MVC Alpha：在加密游戏赛道长期休眠之后，游戏平台会带来下一个 Alpha 吗？
文章分析了Web2.5游戏的优势，并探讨了游戏行业未来的潜在趋势。Liquid Fund Metrics Ventures 研究报告摘要：
- 尽管目前市场对Web 2.5游戏持负面态度，我们相信Web 2.5游戏将继续以其在游戏发行和用户获取方面的独特优势吸引游戏制作商。供给方和区块链技术的发展将引发需求爆炸。
- 在Web 2.5游戏赛道中，我们特别关注游戏平台，它将拥有更有吸引力的叙事和更长的生命周期，在加密游戏的供应和需求两端占据关键地位。
- 根据商业模式和通证经济学，我们将游戏平台分为四种类型：强绑定型、中度绑定型（游戏链）、中度绑定型（投资导向型）和弱绑定型。 我们认为，中等绑定的平台更健康、更可持续，可以与游戏建立有益的联系。
- 我们从战略叙事、商业能力和通证经济三个维度分析行业顶级游戏平台项目。经过比较，我们认为Merit Circle是该赛道中的佼佼者，也是一个投资性价比较高的标的。Merit Circle，从从gamefi公会到游戏平台再到开发游戏公链，展现出卓越的叙事能力、产品研发能力、游戏资源能力。其估值在赛道内仍处于较低水平，进一步发展潜力巨大。
1 故事开头：为什么我们看好加密游戏平台？
尽管区块链游戏用户的主导地位有所下降，但我们仍然看到游戏仍然是整个行业最活跃的部分。根据 DappRadar 的数据，截至 2023 年第二季度，游戏领域日活跃钱包数量为 699,956 个，占行业总量的 36%。虽然这是自 2021 年第三季度以来的最低水平，但仍超过其他类型的应用程序。
根据区块链集成的程度，加密游戏可以分为几种类型。
从Web 2游戏到完整的Web 3游戏（全链游戏）的转变涉及多个阶段，包括资产上链、交易上链、成就上链、通证经济上链和核心逻辑上链。目前，不少区块链游戏除了核心逻辑外都实现了链上整合，被归类为Web 2.5游戏。
最近，全链游戏被广泛讨论，成为加密游戏领域最热门的话题之一。然而，在全链游戏的广泛热潮中，我们认识到Web 2.5游戏商业模式对于整个游戏行业的持续意义。 Web 2.5游戏通过NFT和代币激励，降低游戏发行和用户获取成本，同时超越地域限制，让游戏从第一天起就拥有全球用户和资本，优势显着提高游戏发布效率。
使用 NFT 的游戏的用户获取成本接近于零，而相比之下，Web 2 游戏的成本相对昂贵。具体来说，RPG、SLG游戏的用户获取成本为每人 60-150U，而策略、休闲、中核游戏则为 6-20U（数据来源于行业访谈，与实际统计可能存在一定偏差。)
这些优势将对传统游戏开发商产生强烈的吸引力。供给面的持续吸引力将促进内容的丰富性，从而催生真正可玩且可持续的加密游戏。随着高TPS、低gas费的AA钱包和区块链的发展，Web3的进入门槛将进一步降低。供给端带来的内容丰富和技术发展带来的用户体验优化将冲击Web 2.5游戏的需求端，有可能引发下一次行业热潮。目前，这一点在不成熟的完全链上游戏中还无法实现。因此，这是Web 2.5游戏的独特优势，从行业周期来看，也呈现出良好的投资时机。
然而，我们仍然必须注意到Web 2.5游戏所面临的挑战。这些游戏的生命周期普遍较短，尤其是P2E游戏，主要是由于其资产生命周期较短，且通证经济缺乏有效的平衡机制。游戏内整个资本化过程过于明显和快速，导致玩家过早变现和投机。
我们认为Web 2.5游戏应该关注两个核心逻辑：
- 可玩性
- 相比Web 2游戏在游戏分发和用户获取方面的优势
以前的P2E游戏过于关注第二个方面，忽视了可玩性的重要性。一个更健康、更可持续的游戏应该在两者之间取得平衡，具有更丰富的内容、更强的可玩性和经过科学设计的适度复杂的通证经济模型。在可持续的游戏设计下，我们相信通过内容和技术的发展，可以实现需求的增加，从而推动Web 2.5游戏行业的增长。目前，加密游戏行业也朝着这个方向发展。
综上所述，我们认为Web 2.5游戏仍然具有相当大的增长和发展潜力。 正如前面提到的，我们的认知与市场的认知存在一定差距。Web 2.5 游戏项目普遍被看跌，普遍存在消极和悲观情绪，认为 P2E 已经消亡，尤其是在完全链上游戏的叙事被广泛接受的情况下。 这正是我们目前认为该赛道具有投资潜力和隐藏价值的原因。
在Web 2.5游戏领域，我们对游戏平台/游戏生态系统持有特别乐观的态度，原因如下：
- 每个 Web 2.5 游戏都有自己的生命周期。一方面，游戏本身（无论是 Web 2 还是 Web 3）有生命周期，另一方面，代币模型也有自己的生命周期。与单一游戏相比，游戏平台和生态系统的生命周期更长。他们也更有能力尝试与犯错，从而找到真正健康和有趣的游戏。最近流行的游戏项目Parallel TGC于2022年1月提出融入Echelon Prime Foundation生态系统，从单一游戏过渡到游戏平台，就是这一趋势的一个例子。
- 从游戏开发商（供给方）的角度来看，游戏平台和生态系统拥有资金、Web3玩家社区、孵化服务等多种游戏资源，将成为新游戏的重要入口。在整体NFT市场低迷的熊市下，单纯依靠单款游戏出售NFT来实现冷启动变得越来越具有挑战性。游戏平台在这方面将有所帮助，同时游戏平台还可以通过通证经济的设计来获取加密游戏的部分价值。
- 从游戏玩家（需求方）的角度来看，无论他们是Web 2还是Web 3用户，游戏门户提供的引导都很有价值，使他们能够轻松找到更适合自己喜好的游戏。更重要的是，游戏平台提供的无缝区块链基础设施可以降低用户从Web 2到Web 3过渡的成本，降低加密游戏的进入门槛，优化整体游戏体验。
- 要把内容创作和用户获取分开，尽可能地提取具有金融属性的用户获取功能。这涉及通过与游戏内容不直接相关的通证经济模型来专门化 Web3 游戏平台。虽然目前的游戏平台还没有完全实现这两种功能的分离，但这个方向是加密游戏领域最有可能的发展路径。
目前，我们认为游戏平台主要包括以下几类：
- 游戏工作室
- 出版商和生态系统
- 后P2E游戏公会
- 游戏公链
其中，根据游戏平台与单个游戏项目之间的关系，特别是在商业模式和通证经济模型方面，我们将这些项目分为四类。 Xterio尚未发行代币或发布通证经济模型，因此不在此分类。
从价值链和商业模式的角度来看，游戏平台应该扮演辅助游戏早期开发、设计、测试和用户获取的角色。它应该成为加密游戏行业的基础设施，并为这些服务获得相应的价值，而不是与游戏深度绑定，成为游戏代币系统的一部分。
此外，游戏通证经济与平台代币的早期绑定可能会强化游戏的投机和金融属性。目前强绑定的游戏平台中，除了共享底层代币外，游戏之间互通的场景还比较有限。因此，现在称其为综合生态系统还为时过早。但如果没有游戏的赋能，也很难吸引投资者。
综上所述，我们认为适度的束缚是最健康的。中等绑定平台拥有独立的代币模型和业务逻辑，作为Web2.5游戏的基础设施和服务提供者。其生态系统具有强大的横向扩展能力，通证经济保证了游戏成功的直接收益，体现了良性的利益绑定关系。
此外，我们将从战略叙事、业务能力和通证经济等多个方面对游戏平台进行比较分析。我们将在研究结束时提供我们的结论以及项目的估值。
（截至 2023 年 10 月 24 日的 mCap 和 FDV 数据，来源：https://coinmarketcap.com/）
2 战略叙述和业务能力：持续发展还是停滞？
2.1 战略叙述和基本面分析
TreasureDAO 和 Echelon Prime 旨在呈现一个集成游戏生态系统的叙述，该生态系统由基础代币统一，并具有各种游戏之间的互操作性。尤其是 TreasureDAO，在多个研究报告中被称为加密世界的“任天堂”。
具体来说，TreasureDAO 诞生于 Loot 生态系统，后来演变成基于 Arbitrum 的去中心化游戏生态系统。在 TreasureDAO 生态系统中，每个项目都是围绕 MAGIC 代币构建的，每个项目都可以选择推出自己的原生代币。源自Loot生态的TreasureDAO最初拥有强大的社区共识，在后来的发展过程中，通过开发者友好的工具包的开发，培育了一系列优质游戏。随着 The Beacon 的推出，其生态系统很快就达到了顶峰。
Echelon Prime 基金会前身为 Parallel，致力于加密游戏和 P2E 的开发。它为生态系统内的游戏提供基础设施以及共享的基础代币 PRIME。它旨在提供基础设施，包括安全的钱包端通信、端到端加密的 Inb0x、跨多个游戏创建群组的债券、专用的 NFT 分发机制和预言机，以支持更大的游戏生态系统。 Echelon生态系统的结构如下图所示。
Echelon Prime 源自 Parallel TCG，这是一款由 Paradigm 投资并得到来自多家知名游戏公司的开发者和设计师团队支持的游戏。最近，它引起了人们的广泛关注和期待。其即将推出的游戏《平行殖民地》呈现了人工智能游戏叙事。然而，Echelon Prime 继续强调 P2E，这可能会限制其叙事扩展。目前，生态系统仅包含《平行TCG》和《平行殖民地》两款游戏，这两款游戏的生态扩展仍存在很大的不确定性。甚至可以说，目前围绕 PRIME 的炒作更符合游戏的叙述，而不是游戏平台的叙述。
Gala Games是一个基于以太坊的游戏聚合分发平台，是区块链游戏行业历次牛市的领先平台。
该生态系统主要由五个部分组成：游戏平台、游戏、数据库、随机算法和节点网络。其中，去中心化的节点网络是最重要的，它可以让持有创始人节点的用户投票决定Gala Games应该推出哪些游戏，并从Gala Games获得收入。根据官方数据，目前活跃的创始人节点数量为44,433个。此外，通过随机分配算法，将平台游戏的NFT作为奖励空投到创始人节点。 Gala Games 通过出售创始人节点获得初始资金，而没有采取融资方式。今年9月4日，宣布Gala将于年底全面迁移至GalaChain，但进一步进展仍有待观察。 Gala的生态发展相对缓慢，未来的商业能力仍在观察中。
Xterio 的目标是成为一个 GaaS 平台，为开发者和玩家提供无缝工具和基础设施，以促进加密游戏的制作和发行。Xterio 的技术包括 CPDM，用于实现 NFT 之间的互操作性。不同的游戏使用零知识并确保隐私保护。此外，Xterio还与Palio合作，将AI集成到游戏中，并为开发者提供AI工具包。 Xterio可以自行制作游戏，也可以发布和支持第三方游戏。值得注意的是，它投资了 Overworld 和 GamePhilos 等 Web3 游戏工作室，并得到了 FunPlus、Com2us 和 XPLA 的支持。
游戏公链是游戏平台中的重要类别，为游戏提供高TPS和低Gas费，公链的叙事使得估值更高。从技术上讲，这包括 L1、L2、Avalanche子网，以及新兴的L3，但吸引游戏资源的能力是它们发展的护城河。
- Wemix 和 Oasys 分别是来自韩国和日本的游戏公链。
Wemix 由旗舰游戏《MIR4》发行商 Wemade 创建，Oasys 创始成员包括 YGG 联合创始人、区块链游戏公司 Double Jump.tokyo 首席执行官、万代南梦宫研究院总裁兼首席执行官研究所，世嘉联合首席运营官。它有 21 个初始验证者，主要包括游戏和 Web3 领域的领导者。
- Ronin Network是Axie Infinity的制作商Sky Mavis推出的一款专为游戏设计的EVM区块链。
- 开发并发布 Gods Unchained 的 Immutable 为 NFT 和 Gamefi 项目开发了两种以太坊第 2 层解决方案，即 Immutable X 和 Immutable zkEVM。 Immutable X 采用 StarkWare 的解决方案并使用 ZK-STARKS，而 Immutable zkEVM 使用 Polygon Edge 提供 EVM 兼容性，Polygon Edge 于 2023 年 8 月中旬推出了测试网。
自上次 Gamefi 牛市以来，Merit Circle 经历了重大的战略转变。它从一个gamefi公会发展成为一个包含投资和基础设施的游戏平台。其叙事转型果断果断，战略发展规划清晰，执行力高。
Merit Circle正在构建一个垂直整合的游戏DAO，包括投资、游戏、工作室和基础设施四个部分，涵盖游戏行业的多个阶段。值得强调的是，其宣布全面关闭奖学金计划，表明其从游戏公会向游戏平台转型的决心。
其中，投资是Merit Circle最关键的部分，包括代币、NFT、股权以及质押操作。 工作室致力于孵化和推广具有突破性概念的创新游戏。 Gaming是一个提供游戏、行业教育和实用工具的平台。 基础设施的核心是最近推出的 Beam 子网。 Merit Circle还通过了将$MC转换为$BEAM的提案，揭示了游戏链叙事在其生态系统中的重要性。
由P2E公会发展而来的YGG和GuildFi继续保持游戏公会的叙事，专注于游戏的投资、合作和孵化，以及协调世界各地的社区成员、玩家和贡献者。
除了奖学金计划和游戏合作孵化之外，YGG还与Nas Academy合作建立了Web3 Metaversity。这使得 YGG 公会徽章持有者能够学习新技能并发现职业机会。 GAP（公会进步计划）的推出还旨在激励和团结公会成员，同时通过SubDAO的扩展来扩大游戏社区。此外，它还建立了电子竞技队并举办电子竞技赛事。
GuildFi由泰国最大的游戏社区和公会发展而来。除了游戏投资外，它还开发了Leaderboad系统和Metadrop Launchpad来激励玩家参与。
两大游戏公会在加密游戏领域的资源依然巨大，尤其是YGG的领先地位。然而，正如前面所讨论的，YGG和GuildFi的叙事和业务并没有直接赋能他们的代币，他们的业务增长是否能够推动代币价格仍然值得讨论。
2.2 商业能力分析
该研究根据生态系统内游戏的数量和开发情况来比较游戏平台的业务能力。对于Merit Circle、YGG、GuildFi这三个投资平台来说，投资的收益和风险很大程度上受其资金稳定性的影响。因此，有必要进一步比较它们的投资回报和资金管理能力。
2.2.1 游戏生态发展
每个生态系统内的游戏数量如上表所示。具体分析如下：
TreasureDAO官方游戏平台共有27款游戏，包括The Beacon、Realm、BattleFly等热门游戏。生态系统内的基础设施包括中央枢纽 Bridgeworld、Trove、MagicSwap、TreasureTag 和成就系统。 TreasureDAO 强调生态系统内的互操作性，以 MAGIC 作为基础代币。实现了在多个游戏之间建立连接的更先进的尝试，例如 Bridgeworld Harvester，它将《Beacon》和《Knights of the Ether》集成到 Bridgeworld 中。然而，目前此类机制还比较有限。
随着 The Beacon 受欢迎程度的下降，TreasureDAO 的每日活跃用户大幅下降，7 月份的月活跃用户数仅达到 10,000 人左右，而 2022 年底约为 90,000-100,000 人。7 月份的月度市场交易额约为 100 万美元，这表明爆款游戏确实带来了用户的大幅增长。但游戏本身的生命周期较短，如果游戏平台的扩展能力有限，用户也会很快减少。
在Echelon生态系统中，只有两款游戏，《平行TCG(Parallel TCG)》和《平行殖民地(Parallel Colony)》。目前，Parallel TCG 正处于 beta 测试阶段，而 Parallel Colony 仍在开发中。 Parallel TCG是一款基于以太坊区块链的科幻NFT集换式卡牌游戏，玩家可以购买和收集卡牌，并有策略地使用不同的卡牌构建牌组并赢得奖励。 Parallel Colony 是一款 AI LLM 游戏，玩家可以与他们的 AI 化身互动并影响他们，但可以根据其记忆和传记自主行动。
Gala Games 共有 18 款游戏，但目前只有 6 款上线，其余 12 款处于不同的开发阶段。 Gala Games 游戏生态系统的扩张相对缓慢，缺乏持续的新游戏发布或热门游戏。 Gala Games 于 2022 年 2 月宣布了他们的 Layer 1 项目 GYRI，也称为 Gala Chain。但是，有关最新进展的信息有限。
Xterio目前已公布25款游戏，其中包括4款自研游戏和21款合作游戏。大部分游戏仍处于预注册和开发阶段。尤其是四款自研游戏均尚未完全发布，还需要进一步观察和市场测试。
在Oasys生态系统中，共有6个Verses，它们是部署Dapp的L2。总共有 31 款游戏，其中 17 款目前处于可玩状态。
Immutable 的游戏生态正在快速发展。 Immutable 已与 GameStop、Warner Games、iLogos、Mineloader 和 Secret6 建立了合作伙伴关系。目前有超过 150 个 NFT 和游戏项目，其中官网列出了 74 个项目。其中一些项目是在 Immutable zkEVM 推出后建立的，尚未向公众开放。此外，Immutable 还拥有热门游戏，包括 Illvium 和 Gods Unchained。据Footprint统计，过去三个月ImmutableX上的交易量一直保持领先地位。随着Immutable zkEVM的推出，Immutable生态系统有望进一步扩大。
Ronin 目前仍然是一个针对 Axie Infinity 的特定应用链。官网只展示了6款游戏，其中就包括Axie Infinity。不过，根据 DappRadar 的数据，只有 Axie 的用户活跃度相对较高。随着Axie的流行，Ronin的交易量在游戏链中仍然保持强劲。尽管如此，新的游戏连锁店正在追赶 Ronin。如果不推出新游戏，Ronin 可能会面临维持发展的挑战。
Wemix生态目前包括47个项目，其中包括32个游戏、5个DeFi项目和9个NFT项目。此外，WEMIX PLAY 平台还有 30 多款游戏正在开发中。
Merit Circle投资了78个游戏项目，包括游戏、游戏基础设施和游戏平台。著名的项目包括 OhBabyGames、Gameplay Galaxy、Delabs Games 和 Roboto Games。近日，Merit Circle 公布了其 Avalanche 游戏子网 Beam 的产品详细信息。 Beam 与 Openfort 合作开发账户抽象，并推出 Beam Companion 移动应用程序来帮助用户管理游戏内资产。此外，Sphere NFT 市场促进了生态系统内的 NFT 交易。此外，还提供Beam SDK，帮助开发者快速构建生态系统。无缝的基础设施对于吸引游戏开发商、增强玩家的游戏体验、确保用户保留至关重要，为Beam子网生态系统的发展提供了坚实的基础。
YGG目前已与83个项目建立合作关系，其中包括57个游戏、17个P2E基础设施、9个游戏公会。值得注意的是，截至2023年6月30日，投资游戏公会所占份额最高，为YGG带来了最高的回报率。
GuildFi尚未透露其投资的具体数量和细节。不过，其游戏门户仅列出了 25 款游戏，其中大部分是相对早期的项目。与其他项目相比，其外部协作和扩展生态系统的能力似乎有些令人怀疑。
2.2.2 Merit Circle、YGG、GuildFi投资能力对比
对于Merit Circle、YGG、GuildFi，我们正在对他们的投资能力进行横向比较。
从资金管理能力来看资金管理能力，Merit Circle 持有大量资金（9,410 万美元），并公开披露其资金在仪表板。截至2023年6月23日，AUM较ATH下降了25.49%，与其他游戏公会相比，下降幅度相对较小。目前，稳定币在国库总额为3810万美元，占比40.49%，其余主要为股权投资。 Defillama表示，YGG金库中94.05%的代币（123.77美元）都是$YGG，这表明YGG的风险控制能力非常差。 $YGG 价格的大幅下跌导致 YGG 的金库 AUM 较 ATH 下降了 90% 以上。 GuildFi 的金库 AUM 为 9268 万美元，其中稳定币和 BTC/ETH/LP 仓位总计 7189 万美元，占比 77.57%，是三大公会中稳定币和蓝筹加密资产比例最高的。因此，Merit Circle的资金管理能力在三者中略胜一筹，配置也相对合理。 YGG 的金库持有超过 94% 的 YGG 代币，似乎缺乏合理性和弹性。 GuildFi 大量的稳定币配置虽然风险极小，但引发了对其游戏投资和外部协作能力的担忧（以下分别是 Merit Circle、YGG 和 GuildFi 的资金余额摘要）。
在投资机制和风险管理方面，Merit Circle表现出了比较明显的努力。 MIP-6建立了去风险机制，使得DAO能够在一定条件下退出。例如，当投资目标达到10倍时，资产本金可以退出以控制风险。 YGG和GuildFi目前没有类似的机制。
从投资回报来看，Merit Circle最新发布的财报显示，Token & 总和为2.5亿美元。股权投资（购买价值总和）为28,045,486美元，目前价值为45,471,587美元，浮动利润为62%。 NFT 投资总额（购买价值总和）为 4,834,000 美元，目前价值为 3,404,852 美元，出现亏损。合计浮动利润为48.65%。 YGG目前总投资（买入金额总和）为18,369,599美元，目前估值为27,247,536美元，浮动利润为32.58%。游戏公会和游戏代币的投资产生了丰厚的回报。 GuildFi尚未公开披露具体盈利数据和投资目标。因此，Merit Circle的回报率稍好一些，但在区块链游戏行业的整体背景下，各平台的整体投资回报差异并不大。他们都经历过 NFT 投资的损失。因此，我们仍然优先考虑他们的资金管理能力、风险控制能力和游戏生态系统的发展。
3 通证经济学：如何在游戏行业中分得一杯羹？
（数据日期：2023 年 10 月 24 日，来源：https://coinmarketcap.com/）
考虑到当前的代币流通量和未来的解锁事件，只有TreasureDAO和Merit Circle的流通量相对较高，而其他大多数项目的流通量比例都在50%以下。考虑到未来解锁的潜在抛售压力，Merit Circle 和 TreasureDAO 面临的下行风险较低。
在通证的供给和赋能方面，对于游戏生态和游戏链来说，通证的供给和赋能本质上是相似的。用户通过挖矿（区块链质押或游戏挖矿）获得代币，这些代币进一步作为生态系统内的支付手段（例如NFT交易或链上gas费用）和游戏内代币消费。有些代币被消耗后重新进入流通系统（例如PRIME，被消耗后通过合约重新分配），而另一些则被销毁（例如GALA和WEMIX）。其中，TreasureDAO的游戏生态系统与其代币的联系更为紧密。 MAGIC 代币将通过游戏直接奖励，并作为参与多个游戏的基本要求。 MAGIC也是各个游戏争夺的核心资源。
后P2E游戏公会的通证经济略有不同，Merit Circle作为一个经历了重大战略转型的游戏公会，其通证赋能的范围更加多元化，主要包括三个部分：
- 治理：任何持有 MC 代币的用户都可以对 MIP 进行提案和投票。值得注意的是，Merit Circle 的 DAO 治理水平非常高。截至目前，MIP 投票已达 29 票，主要用于确定 Merit Circle 的战略方向。这些 MIP 代表了 Merit Circle 业务几个关键方面的关键里程碑。 MIP-2 建立了投资委员会和投资授权来管理投资运营，MIP-6 创建了一个结构，以在早期代币和 NFT 投资变得流动时降低风险，MIP-4 决定开发游戏平台和 NFT 市场，MIP- 17 日对 DAO 进行了重组。最近完成的 MIP-28 和 MIP-29 通过了将 MC 代币转换为 BEAM 代币的提案。
- 投资回报回购销毁：Merit Circle 用部分投资利润回购 MC 代币，然后销毁，减少 MC 在市场上的流通量。目前，共有368,707,273个代币已退出流通。
- Beam子网的Gas消耗：Beam是Merit Circle在Avalanche上开发的子网，专注于游戏生态。它将使用MC（BEAM）作为Gas消耗的代币。这大大增强了Merit Circle的赋能能力。目前，MIP-28和MIP-29决定以1:100的比例将MC转换为BEAM代币。
相比之下，同样源自游戏公会的YGG和GuildFi的通证赋能相对较弱。主要应用场景是质押赚取代币奖励。 YGG奖励金库是YGG代币的核心赋能，拥有公会徽章的YGG会员可以质押$YGG并赚取游戏代币，包括LOKA、THG、GHST和RBW。另一方面，GuildFi 奖励 LP 质押。
4 结论：游戏平台的下一个Alpha
以下是对游戏平台的总结和综合评价：
从通证赋能和商业模式的角度，我们更加认可适度约束力的游戏平台的可持续性和健康性。
其中，Gala的生态扩张相对缓慢，Galachain的迁移还需要进一步观察。围绕团队的争议事件也严重影响了投资者的信心，类似于 Wemix 的情况。
Oasys 在游戏行业，尤其是传统游戏公司拥有良好的背景。然而，他们还没有制作出热门游戏。考虑到其游戏生态系统只有约 10% 的代币在流通，存在潜在的下行风险，还需要进一步观察。
Immutable基于以太坊建立了两种Layer2解决方案。拥有超过150家游戏合作伙伴，日交易量领先，是游戏生态中发展最快的项目之一。它有一些热门游戏，但毫无疑问拥有最高的估值，甚至是其他平台的两倍左右。
Ronin 的游戏生态系统一直在缓慢扩张，并且仍然更加关注 Axie Infinity，但尚未摆脱作为特定应用程序链的叙述。
综合以上分析，Merit Circle在该赛道中脱颖而出，也是投资性价比较高的项目。
从根本上说，Merit Circle从游戏公会向游戏平台和游戏区块链的转变体现了清晰的战略发展计划和高水平的执行力。它在投资和公链方面都具有叙事潜力，具有极高的业务扩展性。其在游戏生态、国库资金管理、战略方向、DAO管理等方面表现突出，领先于同类项目。目前，Beam 子网正在成为 Merit Circle 下一阶段的主要叙述，从 $MC 到 $BEAM 的迁移就证明了这一点。 Beam 目前是 Avalanche 生态的重点，凭借 Merit Circle 的游戏资源，相比其他游戏链更容易吸引项目加入并实现冷启动。
此外，考虑到估值，MC目前的FDV为317,879,400美元，基于其基本面和业务能力，该数字相对较低。这使得它的价值相对被低估，并提供了良好的投资成本效益比。
第三，MC目前的流通比例较高，未来释放抛售压力的潜力较小。链上数据显示，自2022年底以来，持有者数量快速增长，目前在12000人左右，是2022年底的两倍。持有者数量仍在稳步增长，几乎全部积累持有时间超过一个月，且长期持有比例较高。前100名地址中，较早进入的85个地址仍坚守位置。前5名持有者占比比较稳定，约为25%。
综上所述，我们认为Merit Circle是Web2.5游戏平台乃至整个Web2.5游戏赛道中值得考虑和关注的项目。
此外，在其他类型的平台中，以TreasureDAO为代表的游戏生态系统具有很强的加密原生属性。凭借 The Beacon 的成功，它已成为 Arbitrum 上最大的游戏生态系统，我们将继续关注其进一步发展。 Echelon Prime作为游戏平台仍处于早期阶段，与其他平台相比，其FDV仅由卡牌游戏的叙事支撑。 Xterio拥有一定的技术优势和游戏资源背景，目前在一级市场估值较高。在通证经济学发布后，我们需要继续跟踪 Xterio。 YGG和GuildFi作为老牌游戏公会，一直在探索游戏社区的建设，在产业链上仍然拥有深厚的积累。他们值得持续关注，他们在代币赋能上的扩张可能会导致代币价格的上涨。
声明：
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MVC Alpha：在加密游戏赛道长期休眠之后，游戏平台会带来下一个 Alpha 吗？
Liquid Fund Metrics Ventures 研究报告摘要：
- 尽管目前市场对Web 2.5游戏持负面态度，我们相信Web 2.5游戏将继续以其在游戏发行和用户获取方面的独特优势吸引游戏制作商。供给方和区块链技术的发展将引发需求爆炸。
- 在Web 2.5游戏赛道中，我们特别关注游戏平台，它将拥有更有吸引力的叙事和更长的生命周期，在加密游戏的供应和需求两端占据关键地位。
- 根据商业模式和通证经济学，我们将游戏平台分为四种类型：强绑定型、中度绑定型（游戏链）、中度绑定型（投资导向型）和弱绑定型。 我们认为，中等绑定的平台更健康、更可持续，可以与游戏建立有益的联系。
- 我们从战略叙事、商业能力和通证经济三个维度分析行业顶级游戏平台项目。经过比较，我们认为Merit Circle是该赛道中的佼佼者，也是一个投资性价比较高的标的。Merit Circle，从从gamefi公会到游戏平台再到开发游戏公链，展现出卓越的叙事能力、产品研发能力、游戏资源能力。其估值在赛道内仍处于较低水平，进一步发展潜力巨大。
1 故事开头：为什么我们看好加密游戏平台？
尽管区块链游戏用户的主导地位有所下降，但我们仍然看到游戏仍然是整个行业最活跃的部分。根据 DappRadar 的数据，截至 2023 年第二季度，游戏领域日活跃钱包数量为 699,956 个，占行业总量的 36%。虽然这是自 2021 年第三季度以来的最低水平，但仍超过其他类型的应用程序。
根据区块链集成的程度，加密游戏可以分为几种类型。
从Web 2游戏到完整的Web 3游戏（全链游戏）的转变涉及多个阶段，包括资产上链、交易上链、成就上链、通证经济上链和核心逻辑上链。目前，不少区块链游戏除了核心逻辑外都实现了链上整合，被归类为Web 2.5游戏。
最近，全链游戏被广泛讨论，成为加密游戏领域最热门的话题之一。然而，在全链游戏的广泛热潮中，我们认识到Web 2.5游戏商业模式对于整个游戏行业的持续意义。 Web 2.5游戏通过NFT和代币激励，降低游戏发行和用户获取成本，同时超越地域限制，让游戏从第一天起就拥有全球用户和资本，优势显着提高游戏发布效率。
使用 NFT 的游戏的用户获取成本接近于零，而相比之下，Web 2 游戏的成本相对昂贵。具体来说，RPG、SLG游戏的用户获取成本为每人 60-150U，而策略、休闲、中核游戏则为 6-20U（数据来源于行业访谈，与实际统计可能存在一定偏差。)
这些优势将对传统游戏开发商产生强烈的吸引力。供给面的持续吸引力将促进内容的丰富性，从而催生真正可玩且可持续的加密游戏。随着高TPS、低gas费的AA钱包和区块链的发展，Web3的进入门槛将进一步降低。供给端带来的内容丰富和技术发展带来的用户体验优化将冲击Web 2.5游戏的需求端，有可能引发下一次行业热潮。目前，这一点在不成熟的完全链上游戏中还无法实现。因此，这是Web 2.5游戏的独特优势，从行业周期来看，也呈现出良好的投资时机。
然而，我们仍然必须注意到Web 2.5游戏所面临的挑战。这些游戏的生命周期普遍较短，尤其是P2E游戏，主要是由于其资产生命周期较短，且通证经济缺乏有效的平衡机制。游戏内整个资本化过程过于明显和快速，导致玩家过早变现和投机。
我们认为Web 2.5游戏应该关注两个核心逻辑：
- 可玩性
- 相比Web 2游戏在游戏分发和用户获取方面的优势
以前的P2E游戏过于关注第二个方面，忽视了可玩性的重要性。一个更健康、更可持续的游戏应该在两者之间取得平衡，具有更丰富的内容、更强的可玩性和经过科学设计的适度复杂的通证经济模型。在可持续的游戏设计下，我们相信通过内容和技术的发展，可以实现需求的增加，从而推动Web 2.5游戏行业的增长。目前，加密游戏行业也朝着这个方向发展。
综上所述，我们认为Web 2.5游戏仍然具有相当大的增长和发展潜力。 正如前面提到的，我们的认知与市场的认知存在一定差距。Web 2.5 游戏项目普遍被看跌，普遍存在消极和悲观情绪，认为 P2E 已经消亡，尤其是在完全链上游戏的叙事被广泛接受的情况下。 这正是我们目前认为该赛道具有投资潜力和隐藏价值的原因。
在Web 2.5游戏领域，我们对游戏平台/游戏生态系统持有特别乐观的态度，原因如下：
- 每个 Web 2.5 游戏都有自己的生命周期。一方面，游戏本身（无论是 Web 2 还是 Web 3）有生命周期，另一方面，代币模型也有自己的生命周期。与单一游戏相比，游戏平台和生态系统的生命周期更长。他们也更有能力尝试与犯错，从而找到真正健康和有趣的游戏。最近流行的游戏项目Parallel TGC于2022年1月提出融入Echelon Prime Foundation生态系统，从单一游戏过渡到游戏平台，就是这一趋势的一个例子。
- 从游戏开发商（供给方）的角度来看，游戏平台和生态系统拥有资金、Web3玩家社区、孵化服务等多种游戏资源，将成为新游戏的重要入口。在整体NFT市场低迷的熊市下，单纯依靠单款游戏出售NFT来实现冷启动变得越来越具有挑战性。游戏平台在这方面将有所帮助，同时游戏平台还可以通过通证经济的设计来获取加密游戏的部分价值。
- 从游戏玩家（需求方）的角度来看，无论他们是Web 2还是Web 3用户，游戏门户提供的引导都很有价值，使他们能够轻松找到更适合自己喜好的游戏。更重要的是，游戏平台提供的无缝区块链基础设施可以降低用户从Web 2到Web 3过渡的成本，降低加密游戏的进入门槛，优化整体游戏体验。
- 要把内容创作和用户获取分开，尽可能地提取具有金融属性的用户获取功能。这涉及通过与游戏内容不直接相关的通证经济模型来专门化 Web3 游戏平台。虽然目前的游戏平台还没有完全实现这两种功能的分离，但这个方向是加密游戏领域最有可能的发展路径。
目前，我们认为游戏平台主要包括以下几类：
- 游戏工作室
- 出版商和生态系统
- 后P2E游戏公会
- 游戏公链
其中，根据游戏平台与单个游戏项目之间的关系，特别是在商业模式和通证经济模型方面，我们将这些项目分为四类。 Xterio尚未发行代币或发布通证经济模型，因此不在此分类。
从价值链和商业模式的角度来看，游戏平台应该扮演辅助游戏早期开发、设计、测试和用户获取的角色。它应该成为加密游戏行业的基础设施，并为这些服务获得相应的价值，而不是与游戏深度绑定，成为游戏代币系统的一部分。
此外，游戏通证经济与平台代币的早期绑定可能会强化游戏的投机和金融属性。目前强绑定的游戏平台中，除了共享底层代币外，游戏之间互通的场景还比较有限。因此，现在称其为综合生态系统还为时过早。但如果没有游戏的赋能，也很难吸引投资者。
综上所述，我们认为适度的束缚是最健康的。中等绑定平台拥有独立的代币模型和业务逻辑，作为Web2.5游戏的基础设施和服务提供者。其生态系统具有强大的横向扩展能力，通证经济保证了游戏成功的直接收益，体现了良性的利益绑定关系。
此外，我们将从战略叙事、业务能力和通证经济等多个方面对游戏平台进行比较分析。我们将在研究结束时提供我们的结论以及项目的估值。
（截至 2023 年 10 月 24 日的 mCap 和 FDV 数据，来源：https://coinmarketcap.com/）
2 战略叙述和业务能力：持续发展还是停滞？
2.1 战略叙述和基本面分析
TreasureDAO 和 Echelon Prime 旨在呈现一个集成游戏生态系统的叙述，该生态系统由基础代币统一，并具有各种游戏之间的互操作性。尤其是 TreasureDAO，在多个研究报告中被称为加密世界的“任天堂”。
具体来说，TreasureDAO 诞生于 Loot 生态系统，后来演变成基于 Arbitrum 的去中心化游戏生态系统。在 TreasureDAO 生态系统中，每个项目都是围绕 MAGIC 代币构建的，每个项目都可以选择推出自己的原生代币。源自Loot生态的TreasureDAO最初拥有强大的社区共识，在后来的发展过程中，通过开发者友好的工具包的开发，培育了一系列优质游戏。随着 The Beacon 的推出，其生态系统很快就达到了顶峰。
Echelon Prime 基金会前身为 Parallel，致力于加密游戏和 P2E 的开发。它为生态系统内的游戏提供基础设施以及共享的基础代币 PRIME。它旨在提供基础设施，包括安全的钱包端通信、端到端加密的 Inb0x、跨多个游戏创建群组的债券、专用的 NFT 分发机制和预言机，以支持更大的游戏生态系统。 Echelon生态系统的结构如下图所示。
Echelon Prime 源自 Parallel TCG，这是一款由 Paradigm 投资并得到来自多家知名游戏公司的开发者和设计师团队支持的游戏。最近，它引起了人们的广泛关注和期待。其即将推出的游戏《平行殖民地》呈现了人工智能游戏叙事。然而，Echelon Prime 继续强调 P2E，这可能会限制其叙事扩展。目前，生态系统仅包含《平行TCG》和《平行殖民地》两款游戏，这两款游戏的生态扩展仍存在很大的不确定性。甚至可以说，目前围绕 PRIME 的炒作更符合游戏的叙述，而不是游戏平台的叙述。
Gala Games是一个基于以太坊的游戏聚合分发平台，是区块链游戏行业历次牛市的领先平台。
该生态系统主要由五个部分组成：游戏平台、游戏、数据库、随机算法和节点网络。其中，去中心化的节点网络是最重要的，它可以让持有创始人节点的用户投票决定Gala Games应该推出哪些游戏，并从Gala Games获得收入。根据官方数据，目前活跃的创始人节点数量为44,433个。此外，通过随机分配算法，将平台游戏的NFT作为奖励空投到创始人节点。 Gala Games 通过出售创始人节点获得初始资金，而没有采取融资方式。今年9月4日，宣布Gala将于年底全面迁移至GalaChain，但进一步进展仍有待观察。 Gala的生态发展相对缓慢，未来的商业能力仍在观察中。
Xterio 的目标是成为一个 GaaS 平台，为开发者和玩家提供无缝工具和基础设施，以促进加密游戏的制作和发行。Xterio 的技术包括 CPDM，用于实现 NFT 之间的互操作性。不同的游戏使用零知识并确保隐私保护。此外，Xterio还与Palio合作，将AI集成到游戏中，并为开发者提供AI工具包。 Xterio可以自行制作游戏，也可以发布和支持第三方游戏。值得注意的是，它投资了 Overworld 和 GamePhilos 等 Web3 游戏工作室，并得到了 FunPlus、Com2us 和 XPLA 的支持。
游戏公链是游戏平台中的重要类别，为游戏提供高TPS和低Gas费，公链的叙事使得估值更高。从技术上讲，这包括 L1、L2、Avalanche子网，以及新兴的L3，但吸引游戏资源的能力是它们发展的护城河。
- Wemix 和 Oasys 分别是来自韩国和日本的游戏公链。
Wemix 由旗舰游戏《MIR4》发行商 Wemade 创建，Oasys 创始成员包括 YGG 联合创始人、区块链游戏公司 Double Jump.tokyo 首席执行官、万代南梦宫研究院总裁兼首席执行官研究所，世嘉联合首席运营官。它有 21 个初始验证者，主要包括游戏和 Web3 领域的领导者。
- Ronin Network是Axie Infinity的制作商Sky Mavis推出的一款专为游戏设计的EVM区块链。
- 开发并发布 Gods Unchained 的 Immutable 为 NFT 和 Gamefi 项目开发了两种以太坊第 2 层解决方案，即 Immutable X 和 Immutable zkEVM。 Immutable X 采用 StarkWare 的解决方案并使用 ZK-STARKS，而 Immutable zkEVM 使用 Polygon Edge 提供 EVM 兼容性，Polygon Edge 于 2023 年 8 月中旬推出了测试网。
自上次 Gamefi 牛市以来，Merit Circle 经历了重大的战略转变。它从一个gamefi公会发展成为一个包含投资和基础设施的游戏平台。其叙事转型果断果断，战略发展规划清晰，执行力高。
Merit Circle正在构建一个垂直整合的游戏DAO，包括投资、游戏、工作室和基础设施四个部分，涵盖游戏行业的多个阶段。值得强调的是，其宣布全面关闭奖学金计划，表明其从游戏公会向游戏平台转型的决心。
其中，投资是Merit Circle最关键的部分，包括代币、NFT、股权以及质押操作。 工作室致力于孵化和推广具有突破性概念的创新游戏。 Gaming是一个提供游戏、行业教育和实用工具的平台。 基础设施的核心是最近推出的 Beam 子网。 Merit Circle还通过了将$MC转换为$BEAM的提案，揭示了游戏链叙事在其生态系统中的重要性。
由P2E公会发展而来的YGG和GuildFi继续保持游戏公会的叙事，专注于游戏的投资、合作和孵化，以及协调世界各地的社区成员、玩家和贡献者。
除了奖学金计划和游戏合作孵化之外，YGG还与Nas Academy合作建立了Web3 Metaversity。这使得 YGG 公会徽章持有者能够学习新技能并发现职业机会。 GAP（公会进步计划）的推出还旨在激励和团结公会成员，同时通过SubDAO的扩展来扩大游戏社区。此外，它还建立了电子竞技队并举办电子竞技赛事。
GuildFi由泰国最大的游戏社区和公会发展而来。除了游戏投资外，它还开发了Leaderboad系统和Metadrop Launchpad来激励玩家参与。
两大游戏公会在加密游戏领域的资源依然巨大，尤其是YGG的领先地位。然而，正如前面所讨论的，YGG和GuildFi的叙事和业务并没有直接赋能他们的代币，他们的业务增长是否能够推动代币价格仍然值得讨论。
2.2 商业能力分析
该研究根据生态系统内游戏的数量和开发情况来比较游戏平台的业务能力。对于Merit Circle、YGG、GuildFi这三个投资平台来说，投资的收益和风险很大程度上受其资金稳定性的影响。因此，有必要进一步比较它们的投资回报和资金管理能力。
2.2.1 游戏生态发展
每个生态系统内的游戏数量如上表所示。具体分析如下：
TreasureDAO官方游戏平台共有27款游戏，包括The Beacon、Realm、BattleFly等热门游戏。生态系统内的基础设施包括中央枢纽 Bridgeworld、Trove、MagicSwap、TreasureTag 和成就系统。 TreasureDAO 强调生态系统内的互操作性，以 MAGIC 作为基础代币。实现了在多个游戏之间建立连接的更先进的尝试，例如 Bridgeworld Harvester，它将《Beacon》和《Knights of the Ether》集成到 Bridgeworld 中。然而，目前此类机制还比较有限。
随着 The Beacon 受欢迎程度的下降，TreasureDAO 的每日活跃用户大幅下降，7 月份的月活跃用户数仅达到 10,000 人左右，而 2022 年底约为 90,000-100,000 人。7 月份的月度市场交易额约为 100 万美元，这表明爆款游戏确实带来了用户的大幅增长。但游戏本身的生命周期较短，如果游戏平台的扩展能力有限，用户也会很快减少。
在Echelon生态系统中，只有两款游戏，《平行TCG(Parallel TCG)》和《平行殖民地(Parallel Colony)》。目前，Parallel TCG 正处于 beta 测试阶段，而 Parallel Colony 仍在开发中。 Parallel TCG是一款基于以太坊区块链的科幻NFT集换式卡牌游戏，玩家可以购买和收集卡牌，并有策略地使用不同的卡牌构建牌组并赢得奖励。 Parallel Colony 是一款 AI LLM 游戏，玩家可以与他们的 AI 化身互动并影响他们，但可以根据其记忆和传记自主行动。
Gala Games 共有 18 款游戏，但目前只有 6 款上线，其余 12 款处于不同的开发阶段。 Gala Games 游戏生态系统的扩张相对缓慢，缺乏持续的新游戏发布或热门游戏。 Gala Games 于 2022 年 2 月宣布了他们的 Layer 1 项目 GYRI，也称为 Gala Chain。但是，有关最新进展的信息有限。
Xterio目前已公布25款游戏，其中包括4款自研游戏和21款合作游戏。大部分游戏仍处于预注册和开发阶段。尤其是四款自研游戏均尚未完全发布，还需要进一步观察和市场测试。
在Oasys生态系统中，共有6个Verses，它们是部署Dapp的L2。总共有 31 款游戏，其中 17 款目前处于可玩状态。
Immutable 的游戏生态正在快速发展。 Immutable 已与 GameStop、Warner Games、iLogos、Mineloader 和 Secret6 建立了合作伙伴关系。目前有超过 150 个 NFT 和游戏项目，其中官网列出了 74 个项目。其中一些项目是在 Immutable zkEVM 推出后建立的，尚未向公众开放。此外，Immutable 还拥有热门游戏，包括 Illvium 和 Gods Unchained。据Footprint统计，过去三个月ImmutableX上的交易量一直保持领先地位。随着Immutable zkEVM的推出，Immutable生态系统有望进一步扩大。
Ronin 目前仍然是一个针对 Axie Infinity 的特定应用链。官网只展示了6款游戏，其中就包括Axie Infinity。不过，根据 DappRadar 的数据，只有 Axie 的用户活跃度相对较高。随着Axie的流行，Ronin的交易量在游戏链中仍然保持强劲。尽管如此，新的游戏连锁店正在追赶 Ronin。如果不推出新游戏，Ronin 可能会面临维持发展的挑战。
Wemix生态目前包括47个项目，其中包括32个游戏、5个DeFi项目和9个NFT项目。此外，WEMIX PLAY 平台还有 30 多款游戏正在开发中。
Merit Circle投资了78个游戏项目，包括游戏、游戏基础设施和游戏平台。著名的项目包括 OhBabyGames、Gameplay Galaxy、Delabs Games 和 Roboto Games。近日，Merit Circle 公布了其 Avalanche 游戏子网 Beam 的产品详细信息。 Beam 与 Openfort 合作开发账户抽象，并推出 Beam Companion 移动应用程序来帮助用户管理游戏内资产。此外，Sphere NFT 市场促进了生态系统内的 NFT 交易。此外，还提供Beam SDK，帮助开发者快速构建生态系统。无缝的基础设施对于吸引游戏开发商、增强玩家的游戏体验、确保用户保留至关重要，为Beam子网生态系统的发展提供了坚实的基础。
YGG目前已与83个项目建立合作关系，其中包括57个游戏、17个P2E基础设施、9个游戏公会。值得注意的是，截至2023年6月30日，投资游戏公会所占份额最高，为YGG带来了最高的回报率。
GuildFi尚未透露其投资的具体数量和细节。不过，其游戏门户仅列出了 25 款游戏，其中大部分是相对早期的项目。与其他项目相比，其外部协作和扩展生态系统的能力似乎有些令人怀疑。
2.2.2 Merit Circle、YGG、GuildFi投资能力对比
对于Merit Circle、YGG、GuildFi，我们正在对他们的投资能力进行横向比较。
从资金管理能力来看资金管理能力，Merit Circle 持有大量资金（9,410 万美元），并公开披露其资金在仪表板。截至2023年6月23日，AUM较ATH下降了25.49%，与其他游戏公会相比，下降幅度相对较小。目前，稳定币在国库总额为3810万美元，占比40.49%，其余主要为股权投资。 Defillama表示，YGG金库中94.05%的代币（123.77美元）都是$YGG，这表明YGG的风险控制能力非常差。 $YGG 价格的大幅下跌导致 YGG 的金库 AUM 较 ATH 下降了 90% 以上。 GuildFi 的金库 AUM 为 9268 万美元，其中稳定币和 BTC/ETH/LP 仓位总计 7189 万美元，占比 77.57%，是三大公会中稳定币和蓝筹加密资产比例最高的。因此，Merit Circle的资金管理能力在三者中略胜一筹，配置也相对合理。 YGG 的金库持有超过 94% 的 YGG 代币，似乎缺乏合理性和弹性。 GuildFi 大量的稳定币配置虽然风险极小，但引发了对其游戏投资和外部协作能力的担忧（以下分别是 Merit Circle、YGG 和 GuildFi 的资金余额摘要）。
在投资机制和风险管理方面，Merit Circle表现出了比较明显的努力。 MIP-6建立了去风险机制，使得DAO能够在一定条件下退出。例如，当投资目标达到10倍时，资产本金可以退出以控制风险。 YGG和GuildFi目前没有类似的机制。
从投资回报来看，Merit Circle最新发布的财报显示，Token & 总和为2.5亿美元。股权投资（购买价值总和）为28,045,486美元，目前价值为45,471,587美元，浮动利润为62%。 NFT 投资总额（购买价值总和）为 4,834,000 美元，目前价值为 3,404,852 美元，出现亏损。合计浮动利润为48.65%。 YGG目前总投资（买入金额总和）为18,369,599美元，目前估值为27,247,536美元，浮动利润为32.58%。游戏公会和游戏代币的投资产生了丰厚的回报。 GuildFi尚未公开披露具体盈利数据和投资目标。因此，Merit Circle的回报率稍好一些，但在区块链游戏行业的整体背景下，各平台的整体投资回报差异并不大。他们都经历过 NFT 投资的损失。因此，我们仍然优先考虑他们的资金管理能力、风险控制能力和游戏生态系统的发展。
3 通证经济学：如何在游戏行业中分得一杯羹？
（数据日期：2023 年 10 月 24 日，来源：https://coinmarketcap.com/）
考虑到当前的代币流通量和未来的解锁事件，只有TreasureDAO和Merit Circle的流通量相对较高，而其他大多数项目的流通量比例都在50%以下。考虑到未来解锁的潜在抛售压力，Merit Circle 和 TreasureDAO 面临的下行风险较低。
在通证的供给和赋能方面，对于游戏生态和游戏链来说，通证的供给和赋能本质上是相似的。用户通过挖矿（区块链质押或游戏挖矿）获得代币，这些代币进一步作为生态系统内的支付手段（例如NFT交易或链上gas费用）和游戏内代币消费。有些代币被消耗后重新进入流通系统（例如PRIME，被消耗后通过合约重新分配），而另一些则被销毁（例如GALA和WEMIX）。其中，TreasureDAO的游戏生态系统与其代币的联系更为紧密。 MAGIC 代币将通过游戏直接奖励，并作为参与多个游戏的基本要求。 MAGIC也是各个游戏争夺的核心资源。
后P2E游戏公会的通证经济略有不同，Merit Circle作为一个经历了重大战略转型的游戏公会，其通证赋能的范围更加多元化，主要包括三个部分：
- 治理：任何持有 MC 代币的用户都可以对 MIP 进行提案和投票。值得注意的是，Merit Circle 的 DAO 治理水平非常高。截至目前，MIP 投票已达 29 票，主要用于确定 Merit Circle 的战略方向。这些 MIP 代表了 Merit Circle 业务几个关键方面的关键里程碑。 MIP-2 建立了投资委员会和投资授权来管理投资运营，MIP-6 创建了一个结构，以在早期代币和 NFT 投资变得流动时降低风险，MIP-4 决定开发游戏平台和 NFT 市场，MIP- 17 日对 DAO 进行了重组。最近完成的 MIP-28 和 MIP-29 通过了将 MC 代币转换为 BEAM 代币的提案。
- 投资回报回购销毁：Merit Circle 用部分投资利润回购 MC 代币，然后销毁，减少 MC 在市场上的流通量。目前，共有368,707,273个代币已退出流通。
- Beam子网的Gas消耗：Beam是Merit Circle在Avalanche上开发的子网，专注于游戏生态。它将使用MC（BEAM）作为Gas消耗的代币。这大大增强了Merit Circle的赋能能力。目前，MIP-28和MIP-29决定以1:100的比例将MC转换为BEAM代币。
相比之下，同样源自游戏公会的YGG和GuildFi的通证赋能相对较弱。主要应用场景是质押赚取代币奖励。 YGG奖励金库是YGG代币的核心赋能，拥有公会徽章的YGG会员可以质押$YGG并赚取游戏代币，包括LOKA、THG、GHST和RBW。另一方面，GuildFi 奖励 LP 质押。
4 结论：游戏平台的下一个Alpha
以下是对游戏平台的总结和综合评价：
从通证赋能和商业模式的角度，我们更加认可适度约束力的游戏平台的可持续性和健康性。
其中，Gala的生态扩张相对缓慢，Galachain的迁移还需要进一步观察。围绕团队的争议事件也严重影响了投资者的信心，类似于 Wemix 的情况。
Oasys 在游戏行业，尤其是传统游戏公司拥有良好的背景。然而，他们还没有制作出热门游戏。考虑到其游戏生态系统只有约 10% 的代币在流通，存在潜在的下行风险，还需要进一步观察。
Immutable基于以太坊建立了两种Layer2解决方案。拥有超过150家游戏合作伙伴，日交易量领先，是游戏生态中发展最快的项目之一。它有一些热门游戏，但毫无疑问拥有最高的估值，甚至是其他平台的两倍左右。
Ronin 的游戏生态系统一直在缓慢扩张，并且仍然更加关注 Axie Infinity，但尚未摆脱作为特定应用程序链的叙述。
综合以上分析，Merit Circle在该赛道中脱颖而出，也是投资性价比较高的项目。
从根本上说，Merit Circle从游戏公会向游戏平台和游戏区块链的转变体现了清晰的战略发展计划和高水平的执行力。它在投资和公链方面都具有叙事潜力，具有极高的业务扩展性。其在游戏生态、国库资金管理、战略方向、DAO管理等方面表现突出，领先于同类项目。目前，Beam 子网正在成为 Merit Circle 下一阶段的主要叙述，从 $MC 到 $BEAM 的迁移就证明了这一点。 Beam 目前是 Avalanche 生态的重点，凭借 Merit Circle 的游戏资源，相比其他游戏链更容易吸引项目加入并实现冷启动。
此外，考虑到估值，MC目前的FDV为317,879,400美元，基于其基本面和业务能力，该数字相对较低。这使得它的价值相对被低估，并提供了良好的投资成本效益比。
第三，MC目前的流通比例较高，未来释放抛售压力的潜力较小。链上数据显示，自2022年底以来，持有者数量快速增长，目前在12000人左右，是2022年底的两倍。持有者数量仍在稳步增长，几乎全部积累持有时间超过一个月，且长期持有比例较高。前100名地址中，较早进入的85个地址仍坚守位置。前5名持有者占比比较稳定，约为25%。
综上所述，我们认为Merit Circle是Web2.5游戏平台乃至整个Web2.5游戏赛道中值得考虑和关注的项目。
此外，在其他类型的平台中，以TreasureDAO为代表的游戏生态系统具有很强的加密原生属性。凭借 The Beacon 的成功，它已成为 Arbitrum 上最大的游戏生态系统，我们将继续关注其进一步发展。 Echelon Prime作为游戏平台仍处于早期阶段，与其他平台相比，其FDV仅由卡牌游戏的叙事支撑。 Xterio拥有一定的技术优势和游戏资源背景，目前在一级市场估值较高。在通证经济学发布后，我们需要继续跟踪 Xterio。 YGG和GuildFi作为老牌游戏公会，一直在探索游戏社区的建设，在产业链上仍然拥有深厚的积累。他们值得持续关注，他们在代币赋能上的扩张可能会导致代币价格的上涨。
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