أكد رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول (Jerome Powell) الشهر الماضي أن الاحتياطي الفيدرالي مستعد وقادر على تمديد اتفاقيات مقايضة العملات مع البنوك المركزية الأخرى "عند الضرورة".
في الآونة الأخيرة، أصبح المسؤولون الأجانب أكثر قلقًا من احتمال رفض الاحتياطي الفيدرالي تمديد اتفاقيات مقايضة العملات المركزية خلال فترة الأزمة. وعلى الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لم يغير سياسته على المدى الطويل، إلا أن الدول الأوروبية (وبنوكها) تأخذ هذه الاحتمالية بجدية نظرًا لأن إدارة ترامب مستعدة لاستخدام وسائل غير تقليدية لتحقيق أهدافها الاقتصادية. ومع ذلك، فإن التقليل من موثوقية شبكة الأمان العالمية للدولار سيكون سياسة تضر بالآخرين ولا تفيد النفس.
اتفاقية مقايضة العملات هي ترتيب بين الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى لتقديم الدعم للدولار عندما تكون السيولة شقيحة. كانت أدوات الاستقرار المالي هذه موجودة منذ عقود واستخدمت على نطاق واسع خلال الأزمة المالية 2008-2009. إن السيولة العالمية بالدولار التي يوفرها بنك الاحتياطي الفيدرالي هي منفعة عامة، ولكن يمكن للولايات المتحدة أن تستفيد منها أيضا، وسوف يؤدي انهيار أسواق الدولار في الخارج، التي توفر الائتمان للأسر والشركات الأمريكية، إلى تأثير معدي على الولايات المتحدة.
على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى تصفها بأنها أدوات مالية محايدة، إلا أن العلماء، بمن فيهم الشخص الذي يتحدث، يعتبرون أن هذه الاتفاقيات تحمل خصائص سياسية ضمنية، لأنها يمكن أن تتماشى مع الأمن القومي والمصالح الاقتصادية. قد تحاول إدارة ترامب أن تنظر إليها على أنها أداة جيوسياسية بحتة.
ومع ذلك ، فإن الانسحاب من سوق الدولار الخارجي سيتعارض مع أهدافه التجارية والاقتصادية الأساسية. تعمل صفقة المقايضة التي أبرمها بنك الاحتياطي الفيدرالي كصمام أمان، حيث تخفف الضغوط لتخزين أصول الدولار مقابل الدولار في الخارج وهو الضغط الذي يتعارض مع أهداف الاقتصاد الكلي المعلنة للحكومة. يحتاج العجز التجاري للولايات المتحدة (أي عجز الحساب الجاري) إلى تدفقات رأس المال الأجنبي (أي فوائض حساب رأس المال) لتمويله. من الواضح أن خفض العجز التجاري يمثل أولوية لإدارة ترامب ، التي تنفذ تدخلات الحساب الجاري مثل التعريفات الجمركية.
يعتقد العديد من المحللين أن التدخل في حساب رأس المال قد يُدرج على جدول الأعمال. وقد ناقش مستشارون حكوميون مهمون مثل رئيس المجلس الاقتصادي ستيفن ميرن هذه الإمكانية (على الرغم من أن ميرن أوضح لاحقًا أن هذه الفكرة ليست سياسة حالية)، كما أن الممثل التجاري الأمريكي السابق روبرت لايتهايزر اعتبر أيضًا أفكارًا مشابهة. المنطق وراء هذه الاقتراحات هو أن تقليل قنوات تمويل العجز الأمريكي يعد أحد طرق تقليل العجز نفسه.
على الرغم من أن هذه الاستنتاجات السببية تستحق النقاش، إلا أن هناك أدلة أكاديمية قوية تدعم هذه الفكرة: إن تراكم الأصول بالدولار من قبل الأجانب قد ساهم في العجز التجاري الأمريكي. قد تقلل اتفاقيات المبادلة من حاجة الحكومات الأجنبية والبنوك المركزية للاحتفاظ بالاحتياطيات بالدولار، حيث إنها توفر آلية بديلة لتأمين الدولار.
أدركت الاقتصادات الآسيوية عمق هذه الحقيقة خلال أزمة المالية عام 1997. وأشار المعلق الاقتصادي مارتن وولف مؤخرًا إلى أن الدول الآسيوية لم تتمكن في ذلك الوقت من طباعة النقود لإنقاذ نفسها من عمليات السحب، "الاستنتاج هو أنه يجب تراكم الدولارات بلا حدود، من خلال الحفاظ على فائض الحساب الجاري. وقد أدى تضافر هذين العاملين إلى تضخم عجز الولايات المتحدة الخارجي بشكل غير مسبوق."
تتكرر الآراء حول أن تراكم الاحتياطيات الزائدة يعزز التفاوت العالمي. يشارك الصحفي الاقتصادي ماثيو كليين (Matthew C. Klein) وأستاذ المالية في جامعة بكين مايكل بيتيش (Michael Pettis) في هذا الرأي. بالطبع، ليس كل تراكم للاحتياطيات ناتجًا عن اعتبارات الاستقرار المالي ونقص الدولار، فهناك أيضًا اعتبارات تتعلق بالتحكم في أسعار الصرف والسياسات التجارية. لكن وولف يشير بدقة إلى خاصية التأمين الذاتي لتراكم الاحتياطيات - وهي بمثابة بناء الحصون الدفاعية.
يظهر بحث جديد أجرته الباحثة في جامعة برينستون هايلي لي والأستاذ في جامعة ستانفورد فيليب ليبسي أن تراكم الاحتياطيات في شرق آسيا (الفوائض الكبيرة والحيازات الاحتياطية) منذ أواخر التسعينيات كان مدفوعا بالتأمين الذاتي أكثر من سياسات التجارة التجارية. يتماشى هذا مع المحادثات الخاصة التي أجراها المؤلف مع محافظي البنوك المركزية الذين تضرروا بشدة من الأزمة المالية الآسيوية. إنهم ليسوا سعداء بمركزية الدولار، ولكن يتعين عليهم مواجهة حقيقة مفادها أن صندوق النقد الدولي لن يساعد (أو قاسي للغاية) ولا يتوقع الحصول على خط مقايضة من بنك الاحتياطي الفيدرالي، لذا فإنهم يستنتجون أنه يتعين عليهم تخزين الأصول الدولارية بمفردهم أو بالاشتراك مع دول جنوب شرق آسيا.
إذا لم يكن من الممكن الحصول على مساعدة صندوق النقد الدولي أو اتفاقيات المبادلة، فإن تراكم الاحتياطيات سيزداد حتماً. وهذا يعني أن الدول المعرضة للمخاطر ترغب في الحفاظ على فائض التجارة لزيادة احتياطياتها، مما يعزز الفائض في الحساب الرأسمالي الأمريكي (ويزيد من العجز التجاري في ظل عدم تغيير الظروف الأخرى). كما قال وولف، فإن حل النزاعات التجارية العالمية يعتمد على إعادة هيكلة النظام النقدي الدولي.
الحلول أو تشمل تعزيز دور صندوق النقد الدولي في الشبكة المالية العالمية (وهو ما قد يعارضه إدارة ترامب)، وزيادة حجم اتفاقيات المقايضة (وهو أيضًا ليس في مصلحة ترامب)، أو استبدال الدولار كعملة احتياطية (وهو ما لا يريده ترامب أيضًا)، يمكن أن يُطلق عليه "مأزق ترامب الثلاثي".
توسيع شبكة اتفاقيات مقايضة الاحتياطي الفيدرالي يساعد على تخفيف الطلب الأجنبي على الدولار، لكنه ليس علاجًا شاملاً. يشير خبراء السياسة النقدية مايكل بوردو (Michael Bordo) وبوب مكولي (Bob McCauley) إلى أنه منذ أزمة عام 2008، كانت الأصول الدولارية التي تحتفظ بها الجهات الرسمية الأجنبية تشكل جزءًا صغيرًا فقط من تمويل العجز في الحساب الجاري الأمريكي. يمكن أن تخفف اتفاقيات المقايضة فقط من الطلب على الأصول الدولارية من قبل الحائزين الرسميين (البنوك المركزية، وصناديق الثروة السيادية، وما إلى ذلك من وكالات إدارة الاحتياطيات). على الرغم من أن تتبع البيانات يعد أمرًا صعبًا، إلا أن الزيادة في حيازة الأجانب من السندات الأمريكية على مدى السنوات العشر الماضية تشكل الجزء الرئيسي من إجمالي الزيادة في حيازة الأجانب (كما أن هناك اتجاهات مماثلة في ديون المؤسسات). اتفاقيات المقايضة ليست فعالة في هذا الصدد.
بالإضافة إلى ذلك، فإن فرضية الطلب غير المحدود من قبل المستثمرين الرسميين الأجانب على الأصول بالدولار تواجه تحديات. تشير التقارير الأخيرة إلى أن واحدة من أكبر مؤسسات إدارة الاحتياطي الرسمية في العالم - إدارة الدولة للنقد الأجنبي في الصين - تخطط لتقليل حيازاتها من الأصول بالدولار، وهو ما يتماشى مع الاتجاه طويل الأجل لانخفاض حصة الدولار في الاحتياطيات العالمية.
على الرغم من ذلك، لا تزال المؤسسات الأجنبية لإدارة الاحتياطيات الرسمية مشترين مهمين للأصول بالدولار، حيث تشكل حوالي خمس إجمالي حيازة السندات طويلة الأجل الأمريكية في العام الماضي. طالما أن اتفاقيات المقايضة من الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن تخفف من الضغط على المؤسسات الإدارية للاحتياطيات لتراكم الأصول بالدولار، فإن الحفاظ على توفرها يتماشى مع أهداف إدارة ترامب. إذا تم تقليل حيازة السندات الأمريكية من قبل المؤسسات الرسمية الأجنبية في الوقت نفسه الذي يتم فيه رفض تقديم اتفاقيات المقايضة، فسيؤدي ذلك إلى إضعاف مكانة الولايات المتحدة كمورد للأصول الآمنة العالمية.
إذا كانت واشنطن حقًا تريد التخلي عن وضعها كدولة تصدر العملة الاحتياطية العالمية، فإن إجبار الاحتياطي الفيدرالي على سحب اتفاقيات المبادلة سيكون خطوة في هذا الاتجاه.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
هل ستقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات ببناء شبكة أمان لنظام الدولار العالمي أم أن ترامب سيقوم بتفكيكها؟
المؤلف: فنسنت أرنولد
أكد رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول (Jerome Powell) الشهر الماضي أن الاحتياطي الفيدرالي مستعد وقادر على تمديد اتفاقيات مقايضة العملات مع البنوك المركزية الأخرى "عند الضرورة".
في الآونة الأخيرة، أصبح المسؤولون الأجانب أكثر قلقًا من احتمال رفض الاحتياطي الفيدرالي تمديد اتفاقيات مقايضة العملات المركزية خلال فترة الأزمة. وعلى الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لم يغير سياسته على المدى الطويل، إلا أن الدول الأوروبية (وبنوكها) تأخذ هذه الاحتمالية بجدية نظرًا لأن إدارة ترامب مستعدة لاستخدام وسائل غير تقليدية لتحقيق أهدافها الاقتصادية. ومع ذلك، فإن التقليل من موثوقية شبكة الأمان العالمية للدولار سيكون سياسة تضر بالآخرين ولا تفيد النفس.
اتفاقية مقايضة العملات هي ترتيب بين الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى لتقديم الدعم للدولار عندما تكون السيولة شقيحة. كانت أدوات الاستقرار المالي هذه موجودة منذ عقود واستخدمت على نطاق واسع خلال الأزمة المالية 2008-2009. إن السيولة العالمية بالدولار التي يوفرها بنك الاحتياطي الفيدرالي هي منفعة عامة، ولكن يمكن للولايات المتحدة أن تستفيد منها أيضا، وسوف يؤدي انهيار أسواق الدولار في الخارج، التي توفر الائتمان للأسر والشركات الأمريكية، إلى تأثير معدي على الولايات المتحدة.
على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى تصفها بأنها أدوات مالية محايدة، إلا أن العلماء، بمن فيهم الشخص الذي يتحدث، يعتبرون أن هذه الاتفاقيات تحمل خصائص سياسية ضمنية، لأنها يمكن أن تتماشى مع الأمن القومي والمصالح الاقتصادية. قد تحاول إدارة ترامب أن تنظر إليها على أنها أداة جيوسياسية بحتة.
ومع ذلك ، فإن الانسحاب من سوق الدولار الخارجي سيتعارض مع أهدافه التجارية والاقتصادية الأساسية. تعمل صفقة المقايضة التي أبرمها بنك الاحتياطي الفيدرالي كصمام أمان، حيث تخفف الضغوط لتخزين أصول الدولار مقابل الدولار في الخارج وهو الضغط الذي يتعارض مع أهداف الاقتصاد الكلي المعلنة للحكومة. يحتاج العجز التجاري للولايات المتحدة (أي عجز الحساب الجاري) إلى تدفقات رأس المال الأجنبي (أي فوائض حساب رأس المال) لتمويله. من الواضح أن خفض العجز التجاري يمثل أولوية لإدارة ترامب ، التي تنفذ تدخلات الحساب الجاري مثل التعريفات الجمركية.
يعتقد العديد من المحللين أن التدخل في حساب رأس المال قد يُدرج على جدول الأعمال. وقد ناقش مستشارون حكوميون مهمون مثل رئيس المجلس الاقتصادي ستيفن ميرن هذه الإمكانية (على الرغم من أن ميرن أوضح لاحقًا أن هذه الفكرة ليست سياسة حالية)، كما أن الممثل التجاري الأمريكي السابق روبرت لايتهايزر اعتبر أيضًا أفكارًا مشابهة. المنطق وراء هذه الاقتراحات هو أن تقليل قنوات تمويل العجز الأمريكي يعد أحد طرق تقليل العجز نفسه.
على الرغم من أن هذه الاستنتاجات السببية تستحق النقاش، إلا أن هناك أدلة أكاديمية قوية تدعم هذه الفكرة: إن تراكم الأصول بالدولار من قبل الأجانب قد ساهم في العجز التجاري الأمريكي. قد تقلل اتفاقيات المبادلة من حاجة الحكومات الأجنبية والبنوك المركزية للاحتفاظ بالاحتياطيات بالدولار، حيث إنها توفر آلية بديلة لتأمين الدولار.
أدركت الاقتصادات الآسيوية عمق هذه الحقيقة خلال أزمة المالية عام 1997. وأشار المعلق الاقتصادي مارتن وولف مؤخرًا إلى أن الدول الآسيوية لم تتمكن في ذلك الوقت من طباعة النقود لإنقاذ نفسها من عمليات السحب، "الاستنتاج هو أنه يجب تراكم الدولارات بلا حدود، من خلال الحفاظ على فائض الحساب الجاري. وقد أدى تضافر هذين العاملين إلى تضخم عجز الولايات المتحدة الخارجي بشكل غير مسبوق."
تتكرر الآراء حول أن تراكم الاحتياطيات الزائدة يعزز التفاوت العالمي. يشارك الصحفي الاقتصادي ماثيو كليين (Matthew C. Klein) وأستاذ المالية في جامعة بكين مايكل بيتيش (Michael Pettis) في هذا الرأي. بالطبع، ليس كل تراكم للاحتياطيات ناتجًا عن اعتبارات الاستقرار المالي ونقص الدولار، فهناك أيضًا اعتبارات تتعلق بالتحكم في أسعار الصرف والسياسات التجارية. لكن وولف يشير بدقة إلى خاصية التأمين الذاتي لتراكم الاحتياطيات - وهي بمثابة بناء الحصون الدفاعية.
يظهر بحث جديد أجرته الباحثة في جامعة برينستون هايلي لي والأستاذ في جامعة ستانفورد فيليب ليبسي أن تراكم الاحتياطيات في شرق آسيا (الفوائض الكبيرة والحيازات الاحتياطية) منذ أواخر التسعينيات كان مدفوعا بالتأمين الذاتي أكثر من سياسات التجارة التجارية. يتماشى هذا مع المحادثات الخاصة التي أجراها المؤلف مع محافظي البنوك المركزية الذين تضرروا بشدة من الأزمة المالية الآسيوية. إنهم ليسوا سعداء بمركزية الدولار، ولكن يتعين عليهم مواجهة حقيقة مفادها أن صندوق النقد الدولي لن يساعد (أو قاسي للغاية) ولا يتوقع الحصول على خط مقايضة من بنك الاحتياطي الفيدرالي، لذا فإنهم يستنتجون أنه يتعين عليهم تخزين الأصول الدولارية بمفردهم أو بالاشتراك مع دول جنوب شرق آسيا.
إذا لم يكن من الممكن الحصول على مساعدة صندوق النقد الدولي أو اتفاقيات المبادلة، فإن تراكم الاحتياطيات سيزداد حتماً. وهذا يعني أن الدول المعرضة للمخاطر ترغب في الحفاظ على فائض التجارة لزيادة احتياطياتها، مما يعزز الفائض في الحساب الرأسمالي الأمريكي (ويزيد من العجز التجاري في ظل عدم تغيير الظروف الأخرى). كما قال وولف، فإن حل النزاعات التجارية العالمية يعتمد على إعادة هيكلة النظام النقدي الدولي.
الحلول أو تشمل تعزيز دور صندوق النقد الدولي في الشبكة المالية العالمية (وهو ما قد يعارضه إدارة ترامب)، وزيادة حجم اتفاقيات المقايضة (وهو أيضًا ليس في مصلحة ترامب)، أو استبدال الدولار كعملة احتياطية (وهو ما لا يريده ترامب أيضًا)، يمكن أن يُطلق عليه "مأزق ترامب الثلاثي".
توسيع شبكة اتفاقيات مقايضة الاحتياطي الفيدرالي يساعد على تخفيف الطلب الأجنبي على الدولار، لكنه ليس علاجًا شاملاً. يشير خبراء السياسة النقدية مايكل بوردو (Michael Bordo) وبوب مكولي (Bob McCauley) إلى أنه منذ أزمة عام 2008، كانت الأصول الدولارية التي تحتفظ بها الجهات الرسمية الأجنبية تشكل جزءًا صغيرًا فقط من تمويل العجز في الحساب الجاري الأمريكي. يمكن أن تخفف اتفاقيات المقايضة فقط من الطلب على الأصول الدولارية من قبل الحائزين الرسميين (البنوك المركزية، وصناديق الثروة السيادية، وما إلى ذلك من وكالات إدارة الاحتياطيات). على الرغم من أن تتبع البيانات يعد أمرًا صعبًا، إلا أن الزيادة في حيازة الأجانب من السندات الأمريكية على مدى السنوات العشر الماضية تشكل الجزء الرئيسي من إجمالي الزيادة في حيازة الأجانب (كما أن هناك اتجاهات مماثلة في ديون المؤسسات). اتفاقيات المقايضة ليست فعالة في هذا الصدد.
بالإضافة إلى ذلك، فإن فرضية الطلب غير المحدود من قبل المستثمرين الرسميين الأجانب على الأصول بالدولار تواجه تحديات. تشير التقارير الأخيرة إلى أن واحدة من أكبر مؤسسات إدارة الاحتياطي الرسمية في العالم - إدارة الدولة للنقد الأجنبي في الصين - تخطط لتقليل حيازاتها من الأصول بالدولار، وهو ما يتماشى مع الاتجاه طويل الأجل لانخفاض حصة الدولار في الاحتياطيات العالمية.
على الرغم من ذلك، لا تزال المؤسسات الأجنبية لإدارة الاحتياطيات الرسمية مشترين مهمين للأصول بالدولار، حيث تشكل حوالي خمس إجمالي حيازة السندات طويلة الأجل الأمريكية في العام الماضي. طالما أن اتفاقيات المقايضة من الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن تخفف من الضغط على المؤسسات الإدارية للاحتياطيات لتراكم الأصول بالدولار، فإن الحفاظ على توفرها يتماشى مع أهداف إدارة ترامب. إذا تم تقليل حيازة السندات الأمريكية من قبل المؤسسات الرسمية الأجنبية في الوقت نفسه الذي يتم فيه رفض تقديم اتفاقيات المقايضة، فسيؤدي ذلك إلى إضعاف مكانة الولايات المتحدة كمورد للأصول الآمنة العالمية.
إذا كانت واشنطن حقًا تريد التخلي عن وضعها كدولة تصدر العملة الاحتياطية العالمية، فإن إجبار الاحتياطي الفيدرالي على سحب اتفاقيات المبادلة سيكون خطوة في هذا الاتجاه.