ارتفاع الأصول الثقيلة! ارتفاع الكهرباء بأكثر من 13% خلال العام، هذه الاستراتيجية الاستثمارية انفجرت شعبية

صحيفة 21世纪 الاقتصادية، مراسلة يي يانجون

في أكثر من شهرين، أصبح تداول HALO، الذي يركز على مصطلحين “الأصول الثقيلة” و"معدل التآكل المنخفض"، ظاهرة على وول ستريت.

وبناءً على المخاوف من أن “التكرار السريع لتقنيات الذكاء الاصطناعي قد يقلب نماذج الأصول الخفيفة”، تدفق رأس المال من قطاع البرمجيات إلى قطاعات ذات عوائق عالية وطلب ثابت مثل الطاقة والمرافق العامة.

وعلى صعيد سوق الأسهم الصينية، منذ بداية العام وحتى الآن، أظهرت قطاعات البترول والبتروكيماويات والمعادن غير الحديدية والكهرباء أداءً لافتًا.

وأشار تشن شيانشون، كبير محللي استراتيجيات حقوق الملكية في صندوق بو شي، إلى أن “الأسهم الصينية تتوافق بشكل كبير مع منطق HALO”. وأوضح أن الاستراتيجية الحالية يمكن أن تركز على ثلاث نقاط: اختيار الشركات الرائدة ذات الحواجز العالية، والتوزيعات العالية، والنفقات الرأسمالية المنخفضة. كما ينبغي تجنب الشركات ذات الأصول الزائفة أو التي تتداول عند مستويات عالية من الدورة الاقتصادية؛ والحد من حجم المحفظة كوسيلة للتحوط، وعدم المبالغة في الشراء استجابةً للمبالغة في المشاعر؛ ومراقبة معدلات الفائدة، وأسعار السياسات، وتوازن العرض والطلب، مع الاعتماد على التدفقات النقدية والأرباح الموزعة كمؤشرات تقييم رئيسية، مع تقليل التركيز على تقلبات الموضوعات قصيرة الأمد.

أما من حيث الاستراتيجية ذاتها، فوفقًا لتحليل المؤسسات التي تم مقابلتها، فإن طبيعة تداول HALO هي إعادة تقييم مؤكدة للأصول المادية الصلبة، مع التركيز على الحواجز الرأسمالية، وانخفاض خطر التآكل التقني، وتدفقات نقدية دائمة، وهي استراتيجية طويلة الأمد وليست مجرد تداول موضوعي قصير الأمد.

بالإضافة إلى ذلك، ترى بعض المؤسسات أن الصين تمتلك أكثر أنظمة التصنيع تكاملاً في العالم، وتملك مخزونًا ضخمًا من البنية التحتية، وتخطط لإنتاج موارد رئيسية رائدة، مما يمنح الأصول الصينية قيمة فريدة ضمن نمط استثمار HALO.

وفي بداية عام 2026، بدأت بنوك استثمار عالمية مرموقة مثل جولدمان ساكس ومورغان ستانلي في الترويج لاستثمار HALO (الأصول الثقيلة، والتآكل المنخفض) كاستراتيجية رئيسية.

ويتمثل جوهر تداول HALO في: “في بيئة غير مؤكدة تفرضها تقنيات الذكاء الاصطناعي، البحث عن أصول ذات مخاطر منخفضة للاستبدال بواسطة الذكاء الاصطناعي، وقابلة لمواجهة الصدمات التقنية، وتتمتع باستقرار طويل الأمد، حيث يتحول من السعي وراء النمو إلى التركيز على اليقين والندرة.”، وفقًا لفريق أبحاث الاستراتيجية في شركة CITIC Securities.

وعلى مستوى الصناعة، فإن أصول HALO غالبًا ما تكون في المراحل العليا من سلسلة القيمة، وتشمل قطاعات الأصول الثقيلة التي تقدم خدمات أساسية مثل الطاقة، والمواد الخام، والخدمات اللوجستية. وتتميز هذه القطاعات بنفقات رأسمالية ضخمة في المراحل الأولى، وعتبات دخول عالية جدًا؛ وتُعد “أصول مادية ذات تكاليف إعادة تهيئة عالية، وحواجز بناء عالية، وصعبة التقلب بواسطة التكنولوجيا”.

وفي سوق الأسهم الأمريكية، منذ عام 2026، تظهر اتجاهات واضحة نحو تدفق رأس المال نحو قطاعات الأصول الثقيلة.

ووفقًا لإحصاءات المؤسسات، منذ بداية العام، ارتفع مؤشر S&P 500 الأمريكي في قطاع الطاقة بأكثر من 25%، متصدرًا السوق؛ كما تفوقت قطاعات الصناعة والمواد والخدمات العامة بشكل ملحوظ على المؤشر. وفي الوقت نفسه، انخفض قطاع البرمجيات في السوق الأمريكية بأكثر من 30% من أعلى مستوياته.

وأشارت شركة فووكو فوند إلى أن “السرد المعاكس” في عصر الذكاء الاصطناعي — وهو أن أصول HALO على وشك إعادة تقييم قيمة منهجية — يفتح فرصًا لنموذج تقييم شامل.

ويقول تشن زين، كبير الباحثين في قسم أبحاث حقوق الملكية في شركة Zhongou Fund، إن “صعود تداول HALO ينبع من قلق السوق من أن ‘التقدم السريع في تقنيات الذكاء الاصطناعي قد يهدد نماذج الأعمال للشركات المعتمدة على الذكاء، خاصة الشركات ذات الكثافة المعرفية مثل شركات البرمجيات’. بالمقابل، فإن أصول HALO، التي تتميز بحواجز رأسمالية منخفضة، وخطر تآكل منخفض، وتدفقات نقدية دائمة، قد تستفيد من الربحية المستقبلية المحتملة، مما يجعلها مفضلة لدى السوق”.

وأوضح مسؤول في شركة CITIC Securities أن وراء ظهور تداول HALO هو إعادة تقييم السوق لثقة وندرة الذكاء الاصطناعي.

وأشار إلى أن هناك سببين رئيسيين: الأول، هو أن الذعر من أن الذكاء الاصطناعي قد يهدد الصناعات الخفيفة يدفع الأموال للتحول نحو أصول HALO ذات الحواجز المادية، مثل شبكات الكهرباء، والغاز والنفط، والمعادن غير الحديدية، التي تتمتع بمرونة عالية في الطلب، وتتمتع بمرونة عالية في التكنولوجيا. والثاني، هو الطلب الصلب على الأصول المادية، خاصة البنية التحتية الثقيلة.

أما السبب الثالث، فهو إعادة تشكيل سلاسل التوريد العالمية، وزيادة علاوات المخاطر الجيوسياسية، مما يعزز ندرة الأصول المادية مثل النفط والغاز والمعادن الأساسية. والسبب الرابع، هو تفضيل التدفقات النقدية في بيئة ارتفاع أسعار الفائدة، حيث أدى تدفق الأموال العالمي نحو الأسهم التكنولوجية الخفيفة إلى نقص الاستثمارات في مشاريع مثل المناجم، وشبكات الكهرباء، والتكرير، مع استمرار ارتفاع أسعار الفائدة، مما يجعل الشركات التي تمتلك أصولًا جاهزة وتدر تدفقات نقدية وفيرة على الفور، ذات عوائد عالية من الأرباح الموزعة وتدفقات نقدية مستقرة، مفضلة في السوق.

وبعض المؤسسات حتى تضاهي استراتيجية HALO بأنها “القاعدة الفيزيائية” و"ملاذ آمن" في عصر الذكاء الاصطناعي. فهل يعني ذلك أن تداول HALO مدعوم بمنطق طويل الأمد؟

ويرى مسؤول في شركة CITIC Securities أن تداول HALO لديه القدرة على أن يصبح استراتيجية سائدة، حيث أن المنطق الأساسي هو أن “الأصول المادية” في عصر الذكاء الاصطناعي لا يمكن استبدالها، وأنها توازن بين الحماية طويلة الأمد والهجوم، وأن أصول HALO قادرة على عبور الدورات التكنولوجية، وأن تطور صناعة الذكاء الاصطناعي يضيف لها عنصر النمو، مما يرفعها إلى مستوى “القيمة + النمو” في خصائصها.

وفي رأي تشن شيانشون، فإن جوهر تداول HALO هو إعادة تقييم مؤكدة للأصول المادية الصلبة، في ظل ارتفاع أسعار الفائدة وإعادة تشكيل دورات الذكاء الاصطناعي، مع التركيز على الحواجز الرأسمالية، وانخفاض خطر التآكل التقني، وتدفقات نقدية دائمة، وهو استراتيجية طويلة الأمد وليست مجرد تداول موضوعي قصير الأمد.

ومع تزايد الترويج العالمي لتداول HALO، هل توجد مساحة لتطويره في سوق الأسهم الصينية؟

وبالنظر إلى أداء الأصول ذات الصلة في السوق الصينية، تظهر بيانات Wind أن مؤشر شنوان للنفط والبتروكيماويات، والفحم، والمعادن غير الحديدية، والكيماويات الأساسية، وأجهزة الكهرباء، والمؤسسات العامة، حققت منذ بداية العام ارتفاعات تزيد على 10%، وتتصدر مؤشر القطاعات الأولية في شنوان.

وتتراوح الزيادات بين 22.82% في قطاع النفط والبتروكيماويات، و19.59% في الفحم، و18.55% في المعادن غير الحديدية، وتتصدر الزيادات. وارتفعت الكيماويات الأساسية وأجهزة الكهرباء بنسبة 16.96% و13.53% على التوالي.

ويعتقد زين زين أن المخاطر التي تهدد الشركات التقليدية المعتمدة على الكثافة المعرفية، والتي قد تتعرض للثورة التقنية، موجودة أيضًا في السوق المحلية، مما يفتح احتمالية أن يعكس تداول HALO في الأسواق الخارجية على السوق المحلية.

وأضاف أن أصول HALO تتميز بخصيصتين رئيسيتين: هما الأصول المادية ومنخفضة معدل التآكل، وأن الأصول التي تلبي هاتين الخاصيتين تتركز بشكل رئيسي في قطاعات التعدين، والكيمياء الوسيطة، والمعادن، والخدمات العامة.

وفي الوقت نفسه، أشار مسؤول في شركة CITIC Securities إلى أن استراتيجية HALO مناسبة للسوق الصينية، التي تمتلك مخزونًا رائدًا عالميًا من الأصول HALO، مثل التصنيع، والطاقة، والمعادن غير الحديدية.

وأوضح أن هناك أربعة قطاعات رئيسية: الأول، الطاقة والكهرباء، حيث المنطق الأساسي هو أن استهلاك الطاقة في مراكز البيانات يتزايد بشكل كبير، والطلب على الكهرباء ثابت، مع قطاعات فرعية مثل معدات الشبكات، والنفط، والطاقة النووية، والطاقة الكهرومائية. الثاني، الموارد والمواد ذات الاحتكار، حيث يتزايد الطلب على المواد الأساسية نتيجة للانتقال الطاقي وتطور الذكاء الاصطناعي، مثل النحاس والألمنيوم والمعادن النادرة. وتتمتع الموارد العليا بميزة الاحتكار، وتتميز ببطء التكرار التكنولوجي، وتشمل قطاعات المعادن غير الحديدية، والفحم، والكيمياء الأساسية.

أما القطاع الثالث، فهو البنية التحتية والخدمات العامة، حيث المنطق هو أن حقوق الطريق غير القابلة للاستنساخ والاحتياجات الحضرية الأساسية تضمن طلبًا مستقرًا، مع قدرة عالية على مقاومة التضخم، وتشمل قطاعات فرعية مثل النقل بالسكك الحديدية، والمياه، والخدمات العامة. والقطاع الرابع، هو البنية التحتية للاتصالات، حيث المنطق هو أن شبكات 5G و6G، ونقاط نقل البيانات، تعمل بنظام “تأجير” الدخل، مع طلب ثابت، وتشمل قطاعات مثل أبراج الاتصالات، والبنية التحتية لمراكز البيانات.

وبالإضافة إلى ذلك، وفقًا للعلاقة مع تطور الذكاء الاصطناعي، تصنف شركة Qianhai Open Source Fund أصول HALO إلى نوعين: “دفاعي” و"هجومي". ويكمن القيمة الأساسية للأصول الدفاعية في HALO في أنها “غير قابلة للانقلاب بسهولة”، وتشمل: الطاقة والمواد الأساسية، والخدمات العامة والنقل، والدفاع والصناعات العسكرية. وعندما تكون تقييمات قطاع التكنولوجيا مرتفعة جدًا، وتزداد تقلبات السوق، تتدفق الأموال غالبًا نحو هذه “ملاذات آمنة”.

أما الأصول الهجومية، فتكمن قيمتها في أن “كلما تطور الذكاء الاصطناعي، زاد الطلب”، وتتركز بشكل رئيسي في المعادن الصناعية، ومعدات الكهرباء، وشبكات الكهرباء، والنقل النفطي واللوجستيات. وترى شركة Qianhai Open Source Fund أن هذه الأصول تجمع بين خصائص الأصول HALO “الصلبة”، وتستفيد من أرباح تطور الذكاء الاصطناعي، ويمكن اعتبارها خيارًا “مهاجمًا عند الحاجة، ودفاعيًا عند الضرورة”.

ومن منظور الطلب العالمي على الموارد المادية، ترى شركة Wanguo Fund أن الأصول الصينية قد تكتسب قيمة فريدة ضمن نمط استثمار HALO.

وقالت: “نظرة مستقبلية، فإن إعادة تشكيل قدرات التصنيع العالمية، وتوسع صناعة الذكاء الاصطناعي، وزيادة وتيرة الإنفاق الرأسمالي العالمي ستشكل من جانب الطلب دفعة طويلة الأمد للاستهلاك المادي، ومع امتلاك الصين لنظام تصنيع متكامل، ومخزون ضخم من البنية التحتية، وتخطيط رائد لإنتاج الموارد، فإنها تبرز بقيمة فريدة ضمن سرد استثمار HALO”، حسبما ذكرت الشركة.

وبالاقتران مع وجهة النظر الاستثمارية، حذرت شركة Wanguo Fund من أن “السرد المعاكس” لاستثمار HALO لا يعني معارضة الثورة التكنولوجية للذكاء الاصطناعي، بل هو تحوط وتعايش مع تأثيراتها الاجتماعية والاقتصادية. جوهر الأمر هو أن خلال عملية “الدمار الإبداعي” الناتجة عن التغير التكنولوجي، يتم التركيز على تلك المجالات التي تتمتع بمرونة “مقاومة للانقلاب” أو فرص توسع “ناتجة عن التسرب”، بحيث تظل قادرة على الصمود.

وعلى الرغم من أن أصول HALO تشهد إعادة تقييم في قيمتها، إلا أنه من الضروري أيضًا الحذر من المخاطر أثناء الاستثمار.

واقترح مسؤول في شركة CITIC Securities أن: الاستثمار في أصول HALO يتطلب تجنب “الاندفاع الأعمى”، مع التركيز على تقييمات معقولة، ودرجة ازدهار الصناعة، والتوجيهات السياسية.

وتحديدًا، يجب أن يتوافق ذلك مع خصائص سوق الأسهم الصينية، مع تجنب نسخ المنطق الأمريكي بشكل بسيط، مع مراعاة السياسات المحلية وخصائص الطلب الداخلي؛ ومراقبة مخاطر تقلبات القطاعات، وتجنب الشراء عند القمم، حيث أن أصول HALO غالبًا ما تكون أسهمًا دورية، ويجب تجنب الشراء عند المستويات المرتفعة؛ والتوازن في التوزيع، لتجنب التركيز المفرط على أصول HALO؛ ومتابعة السياسات والمخاطر الجيوسياسية، حيث أن أصول HALO (مثل الطاقة والمعادن غير الحديدية) تتأثر بشكل كبير بالسياسات (مثل السياسات البيئية وسياسات الطاقة) والصراعات الجيوسياسية، لذا يجب متابعة التطورات السياسية والجيوسياسية وتعديل المراكز بشكل مناسب.

وحذر زين زين من أن: التركيز على أصول HALO يتطلب تقييم مدى توافر خاصية انخفاض التآكل على المدى الطويل، فمثلاً، رغم أن وحدات الفحم والطاقة التقليدية تتمتع بخصائص الأصول الثقيلة، إلا أن التقدم المستمر في تقنيات توليد الطاقة من مصادر الطاقة الجديدة، وتزايد معايير الانبعاثات الكربونية عالميًا، قد يفرض تحديات جديدة على هذه الوحدات على المدى الطويل.

كما أشار صندوق Wanguo إلى أن بعض السلع الأساسية والمنتجات الوسيطة شهدت ارتفاعات كبيرة في الأسعار، وأن ارتفاع الأسعار قد يصاحبه تقلبات، لذا من المهم مراقبة توازن بين ازدهار الأسعار وتحقيق الأداء، والانتباه إلى “النعامة الرمادية” التي قد تؤدي إلى اضطرابات طويلة الأمد في نماذج التقييم، حيث أن ترقية النماذج التكنولوجية على المدى الطويل قد تؤثر على المنطق الأساسي لبعض أصول HALO.

وأخيرًا، ذكر تشن شيانشون أن التوقعات بتغير الهيكل الاقتصادي ودورة أسعار الفائدة تثير ضجة حول تداول HALO. ورغم أنها لن تسيطر على السوق بشكل كامل، إلا أنه يمكن اعتبارها مكونًا أساسيًا في مكونات الحماية في المحافظ المؤسساتية.

وفي الختام، يرى تشن أن سوق الأسهم الصينية تتوافق بشكل طبيعي مع منطق HALO، حيث تمثل الأصول المادية نسبة عالية، وتتمتع الشركات المملوكة للدولة بتدفقات نقدية مستقرة، وتحظى بدعم سياساتي، مما يجعلها تتوافق بشكل كبير مع منطق HALO. ويمكن أن يركز الاستثمار الحالي على ثلاث نقاط: اختيار الشركات الرائدة ذات الحواجز العالية، والتوزيعات العالية، والنفقات الرأسمالية المنخفضة؛ وتجنب الشركات ذات الأصول الزائفة أو التي تتداول عند مستويات عالية من الدورة الاقتصادية؛ والحد من حجم المحفظة كوسيلة للتحوط، مع مراقبة معدلات الفائدة، وأسعار السياسات، وتوازن العرض والطلب، مع الاعتماد على التدفقات النقدية والأرباح الموزعة كمؤشرات تقييم رئيسية، مع تقليل التركيز على تقلبات الموضوعات قصيرة الأمد.