من مهرجان Web3 في هونغ كونغ في بداية أبريل إلى مجتمع المحامين في Web3 مؤخرًا، كل ما يتحدث عنه الجميع هو RWA. ليس بدون سبب، فبالتالي RWA هي طريقة "إصدار عملات" موثوقة وآمنة.
قبل بضعة أيام ، تحدث إليكم السيد مانكيو عن مشاريع RWA الجديدة في الصين ، مثل Mankiw Research فك تشفير RWA المميز في البر الرئيسي الصيني: خصائص الممارسة وتحليل المخاطر ومسار التحسين" ، وشاركت معك أيضا طريقة لعب RWA الحالية ، مثل "Mankiw Lawyer | عالم الويب 3 المقسم ، هناك ثلاثة أنواع على الأقل من RWA".
ومع ذلك، إذا كان هناك سابقة ورائدة لـ RWA، فعلينا أن نوجه أنظارنا إلى الولايات المتحدة. ومن بين الأسماء الأكثر تمثيلاً، يمكن القول إن Ondo هو الأكثر تميزًا. خاصة في اليومين الماضيين، حيث التقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مع الشركة لمناقشة خطة إصدار الأوراق المالية المرمزة بشكل متوافق، مما يعطي علامة كبيرة على إنجازات Ondo.
* مصدر الصورة: لقطة من ملف SEC
لذلك، في هذه المقالة، سيتحدث المحامي مانكين عن كيفية لعب RWA في الولايات المتحدة بناءً على نموذج RWA الخاص بـ Ondo.
تفكيك وضع Ondo RWA
يعتبر مشروع أوندوا من أبرز المشاريع في مجال الأصول الحقيقية (RWA) حسب رأي المحامي مانكون، والنقطة الأكثر أهمية هي أنه بينما لا يزال معظم المشاريع تفكر في "ما هي الأصول الحقيقية التي يمكن استخدامها لإطلاق العملات وجمع التمويل"، كانت أوندوا قد نقلت بالفعل السندات الحكومية الأمريكية وصناديق السوق النقدي إلى البلوكشين، ودمجت هذه الأصول في أساليب التمويل اللامركزي.
على سبيل المثال ، يرتكز الرمز المميز الصادر عن Ondo ، USDY (Ondo US Dollar Yield Token) ، على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل والودائع المصرفية ، مما يعني:
أولا ، الأصل مدعوم بعوائد قوية. USDY هي في الأساس عملة مستقرة قائمة على العائد ، ويمكن للمستثمرين الاستمتاع بالدخل الذي تجلبه السندات الأمريكية أو الودائع المصرفية كل يوم.
ثانياً، هناك ضمان للشفافية والأمان. لا تزال المنطق الأساسي لهذا الأصل، مثل الحفظ، والتدقيق، وتوزيع الأرباح، تعتمد على المعايير التنظيمية للمالية التقليدية.
علاوة على ذلك، تعتمد USDY هيكل الفصل عن الإفلاس، حيث يتم فصل الأصول الاحتياطية عن الجهة المصدرة بشكل كامل، وفي حالة حدوث ظروف متطرفة، يتمتع المستثمرون بحق المطالبة الأولوية على الأصول الاحتياطية. بالإضافة إلى USDY، أصدرت Ondo أيضًا OUSG المرتبط بصندوق السندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل، والذي يتمتع بنفس المنطق الذي تعتمده USDY.
لذلك ، يعتقد محامي Mankiw أن Ondo ، إلى حد ما ، يشبه إلى حد ما نقل منتجات إدارة الثروات وآلية المقاصة للتمويل التقليدي إلى السلسلة ، مما يمنح الأصول السيولة على السلسلة مع ضمان عوائد ومخاطر يمكن التحكم فيها.
عند الحديث عن سيولة الأصول ، تجدر الإشارة إلى منتج آخر لفريق Ondo ، Flux Finance.
إذا كانت إصدارات العملات هي الخطوة الأولى فقط نحو الأصول الحقيقية، فإن كيفية جعل رموز الأصول الحقيقية تتداول على السلسلة هي المفتاح للقيمة المضافة. ومن هنا جاءت Flux Finance - وهو بروتوكول إقراض مخصص للأصول الحقيقية.
تختلف Flux عن بروتوكولات الإقراض الشائعة (Compound، Aave) في أنها تسمح للمستخدمين باستخدام هذه السندات الوطنية المرمزة (مثل OUSG) كضمان، لاقتراض عملات مستقرة مثل USDC.
لذا ، فإن السؤال هو: سندات الخزانة هي 100٪ من سمات الأمان ، فهل ستلمس التنظيم الأمريكي إذا تم وضعها في DeFi؟
حل Ondo هو نظام ترخيص: ليس بإمكان أي شخص اقتراض OUSG، بل يجب أن يمر عبر مراجعة الامتثال لضمان أنك مستثمر مؤهل. بمعنى آخر، من خلال نظام المراجعة المركزية، تم تجنب الحالة الفوضوية في DeFi التي تسمح "بضمان أي أصل"، مما يضمن أن نشاط الإقراض على السلسلة يتم أيضًا ضمن إطار الامتثال.
هذا التصميم هو بمثابة وضع قالب للامتثال ل RWA + DeFi على السلسلة الشاملة في المستقبل.
في الحقيقة، فإن طريقة لعب RWA هنا أصبحت دائرة مغلقة. لكن أوندُو لا تزال توسع أراضيها في مجال RWA - بما أن RWA تحظى بشعبية كبيرة، جميع المشاريع ترغب في القيام بـ RWA، فكيف يمكن إصدارها، وأين يمكن تداولها؟ لا بد أن يكون هناك بنية تحتية لذلك.
نعم، لم تتوقف Ondo على مستوى البنية التحتية. لقد أنشأت سلسلة خاصة بها تسمى Ondo Chain، مصممة خصيصًا ل RWA، واللعبة الأساسية هي:
يعمل المدققون المصرح لهم والمؤسسات المالية التقليدية مثل Franklin Templeton و WisdomTree كعقد شبكة لضمان أمان الشبكة وامتثالها.
طبقة التطبيقات المفتوحة، يمكن لأي مطور إصدار رموز RWA على هذه السلسلة، وإنشاء dApp.
أوراكل مدمج + جسر عبر السلاسل، أسعار الأصول على السلسلة، ومعدلات الفائدة، يتم تغذيتها مباشرة من قبل عقد التحقق.
لا يمكن لمثل هذه البنية أن تلبي المتطلبات الأمنية والتنظيمية للمؤسسات فحسب ، بل تضمن أيضا الانفتاح الأصلي ل Web3.
بالطبع، مع وجود البنية التحتية لإصدار العملات للجميع، يجب أيضًا ترتيب معايير الرموز. لذا، أعلنت Ondo في عام 2024 عن خطط لإنشاء Ondo Global Markets (Ondo GM).
في البداية ، كان تصميم Ondo GM لا يزال تقليديا نسبيا ، مع أخذ "نموذج أمر الوساطة" ، ويمثل الرمز المميز تعليمات المركز الصادرة عن المستثمرين في الوساطة التقليدية ، والتي كانت قائمة على الإذن ومغلقة ككل.
لكن وفقًا لمقال Ondo في فبراير 2025، وبعد تواصل عميق مع المطورين ومؤسسات TradFi والمسؤولين التنظيميين الأمريكيين، فإن Ondo GM تقوم بإعادة تصميم إطار التوكن، مما يجعل توكنات RWA مشابهة لاستقرار التوكن، حيث يمكن أن تتداول التوكنات بحرية ولكن ضمن طبقة التوزيع تتضمن منطق الامتثال. بهذه الطريقة، يمكن لأي مُصدر توكنات أن يصدر توكنات RWA متوافقة ومرنة من خلال Ondo GM.
بناءً على ما سبق، بينما لا يزال الآخرون يبحثون في كيفية إصدار أصول RWA، قامت Ondo بالفعل بإنشاء نظام شامل لكيفية دمج أصول RWA بسلاسة من العالم المالي التقليدي إلى سلسلة الكتل.
أوندوا في الولايات المتحدة RWA
بعد الحديث عن نموذج RWA الخاص بـ Ondo، دعونا نرتفع قليلاً لنرى ما هي المشاكل التي حلتها Ondo، وما هي التقدمات التي دفعتها في صناعة RWA الأمريكية؟
يعتقد المحامي مانكين أنه يمكن الانطلاق من مستويين كما يلي:
الجانب السوقي
في الوقت الحالي في الصناعة، عندما يتحدث الكثيرون عن RWA، يبقى المزيد من السرد عند خطوة "مساعدة الشركات التقليدية في إصدار العملات لجمع الأموال". لكن المحامي مانكوين يعتقد أن القيمة الحقيقية لـ RWA لم تكن أبداً مجرد إصدار عملة. بالنسبة للأصول عالية الجودة، فإن استكشاف RWA هو وسيلة لتمكين الأصول ذات القيمة من الحصول على فرص أكبر للسيولة وكفاءة الاستخدام، حيث أن العوائق أقل مقارنة بـ ABS وREITS، ويمكن أيضاً استخدام خصائص الرموز القابلة للبرمجة لإيجاد المزيد من الطرق لتنشيط الأصول في المستقبل.
في هذه النقطة، يمكن اعتبار تصميم أوندوا معيارًا للقطاع.
سواء كانت عملتي RWA اللتين تم إصدارهما بالفعل، أو Ondo GM التي يتم تطويرها، فإنها تبني سوقًا ماليًا جديدًا يعمل على مدار 7 أيام في الأسبوع و24 ساعة في اليوم، حيث يمكن سكّ واسترداد العملات في أي وقت، مما يكسر قواعد المالية التقليدية التي تقول "تفتح فقط خلال ساعات العمل."
بالطبع ، الدورة الدموية ليست سوى الخطوة الأولى. لا يعني ذلك أنه لا يمكن تداول المنتجات المالية التقليدية ، ولكن سيولتها غالبا ما تقتصر على وقت محدد ومنصة محددة ، كما أن طريقة اللعب عبر السوق وعبر الأصول مقفلة بشكل أساسي. يبدو الأمر كما لو اشتريت صندوق استثمار متداول ذهبي أو صندوق سندات ، على الرغم من أن هذه الأصول "تتدفق" في الحساب ، فماذا يمكنك أن تفعل؟ على الأكثر ، في انتظار الصعود والهبوط ، أو تغيير المنصات للشراء والبيع مرة أخرى ، إذا كنت ترغب في المشاركة في بعض الإقراض والدخل والمشتقات والألعاب الأخرى ، فلا توجد طريقة أساسية.
تصميم RWA من أوندُ هو كسر هذه "الجدران". خاصة في ألعاب DeFi، يمكن سحب هذه الأصول المالية التقليدية المرمزة إلى مختلف سيناريوهات التطبيقات على السلسلة. بعبارة أخرى، إنه يجعل هذه الأصول التي كانت قادرة فقط على "كسب المال بغير جهد" تعيد تشكيل قيمتها على السلسلة، وهذا قد يكون الاتجاه الحقيقي لاكتشاف قيمة RWA.
مستوى الامتثال
المنطق على مستوى السوق يمكن تحقيقه بشكل جيد، إذا كان هناك تكنولوجيا ورأس المال. ولكن في السوق الأمريكية، فإن نقل الأصول المالية إلى سلسلة الكتل يتطلب الامتثال كحاجز رئيسي، خاصة في السنوات القليلة الماضية حيث كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تضغط بشكل متزايد.
لذا، يمكن أن تصبح Ondo قوية وكبيرة في هذا السياق، ولا بد أن يكون هناك حديث معين عن الجوانب الامتثالية.
أولاً، اكتشف المحامي مانكين عند زيارة منصة أوند أن العديد من المنتجات لا يمكن استخدامها تحت عنوان IP أمريكي، مثل الرموز. وهذا يعني أن أوند في تصميم منتجاتها، من خلال فرض قيود نشطة على المستخدمين الأمريكيين، تتجنب منطقة الضغط التنظيمي العالي في الولايات المتحدة.
بالطبع، مجرد حجب عنوان IP الأمريكي غير كافٍ. لأن الأصول المرتبطة تأتي من السوق الأمريكية، يجب على Ondo أن تتبع بدقة المعايير التنظيمية الأمريكية في مراحل مثل الحفظ والتدقيق والعزل في حالة الإفلاس، حتى لو كانت موجهة لمستخدمين من الخارج. لذلك، اتخذت Ondo في هذه المراحل تدابير مثل: حفظ الأصول في مؤسسات ائتمانية خاضعة للرقابة الأمريكية (مثل Ankura Trust)، إجراء تراخيص دقيقة ومراجعة مؤهلات لألعاب الإقراض، وتصميم آلية عزل الإفلاس لضمان حقوق المطالبة الأولية للمستثمرين.
لكن المشكلة هي أن السوق الخارجية قد تطورت، ماذا يجب أن نفعل بشأن السوق الأمريكية؟
في عام 2025 ، انضمت Ondo إلى Davis Polk Law Firm للتفاوض مع هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن الامتثال للأوراق المالية المرمزة ، لذلك كانت هناك خطة "رمز الأمان الملفوف" التي ذكرها محامي Mankiw أعلاه ، أي من خلال تضمين التحكم في الإذن في طبقة التوزيع ، واستكشاف إعفاءات التسجيل ، وإعفاءات هيكل السوق والمسارات الأخرى ، في محاولة لجعل الأوراق المالية الرمزية تجد مساحة هبوط قانونية في السوق الأمريكية.
بمعنى آخر، تعمل Ondo على استغلال الإطار التنظيمي الحالي بثبات لتوسيع نطاق سوقها خارج الولايات المتحدة، وفي الوقت نفسه تتفاعل بنشاط مع الجهات التنظيمية الأمريكية، محاولًة استكشاف إمكانية تنفيذ الأصول الحقيقية في ظل ظروف الضغط العالي.
نصيحة مانكيو العملية
بعد كل هذا الحديث، دعونا نعود إلى السؤال الأهم: كيف تعمل RWA الأمريكية بالضبط؟
نصيحة محامي مانكيو هي: لا تتخيل خطوة واحدة ، تجنب + استكشاف ، توازن + خطوة بخطوة ، هي الطريقة الأكثر واقعية للعب:
أولا ، لا يوجد نقص في المنتجات في السوق ، ما ينقصنا هو "طريق حي". إن الحجم الكبير لسوق الأوراق المالية الأمريكية والجودة العالية للأصول يجعلها مجمعا مثاليا لشركات RWA. ومع ذلك ، فإن الحواجز التنظيمية عالية أيضا ، من قوانين الأوراق المالية وهياكل السوق إلى السماسرة ومكافحة غسيل الأموال ، كل رابط هو "حقل ألغام". في حين أن رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الصديق للعملات المشفرة في السلطة الآن ، لا أحد يعرف إلى أين سيتحول اتجاه التنظيم بعد ذلك. لذلك ، فإن السوق غير الأمريكية هي أول من يهبط ، ويضمن جانب الأصول الامتثال للإشراف.
ثانياً، أريد أن أتعلم تصميم المزيد من أساليب اللعب، لكن يجب أن نكون حذرين بشأن الحدود. وخاصة أساليب DeFi، فهي بالتأكيد غنية جداً، لكن في السوق الأمريكية، كلما كانت الأساليب أكثر تعقيداً، كانت الرقابة أكثر حساسية. بالإضافة إلى ذلك، لا تفكر دائماً في الطريق اللامركزي، فقد أثبتت الحقائق أنه إذا أردت أن تتوافق، فإن المشاركة المركزية لا بد منها، وخاصة في مشاهد مثل الإقراض والمشتقات التي تعتبر عالية المخاطر، حيث تجعل القيود المركزية الأساليب أكثر أماناً وشفافية.
ثالثًا، يجب الانخراط في حوار مع الجهات التنظيمية، ووضع الخطط مسبقًا. لا تفكر في إيجاد طرق للتفادي، فذلك مستحيل. إن الرقابة في السوق الأمريكية قوية، وإذا كنت ترغب في النمو، يجب أن يكون لديك خطة امتثال خاصة بك، بما في ذلك التعاون المسبق مع مكاتب المحاماة، أو تشكيل فريق قانوني خاص بك، والتواصل بشكل استباقي مع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لاستكشاف طرق الامتثال.
باختصار، يجب أولاً حفر خندقين كبيرين وهما السوق والامتثال، ثم البحث ببطء عن طرق للاختراق، فلا تفكر في أن تأكل كل شيء دفعة واحدة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تحليل Ondo Finance: كيف تتعامل الولايات المتحدة مع RWA؟
الكلمات: مانكيو
في الوقت الحالي، RWA حقًا مشتعلة.
من مهرجان Web3 في هونغ كونغ في بداية أبريل إلى مجتمع المحامين في Web3 مؤخرًا، كل ما يتحدث عنه الجميع هو RWA. ليس بدون سبب، فبالتالي RWA هي طريقة "إصدار عملات" موثوقة وآمنة.
قبل بضعة أيام ، تحدث إليكم السيد مانكيو عن مشاريع RWA الجديدة في الصين ، مثل Mankiw Research فك تشفير RWA المميز في البر الرئيسي الصيني: خصائص الممارسة وتحليل المخاطر ومسار التحسين" ، وشاركت معك أيضا طريقة لعب RWA الحالية ، مثل "Mankiw Lawyer | عالم الويب 3 المقسم ، هناك ثلاثة أنواع على الأقل من RWA".
ومع ذلك، إذا كان هناك سابقة ورائدة لـ RWA، فعلينا أن نوجه أنظارنا إلى الولايات المتحدة. ومن بين الأسماء الأكثر تمثيلاً، يمكن القول إن Ondo هو الأكثر تميزًا. خاصة في اليومين الماضيين، حيث التقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مع الشركة لمناقشة خطة إصدار الأوراق المالية المرمزة بشكل متوافق، مما يعطي علامة كبيرة على إنجازات Ondo.
* مصدر الصورة: لقطة من ملف SEC
لذلك، في هذه المقالة، سيتحدث المحامي مانكين عن كيفية لعب RWA في الولايات المتحدة بناءً على نموذج RWA الخاص بـ Ondo.
تفكيك وضع Ondo RWA
يعتبر مشروع أوندوا من أبرز المشاريع في مجال الأصول الحقيقية (RWA) حسب رأي المحامي مانكون، والنقطة الأكثر أهمية هي أنه بينما لا يزال معظم المشاريع تفكر في "ما هي الأصول الحقيقية التي يمكن استخدامها لإطلاق العملات وجمع التمويل"، كانت أوندوا قد نقلت بالفعل السندات الحكومية الأمريكية وصناديق السوق النقدي إلى البلوكشين، ودمجت هذه الأصول في أساليب التمويل اللامركزي.
على سبيل المثال ، يرتكز الرمز المميز الصادر عن Ondo ، USDY (Ondo US Dollar Yield Token) ، على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل والودائع المصرفية ، مما يعني:
أولا ، الأصل مدعوم بعوائد قوية. USDY هي في الأساس عملة مستقرة قائمة على العائد ، ويمكن للمستثمرين الاستمتاع بالدخل الذي تجلبه السندات الأمريكية أو الودائع المصرفية كل يوم.
ثانياً، هناك ضمان للشفافية والأمان. لا تزال المنطق الأساسي لهذا الأصل، مثل الحفظ، والتدقيق، وتوزيع الأرباح، تعتمد على المعايير التنظيمية للمالية التقليدية.
علاوة على ذلك، تعتمد USDY هيكل الفصل عن الإفلاس، حيث يتم فصل الأصول الاحتياطية عن الجهة المصدرة بشكل كامل، وفي حالة حدوث ظروف متطرفة، يتمتع المستثمرون بحق المطالبة الأولوية على الأصول الاحتياطية. بالإضافة إلى USDY، أصدرت Ondo أيضًا OUSG المرتبط بصندوق السندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل، والذي يتمتع بنفس المنطق الذي تعتمده USDY.
لذلك ، يعتقد محامي Mankiw أن Ondo ، إلى حد ما ، يشبه إلى حد ما نقل منتجات إدارة الثروات وآلية المقاصة للتمويل التقليدي إلى السلسلة ، مما يمنح الأصول السيولة على السلسلة مع ضمان عوائد ومخاطر يمكن التحكم فيها.
عند الحديث عن سيولة الأصول ، تجدر الإشارة إلى منتج آخر لفريق Ondo ، Flux Finance.
إذا كانت إصدارات العملات هي الخطوة الأولى فقط نحو الأصول الحقيقية، فإن كيفية جعل رموز الأصول الحقيقية تتداول على السلسلة هي المفتاح للقيمة المضافة. ومن هنا جاءت Flux Finance - وهو بروتوكول إقراض مخصص للأصول الحقيقية.
تختلف Flux عن بروتوكولات الإقراض الشائعة (Compound، Aave) في أنها تسمح للمستخدمين باستخدام هذه السندات الوطنية المرمزة (مثل OUSG) كضمان، لاقتراض عملات مستقرة مثل USDC.
لذا ، فإن السؤال هو: سندات الخزانة هي 100٪ من سمات الأمان ، فهل ستلمس التنظيم الأمريكي إذا تم وضعها في DeFi؟
حل Ondo هو نظام ترخيص: ليس بإمكان أي شخص اقتراض OUSG، بل يجب أن يمر عبر مراجعة الامتثال لضمان أنك مستثمر مؤهل. بمعنى آخر، من خلال نظام المراجعة المركزية، تم تجنب الحالة الفوضوية في DeFi التي تسمح "بضمان أي أصل"، مما يضمن أن نشاط الإقراض على السلسلة يتم أيضًا ضمن إطار الامتثال.
هذا التصميم هو بمثابة وضع قالب للامتثال ل RWA + DeFi على السلسلة الشاملة في المستقبل.
في الحقيقة، فإن طريقة لعب RWA هنا أصبحت دائرة مغلقة. لكن أوندُو لا تزال توسع أراضيها في مجال RWA - بما أن RWA تحظى بشعبية كبيرة، جميع المشاريع ترغب في القيام بـ RWA، فكيف يمكن إصدارها، وأين يمكن تداولها؟ لا بد أن يكون هناك بنية تحتية لذلك.
نعم، لم تتوقف Ondo على مستوى البنية التحتية. لقد أنشأت سلسلة خاصة بها تسمى Ondo Chain، مصممة خصيصًا ل RWA، واللعبة الأساسية هي:
يعمل المدققون المصرح لهم والمؤسسات المالية التقليدية مثل Franklin Templeton و WisdomTree كعقد شبكة لضمان أمان الشبكة وامتثالها.
طبقة التطبيقات المفتوحة، يمكن لأي مطور إصدار رموز RWA على هذه السلسلة، وإنشاء dApp.
أوراكل مدمج + جسر عبر السلاسل، أسعار الأصول على السلسلة، ومعدلات الفائدة، يتم تغذيتها مباشرة من قبل عقد التحقق.
لا يمكن لمثل هذه البنية أن تلبي المتطلبات الأمنية والتنظيمية للمؤسسات فحسب ، بل تضمن أيضا الانفتاح الأصلي ل Web3.
بالطبع، مع وجود البنية التحتية لإصدار العملات للجميع، يجب أيضًا ترتيب معايير الرموز. لذا، أعلنت Ondo في عام 2024 عن خطط لإنشاء Ondo Global Markets (Ondo GM).
في البداية ، كان تصميم Ondo GM لا يزال تقليديا نسبيا ، مع أخذ "نموذج أمر الوساطة" ، ويمثل الرمز المميز تعليمات المركز الصادرة عن المستثمرين في الوساطة التقليدية ، والتي كانت قائمة على الإذن ومغلقة ككل.
لكن وفقًا لمقال Ondo في فبراير 2025، وبعد تواصل عميق مع المطورين ومؤسسات TradFi والمسؤولين التنظيميين الأمريكيين، فإن Ondo GM تقوم بإعادة تصميم إطار التوكن، مما يجعل توكنات RWA مشابهة لاستقرار التوكن، حيث يمكن أن تتداول التوكنات بحرية ولكن ضمن طبقة التوزيع تتضمن منطق الامتثال. بهذه الطريقة، يمكن لأي مُصدر توكنات أن يصدر توكنات RWA متوافقة ومرنة من خلال Ondo GM.
بناءً على ما سبق، بينما لا يزال الآخرون يبحثون في كيفية إصدار أصول RWA، قامت Ondo بالفعل بإنشاء نظام شامل لكيفية دمج أصول RWA بسلاسة من العالم المالي التقليدي إلى سلسلة الكتل.
أوندوا في الولايات المتحدة RWA
بعد الحديث عن نموذج RWA الخاص بـ Ondo، دعونا نرتفع قليلاً لنرى ما هي المشاكل التي حلتها Ondo، وما هي التقدمات التي دفعتها في صناعة RWA الأمريكية؟
يعتقد المحامي مانكين أنه يمكن الانطلاق من مستويين كما يلي:
الجانب السوقي
في الوقت الحالي في الصناعة، عندما يتحدث الكثيرون عن RWA، يبقى المزيد من السرد عند خطوة "مساعدة الشركات التقليدية في إصدار العملات لجمع الأموال". لكن المحامي مانكوين يعتقد أن القيمة الحقيقية لـ RWA لم تكن أبداً مجرد إصدار عملة. بالنسبة للأصول عالية الجودة، فإن استكشاف RWA هو وسيلة لتمكين الأصول ذات القيمة من الحصول على فرص أكبر للسيولة وكفاءة الاستخدام، حيث أن العوائق أقل مقارنة بـ ABS وREITS، ويمكن أيضاً استخدام خصائص الرموز القابلة للبرمجة لإيجاد المزيد من الطرق لتنشيط الأصول في المستقبل.
في هذه النقطة، يمكن اعتبار تصميم أوندوا معيارًا للقطاع.
سواء كانت عملتي RWA اللتين تم إصدارهما بالفعل، أو Ondo GM التي يتم تطويرها، فإنها تبني سوقًا ماليًا جديدًا يعمل على مدار 7 أيام في الأسبوع و24 ساعة في اليوم، حيث يمكن سكّ واسترداد العملات في أي وقت، مما يكسر قواعد المالية التقليدية التي تقول "تفتح فقط خلال ساعات العمل."
بالطبع ، الدورة الدموية ليست سوى الخطوة الأولى. لا يعني ذلك أنه لا يمكن تداول المنتجات المالية التقليدية ، ولكن سيولتها غالبا ما تقتصر على وقت محدد ومنصة محددة ، كما أن طريقة اللعب عبر السوق وعبر الأصول مقفلة بشكل أساسي. يبدو الأمر كما لو اشتريت صندوق استثمار متداول ذهبي أو صندوق سندات ، على الرغم من أن هذه الأصول "تتدفق" في الحساب ، فماذا يمكنك أن تفعل؟ على الأكثر ، في انتظار الصعود والهبوط ، أو تغيير المنصات للشراء والبيع مرة أخرى ، إذا كنت ترغب في المشاركة في بعض الإقراض والدخل والمشتقات والألعاب الأخرى ، فلا توجد طريقة أساسية.
تصميم RWA من أوندُ هو كسر هذه "الجدران". خاصة في ألعاب DeFi، يمكن سحب هذه الأصول المالية التقليدية المرمزة إلى مختلف سيناريوهات التطبيقات على السلسلة. بعبارة أخرى، إنه يجعل هذه الأصول التي كانت قادرة فقط على "كسب المال بغير جهد" تعيد تشكيل قيمتها على السلسلة، وهذا قد يكون الاتجاه الحقيقي لاكتشاف قيمة RWA.
مستوى الامتثال
المنطق على مستوى السوق يمكن تحقيقه بشكل جيد، إذا كان هناك تكنولوجيا ورأس المال. ولكن في السوق الأمريكية، فإن نقل الأصول المالية إلى سلسلة الكتل يتطلب الامتثال كحاجز رئيسي، خاصة في السنوات القليلة الماضية حيث كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تضغط بشكل متزايد.
لذا، يمكن أن تصبح Ondo قوية وكبيرة في هذا السياق، ولا بد أن يكون هناك حديث معين عن الجوانب الامتثالية.
أولاً، اكتشف المحامي مانكين عند زيارة منصة أوند أن العديد من المنتجات لا يمكن استخدامها تحت عنوان IP أمريكي، مثل الرموز. وهذا يعني أن أوند في تصميم منتجاتها، من خلال فرض قيود نشطة على المستخدمين الأمريكيين، تتجنب منطقة الضغط التنظيمي العالي في الولايات المتحدة.
بالطبع، مجرد حجب عنوان IP الأمريكي غير كافٍ. لأن الأصول المرتبطة تأتي من السوق الأمريكية، يجب على Ondo أن تتبع بدقة المعايير التنظيمية الأمريكية في مراحل مثل الحفظ والتدقيق والعزل في حالة الإفلاس، حتى لو كانت موجهة لمستخدمين من الخارج. لذلك، اتخذت Ondo في هذه المراحل تدابير مثل: حفظ الأصول في مؤسسات ائتمانية خاضعة للرقابة الأمريكية (مثل Ankura Trust)، إجراء تراخيص دقيقة ومراجعة مؤهلات لألعاب الإقراض، وتصميم آلية عزل الإفلاس لضمان حقوق المطالبة الأولية للمستثمرين.
لكن المشكلة هي أن السوق الخارجية قد تطورت، ماذا يجب أن نفعل بشأن السوق الأمريكية؟
في عام 2025 ، انضمت Ondo إلى Davis Polk Law Firm للتفاوض مع هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن الامتثال للأوراق المالية المرمزة ، لذلك كانت هناك خطة "رمز الأمان الملفوف" التي ذكرها محامي Mankiw أعلاه ، أي من خلال تضمين التحكم في الإذن في طبقة التوزيع ، واستكشاف إعفاءات التسجيل ، وإعفاءات هيكل السوق والمسارات الأخرى ، في محاولة لجعل الأوراق المالية الرمزية تجد مساحة هبوط قانونية في السوق الأمريكية.
بمعنى آخر، تعمل Ondo على استغلال الإطار التنظيمي الحالي بثبات لتوسيع نطاق سوقها خارج الولايات المتحدة، وفي الوقت نفسه تتفاعل بنشاط مع الجهات التنظيمية الأمريكية، محاولًة استكشاف إمكانية تنفيذ الأصول الحقيقية في ظل ظروف الضغط العالي.
نصيحة مانكيو العملية
بعد كل هذا الحديث، دعونا نعود إلى السؤال الأهم: كيف تعمل RWA الأمريكية بالضبط؟
نصيحة محامي مانكيو هي: لا تتخيل خطوة واحدة ، تجنب + استكشاف ، توازن + خطوة بخطوة ، هي الطريقة الأكثر واقعية للعب:
أولا ، لا يوجد نقص في المنتجات في السوق ، ما ينقصنا هو "طريق حي". إن الحجم الكبير لسوق الأوراق المالية الأمريكية والجودة العالية للأصول يجعلها مجمعا مثاليا لشركات RWA. ومع ذلك ، فإن الحواجز التنظيمية عالية أيضا ، من قوانين الأوراق المالية وهياكل السوق إلى السماسرة ومكافحة غسيل الأموال ، كل رابط هو "حقل ألغام". في حين أن رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الصديق للعملات المشفرة في السلطة الآن ، لا أحد يعرف إلى أين سيتحول اتجاه التنظيم بعد ذلك. لذلك ، فإن السوق غير الأمريكية هي أول من يهبط ، ويضمن جانب الأصول الامتثال للإشراف.
ثانياً، أريد أن أتعلم تصميم المزيد من أساليب اللعب، لكن يجب أن نكون حذرين بشأن الحدود. وخاصة أساليب DeFi، فهي بالتأكيد غنية جداً، لكن في السوق الأمريكية، كلما كانت الأساليب أكثر تعقيداً، كانت الرقابة أكثر حساسية. بالإضافة إلى ذلك، لا تفكر دائماً في الطريق اللامركزي، فقد أثبتت الحقائق أنه إذا أردت أن تتوافق، فإن المشاركة المركزية لا بد منها، وخاصة في مشاهد مثل الإقراض والمشتقات التي تعتبر عالية المخاطر، حيث تجعل القيود المركزية الأساليب أكثر أماناً وشفافية.
ثالثًا، يجب الانخراط في حوار مع الجهات التنظيمية، ووضع الخطط مسبقًا. لا تفكر في إيجاد طرق للتفادي، فذلك مستحيل. إن الرقابة في السوق الأمريكية قوية، وإذا كنت ترغب في النمو، يجب أن يكون لديك خطة امتثال خاصة بك، بما في ذلك التعاون المسبق مع مكاتب المحاماة، أو تشكيل فريق قانوني خاص بك، والتواصل بشكل استباقي مع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لاستكشاف طرق الامتثال.
باختصار، يجب أولاً حفر خندقين كبيرين وهما السوق والامتثال، ثم البحث ببطء عن طرق للاختراق، فلا تفكر في أن تأكل كل شيء دفعة واحدة.