كونستليشن براندز أو بيبسيكو: أي سهم من الأسهم الأساسية للمستهلكين يستحق أن يكون جزءًا من محفظتك؟

تعثر عملاقا المستهلكين بينما يتقدم السوق

كونستليشن براندز (NYSE: STZ) و بيبسيكو (NASDAQ: PEP) لطالما كانا يُعتبران استثمارين دفاعيين للمستثمرين الحذرين الباحثين عن الاستقرار. ومع ذلك، خيبت كلا الأسهم آمال المساهمين خلال السنوات الأخيرة. بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بأكثر من 40% خلال العامين الماضيين، انهارت أسهم كونستليشن بأكثر من 40%، وتراجعت بيبسيكو بنسبة 10%. فهم أسباب أداء هذه الشركات الكبرى في قطاع السلع الاستهلاكية الأساسية الضعيف، وما إذا كانت تستحق إعادة النظر، يتطلب فحص التحديات التشغيلية المميزة لكل منها.

تآكل إمبراطورية البيرة في كونستليشن

كانت شركة كونستليشن براندز ذات يوم القوة المهيمنة في قطاع المشروبات الكحولية، وتحقق الجزء الأكبر من إيراداتها من إنتاج البيرة. تتنوع محفظتها لأكثر من 100 علامة تجارية للمشروبات، مع بيرة مميزة مثل موديلو، كورونا، وباسيفيكو التي تتصدر المبيعات. كما تشمل إيراداتها النبيذ والمشروبات الروحية، بما في ذلك كيم كراوفورد وكاسا نوبل تيكيلا.

ومع ذلك، توقفت مسيرة نمو كونستليشن بشكل كبير. يواجه قطاع البيرة نفسه تحديات هيكلية. المستهلكون الأمريكيون، خاصة الأجيال الشابة، يشربون أقل من البيرة مقارنة بالأجيال السابقة، وهو تحول دائم لا يمكن لشركة واحدة عكسه. بالإضافة إلى ذلك، قلص المستهلكون من أصول أصول الأسبان، الذين كانوا مسؤولين عن حوالي نصف مبيعات البيرة في كونستليشن، إنفاقهم مع تصاعد عدم اليقين الاقتصادي والتوترات السياسية. كما زادت إدارة ترامب من الرسوم الجمركية على واردات الألمنيوم، مما ضيق هوامش أرباح استيراد البيرة المكسيكية التي تنتجها الشركة.

حاولت الشركة التنويع إلى مشروبات السيلتزر القوية والبدائل غير الكحولية لجذب المشترين الشباب، لكن هذه الفئات الناشئة لا يمكنها تعويض الانكماش المستمر في علاماتها التجارية الأساسية من البيرة. على جانب المشروبات الروحية والنبيذ، باعت كونستليشن علامات تجارية ذات هوامش ربح أقل للتركيز على العروض المميزة، وهو تحول استراتيجي أدى بشكل متناقض إلى خفض الإيرادات الإجمالية وتسريع تباطؤ المبيعات.

بالنسبة للسنة المالية 2026 (المنتهية في فبراير)، تتوقع الإدارة انخفاض مبيعات البيرة بنسبة 2%-4%، وانخفاض النبيذ والمشروبات الروحية بنسبة 17%-20%، وانخفاض المبيعات العضوية الإجمالية بنسبة 4%-6%. تتوقع وول ستريت انخفاض الإيرادات بنسبة أشد تصل إلى 11% مع تراجع الأرباح المعدلة للسهم بنسبة 4%. وبالنسبة لعام 2027، يتوقع المحللون استقرار الإيرادات مع نمو معتدل للأرباح بنسبة 8% مع تصحيح حجم الأقسام غير المربحة.

عند $140 السهم الواحد، يتم تداول السهم بحوالي 10 أضعاف أرباح العام القادم ويعطي عائد توزيعات قدره 2.9%، وهو سعر يبدو رخيصًا. ومع ذلك، فإن التوسع في المضاعف سيظل بعيد المنال حتى تظهر كونستليشن قدرتها على استقرار أعمال البيرة وإعادة هيكلة قطاعاتها الصغيرة بنجاح.

بيبسيكو تتنقل بين ضغط الهوامش وتضخم المحفظة

بيبسيكو (NASDAQ: PEP) تواجه مجموعة مختلفة من الضغوط التشغيلية. رغم أن قطاع المشروبات لديها ظل ثابتًا نسبياً، إلا أن قسم الأغذية المعبأة، المتمركز حول Quaker Foods و Frito-Lay، يواجه ضغطًا متزايدًا. تعرضت Quaker لعمليات سحب منتجات ضارة، وواجهت طلبًا ضعيفًا في الصين وأمريكا اللاتينية، واستنفدت استراتيجيات السيطرة على التكاليف التقليدية مثل تقليص حجم العبوات ورفع الأسعار لمواجهة التضخم.

بالنسبة لعام 2025، تشير توجيهات بيبسيكو إلى نمو عضوي "منخفض الرقم المفرد"، مع استقرار الأرباح الأساسية على أساس العملة الثابتة. يفسر ارتفاع الرسوم الجمركية، وحذر المستهلكين، وزيادة المنافسة من قبل شركات الأغذية المنافسة هذا التوقع الحذر.

جذب هذا الأداء الضعيف انتباه إليوت مانجمنت، التي جمعت حصة بقيمة $4 مليار دولار في سبتمبر وبدأت تدفع نحو تغييرات استراتيجية. يريد المستثمر النشط أن تزيل بيبسيكو حوالي 20% من تشكيلتها، وتركيز الموارد على العلامات التجارية الأساسية، وخفض الأسعار لتعزيز القدرة التنافسية، وتقليل التكاليف من خلال دمج المرافق وتقليص القوى العاملة. كما يدعو إليوت إلى اعتماد نموذج كوكاكولا الخالي من الأصول، من خلال التعاقد مع شركات تعبئة طرف ثالث بدلاً من الاحتفاظ بعمليات مملوكة.

قد تتيح هذه إعادة الهيكلة تحقيق توسع أكبر في الإيرادات والأرباح على المدى المتوسط. ومع ذلك، يبقى عام 2025 عامًا انتقاليًا — يتوقع المحللون نمو إيرادات بنسبة 2% فقط مع استقرار الأرباح المعدلة للسهم. بحلول 2026، مع ترسيخ مبادرات التحول، تتوقع التوقعات نمو الإيرادات بنسبة 4% وتوسع الأرباح بنسبة 5%.

يتم تداول سهم بيبسيكو عند 150 دولارًا، ويبلغ تقييمه 18 مرة أرباحه المستقبلية مع عائد قدره 3.8%، ويبدو سعره معقولًا. ومع ذلك، مثل كونستليشن، يواجه السهم فترة انتظار حتى تتعامل الإدارة بشكل موثوق مع تحدياته التشغيلية الأساسية.

مواجهة مباشرة: لماذا تمتلك بيبسيكو الأفضلية

اختيار بين هذين الاسمين من المستهلكين المتعثرين يتطلب الاعتراف بأنه لا أحد منهما يمثل فرصة شراء عاجلة. ومع ذلك، تظهر بيبسيكو كخيار أفضل نسبياً.

كونستليشن براندز تواجه حسابًا وجوديًا. محفظة البيرة — مصدر إيراداتها الرئيسي — تتقلص وسط انخفاض الاستهلاك الدائم وضغط الهوامش الناتج عن الرسوم الجمركية. مشروبات السيلتزر القوية والبدائل غير الكحولية تقدم فرصًا محدودة للبقاء. الشركة بحاجة إلى ابتكار ثوري أو زيادة حصة السوق، وهو أمر غير مرجح في المدى القريب.

بيبسيكو، على العكس، تواجه تحديات تشغيلية دون تهديدات جوهرية لنموذج عملها. خفض التكاليف، تقليم المحفظة، وإعادة الهيكلة التشغيلية أهداف قابلة للتحقيق مع سوابق واضحة في الصناعة. نجاح كوكاكولا في التعاقد مع شركات تعبئة خارجية يُظهر إمكانية تنفيذ خطة تحول بيبسيكو. الشركة ليست تعيد ابتكار نفسها؛ إنها تعمل على تحسين ما هو موجود.

كلا السهمين من المحتمل أن يظل في حالة ركود حتى تظهر تقدمات ذات معنى، لكن مسار بيبسيكو يمنح مزيدًا من الثقة مقارنة بمحاولة كونستليشن اليائسة لإيجاد مكانة.