اعتمدت اليابان منذ فترة طويلة على مشتريات البنك المركزي على نطاق واسع لدعم سوق السندات ، وقد أثر تأثير خروج هذا "المشتري الكبير" تدريجيا على السوق. انخفضت قيمة سندات الخزانة اليابانية لأجل 40 عاما بأكثر من 20٪ في ما يقرب من ستة أسابيع ، وارتفعت العوائد إلى 3.5٪. تثير معضلة الديون البنيوية المرتفعة، والنمو الاقتصادي الضعيف، وتقلص الأجور الحقيقية السؤال: "هل ستكون اليابان هي اليونان التالية؟"
تغيرات دراماتيكية في سوق السندات اليابانية: سعر السندات لمدة 40 عامًا يتعرض لهبوط يزيد عن 20%
ذكرت وسائل الإعلام المالية Kobeissi Letter أن عائدات السندات الحكومية اليابانية لأجل 40 عامًا قد قفزت من 2.3% إلى 3.5% في غضون شهر ونصف فقط، مما أدى إلى انخفاض أسعار السندات بأكثر من 20%. هذه الزيادة في العائدات ليست مجرد تعديل في السوق، بل هي انتعاش حاد بعد فترة طويلة من الكبت. كما ارتفعت عائدات السندات لأجل 30 عامًا بمقدار 100 نقطة أساس في 45 يومًا، لتصل إلى أعلى مستوى تاريخي وهو 3.2%.
بالنسبة لسندات الحكومة اليابانية التي كانت دائماً منخفضة التقلب، فإن هذه ظاهرة غير عادية إلى حد كبير، تكفي لزعزعة ثقة رأس المال الدولي في استقرار المالية اليابانية.
البنك المركزي الياباني يدعم الديون لسنوات عديدة، والآن تظهر الأزمة
يُعتبر جوهر هذه العاصفة هو تحول سياسة البنك المركزي الياباني (BOJ). على مدى سنوات، كان البنك المركزي الياباني يشتري السندات الحكومية من خلال سياسة التيسير الكمي (QE)، حيث لعب دور أكبر مشتري واستقرار في السوق. ولكن مع ارتفاع التضخم وزيادة الضغوط من أجل تطبيع السياسة، بدأ البنك المركزي الياباني في عام 2024 تنفيذ التيسير الكمي الضيق (QT) وتقليص حجم الشراء تدريجيًا، مما أدى إلى ظهور خلل هيكلي في السوق على الفور.
تظهر بيانات بلومبرغ أن بنك اليابان يمتلك حتى الآن ما يصل إلى "52%" من سندات الحكومة اليابانية، وهو ما يتجاوز بكثير شركات التأمين على الحياة (13.4%)، والبنوك التجارية (9.8%) وصناديق التقاعد (8.9%).
بمعنى آخر، أصبح سوق السندات اليابانية بشكل واضح "هيكلًا مشوهًا" يعتمد على دعم البنك المركزي على المدى الطويل.
وصلت ديون اليابان إلى 7.8 تريليون دولار، لتصبح واحدة من أكبر خمس دول مدانة
بلغ إجمالي ديون الحكومة اليابانية حالياً 7.8 تريليون دولار، وقد تجاوزت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي 260%، محققة رقماً قياسياً تاريخياً، وهي واحدة من أعلى خمس دول في العالم من حيث الديون، وهي ضعف ديون الولايات المتحدة. وهذا جعل رئيس الوزراء شينزو آبي مضطراً للاعتراف في البرلمان: "إن وضعنا المالي أسوأ حتى من اليونان."
مؤخراً، كانت ردود الفعل على مزاد السندات اليابانية لمدة 20 عاماً ضعيفة، وكان الطلب واضحاً أنه غير كافٍ، مما يبرز أن المستثمرين لم يعودوا يرون السندات اليابانية كـ "أصول منخفضة المخاطر"، بل أصبحوا يتبادلون النظرات، ولا يرغب أحد في أن يصبح "المستثمر الذي يلتقط" بعد أن تتخلى بنك اليابان عن السوق.
عندما تنخفض طلبات السندات، وتنخفض الأسعار، وترتفع معدلات الفائدة، ستزداد بسرعة تكلفة تمويل الحكومة، مما يؤدي إلى "دورة شريرة لعائدات السندات".
(هل يعاني الاحتياطي الفيدرالي من العجز؟ راي داليو يكشف عن المخاطر وراء خفض تصنيف ديون الولايات المتحدة: "التضخم" هو التخلف الحقيقي عن السداد)
ليس من الصعب أن نلاحظ أنه عندما يبدأ السوق في إعادة تقييم مخاطر السيادة، وعندما لا تعود البنوك المركزية دعمًا قويًا، ستواجه استدامة الدين الياباني تحديًا كبيرًا.
الاقتصاد يتراجع، التضخم يتزايد، والأجور الحقيقية تتعرض لضغوط شديدة: اليابان تدخل في حالة ركود تضخمي
الأكثر خطورة هو أن الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لليابان في الربع الأول من عام 2025 انخفض بنسبة -0.7%، وهو أقل بكثير من توقعات السوق. في الوقت نفسه، بلغ معدل التضخم في أبريل (CPI) زيادة سنوية بنسبة 3.6%، وزاد مؤشر الأسعار الأساسي CPI بنسبة 0.7% شهريًا، وهو أكبر ارتفاع له منذ عام، مما يدل على أن اقتصاد البلاد يقع في حالة «ركود تضخمي» نموذجية.
ما يثير القلق أيضًا هو أن الأجور الحقيقية في اليابان انخفضت بنسبة 2.1% سنويًا، وهو أدنى مستوى لها في عامين، مما يدل على أن القوة الشرائية للجمهور تتلاشى بسرعة، مما يجعل انتعاش الطلب المحلي أكثر صعوبة. هذه الحالة من "ارتفاع التضخم، وانخفاض الأجور، وركود النمو" هي واحدة من علامات التحذير التي سبقت اندلاع الأزمة المالية في اليونان.
(UBS: أثرياء آسيا يحولون أصولهم نحو الذهب، العملات المشفرة وسوق الصين، ويقللون من حيازاتهم بالدولار)
البنك المركزي الياباني في مأزق: هل كل من QT و QE طريق مسدود؟
اليوم ، يواجه بنك اليابان معضلة ، حيث يتخذ كل من QT و QE تكلفة لا تطاق. أولا، إذا استمرت في برنامج التشديد الكمي، فإن انخفاض مشتريات السندات الشهرية سيؤدي إلى مزيد من الارتفاع في عوائد سندات الخزانة:
وفقًا للتقديرات، عندما يرتفع معدل الفائدة بمقدار 0.5 نقطة مئوية، ستصل الخسائر على السندات في السوق إلى 58 تريليون ين، مما يكفي لإجهاد نسبة كفاية رأس المال لبعض البنوك، مما يشكل خطرًا نظاميًا على النظام المالي.
ومع ذلك، إذا اختار بنك اليابان القيام بعمليات عكسية، وإعادة تشغيل التيسير الكمي لتقليل معدلات الفائدة، فإن العواقب ستكون صعبة بنفس القدر.
إعادة تشغيل QE ستؤدي حتماً إلى مزيد من انخفاض قيمة الين، مما يزيد من ضغط (Imported Inflation) الناتج عن التضخم المستورد، ويثير قلق المستثمرين الدوليين بشأن الانضباط المالي الياباني واستقلالية البنك المركزي.
هذه المعضلة تبرز التشوه الهيكلي في سوق السندات اليابانية ونتائج سياسة النقد المرنة على مر السنين، وعندما لم يعد لدى البنك المركزي القدرة على "شراء بلا حدود"، فإن المخاطر الحقيقية في السوق بدأت تظهر للتو.
ما الذي علمتنا إياه اليابان عن بداية انفجار فقاعة سوق السندات؟
على مدى السنوات، اعتاد السوق على حلم استقرار المشتريات غير المشروطة من قبل بنك اليابان المركزي. ولكن عندما بدأ بنك اليابان في الانسحاب، ظهرت المخاطر الهيكلية في سوق السندات اليابانية وظهرت حقيقة العجز المالي أخيرًا. تواجه اليابان اليوم ثلاث مشكلات مشابهة لتلك التي واجهتها اليونان في ذلك الوقت: ارتفاع الدين، انكماش الاقتصاد، وفقدان الثقة المحلية.
(راي داليو يحذر من أن النظام العالمي يواجه انهياراً يحدث كل مئة عام: تتداخل عواصف الديون، والعملات، والسياسة، والرسوم الجمركية )
هذه ليست مشكلة اليابان فحسب، بل قد تكون تمهيداً لمستقبل اقتصادات أخرى ذات ديون مرتفعة: "عندما لا تستطيع البنوك المركزية أن تكون المنقذ بعد الآن، ستبدأ المخاطر الحقيقية في أن يتم تسعيرها من قبل السوق."
هذه المقالة من دعم السوق إلى التخلي: هل سيؤدي تقليص بنك اليابان، أكبر دائن للسندات اليابانية، إلى جعل اليابان اليونان التالية؟ ظهرت لأول مرة في أخبار السلسلة ABMedia.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
من دعم السوق إلى التخلي: هل ستجعل تخفيض حصة البنك المركزي الياباني، أكبر دائن لسندات اليابان، اليابان تصبح اليونان التالية؟
اعتمدت اليابان منذ فترة طويلة على مشتريات البنك المركزي على نطاق واسع لدعم سوق السندات ، وقد أثر تأثير خروج هذا "المشتري الكبير" تدريجيا على السوق. انخفضت قيمة سندات الخزانة اليابانية لأجل 40 عاما بأكثر من 20٪ في ما يقرب من ستة أسابيع ، وارتفعت العوائد إلى 3.5٪. تثير معضلة الديون البنيوية المرتفعة، والنمو الاقتصادي الضعيف، وتقلص الأجور الحقيقية السؤال: "هل ستكون اليابان هي اليونان التالية؟"
تغيرات دراماتيكية في سوق السندات اليابانية: سعر السندات لمدة 40 عامًا يتعرض لهبوط يزيد عن 20%
ذكرت وسائل الإعلام المالية Kobeissi Letter أن عائدات السندات الحكومية اليابانية لأجل 40 عامًا قد قفزت من 2.3% إلى 3.5% في غضون شهر ونصف فقط، مما أدى إلى انخفاض أسعار السندات بأكثر من 20%. هذه الزيادة في العائدات ليست مجرد تعديل في السوق، بل هي انتعاش حاد بعد فترة طويلة من الكبت. كما ارتفعت عائدات السندات لأجل 30 عامًا بمقدار 100 نقطة أساس في 45 يومًا، لتصل إلى أعلى مستوى تاريخي وهو 3.2%.
بالنسبة لسندات الحكومة اليابانية التي كانت دائماً منخفضة التقلب، فإن هذه ظاهرة غير عادية إلى حد كبير، تكفي لزعزعة ثقة رأس المال الدولي في استقرار المالية اليابانية.
البنك المركزي الياباني يدعم الديون لسنوات عديدة، والآن تظهر الأزمة
يُعتبر جوهر هذه العاصفة هو تحول سياسة البنك المركزي الياباني (BOJ). على مدى سنوات، كان البنك المركزي الياباني يشتري السندات الحكومية من خلال سياسة التيسير الكمي (QE)، حيث لعب دور أكبر مشتري واستقرار في السوق. ولكن مع ارتفاع التضخم وزيادة الضغوط من أجل تطبيع السياسة، بدأ البنك المركزي الياباني في عام 2024 تنفيذ التيسير الكمي الضيق (QT) وتقليص حجم الشراء تدريجيًا، مما أدى إلى ظهور خلل هيكلي في السوق على الفور.
تظهر بيانات بلومبرغ أن بنك اليابان يمتلك حتى الآن ما يصل إلى "52%" من سندات الحكومة اليابانية، وهو ما يتجاوز بكثير شركات التأمين على الحياة (13.4%)، والبنوك التجارية (9.8%) وصناديق التقاعد (8.9%).
بمعنى آخر، أصبح سوق السندات اليابانية بشكل واضح "هيكلًا مشوهًا" يعتمد على دعم البنك المركزي على المدى الطويل.
وصلت ديون اليابان إلى 7.8 تريليون دولار، لتصبح واحدة من أكبر خمس دول مدانة
بلغ إجمالي ديون الحكومة اليابانية حالياً 7.8 تريليون دولار، وقد تجاوزت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي 260%، محققة رقماً قياسياً تاريخياً، وهي واحدة من أعلى خمس دول في العالم من حيث الديون، وهي ضعف ديون الولايات المتحدة. وهذا جعل رئيس الوزراء شينزو آبي مضطراً للاعتراف في البرلمان: "إن وضعنا المالي أسوأ حتى من اليونان."
مؤخراً، كانت ردود الفعل على مزاد السندات اليابانية لمدة 20 عاماً ضعيفة، وكان الطلب واضحاً أنه غير كافٍ، مما يبرز أن المستثمرين لم يعودوا يرون السندات اليابانية كـ "أصول منخفضة المخاطر"، بل أصبحوا يتبادلون النظرات، ولا يرغب أحد في أن يصبح "المستثمر الذي يلتقط" بعد أن تتخلى بنك اليابان عن السوق.
عندما تنخفض طلبات السندات، وتنخفض الأسعار، وترتفع معدلات الفائدة، ستزداد بسرعة تكلفة تمويل الحكومة، مما يؤدي إلى "دورة شريرة لعائدات السندات".
(هل يعاني الاحتياطي الفيدرالي من العجز؟ راي داليو يكشف عن المخاطر وراء خفض تصنيف ديون الولايات المتحدة: "التضخم" هو التخلف الحقيقي عن السداد)
ليس من الصعب أن نلاحظ أنه عندما يبدأ السوق في إعادة تقييم مخاطر السيادة، وعندما لا تعود البنوك المركزية دعمًا قويًا، ستواجه استدامة الدين الياباني تحديًا كبيرًا.
الاقتصاد يتراجع، التضخم يتزايد، والأجور الحقيقية تتعرض لضغوط شديدة: اليابان تدخل في حالة ركود تضخمي
الأكثر خطورة هو أن الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لليابان في الربع الأول من عام 2025 انخفض بنسبة -0.7%، وهو أقل بكثير من توقعات السوق. في الوقت نفسه، بلغ معدل التضخم في أبريل (CPI) زيادة سنوية بنسبة 3.6%، وزاد مؤشر الأسعار الأساسي CPI بنسبة 0.7% شهريًا، وهو أكبر ارتفاع له منذ عام، مما يدل على أن اقتصاد البلاد يقع في حالة «ركود تضخمي» نموذجية.
ما يثير القلق أيضًا هو أن الأجور الحقيقية في اليابان انخفضت بنسبة 2.1% سنويًا، وهو أدنى مستوى لها في عامين، مما يدل على أن القوة الشرائية للجمهور تتلاشى بسرعة، مما يجعل انتعاش الطلب المحلي أكثر صعوبة. هذه الحالة من "ارتفاع التضخم، وانخفاض الأجور، وركود النمو" هي واحدة من علامات التحذير التي سبقت اندلاع الأزمة المالية في اليونان.
(UBS: أثرياء آسيا يحولون أصولهم نحو الذهب، العملات المشفرة وسوق الصين، ويقللون من حيازاتهم بالدولار)
البنك المركزي الياباني في مأزق: هل كل من QT و QE طريق مسدود؟
اليوم ، يواجه بنك اليابان معضلة ، حيث يتخذ كل من QT و QE تكلفة لا تطاق. أولا، إذا استمرت في برنامج التشديد الكمي، فإن انخفاض مشتريات السندات الشهرية سيؤدي إلى مزيد من الارتفاع في عوائد سندات الخزانة:
وفقًا للتقديرات، عندما يرتفع معدل الفائدة بمقدار 0.5 نقطة مئوية، ستصل الخسائر على السندات في السوق إلى 58 تريليون ين، مما يكفي لإجهاد نسبة كفاية رأس المال لبعض البنوك، مما يشكل خطرًا نظاميًا على النظام المالي.
ومع ذلك، إذا اختار بنك اليابان القيام بعمليات عكسية، وإعادة تشغيل التيسير الكمي لتقليل معدلات الفائدة، فإن العواقب ستكون صعبة بنفس القدر.
إعادة تشغيل QE ستؤدي حتماً إلى مزيد من انخفاض قيمة الين، مما يزيد من ضغط (Imported Inflation) الناتج عن التضخم المستورد، ويثير قلق المستثمرين الدوليين بشأن الانضباط المالي الياباني واستقلالية البنك المركزي.
هذه المعضلة تبرز التشوه الهيكلي في سوق السندات اليابانية ونتائج سياسة النقد المرنة على مر السنين، وعندما لم يعد لدى البنك المركزي القدرة على "شراء بلا حدود"، فإن المخاطر الحقيقية في السوق بدأت تظهر للتو.
ما الذي علمتنا إياه اليابان عن بداية انفجار فقاعة سوق السندات؟
على مدى السنوات، اعتاد السوق على حلم استقرار المشتريات غير المشروطة من قبل بنك اليابان المركزي. ولكن عندما بدأ بنك اليابان في الانسحاب، ظهرت المخاطر الهيكلية في سوق السندات اليابانية وظهرت حقيقة العجز المالي أخيرًا. تواجه اليابان اليوم ثلاث مشكلات مشابهة لتلك التي واجهتها اليونان في ذلك الوقت: ارتفاع الدين، انكماش الاقتصاد، وفقدان الثقة المحلية.
(راي داليو يحذر من أن النظام العالمي يواجه انهياراً يحدث كل مئة عام: تتداخل عواصف الديون، والعملات، والسياسة، والرسوم الجمركية )
هذه ليست مشكلة اليابان فحسب، بل قد تكون تمهيداً لمستقبل اقتصادات أخرى ذات ديون مرتفعة: "عندما لا تستطيع البنوك المركزية أن تكون المنقذ بعد الآن، ستبدأ المخاطر الحقيقية في أن يتم تسعيرها من قبل السوق."
هذه المقالة من دعم السوق إلى التخلي: هل سيؤدي تقليص بنك اليابان، أكبر دائن للسندات اليابانية، إلى جعل اليابان اليونان التالية؟ ظهرت لأول مرة في أخبار السلسلة ABMedia.