تنظيم تخزين العملات الرقمية: قواعد منصات التداول والمستثمرين

تميّز اللوائح الأمريكية المتعلقة بتخزين العملات الرقمية الآن بين تخزين البروتوكول العادي وترتيبات الاستثمار التي قد تستوجب تطبيق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية. وتهم هذه القواعد منصات التداول ومقدّمي خدمات التخزين والمستثمرين الأفراد، لأن طريقة التخزين — وليس الأصل الرقمي المعني فحسب — قد تحدد الالتزامات بموجب قوانين الأوراق المالية، ومخاطر الحفظ، ومتطلبات الإفصاح، والمعاملة الضريبية في الولايات المتحدة.

أهم النقاط

ينص البيان التفسيري الصادر عن SEC في 17 مارس 2026 على أن أنشطة تخزين البروتوكول المشمولة، التي تتضمن سلعًا رقمية، لا تنطوي عمومًا على عرض أوراق مالية أو بيعها.

يشمل تفسير SEC التخزين الفردي، والتخزين غير الوصائي، والتخزين الوصائي، وبعض ترتيبات التخزين السائل، شريطة أن تتطابق خصائصها مع الأنشطة التي وصفتها الهيئة.

يمكن أن يخضع أصل رقمي غير مصنف كأوراق مالية مع ذلك لـعقد استثماري عندما تنطوي المعاملة على مشروع مشترك وتوقع معقول بتحقيق أرباح نتيجة الجهود الريادية أو الإدارية الأساسية للآخرين.

تعامل دائرة الإيرادات الداخلية عمومًا مكافآت التخزين على أنها دخل إجمالي عندما يحصل دافع الضرائب الأمريكي على السيطرة والهيمنة على الرموز، على أن تُقاس قيمتها بالقيمة السوقية العادلة في ذلك الوقت.

لا يزال يتعين على منصات التداول وسائر المشاركين في سوق العملات الرقمية مراعاة متطلبات الأوراق المالية والسلع والحفظ والضرائب والإفصاح عند تصميم منتجات التخزين.

اللوائح الحالية لتخزين العملات الرقمية في الولايات المتحدة

أوضحت هيئة الأوراق المالية والبورصات بدرجة كبيرة معاملة الأصول الرقمية وتخزين البروتوكول من خلال تفسيرها الصادر في 17 مارس 2026، والذي دخل حيز التنفيذ في 23 مارس 2026. وحلّ هذا التفسير محل إطار عمل SEC للأصول الرقمية الصادر عن موظفيها في 2019، كما أنه يطبّق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية القائمة بدلًا من إنشاء قانون مستقل للتخزين.

تقسم SEC الأصول الرقمية إلى خمس فئات عامة: السلع الرقمية، والمقتنيات الرقمية، والأدوات الرقمية، والعملات المستقرة، والأوراق المالية الرقمية. وتستمد السلع الرقمية قيمتها عمومًا من تشغيل نظام رقمي وظيفي وديناميكيات العرض والطلب، وليس من توقع تحقيق أرباح استنادًا إلى الجهود الإدارية الأساسية لطرف آخر. وقد تشمل المقتنيات الرقمية أصولًا تمثل عناصر مثل الأعمال الفنية أو بطاقات التداول، في حين أن الأوراق المالية الرقمية هي أدوات مالية تُعد أوراقًا مالية بموجب قوانين الأوراق المالية القائمة.

لا تُعد العملات المستقرة أوراقًا مالية تلقائيًا بموجب هذا التصنيف. وتعتمد معاملتها التنظيمية على خصائصها وعلى ما إذا كانت المعاملة التي تتضمنها تشكل عقدًا استثماريًا.

متى لا يستوجب تخزين البروتوكول تطبيق قوانين الأوراق المالية

لا تشكل أنشطة تخزين البروتوكول المشمولة معاملات أوراق مالية عمومًا عندما يساهم المشاركون بأصول رقمية ويشاركون في آلية إجماع شبكة رقمية وفقًا لـقواعد الشبكة المعمول بها.

يتناول التفسير التخزين الذاتي أو الفردي، والتخزين غير الوصائي من خلال أطراف ثالثة، والتخزين الوصائي، وبعض أشكال التخزين السائل. ويمكن لمقدمي الخدمات تنفيذ أنشطة إدارية أو إجرائية — مثل تشغيل المُدقِّقين، وتجميع الأصول، وتوزيع مكافآت البروتوكول، أو تيسير فك الارتباط — دون أن يتولوا بالضرورة الجهود الإدارية الأساسية المرتبطة بعقد استثماري.

يمثل هذا التمييز أمرًا مهمًا لمنصات التداول المركزية. فحفظ المفاتيح السرية، وتفويض الأصول إلى المُدقِّقين، وتوزيع المكافآت الناتجة عن البروتوكول لا تحول تخزين البروتوكول المشمول، بحد ذاتها، إلى عرض أوراق مالية. غير أن منتجًا استثماريًا مصممًا بشكل منفصل وينطوي على وعود أو ضمانات أو جهود ريادية أو إدارية قد يتطلب تحليلًا مختلفًا بموجب قانون الأوراق المالية وقانون تداول الأوراق المالية.

ميّز بيان SEC الصادر في مايو 2025 بشأن أنشطة تخزين بروتوكول معينة بالمثل بين المشاركة في البروتوكول وترتيبات العقود الاستثمارية. وقد رفع تفسير 2026 جزءًا كبيرًا من ذلك التحليل التنظيمي إلى مستوى موقف صادر عن الهيئة.

التخزين السائل ورموز إيصالات التخزين

يتيح التخزين السائل لحاملي العملات الرقمية تخزين الأصول مع تلقي رمز يمثل حصتهم في الأصول الرقمية المخزنة الأساسية والمكافآت المتراكمة.

تناول قسم تمويل الشركات في SEC للمرة الأولى بعض أنشطة التخزين السائل في أغسطس 2025. وخلص بيانه إلى أن الترتيبات المشمولة لا تنطوي على معاملات أوراق مالية عندما يظل دور مقدم الخدمة إداريًا أو إجرائيًا، وليس إداريًا من حيث اتخاذ القرارات الجوهرية.

يشمل تفسير 2026 بالمثل رموز إيصالات التخزين المرتبطة بتخزين البروتوكول المؤهل. ولا يُعامل رمز الإيصال على أنه ورقة مالية لمجرد أنه يمثل سلعة رقمية غير مصنفة كأوراق مالية تم إيداعها؛ إذ تظل خصائصه والترتيب المحيط به أمرين مهمين.

ولذلك، تحتاج منصات التداول إلى التمييز بين تخزين البروتوكول وآليات الإيصالات من جهة، والمنتجات التي يعتمد فيها العملاء على مشروع تجاري لتحقيق عوائد استثمارية موعودة من جهة أخرى.

القواعد المطبقة على منصات التداول والمشاركين في سوق العملات الرقمية

تظل منصات التداول المركزية التي تقدم تخزينًا وصائيًا مسؤولة عن الامتثال التنظيمي بما يتجاوز السؤال الضيق المتعلق بما إذا كان تخزين البروتوكول يمثل معاملة أوراق مالية.

وقد تشمل المسائل ذات الصلة حفظ الأصول الرقمية للعملاء، وإفصاحات العملاء، والرسوم، وحفظ السجلات، وتعارض المصالح، والإبلاغ الضريبي، وما إذا كانت الخدمات الإضافية تنشئ منتجًا من الأوراق المالية أو منتجًا ماليًا منظمًا آخر. كما قد تستوجب المعاملات التي تتضمن أصولًا رقمية تُعد في حد ذاتها أوراقًا مالية رقمية متطلبات بموجب قانون الأوراق المالية أو قانون تداول الأوراق المالية أو قانون مستشاري الاستثمار أو قانون شركات الاستثمار، وذلك بحسب النشاط والمشارك في السوق.

تتمتع لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) أيضًا بصلاحية، بموجب قانون تداول السلع، على المشتقات التي تتضمن سلعًا رقمية. وانضمت CFTC إلى تفسير SEC لعام 2026 من خلال إرشادات أوضحت فيها أنها ستدير قانون تداول السلع بما يتسق مع ذلك التفسير.

يوضح الإنفاذ السابق سبب أهمية هيكلة المنتجات. ففي عام 2023، وجهت SEC اتهامات إلى Coinbase، من بين أمور أخرى، بشأن العرض والبيع المزعومين غير المسجلين للأوراق المالية من خلال برنامج التخزين كخدمة. ووفقًا لـCornerstone Research، رفعت SEC 46 إجراءً يتعلق بإنفاذ القواعد الخاصة بالعملات الرقمية في عام 2023، بزيادة قدرها %53 مقارنة بعام 2022. وتصف هذه الأرقام بيئة الإنفاذ السابقة، ولا ينبغي الخلط بينها وبين تفسير SEC للتخزين الصادر في 2026.

القواعد الضريبية للتخزين بالنسبة إلى المستثمرين

يُعد تصنيف الأوراق المالية والضرائب في الولايات المتحدة مسألتين منفصلتين. وحتى عندما لا ينطوي تخزين البروتوكول على بيع أوراق مالية، قد تؤدي مكافآت التخزين إلى نشوء دخل خاضع للضريبة.

بموجب قرار الإيرادات الصادر عن دائرة الإيرادات الداخلية رقم 2023-14، يُدرج دافع الضريبة الذي يتبع الأساس النقدي عمومًا مكافآت التخزين ضمن الدخل الإجمالي عندما يحصل على الهيمنة والسيطرة على الرموز. ويكون المبلغ مساويًا لقيمتها السوقية العادلة في ذلك التاريخ والوقت. ولذلك، قد تكون فترات قفل البروتوكول أو فك الارتباط مهمة، لأنها قد تؤثر في الوقت الذي تصبح فيه المكافآت خاضعة لسيطرة دافع الضريبة.

توجّه إرشادات دائرة الإيرادات الداخلية بشأن الأصول الرقمية الأفراد الذين لديهم دخل عادي من التخزين لم يُبلغ عنه في موضع آخر إلى النموذج 1040، الجدول 1. ولذلك، ينبغي للمستثمرين الاحتفاظ بسجلات تتضمن كميات المكافآت، وتواريخ استلامها، وقيمها السوقية العادلة، والتصرفات اللاحقة فيها.

ما الذي تغيّر مؤخرًا؟

يتمثل التغيير الرئيسي في أن تفسير SEC الصادر في مارس 2026 يوفر إطارًا على مستوى الهيئة لتصنيف الأصول الرقمية، ويؤكد أن أشكال تخزين البروتوكول المشمولة تقع عمومًا خارج نطاق معاملات الأوراق المالية.

ويُعد هذا الإطار أوسع من بيانات موظفي SEC السابقة الصادرة في 2025 بشأن التخزين البروتوكولي والسائل. كما يوضح التفسير كيف يمكن أن يخضع أصل رقمي غير مصنف كأوراق مالية لعقد استثماري، ثم يتوقف لاحقًا عن الخضوع لذلك العقد الاستثماري.

لا يحل التفسير محل اختبار Howey، ولا يمنع المحاكم أو الكونغرس أو الجهات التنظيمية الفيدرالية أو التابعة للولايات من التوصل إلى استنتاجات مختلفة مع تطور لوائح العملات الرقمية.

كيف يمكن لـGate المساعدة؟

يمكن لمن يقيّم التخزين الوصائي مقارنة الأصول الرقمية المدعومة، ومعدلات المكافآت المقدرة، وشروط الاسترداد، وهياكل المنتجات من خلال Gate Staking. وتُميز واجهة التخزين لدى Gate حاليًا بين منتجات تخزين PoS، كما تعرض شروطًا خاصة بكل منتج، مثل المعدل المئوي السنوي المقدّر وشروط الاسترداد.

لا يحدد توفر المنصة التصنيف القانوني أو الضريبي لمنتج التخزين. ولا يزال يتعين على المستثمرين مراعاة ولايتهم القضائية، وترتيبات الحفظ، وقواعد الشبكة، وفترات القفل، والالتزامات الضريبية السارية.

الخلاصة

تعتمد لوائح تخزين العملات الرقمية بصورة متزايدة على كيفية هيكلة التخزين. وبموجب تفسير SEC الصادر في مارس 2026، لا تنطوي أشكال تخزين البروتوكول المشمولة — بما في ذلك ترتيبات التخزين الوصائي والسائل المحددة — عمومًا على معاملات أوراق مالية. وقد تؤدي المنتجات الاستثمارية القائمة على وعود إدارية إلى نتيجة مختلفة، في حين تظل مكافآت التخزين خاضعة لقواعد ضريبية منفصلة. ولذلك، ينبغي لمنصات التداول والمستثمرين تقييم الأصل الرقمي الأساسي، ودور مقدم الخدمة، وهيكل المعاملة الكامل.

الأسئلة الشائعة

هل يُعد تخزين البروتوكول ورقة مالية بموجب قواعد SEC؟

لا ينطوي تخزين البروتوكول المشمول عمومًا على عرض ورقة مالية أو بيعها بموجب تفسير SEC الصادر في مارس 2026. ويعتمد هذا الاستنتاج على مطابقة النشاط للخصائص الموضحة في البيان.

هل يُعد التخزين الوصائي عرضًا للأوراق المالية؟

ليس تلقائيًا. تقر SEC بالتخزين البروتوكولي الوصائي المشمول، الذي يؤدي فيه مقدم الخدمة وظائف إدارية أو إجرائية دون توفير الجهود الإدارية الأساسية التي يتوقع المستثمرون تحقيق الأرباح بناءً عليها.

هل تُعد رموز التخزين السائل أوراقًا مالية؟

لا تُعد رموز إيصالات التخزين التي تمثل أصولًا مؤهلة مخزنة وغير مصنفة كأوراق مالية أوراقًا مالية لمجرد أنها تثبت ملكية تلك الأصول. وقد تتطلب الحقوق الاقتصادية أو هياكل المنتجات المختلفة تحليلًا منفصلًا.

هل تخضع مكافآت التخزين للضريبة؟

نعم، لأغراض ضريبة الدخل الفيدرالية الأمريكية، تُدرج مكافآت التخزين عمومًا ضمن الدخل الإجمالي عندما يحصل دافع الضريبة على الهيمنة والسيطرة عليها، باستخدام قيمتها السوقية العادلة في ذلك الوقت.

هل تنظم CFTC التخزين؟

تنظم CFTC مشتقات السلع وليس التخزين عمومًا. وقد تصبح ولايتها القضائية ذات صلة عندما تتقاطع السلع الرقمية أو الأنشطة المرتبطة بالتخزين مع منتجات يحكمها قانون تداول السلع.