طموحات RWA لمؤسسة جي بي مورغان: من ترميز الأصول لصناديق الاستثمار الخاصة إلى طموحات بقيمة تريليون دولار على المنصة

كتبه: ليانغ يو

محرر: تشاو يي دان

بينما يجذب صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock عشرات المليارات على سلسلة Base العامة، فإن ثورة مالية صامتة أخرى تتشكل على سلسلة JPMorgan الخاصة. لقد انتقل الصراع على blockchain في وول ستريت من مرحلة إثبات المفهوم إلى مرحلة النشر الفعلي.

في الأسبوع الأخير من أكتوبر، أكمل قسم البنك الخاص في بنك جي بي مورغان صفقة ذات دلالة عميقة. تم إدراج صندوق تقليدي للأسهم الخاصة بشكل موحد على منصة البلوك تشين المملوكة للبنك، مما يمثل خطوة رئيسية للعمالقة الماليين التقليديين في إدخال أصول الأسواق غير العامة إلى النظام البيئي الرقمي.

وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، لم تتحقق هذه التجربة من جدوى التكنولوجيا فحسب، بل أدت أيضًا إلى نشوء خطة أكبر - حيث أعلنت JPMorgan أنها ستطلق رسميًا “منصة توكنز الاستثمار البديل” في عام 2026، والتي تهدف إلى توفير خدمات إصدار وتداول على السلسلة للأصول غير العامة المتنوعة، بما في ذلك الأسهم الخاصة والائتمان، لعملائها المؤسسيين.

1. القفز الثلاثي من التسوية المدفوعة إلى توكين الأصول

لم تبدأ رحلة بلوكتشين الخاصة بشركة جي بي مورغان اليوم. عند مراجعة خارطة الطريق الرقمية الخاصة بها، يمكننا بوضوح ملاحظة مسار استراتيجي تدريجي. في عام 2020، أطلقت هذه المؤسسة قسم الأصول الرقمية Onyx، الذي ركز في البداية على الابتكار في مجال تسوية المدفوعات.

ثم ظهر JPM Coin ليصبح أول رمز تسوية يتم تطبيقه على نطاق واسع في القطاع المصرفي التقليدي، حيث بلغ متوسط المبلغ اليومي المعالج عدة مئات من الملايين من الدولارات.

في عام 2023، أطلقت جي بي مورغان مزيدًا من شبكة الأصول المضمونة المرمزة (TCN)، مما يسمح للمستثمرين بتحويل الأصول التقليدية إلى رموز كضمان دون الحاجة إلى نقل الأصول الأساسية. وقد عززت هذه الابتكار بشكل كبير كفاءة رأس المال، مما مهد الطريق لتطبيقات رمزية أكثر تعقيدًا لاحقًا.

تُمثل التجربة الحالية لتوكنة صناديق الأسهم الخاصة المرحلة الثالثة من تطور استراتيجية بلوكتشين لشركة جي بي مورغان. وأشار تيرون لوبيان، رئيس الأصول الرقمية في جي بي مورغان، بوضوح إلى هذه الاتجاه في مؤتمر Consensus لعام 2024: “لم نعد نتحدث عن ما إذا كانت البلوكتشين يمكن أن تخلق كفاءة، بل كيف يمكن نشرها على مستوى المؤسسات.”

أنتون بيل، مدير حلول الاستثمار البديلة العالمية في قسم إدارة الأصول في JPMorgan، أوضح المزيد من منطق الأعمال من وراء ذلك: "بالنسبة لصناعة الاستثمارات البديلة، فإن اعتماد حلول قائمة على blockchain هو مجرد مسألة وقت. " “هذا أكثر من مجرد تبسيط النظام البيئي للأصول البديلة، مما يسمح لمعظم المستثمرين بالمشاركة بسهولة أكبر في استثمارات هذه الأصول.”

ثانياً، نمط المنافسة المزدوجة في انفجار RWA

تتواجد مبادرة توكنينغ من جي بي مورغان في سياق أوسع من انفجار صناعة RWA (توكنينغ الأصول الحقيقية). وفقًا لتقرير تحليل تطوير صناعة RWA الذي أصدرته Synbo Labs في أغسطس 2025، بلغ إجمالي حجم RWA على السلسلة حوالي 26.59 مليار دولار حتى أغسطس 2025، مما يظهر اتجاه نمو انفجاري. عند مراقبة هيكل السوق عن كثب، يتشكل نمط تنافسي واضح من “نظام مزدوج” بين عمالقة التمويل التقليدي والمشاريع الأصلية في التشفير.

على شبكة البلوكشين العامة، تجاوز حجم صندوق BUIDL من BlackRock 2.5 مليار دولار، معتمدًا على شبكة Base العامة لبناء منتجاته من السندات الحكومية المرمزة. تركز شركة Franklin Templeton عبر خط منتجاتها BENJI على ترميز السندات الحكومية، مع التأكيد على نموذج الاتصال المباشر للمستثمرين. بينما تقوم بروتوكولات التشفير الأصلية مثل Ondo Finance بتوسيع نطاق منتجاتها، تتعاون بنشاط مع خدمات الأوراكل مثل Chainlink لتعزيز قابلية تجميع منتجاتها.

وفي مسار سلسلة الكتل الخاصة، اختارت جاي بي مورغان مسارًا مختلفًا تمامًا. تلتزم المؤسسة باستخدام منصة سلسلة الكتل الخاصة بها، مع التركيز على الأسواق الخاصة وأنواع الأصول المعقدة، مع التأكيد على الأولوية للامتثال والسيطرة على مستوى المؤسسات. تعكس هذه المسار اختلافًا في فهم نوعين من المشاركين لقيمة تقنية سلسلة الكتل - هل يجب أن تكون الأولوية للانفتاح وقابلية التركيب، أم أن التركيز الأكبر يجب أن يكون على السيطرة وضمان الامتثال.

ثالثًا، خيارات الاستراتيجية لسلسلة الكتلة الخاصة والاتجاه نحو التحالفات

تعكس خيارات التكنولوجيا التي اختارتها جي بي مورغان التفكير التقليدي للمؤسسات المالية. منصتها الخاصة بسلسلة الكتل الخاصة بها تسمح فقط للمستخدمين المحددين داخل النظام البيئي المغلق بالوصول، مما يتماشى بشكل كبير مع احتياجات مجموعة العملاء المؤسسية التي تخدمها.

أوضح أنطون بيل تفاصيل تنفيذ التكنولوجيا: ستجمع منصة “كينكسيز لصناديق التدفق” التابعة لجاي بي مورغان البيانات من مديري الصناديق، والموزعين، والجهات الحافظة، وتولد عقودًا ذكية تمثل ملكية الصندوق، وتستخدم البلوك تشين لتحقيق التسليم الفوري تقريبًا للنقد والأصول. على الرغم من أن هذه المسار التكنولوجي له قيود في الانفتاح والتشغيل المتداخل، إلا أنه يتمتع بوضوح بمزايا في الأداء، وحماية الخصوصية، والامتثال. بالنسبة لمعالجة المنتجات المالية المعقدة، فإن الخصائص التي توفرها السلسلة الخاصة من اليقين والتحكم هي ما تركز عليه جاي بي مورغان.

ومع ذلك، فإن النظام المغلق تمامًا ليس الهدف النهائي لمؤسسة جي بي مورغان. لقد شاركت المؤسسة في العديد من مشاريع الشبكات المجمعة، بما في ذلك شبكة التسويات عبر الحدود Partior التي تم إنشاؤها بالتعاون مع هيئة النقد السنغافورية وبنك DBS وغيرها. تشير هذه الممارسات إلى أن جي بي مورغان في الواقع تبني “نظامًا بيئيًا لشبكة مجمعة منظمة”، حيث تعتبر الشبكة الخاصة جزءًا من الهيكل العام لها. على المدى الطويل، قد تتطور البنية التحتية لبلوك تشين التابعة لمؤسسة جي بي مورغان إلى هيكل متعدد الطبقات، مع الحفاظ على نشر الشبكة الخاصة للأعمال الأساسية، مع تحقيق ترابط محدود مع الشبكات المجمعة والشبكات العامة من خلال واجهات موحدة.

أربعة، ثلاث بوابات على الطريق إلى الأمام

تواجه طموحات RWA من JPMorgan سلسلة من التحديات الصعبة، والتي ستختبر ما إذا كان بإمكان منصتها الانتقال بنجاح من مرحلة الاختبار إلى بيئة الإنتاج الشاملة.

تحديات الامتثال التنظيمي

في الوقت الحالي، تواجه البنوك قيودًا تنظيمية صارمة في تطبيقات blockchain. على الرغم من أن صندوق الاستثمار الخاص المرمز لجولدمان ساكس الموجه للمستثمرين المؤهلين قد قلل إلى حد ما من تعقيد التنظيم، إلا أنه مع توسع المنصة إلى المزيد من أنواع الأصول، ستزداد تعقيدات التنظيم بشكل كبير.

إن التفكك في النظام التنظيمي المالي الأمريكي يزيد الأمور سوءاً. إن الاختلافات بين هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) حول ولاية الأصول الرقمية قد تجعل الأصول المرمزة ذات الأنواع المختلفة تواجه أطر تنظيمية مختلفة تماماً. على الرغم من أن مبادرة التنسيق التنظيمي التي بدأت في سبتمبر 2025 تشير إلى تقدم معين، إلا أن هناك مسافة لا تزال تفصلنا عن تشكيل بيئة تنظيمية موحدة وواضحة.

تشكل عدم توافق المعايير التنظيمية الدولية تحديًا أيضًا. هناك اختلافات كبيرة بين إطار عمل MiCA في الاتحاد الأوروبي والنهج التنظيمي في الولايات المتحدة، بينما تظهر الأسواق الرئيسية في آسيا منطق تنظيمية مختلفة. بالنسبة لجونز في شيس، الذي يهدف إلى السوق العالمية، فإن كيفية تصميم بنية منصة تتناسب مع ولايات قضائية مختلفة هي قضية معقدة للغاية.

تحديات تنفيذ التقنية

تُعد مشكلة التشغيل البيني نقطة ضعف رئيسية في مسار تكنولوجيا جي بي مورغان. إن العزلة بين أنظمة السلاسل الخاصة والسلاسل العامة وغيرها من السلاسل الخاصة تحد من نطاق تدفق الأصول والبيانات. مع انتشار تطبيقات البلوكشين في صناعة المالية، قد تصبح هذه الانعزالية تدريجياً عيباً تنافسياً بدلاً من أن تكون ميزة.

قابلية التوسع هي عائق محتمل آخر. تخطط جي بي مورغان لإطلاق منصة في عام 2026 ستغطي مجموعة متنوعة من استراتيجيات الاستثمار البديلة، بما في ذلك الائتمان الخاص والعقارات وصناديق التحوط. تتطلب هذه العمليات المتزامنة مستوى عالٍ جداً من السعة الاستيعابية وسرعة الاستجابة من منصة البلوكتشين.

قضايا أمان العقود الذكية لا يمكن تجاهلها أيضًا. إذا كانت هناك ثغرات في العقود الذكية التي تتعامل مع منطق مالي معقد، فقد تؤدي إلى مخاطر نظامية. بالنسبة لبنك مثل جي بي مورغان، الذي يعتبر بنكًا ذا أهمية نظامية، فإن أي عطل تقني قد يتسبب في سلسلة من ردود الفعل تتجاوز نطاق المشروع نفسه.

تحدي بناء النظام البيئي

إن نجاح المنصة لا يعتمد فقط على مدى كفاءة التكنولوجيا، بل يكمن الأمر الأهم في تشكيل تأثير الشبكة. تحتاج جي بي مورجان إلى جذب عدد كافٍ من مطلقي الصناديق والمستثمرين في نفس الوقت، من أجل خلق سوق يتمتع بالسيولة.

وفقًا لبيانات لوحة المعلومات في RWA.xyz، اعتبارًا من 22 أغسطس 2025، كان عدد المصدّرين 267، وعدد العناوين المحتفظ بها هو 367,265. مقارنةً بقاعدة المشاركين في الأسواق المالية التقليدية، لا يزال هذا الرقم صغيرًا، مما يعكس أن النظام البيئي بأسره لا يزال في مرحلة مبكرة.

قد يشكل مقاومة الوسطاء التقليديين عقبة أخرى. قد تضعف تقنية الرموز المميزة دور قنوات توزيع الصناديق التقليدية، والبنوك الحافظة، مما يؤثر على المصالح القائمة. قد تكون مقدمو الخدمات التقليديين مثل بنك ستاندرد تشارترد، وبنك الشمال في موقف متحفظ تجاه الابتكارات التي تشارك في إحداث تحول في نماذج أعمالهم.

خمسة، كيف تعيد الرموز تشكيل النظام المالي

إذا استطاعت جيه بي مورغان التغلب على التحديات المذكورة أعلاه، فإن منصتها للتوكن ستولد سلسلة من التطبيقات المالية المبتكرة، مما سيغير بشكل عميق منطق تشغيل سوق الاستثمارات البديلة.

أوضحت جي بي مورجان أنها تستكشف طرقًا للسماح للعملاء باستخدام رموز الصناديق كضمانات للقروض. ستعالج هذه الابتكار مشكلة السيولة طويلة الأمد التي يواجهها المستثمرون في السوق الخاصة، مما يسمح لهم بالحصول على الأموال دون الحاجة لبيع الأصول الأساسية. من منظور أوسع، قد تعيد إدارة ضمانات الرموز تشكيل هيكل السيولة في النظام المالي بأكمله. من خلال تعديل معدلات الرهن العقاري في الوقت الفعلي بواسطة العقود الذكية، يمكن للمؤسسات المالية إدارة المخاطر بدقة أكبر وزيادة كفاءة رأس المال. ستتوسع نطاق استخدام الضمانات أيضًا من النقد التقليدي والسندات الحكومية لتشمل جميع أنواع الأصول المرمزة.

غالبًا ما تستغرق عملية التسوية لصناديق الأسهم الخاصة التقليدية عدة أيام أو حتى أسابيع، مع وجود العديد من الوسطاء. من خلال توكنة هذه العملية، يمكن تقليصها لتصبح قريبة من الوقت الحقيقي. إن تحسين كفاءة التسوية لا يقلل فقط من مخاطر الأطراف المقابلة، بل يزيد أيضًا بشكل ملحوظ من كفاءة رأس المال. يمكن للمستثمرين ضبط محافظهم الاستثمارية بشكل أسرع، ويمكن لمديري الصناديق التخطيط بدقة أكبر لاستخدام الأموال، وستتحسن سرعة دوران الأموال في النظام البيئي بأكمله بشكل ملحوظ.

ستغير تقنية التوكنات بشكل عميق نماذج الخدمة في البنوك الخاصة وإدارة الثروات. من خلال خفض عتبة الاستثمار وزيادة السيولة، يمكن لجينيس أن تقدم لعملائها خيارات أكثر مرونة وتنوعًا في تخصيص الأصول. قد تتمكن مكاتب العائلات والمستثمرون الأفراد ذوو الثروات العالية من الاحتفاظ مباشرة بسلة من صناديق التوكنات، مما يحقق إدارة دقيقة للمحفظة وتعديلات ديناميكية. تقلل هذه النموذج من الروابط الوسيطة، مما يخفض التكاليف، في حين يعزز الشفافية والرقابة.

أدى إدخال العقود الذكية إلى إمكانية التنفيذ الآلي لاستراتيجيات مالية معقدة. ستؤدي ميزات مثل إعادة استثمار الأرباح تلقائيًا، وتحويل الأصول المشروط، وتعديل المخاطر الديناميكي، إلى تقليل الحاجة إلى التدخل البشري بشكل كبير وتقليل مخاطر العمليات. كما توفر القابلية للبرمجة الأساس التقني لإنشاء منتجات مالية جديدة. بالجمع بين الأصول المرمزة والعقود الذكية، يمكن للمؤسسات المالية تصميم منتجات مخصصة تتناسب مع احتياجات مستثمرين محددين، مما يدفع صناعة إدارة الثروات نحو اتجاهات أكثر تخصيصًا وذكاءً.

السادس، إعادة بناء سلسلة قيمة المالية

إذا نجح منصة توكينج التابعة لجينرال موتورز، فإنها ستؤثر تأثيراً عميقاً على سوق الاستثمارات البديلة الذي تبلغ قيمته تريليونات الدولارات، مما يعيد تشكيل مشهد المنافسة في الصناعة وطريقة توزيع القيمة. وفقاً لتوقعات بنك ستاندرد تشارترد، من المتوقع أن يصل حجم توكينج RWA إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. باعتبارها عملاقاً في التمويل التقليدي، فإن دخول جينرال موتورز الشامل سيعجل بهذه الاتجاه، ويوفر حالات عملية يمكن أن تستفيد منها المؤسسات المالية التقليدية الأخرى.

ستتحسن الشفافية في سوق الاستثمار البديل بشكل ملحوظ. تسجل تقنية التوكنات ملكية الأصول وتاريخ المعاملات من خلال دفتر الأستاذ الموزع، مما يجعل تدفقات الأصول وبنية حامليها أكثر وضوحًا وقابلية للتتبع. إن هذه الزيادة في الشفافية هي حماية للمستثمرين واستجابة إيجابية لتنظيم السوق. كذلك، سيتغير دور المؤسسات الوسيطة في المالية وقيمة مقترحاتها بشكل عميق. ستواجه نماذج الأعمال التقليدية التي تعتمد على عدم تماثل المعلومات وميزة القنوات تحديات، بينما ستحصل المؤسسات التي تستطيع تقديم خدمات قيمة مضافة تقنية ونصائح استثمارية متخصصة على مساحات تطوير جديدة.

كما أشارت مجلة “Institutional Investor” في مقال لها في أغسطس 2025: “عندما تبدأ جي بي مورغان بوضع الصناديق على السلسلة، يجب على البنوك الوصائية الأخرى إعادة تعريف دورها.”

سبعة، القفزة الاستراتيجية من التجربة إلى البنية التحتية

ستتقدم استراتيجية جي بي مورغان من المرحلة التجريبية إلى منصة بشكل تدريجي، حيث ستكون سنة 2026 نقطة زمنية رئيسية. خلال هذه العملية، يحتاج جي بي مورغان إلى التقدم بالتزامن في ثلاثة أبعاد: تحسين التكنولوجيا، وبناء النظام البيئي، والتعاون مع الجهات التنظيمية.

على المستوى الفني، يحتاج النظام إلى إثبات قدرته على معالجة عدد كبير من المعاملات المعقدة بطريقة آمنة ومستقرة، مع الحفاظ على مرونة النظام وقابليته للتوسع. ستكون دمج مع البنية التحتية المالية الحالية موضوعًا رئيسيًا، بما في ذلك الربط مع أنظمة التسوية التقليدية ونظم الحسابات ومنصات التقارير.

فيما يتعلق ببناء النظام البيئي، تحتاج جي بي مورغان إلى تصميم آليات تحفيز فعالة لجذب مختلف المشاركين للانضمام إلى منصتها. قد يشمل ذلك مجموعة متنوعة من الأطراف مثل شركاء التكنولوجيا، ومصدري الصناديق، والمستثمرين، ومزودي الخدمات. يجب أن يكون تصميم قواعد المنصة متوازنًا بين السيطرة والانفتاح.

التعاون التنظيمي هو عامل نجاح رئيسي آخر. تحتاج جي بي مورغان إلى الحفاظ على تواصل وثيق مع الجهات التنظيمية في الولايات القضائية الرئيسية حول العالم، ودفع إطار العمل التنظيمي للتكيف مع الزمن. عند الضرورة، قد تحتاج أيضًا إلى المشاركة أو حتى قيادة جهود وضع المعايير الصناعية، لوضع أساس لتطور الصناعة بشكل صحي.

تعتمد نجاح استراتيجية RWA الخاصة بمورغان ستانلي على قدرتها على تحقيق الوعد الذي تقدمه تقنية البلوكشين - زيادة الكفاءة، خفض الحواجز، وتعزيز السيولة، مع مراعاة الاستقرار المالي وحماية المستهلك. إن تأكيد أنطون بيل - “بالنسبة لصناعة الاستثمارات البديلة، فإن اعتماد الحلول القائمة على البلوكشين هو مجرد مسألة وقت” - يتم التحقق منه من خلال ممارسات مورغان ستانلي نفسها.

قد يُنظر إلى “تجربة ربط الصناديق” التي تقودها جي بي مورغان على أنها نقطة تحول في رقمنة وول ستريت في المستقبل. عندما يتم إعادة ترميز الأصول من العالم الحقيقي كحقوق رقمية قابلة للتداول والبرمجة، ستتغير أيضًا منطق تشغيل رأس المال.

من JPM Coin إلى توكنات صناديق الاستثمار الخاصة، لا تعيد جي بي مورغان فقط تشكيل نموذج أعمالها الخاص، بل تعيد أيضًا تعريف معنى “البنية التحتية المالية”. التكنولوجيا blockchain تنتقل من التجارب الهامشية إلى جوهر المالية، وهذه المرة، العملاق التقليدي مصمم على السيطرة.

لا تزال هذه الرحلة طويلة، لكن الاتجاه أصبح واضحًا - سيتجدد النظام المالي المستقبلي بالتأكيد على السلسلة.

مصدر بعض المعلومات:

·“جاي بي مورغان يقوم بتوكنة صناديق الأسهم الخاصة على بلوكتشينه الخاص”

·“جوجل أتمت أول صفقة استثمارية خاصة قائمة على blockchain في عملية دفع الرموز”

·“أوند و تشينلينك يعلنان عن إقامة شراكة استراتيجية لدفع المؤسسات المالية نحو التحول الرقمي”