنًا على تدهور سوق الائتمان الخاص. وأعتقد أنهم بدأوا يلاحظون ذلك منذ العام الماضي، ربيع العام الماضي. لذا، لمن يرغب في متابعة سوق الائتمان الخاص، أنصح بزيارة dbrs.morningstar.com، حيث يمكن التسجيل مجانًا. بعد التسجيل، اضغط على تبويب الائتمان الخاص، ثم يمكنك التمرير لأسفل والنقر على التعليقات لعرض التعليقات الدورية التي ينشرونها. أما عن المستقبل، فهناك تزايد في محاولات المستثمرين المؤسساتيين لسحب أموالهم من الائتمان الخاص، وهذا سبب رئيسي لزيادة طلبات الاسترداد. وهذا سيؤدي إلى بيع هؤلاء المستثمرين لمراكزهم بأسعار أقل، مما يوسع فروقات العائد على تلك الصفقات، وربما يؤدي ذلك إلى اتساع فروقات السوق عالية العائد أيضًا. ومع اتساع الفروقات، ستتوسع فروقات السوق ذات الجودة الاستثمارية، مما يؤثر على عمليات الاندماج والاستحواذ، خاصة للشركات الصغيرة والمتوسطة. أعتقد أن ذلك سيقلل من السيولة المتاحة لهذه الصفقات، وسيواجه المستثمرون في الأسهم الخاصة صعوبة أكبر في تمويل الصفقات الجديدة. وبالعودة إلى سؤالك، كيف سيؤثر ذلك على الاقتصاد الأوسع؟ أعتقد أن هناك تأثيرًا، لكنه غير واضح تمامًا كم سيكون كبيرًا. من المحتمل أن يضغط ذلك على رأس المال المتاح للشركات الصغيرة والمتوسطة، وإذا تباطأ النمو في الولايات المتحدة بشكل كبير في النصف الثاني من العام، وحدث ركود، فسيكون الأثر أكبر على تلك الشركات، خاصة إذا كانت تعاني من ضغوط السيولة، وسيؤدي ذلك إلى ارتفاع التخلف عن السداد، مما ينعكس على الاقتصاد بشكل أوسع ويجعل الأمور أسوأ مما كانت عليه.

اقرأ تقارير الشركات كاملة.

شركة KKR & Company: خفضنا تقدير القيمة العادلة إلى 115 دولارًا للسهم بسبب ضغوط الائتمان الخاص

Blue Owl Capital: خفضنا تقدير القيمة العادلة بنسبة 33% إلى 12 دولارًا للسهم بسبب مخاوف الائتمان الخاص

دزيوبينسكي: تحدث قليلاً عن السندات العالمية، ديف. ما هي العناوين الرئيسية حول الدخل الثابت دوليًا؟

سيكيرا: بالنظر إلى عوائد السندات الأوروبية وسندات الحكومة، حتى آخر يوم جمعة، نرى أنها تتداول عند أعلى عوائد منذ على الأقل 2023، خاصة في الدول المتقدمة مثل فرنسا، ألمانيا، إسبانيا، إيطاليا، والمملكة المتحدة. وأعتقد أن سبب ارتفاع العوائد هو أن تلك الدول أكثر عرضة لمخاطر اقتصادها بسبب ارتفاع تكاليف الطاقة الناتجة عن الصراع في الشرق الأوسط. أما الولايات المتحدة، فهي إلى حد ما أكثر عزلًا، لأنها على الأقل مصدر صافٍ للنفط والغاز. وإلا، في بداية هذا العام، كنا نتحدث كثيرًا عن اليابان وسنداتها الحكومية، وارتفاع أسعار الفائدة هناك. الآن، عائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات في اليابان لا يزال عند 2.64%.

على أساس اسمي، لا يزال منخفضًا جدًا، لكنه قريب من الذروة التي وصل إليها في يناير، عندما أشرنا إلى تأثير ذلك على الأسواق العالمية. وهو أعلى عائد منذ 1997. وتحدثنا أيضًا عن سندات الحكومة اليابانية ذات الـ40 سنة، والتي لا تزال أدنى من ذروتها في يناير، لكنها ترتفع بسرعة أيضًا. وأخيرًا، الين الياباني، أراقب تحركاته، وآخر سعر كان عند 159، وهو أضعف مستوى منذ يناير، والأضعف منذ قبل دخولي السوق، ولم يتجاوز 160 منذ أواخر الثمانينيات.

دزيوبينسكي: واو، أنت مخضرم جدًا، ديف. لا، أمزح. لنرجع خطوة للخلف، ما هو الدرس الرئيسي أو اثنين هنا، ديف؟ ماذا يقول سوق السندات حول العالم، وما الذي يجب أن يفكر فيه المستثمرون بشأن الدخل الثابت؟

سيكيرا: بشكل عام، أقول إن ارتفاع أسعار النفط سيؤثر سلبًا على الاقتصاد العالمي مع مرور تلك الأسعار عبر النظام. عادة، إذا كنت قلقًا من ضعف الاقتصاد، ستعيد تخصيص أصولك من الأسهم إلى السندات، مما يدفع أسعار السندات للارتفاع وأسعار الفائدة للانخفاض. لكن، ما نراه الآن هو ارتفاع أسعار الفائدة، وهو عكس ذلك. إذن، السؤال هو: لماذا يحدث هذا؟ من الصعب إعطاء جواب محدد، لكن في رأيي، ارتفاع النفط يسبب مخاوف تضخم طويلة الأمد. وأعتقد أن العجز في الأسواق المتقدمة، الذي هو بالفعل مرتفع، يحد من القدرة على استخدام السياسات المالية لدعم الاقتصاد إذا انخفض بشكل كبير. وأخيرًا، جميع الأسواق المتقدمة الآن لديها نسب دين إلى الناتج المحلي الإجمالي أعلى بكثير مما كانت قبل الجائحة، مما يضيف مخاوف من مخاطر ائتمانية محتملة، خاصة للدول ذات الديون العالية.

مكرون بنتائج مذهلة

دزيوبينسكي: لا توجد لدينا تقارير اقتصادية أو أرباح مهمة هذا الأسبوع، لذا سننتقل مباشرة إلى أبحاث Morningstar الجديدة، بدءًا من تقرير أرباح الأسبوع الماضي من شركة Micron. كانت النتائج والتوقعات مذهلة، ومع ذلك، تراجعت الأسهم. ديف، لماذا تعتقد أن السوق لم تكن معجبة، وما رأي Morningstar في النتائج؟

سيكيرا: أعتقد أن كلمة مذهلة ربما تكون أقل من الحقيقة عندما أرى النتائج. لقد تجاوزوا تقديرات الإيرادات والأرباح بأكبر هامش رأيته خلال مسيرتي. وأعطوا توجيهات للربع مايو، والتي كانت تقريبًا ضعف توقعات FactSet. كل ذلك بسبب طفرة بناء الذكاء الاصطناعي، والنقص الكبير في شرائح الذاكرة اليوم. إذا كنت تبني مركز بيانات الآن، فسيكلف مئات الملايين، أو ربما مليارات الدولارات. ستدفع أي سعر ضروري لافتتاحه في الوقت المحدد. لن تكون الشخص الذي يقول لمديره، “نحتاج لتأجيل ذلك أسابيع أو شهور لأننا لا نستطيع الحصول على الذاكرة.” لأن ذلك يعني فقدان وظيفتك. لذلك، ستدفع السوق السعر الذي يطلبه السوق الآن.

على سبيل المثال، أسعار DRAM ارتفعت بنسبة 140% على أساس سنوي، وأسعار NAND زادت بنسبة 170%. ونتوقع أن تستمر الأسعار في الارتفاع حتى 2027. السؤال هو، كم ستستمر هذه الحالة؟ لقد تحدثنا عن هذه الشركة وبعض شركات الأجهزة التقنية المرتبطة بالسلع الأساسية مرات عدة خلال الأشهر الماضية. إلى حد ما، ستنخفض الأسعار عندما يبدأ العرض الجديد في الظهور، لكن ربما تنخفض أكثر عندما تعرف بالضبط متى سيبدأ الإنتاج. إذا نظرت إلى توقعاتنا، نتوقع أن تصل الأسعار إلى الذروة في أواخر 2027 أو أوائل 2028.

وهذا هو الوقت الذي ستشهد فيه السوق تغيرات كبيرة في الأسعار. من المثير للاهتمام أن سهم مكرون انخفض بعد الأرباح، ولا أحد يعرف السبب الحقيقي. أعتقد أن الأمر مرتبط بزيادة الإنفاق على رأس المال، حيث يخططون لإنفاق 25 مليار دولار هذا العام، وهو تقريبًا ضعف 13.8 مليار دولار التي أنفقوها العام الماضي، وثلاثة أضعاف ما أنفقوه في 2024، والذي كان 8 مليارات دولار. من هنا، عندما أرى سعر السهم، أعتقد أن السوق ربما يراهن على أن الزيادة في القدرة الإنتاجية ستتم بسرعة أكبر، مما قد يؤدي إلى انخفاض الأسعار بشكل أسرع عند بدء العرض الجديد.

تقييم Morningstar العادل لمكرون ارتفع بشكل كبير إلى 455 دولارًا، فهل السهم جذاب من ناحية التقييم بعد هذا الارتفاع؟

سيكيرا: لا، هو الآن مصنف بثلاث نجوم. لا أدري متى ستحدث التصحيحات، لكن أعتقد أن هذا قد يكون واحدًا من تلك الحالات التي عند حدوثها، قد يتراجع السعر بسرعة كبيرة.

ملاحظات مؤتمر نيفيديا

دزيوبينسكي: عقدت نيفيديا الأسبوع الماضي مؤتمر GTC السنوي، وأدى بعض الأخبار من ذلك الحدث إلى رفع تقييم Morningstar للسهم بمقدار 20 دولارًا ليصل إلى 260 دولارًا. ما الذي دفع لزيادة التقييم؟

سيكيرا: بشكل خاص، تصريحات المدير التنفيذي في المؤتمر. قال إنه يتوقع الآن أن تصل إيرادات منتجات Blackwell و Rubin AI إلى تريليون دولار مجتمعة من 2025 إلى 2027، وهو أعلى من توقعاتنا. بعد إدراج ذلك في نموذجنا، رفعنا التقييم العادل.

دزيوبينسكي: السوق على نيفيديا تغير بشكل كبير خلال الأشهر الماضية. تحدث قليلاً عن ذلك، وهل يبدو أن السهم الآن فرصة شراء؟

سيكيرا: السهم يتداول الآن بخصم 35% من التقييم العادل، وهو في نطاق الأربع نجوم. إذا نظرت إلى الرسم البياني، أعتقد أننا نقترب من الحد الأدنى للنطاق الذي رأيناه منذ يوليو 2025. بالنسبة للذكاء الاصطناعي، السوق قد أدرك بالفعل جزءًا كبيرًا من نمو الأرباح المتوقع لهذا العام والعام المقبل. وأرقام الإنفاق التي حددها كبار مقدمي الخدمات السحابية مدمجة في التقييم، لذلك أعتقد أن السوق يحتاج إلى رؤية أوضح لنمو طويل الأمد. نريد أدلة على كيف سيتم استخدام الذكاء الاصطناعي لتحقيق إيرادات، خاصة أن الإنفاق المتوقع من قبل الشركات الكبرى في 2026 يتجاوز 700 مليار دولار، ويجب أن نرى تطبيقات محددة لهذا النمو.

أعتقد أننا بحاجة لرؤية تطبيقات محددة، والأدلة على أن الذكاء الاصطناعي يمكن أن يحسن الكفاءة ويزيد هوامش التشغيل، لكي نبدأ في رؤية الأسهم تتجه نحو الصعود بقوة.

تقييم أوتور

دزيوبينسكي: حان وقت سؤال الأسبوع. سؤالي من كارلوس، ويسأل: “كيف خلال أربعة إلى خمسة أشهر، ارتفعت تقديرات Morningstar لقيمة Oracle ORCL من 200 دولار إلى أكثر من 300، ثم عادت إلى 220؟ ألا تعتقد أن هذا تقلب مفرط؟”

سيكيرا: سؤال ممتاز، وأفهم تمامًا مصدره. بصراحة، إذا كنت أستخدم منتجات Morningstar، لربما كنت سأطرح نفس السؤال. قبل أن أجيب، أود أن أقول إنني رأيت تقلبات أكبر وأوسع في تقييماتنا خلال الأشهر التسعة الماضية أكثر مما رأيته خلال 16 سنة من عملي مع Morningstar. وأعتقد أن السبب الرئيسي هو الذكاء الاصطناعي، ومحاولة فهم ديناميكيات النمو طويلة الأمد لهذا المجال وكيفية دمجه في الافتراضات طويلة الأمد. فالسؤال هو: ما هو القيمة الجوهرية للسهم؟ القيمة العادلة هي القيمة الحالية لجميع التدفقات النقدية الحرة المستقبلية التي ستولدها الشركة على مدى حياتها. وكل تغيير في الافتراضات يؤثر على تقييمنا.

بالنسبة للأسهم ذات النمو، خاصة، فإن التقلبات تكون أكبر لأنها تعتمد بشكل كبير على توقعات النمو المستقبلية. حتى تغييرات صغيرة في تلك التوقعات يمكن أن تؤدي إلى تغييرات كبيرة في القيمة العادلة اليوم. أعتقد أن الجميع يعترف أن الذكاء الاصطناعي سيكون له تأثير كبير، لكن من غير المعروف تمامًا كيف سيكون ذلك، ومتى. لذلك، من الصعب جدًا أن تتوقع كيف سيؤثر الذكاء الاصطناعي خلال سنة أو اثنتين، ناهيك عن وضعه في النموذج لخمس أو عشر سنوات.

بالنسبة لشركة Oracle، في سبتمبر الماضي، أعلنت عن تغييرات كبيرة في أعمالها وخططها على المدى الطويل. ستتجه بشكل خاص نحو أن تصبح شركة سحابية متخصصة في الذكاء الاصطناعي، وتخطط لبناء مراكز بيانات ضخمة. في ذلك الوقت، قدمت توجيهات للسوق بأنها ستولد 144 مليار دولار من إيرادات Oracle Cloud بحلول 2030. بالمقارنة، كانت إيراداتها 10 مليارات دولار العام الماضي، وتتوقع أن تصل إلى 18 مليارًا هذا العام، بزيادة 77%. هذا نمو بمعدل 14 ضعف خلال ست سنوات. عندما أدخلنا هذا النمو في نموذجنا، زاد تقييمنا العادل إلى 330 دولارًا من 205، استنادًا إلى أعمالها التقليدية. لاحقًا، عدلنا النموذج عدة مرات، وأدخلنا تغييرات أخرى.

نستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم ثلاثي المراحل. المرحلة الأولى هي التوقعات المحددة، حيث يضع المحلل توقعات سنوية للإيرادات وهوامش الربح، ويحدد كيف ستبدو الميزانية. المرحلة الثانية هي فترة التلاشي، حيث نأخذ آخر سنة من المرحلة الأولى ونقللها إلى مستوى أكثر استقرارًا، وتستمر من 5 إلى 10 سنوات. المرحلة الثالثة هي صيغة الدوام المستمر لهذا المستوى المستقر.

بالنسبة لـ Oracle، خفضنا مؤخرًا تصنيف الحصن الاقتصادي إلى ضيق من واسع، بعد مراجعة شاملة. هذا يعني أننا نتوقع أن تولد الشركة عوائد زائدة أقل على المدى الطويل مما كنا نعتقد سابقًا، وقللنا من مدى استمرارية تلك العوائد، مما أدى إلى انخفاض كبير في التقييم العادل.

المزيد عن أبحاث الحصن الاقتصادي من Morningstar

دليل تصنيفات الحصن في ظل اضطراب الذكاء الاصطناعي

تعرف على التحديثات في التصنيفات، والفائزين والخاسرين، وأفضل اختياراتنا.

الذكاء الاصطناعي والحدود الاقتصادية: أي الأسهم الأكثر عرضة للخطر؟

وراء الكواليس، مراجعة محللي الأسهم في Morningstar للحدود الاقتصادية لـ132 شركة.

هذه الأسهم التقنية الرائدة يمكنها مقاومة مخاطر الذكاء الاصطناعي

ولماذا بعض أسهم البرمجيات ليست بعد خارج اللعبة.

وأود أن أضيف أيضًا أنه بجانب تقييمات القيمة العادلة، من المفيد أن تنظر أيضًا إلى تصنيفات عدم اليقين لدينا. في هذه الحالة، لدينا تصنيف عدم يقين عالي جدًا، وهو يساعد على توصيل للمستثمرين أن هناك نطاقًا كبيرًا من النتائج المحتملة في المستقبل، ولهذا السبب نطلب هامش أمان أكبر من القيمة الجوهرية طويلة الأمد قبل أن تدخل الأسهم في فئة الأربع أو الخمس نجوم. وعلى العكس، هذه الأسهم غالبًا ما تتداول أعلى من تقييمها العادل بكثير قبل أن تتراجع إلى نجمتين أو نجمة واحدة.

دزيوبينسكي: حسنًا، كارلوس، شكرًا على سؤالك. ولأعضاء جمهورنا، إذا كان لديكم سؤال لديف، يمكنكم إرساله عبر صندوق البريد الخاص بنا على themorningfilter@morningstar.com.

اختيار الأسهم: SMG

حسنًا، حان وقت اختيارات الأسهم لهذا الأسبوع. هذا الأسبوع، قدم لنا ديف أربعة أسهم ذات علامات تجارية قوية يحبها اليوم، وكلها تبدو أيضًا ذات طابع ربيعي. أول سهم هو Scotts Miracle-Grow SMG. كان هذا السهم من الاختيارات في العام الماضي، لكن لا أتذكر متى تحديدًا، ديف، فهل يمكنك تذكيري بأبرز النقاط؟

سيكيرا: الربيع على الأبواب، وأعلم أنه من المتوقع أن ترتفع درجات الحرارة بمقدار 20 أو 30 درجة هذا الأسبوع. أتطلع لذلك بنفسي. وبالطبع، عندما أفكر في الربيع، أفكر في كل ما يحمله من أنشطة. بالنظر إلى السهم، هو منخفض بنسبة 22% عن قيمته العادلة، ويصنف ضمن فئة الأربع نجوم، مع عائد توزيعات 4.2%. وأحب هذا السهم لأنه شركة صغيرة، رأس مالها السوقي 3.6 مليارات دولار فقط. عندما يتعافى السوق، أعتقد أن الأسهم الصغيرة لا تزال الجزء الأكثر تقييمًا بأقل من قيمته في السوق، لذا أعتقد أن هذا السهم قد يستفيد من موجة انتعاش مع توجه المستثمرين لفرص الأسهم الصغيرة. ومع ذلك، لديه تصنيف عدم يقين مرتفع، حيث يتأثر بتكاليف السلع الأساسية، كما رأينا في سعره خلال الأشهر الماضية، لكنه يمتلك حصنًا اقتصاديًا ضيقًا يعتمد على أصول غير ملموسة.

دزيوبينسكي: كانت شركة سكوتس تحقق أداءً قويًا حتى بدأ الحرب، وهو ما لمسته قليلًا. هل يمكنك شرح أسباب تراجع سعر السهم مؤخرًا، ولماذا تحب السهم اليوم؟

سيكيرا: أول مرة أوصينا به كانت في يونيو 2025، وكان أداءه جيدًا منذ ذلك الحين، حيث ارتفع حوالي 18% حتى نهاية فبراير. لكن، كما ذكرت، انخفض بنسبة 10% بعد بداية الصراع الإيراني. المخاوف الأساسية هنا تتعلق بمدى ارتفاع تكاليف المدخلات، وهل ستتمكن الشركة من تمرير تلك الزيادات على عملائها بسرعة. أعتقد أن هناك قلقًا من ضغط هوامش الربح على المدى القصير، وهو خطر حقيقي. لكن، أعتقد أنهم ربما يكونون قد جهزوا مخزونهم لموسم مبيعات الربيع، لذلك لست قلقًا كثيرًا بشأن هوامش هذا العام. المشكلة الحقيقية ستكون في سعر النفط خلال العام القادم.

إذا لم يتراجع سعر النفط بعد انتهاء الصراع في إيران، أو لم يتراجع بما يكفي، فسيضغط ذلك على جزء من أعمالهم، خاصة الأسمدة التي تعتمد على الغاز الطبيعي والنفط في التصنيع. لكن، هذا يمثل فقط 20-25% من مبيعاتهم، ولديهم منتجات أخرى مثل بذور العشب، وأطعمة النباتات، والتربة، والمواد العضوية، ومعدات الزراعة المائية، ومكافحة الآفات. لذلك، هناك الكثير من المنتجات التي لن تتأثر بشكل كبير بتقلبات أسعار الأسمدة. بالنظر إلى النمو، تتوقع نمونا بنسبة 1.8% سنويًا خلال الخمس سنوات القادمة، مع توقع أن تتحسن الهوامش تدريجيًا خلال تلك الفترة. كانت الشركة قد شهدت تقلبات كبيرة منذ بداية الجائحة، حيث زاد الطلب على العشب والبستنة أثناء البقاء في المنزل، ثم تراجع بعد ذلك مع تراجع الجائحة، مما أدى إلى انخفاض الحجم وهياكل تكلفة سلبية. نتوقع أن تصل الهوامش إلى حوالي 15% بحلول 2030، مع نمو إيرادات سنوي مركب حوالي 12%.

السهم يتداول بأقل من 15 مرة أرباح، ونحن نتوقع نمو أرباح بنسبة 12% سنويًا.

اقرأ التقرير الكامل عن شركة سكوتس ميركل-غرو.

اختيار الأسهم: CLX

دزيوبينسكي: السهم الثاني الذي اخترته هذا الأسبوع هو Clorox CLX. هل يمكنك تلخيص بعض المقاييس الرئيسية؟

سيكيرا: كلوركس نمنحه حصنًا اقتصاديًا واسعًا، يعتمد على ميزة التكاليف والأصول غير الملموسة. يتداول بنسبة خصم 35% من قيمته العادلة، ويصنف ضمن فئة الخمس نجوم، ويقدم عائد توزيع جيد بنسبة 4.7%.

دزيوبينسكي: كانت شركة كلوركس ترتفع بشكل جيد منذ أدنى مستوياتها في نوفمبر 2025، لكنها تراجعت مؤخرًا قليلاً. لماذا تعتقد أن ذلك حدث، ولماذا تحب السهم اليوم؟

سيكيرا: آمل أن يكون ذلك بسبب اقتراب موسم الربيع، وفتح النوافذ، وبدء التنظيف، مما قد يعزز الطلب على منتجاتها. على المدى القصير، قد يزداد اهتمام الناس، لأن لا شيء يرمز للتنظيف مثل كلوركس. للأسف، أعتقد أنني بدأت أوصّي بهذا السهم مبكرًا جدًا، لكني أراه الآن فرصة جيدة للشراء تدريجيًا مع تراجع السعر. في الربع الأخير، لاحظت المحللة إيرين لاش أن الأعمال بدأت تستقر، وأن أسوأ ما في الأمر ربما انتهى. حجم المبيعات انخفض بنسبة 1% فقط، والأهم أنها لم تفقد حصتها السوقية لصالح العلامات الخاصة، بل حافظت على قيمة علامتها التجارية. هذا مهم جدًا للمستقبل.

كما أن الشركة بدأت في الانتقال إلى نظام تخطيط موارد المؤسسات الجديد منذ يوليو 2025، وأعلنت مؤخرًا أنها أكملت الانتقال بالكامل. خلال الانتقال، حدثت دفعة مبيعات في 2025، مما أدى إلى تضخم المبيعات، ثم تراجعت المبيعات في 2026 مع استهلاك المخزون. نتوقع أن تعود المبيعات إلى مستوياتها الطبيعية في 2027، مع نمو إيرادات بنسبة 13%، وأرباح بنسبة 17%. بعد ذلك، نتوقع نموًا بنسبة 4% في الإيرادات، مع معدل نمو سنوي مركب 6%. السهم يتداول بأقل من 15 مرة أرباح، مع عائد توزيعات 4.7%.

اقرأ التقرير الكامل عن شركة كلوركس.

اختيار الأسهم: DECK

دزيوبينسكي: السهم التالي هو Deckers Outdoor DECK، وهو اسم جديد لم نتحدث عنه من قبل. هل يمكنك استعراض بعض الأرقام، وما هي العلامات