التمويل اللامركزي عملة مستقرة收益生态正在深刻变革

تتغير أنماط عائدات العملات المستقرة على السلسلة بشكل ملحوظ. يتم تشكيل نظام بيئي أكثر نضجًا ومرونة ويتناسب مع احتياجات المؤسسات، مما يدل على تغيير واضح في طبيعة العائدات على السلسلة. تشمل الاتجاهات الرئيسية زيادة اعتماد المؤسسات، وتحسين البنية التحتية، وتطور سلوك المستخدمين، وظهور استراتيجيات تكديس العائدات.

اعتماد المؤسسات على التمويل اللامركزي: الزخم الذي يظهر بهدوء

على الرغم من أن عوائد DeFi للأصول مثل العملة المستقرة قد تم تعديلها مقارنة بالأسواق التقليدية، إلا أن اهتمام المؤسسات بالبنية التحتية على السلسلة لا يزال في تزايد مستمر. لقد جذبت بروتوكولات مثل Aave وMorpho وEuler المزيد من الانتباه والاستخدام. تستند هذه المشاركة إلى المزايا الفريدة للبنية التحتية المالية القابلة للتجميع والشفافة، بدلاً من السعي البسيط لتحقيق أعلى عائد. تعمل هذه المنصات على التطور لتصبح شبكة مالية معيارية، وتحقق بسرعة مؤسسية.

حتى يونيو 2025، تجاوز إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في منصات الإقراض والاقتراض الرئيسية 50 مليار دولار. تتراوح عوائد الإقراض لـ USDC لمدة 30 يومًا بين 4% و9%، وهي أعلى بشكل عام من مستوى عائدات سندات الخزينة الأمريكية لمدة 3 أشهر والتي تبلغ حوالي 4.3% في نفس الفترة. لا يزال رأس المال المؤسسي يستكشف ويدمج هذه البروتوكولات اللامركزية (DeFi). تكمن جاذبيتها المستمرة في مزاياها الفريدة: سوق عالمي على مدار الساعة، عقود ذكية قابلة للتجميع تدعم استراتيجيات آلية، وكفاءة رأس مال أعلى.

صعود شركات إدارة الأصول الأصلية المشفرة

تظهر فئة جديدة من شركات إدارة الأصول "المشفرة الأصلية" مثل Re7 و Gauntlet و Steakhouse Financial. منذ يناير 2025، زادت قاعدة رأس المال على السلسلة في هذا المجال من حوالي مليار دولار إلى أكثر من 4 مليارات دولار. تتعمق هذه الشركات في النظام البيئي على السلسلة، وتقوم بنشر الأموال في فرص استثمارية متنوعة، بما في ذلك استراتيجيات العملات المستقرة المتقدمة. فقط في بروتوكول Morpho، اقترب إجمالي قيمة الأصول المدارة من الشركات الكبرى من 2 مليار دولار. من خلال إدخال إطار لتخصيص رأس المال بشكل احترافي وضبط معلمات المخاطر لبروتوكولات التمويل اللامركزي بنشاط، تسعى إلى أن تصبح شركات إدارة الأصول الرائدة من الجيل التالي.

لقد بدأ مشهد المنافسة بين الهيئات الإدارية لهذه العملات المشفرة الأصلية في الظهور، حيث تتحكم Gauntlet وSteakhouse Financial بحوالي 31% و27% من سوق TVL المؤمنة على التوالي، بينما تمتلك Re7 نحو 23% ويمتلك MEV Capital 15.4%.

تحول في الموقف التنظيمي

مع نضوج بنية DeFi التحتية، تتجه مواقف المؤسسات تدريجياً نحو اعتبار DeFi طبقة مالية تكميلية قابلة للتكوين، بدلاً من كونها مجالاً غير منظم وثورياً. تعكس الأسواق المصرح بها المبنية على Euler و Morpho و Aave الجهود الإيجابية المبذولة لتلبية احتياجات المؤسسات. تتيح هذه التطورات للمؤسسات المشاركة في الأسواق على السلسلة مع تلبية متطلبات الامتثال الداخلية والخارجية (، خاصة فيما يتعلق بـ KYC و AML ومخاطر الأطراف المقابلة ).

بنية تحتية للتمويل اللامركزي: أساس عوائد العملة المستقرة

تتركز أبرز التقدمات في مجال التمويل اللامركزي (DeFi) اليوم على بناء البنية التحتية. من سوق الأصول الحقيقية المرمزة إلى بروتوكولات الإقراض المعيارية، يظهر مجموعة جديدة تمامًا من التمويل اللامركزي قادرة على خدمة شركات التكنولوجيا المالية، والجهات الحافظة، ومنظمات DAO.

1.قرض مضمون

هذا هو أحد المصادر الرئيسية للإيرادات، حيث يقرض المستخدمون عملة مستقرة ( مثل USDC و USDT و DAI ) للمقترضين، بينما يقدم المقترضون أصول تشفيرية أخرى ( مثل ETH أو BTC ) كضمان، وعادة ما يتم استخدام طريقة الضمان الزائد. يكسب المقرضون الفائدة المدفوعة من قبل المقترضين، مما يضع الأساس لعائدات العملات المستقرة.

• Aave و Compound و MakerDAO( تم إعادة تسميتها الآن إلى Sky Protocol) والذي أطلق نموذج اقتراض برك التمويل ونموذج أسعار ديناميكي. أصدرت Maker DAI، بينما قامت Aave و Compound ببناء أسواق عملة قابلة للتوسع.
• في الآونة الأخيرة، انتقلت Morpho و Euler إلى سوق الإقراض المعياري والمعزول. أطلقت Morpho بروتوكولات إقراض معيارية بالكامل، تقسم السوق إلى خزائن قابلة للتكوين، مما يسمح للبروتوكولات أو مديري الأصول بتعريف معاييرهم الخاصة. يدعم Euler v2 أزواج الإقراض المعزول، ويأتي مزودًا بأدوات متقدمة لإدارة المخاطر، ومنذ إعادة تشغيل البروتوكول في عام 2024، شهدت زخماً ملحوظاً في تطورها.

2. توكينج RWA

هذا يتعلق بإدخال عائدات الأصول التقليدية غير المتصلة بالإنترنت (، وخاصة السندات الأمريكية )، في شبكة البلوكشين على شكل أصول رمزية. يمكن الاحتفاظ بهذه السندات الرمزية مباشرة، أو دمجها كضمان في بروتوكولات التمويل اللامركزي الأخرى.

• من خلال منصات مثل Securitize وOndo Finance وFranklin Templeton، تم توكين الولايات المتحدة الأمريكية، وتحويل العائد الثابت التقليدي إلى مكونات قابلة للبرمجة على السلسلة. شهدت السندات الحكومية الأمريكية على السلسلة زيادة كبيرة من 4 مليارات دولار في أوائل عام 2025 إلى أكثر من 7 مليارات دولار في يونيو 2025. مع اعتماد منتجات السندات الحكومية المرمزة ودمجها في النظام البيئي، جلبت هذه المنتجات جمهورًا جديدًا للتمويل اللامركزي.

3. استراتيجيات توكنيزاسيون ( تشمل عملة مستقرة محايدة دلتا وعملة مستقرة ذات عائد )

تغطي هذه الفئة استراتيجيات أكثر تعقيدًا على السلسلة، وعادة ما تُدفع العوائد على شكل عملة مستقرة. قد تشمل هذه الاستراتيجيات فرص التحكيم، وأنشطة صانع السوق، أو المنتجات الهيكلية التي تهدف إلى تحقيق عوائد لرأس المال بالعملة المستقرة مع الحفاظ على الحياد في السوق.

• عملة مستقرة عائدة: Ethena(sUSDe)، Level(slvlUSD)، Falcon Finance(sUSDf) و Resolv(stUSR) وغيرها من البروتوكولات تعمل على ابتكار عملات مستقرة ذات آلية عائد أصلية. مثل: عائد sUSDe الخاص بشركة Ethena يتم إنتاجه من خلال "التجارة النقدية والتحكيم"، أي من خلال فتح مركز قصير في عقود ETH الآجلة مع الاحتفاظ بETH الفوري، حيث توفر رسوم التمويل وعائدات التخزين عوائد للمستثمرين. خلال الأشهر القليلة الماضية، تجاوزت عوائد بعض العملات المستقرة العائدة 8%.

4. سوق تبادل العوائد

أدخلت تداول العائدات أصلاً جديداً، يفصل تدفقات العائد المستقبلية عن رأس المال، مما يسمح للأدوات ذات أسعار الفائدة المتغيرة بالتفكيك إلى أجزاء ثابتة ومتغيرة قابلة للتداول. أضاف هذا التطور عمقاً لأدوات التمويل اللامركزي، مما يجعل الأسواق على السلسلة تتماشى بشكل أوثق مع الهياكل الثابتة التقليدية. من خلال تحويل العائد نفسه إلى أصول قابلة للتداول، توفر هذه الأنظمة للمستخدمين مرونة أكبر في إدارة مخاطر أسعار الفائدة وتخصيص العائدات.

• Pendle هو بروتوكول رائد في هذا المجال، يسمح للمستخدمين بتوكنات الأصول المدرة للعائد إلى توكنات رأس المال (PT) وتوكنات العائد (YT). يحصل حاملو PT على عائد ثابت من خلال شراء رأس المال المخفض، بينما يتكهن حاملو YT بالعائد المتغير. حتى يونيو 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في Pendle 40 مليار دولار، تتكون بشكل رئيسي من عملات مستقرة مدرة للعائد مثل Ethena sUSDe.

بشكل عام، تشكل هذه الأصناف أساس بنية التحتية المالية اللامركزية اليوم، وتخدم مجموعة متنوعة من الاستخدامات لمستخدمي العملات المشفرة الأصليين وتطبيقات التمويل التقليدية.

القابلية للتجميع: تكديس وتضخيم عائدات عملة مستقرة

تتجلى خاصية "ليغو العملة" في DeFi من خلال التركيب، حيث تصبح الجذور المستخدمة لتحقيق عوائد العملات المستقرة أساسًا لبناء استراتيجيات ومنتجات أكثر تعقيدًا. هذه الطريقة التركيبية يمكن أن تعزز العوائد، وتوزع المخاطر ( أو تركز ) بالإضافة إلى حلول مالية مخصصة، كل ذلك يدور حول رأس المال للعملات المستقرة.

سوق الإقراض للأصول ذات العائد

يمكن أن تصبح RWA المرمزة أو الرموز الاستراتيجية المرمزة ( مثل sUSDe أو stUSR) ضمانات في سوق الإقراض الجديد. وهذا يسمح بـ:

• يمكن لحاملي هذه الأصول الربحية اقتراض عملة مستقرة بضمان هذه الأصول، مما يحرر السيولة.
• تم إنشاء سوق الإقراض لهذه الأصول بشكل خاص، إذا قام الحائزون بإقراض عملة مستقرة لأولئك الذين يرغبون في الاقتراض مقابل موقف عائداتهم كضمان، فيمكن أيضًا تحقيق عائدات من العملة المستقرة.

دمج مصادر العائد المتنوعة في استراتيجية العملة المستقرة

على الرغم من أن الهدف النهائي غالبًا ما يكون هو عائدات مدفوعة بعملة مستقرة، إلا أن الاستراتيجيات لتحقيق هذا الهدف يمكن أن تتضمن مجالات أخرى من التمويل اللامركزي، من خلال الإدارة الحكيمة لإنتاج عائدات بعملة مستقرة. يمكن بناء استراتيجيات محايدة دلتا تشمل اقتراض رموز غير الدولار ( مثل رموز التخزين السائلة LST أو رموز إعادة التخزين السائلة LRT ) لإنتاج عائدات مقومة بعملة مستقرة.

استراتيجية عائد الرافعة المالية

تشبه عمليات التحكيم في التمويل التقليدي، يمكن للمستخدمين إيداع عملة مستقرة في بروتوكول الإقراض، لاقتراض عملات مستقرة أخرى مقابل هذا الضمان، ثم استبدال العملة المستقرة المستعارة بالأصل الأصلي ( أو عملة مستقرة أخرى في الاستراتيجية )، ثم إعادة الإيداع. كل "دورة" ستزيد من التعرض لعائدات العملة المستقرة الأساسية، بينما تكبر في نفس الوقت المخاطر، بما في ذلك مخاطر التصفية عندما تنخفض قيمة الضمان أو ترتفع معدلات الاقتراض بشكل مفاجئ.

عملة مستقرة سيولة تجمع (LP )

• يمكن إيداع العملات المستقرة في صانعي السوق الآليين مثل Curve (AMM)، عادةً ما يتم إيداعها مع عملات مستقرة أخرى ( مثل USDC-USDT )، من خلال كسب العائدات من رسوم التداول، مما يوفر عائدات للعملات المستقرة.
• يمكن استخدام رموز LP التي تم الحصول عليها من توفير السيولة كضمان في بروتوكولات أخرى ( على سبيل المثال، يمكن رهن رموز LP الخاصة بـ Curve في بروتوكول Convex )، أو استخدامها كضمان في خزائن أخرى، مما يزيد من العائدات، وبالتالي يزيد من معدل العائد لرأس المال المستقر الأصلي.

مجمع العائدات وآلة الفائدة المركبة التلقائية

تعتبر خزائن مثالاً نموذجياً على قابلية تجميع عوائد العملات المستقرة. حيث تقوم بنشر العملات المستقرة التي أودعها المستخدمون في مصادر العائد الأساسية، مثل أسواق الإقراض المدعومة بالضمانات أو بروتوكولات الأصول الحقيقية. ثم، تقوم بما يلي:

• تنفيذ تلقائي لمكافآت الحصاد ( قد تكون المكافآت موجودة في شكل عملة أخرى ).
• استبدال هذه المكافآت بالعملة المستقرة التي تم إيداعها في البداية ( أو أي عملة مستقرة أخرى مطلوبة ).
• إعادة إيداع هذه المكافآت ستؤدي إلى عائدات مركبة تلقائيًا، مقارنةً بسحبها يدويًا وإعادة استثمارها، يمكن أن يزيد بشكل ملحوظ من العائد السنوي (APY).

الاتجاه العام هو توفير عوائد عملة مستقرة محسنة ومتنوعة للمستخدمين، وإدارتها ضمن نطاق معايير المخاطر المحددة، وتبسيطها من خلال الحسابات الذكية وواجهة موجهة نحو الهدف.

سلوك المستخدم: العائدات ليست كل شيء

على الرغم من أن العائدات لا تزال عاملًا مهمًا في مجال التمويل اللامركزي، إلا أن البيانات تُظهر أن قرارات المستخدمين بشأن تخصيص الأموال لا تتأثر فقط بأعلى عائد سنوي (APY). يقوم عدد متزايد من المستخدمين بموازنة عوامل مثل الموثوقية، وقابلية التنبؤ، وتجربة المستخدم العامة (UX). غالبًا ما تتمكن المنصات التي تبسط التفاعل، وتقلل من الاحتكاك ( مثل التداول بدون رسوم )، وتبني الثقة من خلال الموثوقية والشفافية، من الاحتفاظ بالمستخدمين بشكل أفضل على المدى الطويل. بعبارة أخرى، أصبحت تجربة المستخدم الأفضل عاملًا رئيسيًا ليس فقط لدفع التبني الأولي، ولكن أيضًا لتعزيز "لزوجة" الأموال في بروتوكولات التمويل اللامركزي.

1. رأس المال يفضل الاستقرار والثقة

في فترات تقلب السوق أو الركود، غالبًا ما تتجه رأس المال نحو بروتوكولات الإقراض "الزرقاء" الناضجة وخزائن الأصول الحقيقية، حتى لو كانت عوائدها الاسمية أقل من الخيارات الجديدة والأكثر خطورة. تعكس هذه السلوكيات شعورًا بالتحوط، مدعومًا بتفضيل المستخدمين للاستقرار والثقة.

تُظهر البيانات دائمًا أنه خلال فترات الضغط في السوق، فإن إجمالي القيمة المقفلة (TVL) المحتفظ بها في خزائن العملات المستقرة الناضجة على المنصات المعروفة أعلى من خزائن العائد العالي التي تم إطلاقها حديثًا. تكشف هذه "الالتصاق" أن الثقة هي عامل رئيسي في الاحتفاظ بالمستخدمين.

تُعتبر ولاء البروتوكول أيضًا عنصرًا مهمًا