#CorePCEandGDPFinalReading $XAUT $US500 $BTC $ETH
核心 PCE「降溫」至 3.0%，是因為衡量標準變了，而不是因為價格變了：深入解析數據、GDP 修正以及市場接下來的反應
市場在週三公布前預期核心 PCE 月增 +0.3%、年增 3.3%，整體數據為 3.7%。實際公布月增 0.2%、年增 3.0%，整體數據為 3.4%。這看起來像是明顯低於預期，市場第一反應也如此解讀。但真正重要的細節在於修正值。年度更新改變了軟體、法律服務和投資組合費用的衡量方式，7 月核心數據從 3.3% 重列為 3.0%，而 7 月整體數據則從 3.7% 變為 3.4%。按照新的序列，核心數據在 7 月為 3.0%，8 月也為 3.0%。所有人拿來比較的 3.3% 屬於一把已不存在的尺規，而年率實際上並沒有下降。
以相同基準觀察月度數據，故事稍微反轉。核心數據較修正後 7 月的 0.1% 上升 0.2%，整體數據則較 0.1% 上升 0.3%。動能有所增強，而能源占了大部分影響：汽油上漲 4.4%，整體能源上漲 2.3%，運輸服務上漲 1.4%。這一點很重要，因為布蘭特原油 9 月收高約 14%，目前徘徊在 106 附近，因此這種成本傳導尚未完全反映。9 月 PCE 報告將於 10 月 29 日公布，比聯準會在 10 月 28 日作出決策晚一天。委員會將不得不在看不到下一份通膨數據的情況下作出決定。
我認為，報告中最值得注意的是支出面。名目支出大增 0.9%，實質支出上升 0.6%，為 2025 年 3 月以來最強。但實質可支配所得持平於 0.0%，儲蓄率則從 4.6% 降至 4.1%，為 2022 年底以來最低。商品支出為 1141 億美元，服務支出為 767 億美元，其中部分商品支出激增，是對 7 月商品支出減少 384 億美元的回補。家庭是靠動用儲蓄而非所得來支出，而 9 月消費者信心接近 12 年半低點。強勁支出、疲弱信心和持平的實質所得並不是可持續的組合，央行在這種情況下升息，等於是在依賴已經消耗自身緩衝資金的消費者。
最終版第二季 GDP 也呈現類似故事。經濟成長從 1.5% 上修至 2.2%，第一季目前則為 2.5%。對私人國內購買者的最終銷售成長率從 4.2% 上修至 4.6%，而所得面成長率則從 2.2% 修正至 2.6%，受惠於 AI 相關設備支出以兩位數速率成長。同時，價格面數據則遭到下修：第二季核心 PCE 年化率從 3.6% 下修至 3.3%，整體 PCE 則從 5.3% 下修至 5.0%。因此，最終數據顯示成長更強、通膨略低，但成長是由 AI 資本支出和儲蓄推動，而不是由薪資推動。這既不是停滯性通膨，也不是完美的金髮姑娘情境，這正是聯準會不能直接宣布勝利的原因。
以下是如今「維持高利率更久」的含義。在 9 月 16 日升息後，這是 2023 年以來的首次升息，市場爭論已從何時恢復降息，轉向還剩下幾次升息。10 月升息機率在單週內從約 70% 降至約 25%，威廉斯和傑佛遜表示仍需要更多時間，也助推了這項變化。在週五公布新增 2.9 萬個職位後，10 月 27 日至 28 日按兵不動的機率升至約 80%，但市場對 12 月升息的定價仍約為 86%。我的解讀是，市場同時在定價兩件事。薪資年增 3.0%，以及接近 5 萬的三個月平均新增職位數，讓聯準會有時間等待；另一方面，能源使通膨持續停留在約 3%，而升息並不能重新開放荷莫茲海峽。我認為 12 月升息 86% 的定價過於激進。
跨資產來看，數據公布後的 72 小時相當具有指標性。10 年期公債殖利率在週四觸及 5.344%，為 2002 年以來最高，30 年期公債殖利率盤中約達 5.69%，之後兩者都回落。標普 500 指數週五收於 7,722.72，上漲 0.7%，高於整週壓制小時圖的 7,718.45 水準；那斯達克指數上漲約 1.2%，Nvidia 則創下歷史新高。黃金 9 月下跌約 6%，從 4,489 跌至 4,110，正迎來連續第二週下跌；XAUT 週五早上接近 4,188，仍低於小時圖 200 均線的 4,221.7。比特幣在 PCE 數據公布後跳升至 85,500 上方，約 90 分鐘內跌破 83,500，在就業數據公布後飆至 87,250，目前徘徊在 84,600 附近。ETH 已在 2,743 至 2,748 之間三度遭到拒絕。股市將較疲弱的數據視為綠燈，而黃金和加密貨幣仍在等待實質殖利率為它們帶來喘息空間。
我的各資產計畫如下。US500 在收盤守住 7,718.45 上方時維持看多，若收盤重新跌破 7,675.94 則失效，第一目標接近 7,770。XAUT 在 4,221.7 下方維持中立。收盤站上該水準將以 4,280 為目標，而跌破 4,157.4 將使 4,110 的 9 月低點重新成為關注焦點。BTC 的底部為 84,068，頂部區間為 87,250 至 87,400，若日線收盤低於 82,281 則失效。ETH 在 2,676.07 守住時維持建設性看法，只有日線收盤站上 2,743，才會開啟 2,787 至 2,805 的空間。
如果每月新增職位只有 2.9 萬個，而薪資增幅為 3.0%，聯準會是否仍會因油價使通膨維持在 3% 附近而於 12 月升息，還是勞動市場降溫終於能為其爭取時間？
以上非財務建議。在作出任何交易或投資決策前，請務必自行研究。
核心 PCE「降溫」至 3.0%，是因為衡量標準變了，而不是因為價格變了：深入解析數據、GDP 修正以及市場接下來的反應
市場在週三公布前預期核心 PCE 月增 +0.3%、年增 3.3%，整體數據為 3.7%。實際公布月增 0.2%、年增 3.0%，整體數據為 3.4%。這看起來像是明顯低於預期，市場第一反應也如此解讀。但真正重要的細節在於修正值。年度更新改變了軟體、法律服務和投資組合費用的衡量方式，7 月核心數據從 3.3% 重列為 3.0%，而 7 月整體數據則從 3.7% 變為 3.4%。按照新的序列，核心數據在 7 月為 3.0%，8 月也為 3.0%。所有人拿來比較的 3.3% 屬於一把已不存在的尺規，而年率實際上並沒有下降。
以相同基準觀察月度數據，故事稍微反轉。核心數據較修正後 7 月的 0.1% 上升 0.2%，整體數據則較 0.1% 上升 0.3%。動能有所增強，而能源占了大部分影響：汽油上漲 4.4%，整體能源上漲 2.3%，運輸服務上漲 1.4%。這一點很重要，因為布蘭特原油 9 月收高約 14%，目前徘徊在 106 附近，因此這種成本傳導尚未完全反映。9 月 PCE 報告將於 10 月 29 日公布，比聯準會在 10 月 28 日作出決策晚一天。委員會將不得不在看不到下一份通膨數據的情況下作出決定。
我認為，報告中最值得注意的是支出面。名目支出大增 0.9%，實質支出上升 0.6%，為 2025 年 3 月以來最強。但實質可支配所得持平於 0.0%，儲蓄率則從 4.6% 降至 4.1%，為 2022 年底以來最低。商品支出為 1141 億美元，服務支出為 767 億美元，其中部分商品支出激增，是對 7 月商品支出減少 384 億美元的回補。家庭是靠動用儲蓄而非所得來支出，而 9 月消費者信心接近 12 年半低點。強勁支出、疲弱信心和持平的實質所得並不是可持續的組合，央行在這種情況下升息，等於是在依賴已經消耗自身緩衝資金的消費者。
最終版第二季 GDP 也呈現類似故事。經濟成長從 1.5% 上修至 2.2%，第一季目前則為 2.5%。對私人國內購買者的最終銷售成長率從 4.2% 上修至 4.6%，而所得面成長率則從 2.2% 修正至 2.6%，受惠於 AI 相關設備支出以兩位數速率成長。同時，價格面數據則遭到下修：第二季核心 PCE 年化率從 3.6% 下修至 3.3%，整體 PCE 則從 5.3% 下修至 5.0%。因此，最終數據顯示成長更強、通膨略低，但成長是由 AI 資本支出和儲蓄推動，而不是由薪資推動。這既不是停滯性通膨，也不是完美的金髮姑娘情境，這正是聯準會不能直接宣布勝利的原因。
以下是如今「維持高利率更久」的含義。在 9 月 16 日升息後，這是 2023 年以來的首次升息，市場爭論已從何時恢復降息，轉向還剩下幾次升息。10 月升息機率在單週內從約 70% 降至約 25%，威廉斯和傑佛遜表示仍需要更多時間，也助推了這項變化。在週五公布新增 2.9 萬個職位後，10 月 27 日至 28 日按兵不動的機率升至約 80%，但市場對 12 月升息的定價仍約為 86%。我的解讀是，市場同時在定價兩件事。薪資年增 3.0%，以及接近 5 萬的三個月平均新增職位數，讓聯準會有時間等待；另一方面，能源使通膨持續停留在約 3%，而升息並不能重新開放荷莫茲海峽。我認為 12 月升息 86% 的定價過於激進。
跨資產來看，數據公布後的 72 小時相當具有指標性。10 年期公債殖利率在週四觸及 5.344%，為 2002 年以來最高，30 年期公債殖利率盤中約達 5.69%，之後兩者都回落。標普 500 指數週五收於 7,722.72，上漲 0.7%，高於整週壓制小時圖的 7,718.45 水準；那斯達克指數上漲約 1.2%，Nvidia 則創下歷史新高。黃金 9 月下跌約 6%，從 4,489 跌至 4,110，正迎來連續第二週下跌；XAUT 週五早上接近 4,188，仍低於小時圖 200 均線的 4,221.7。比特幣在 PCE 數據公布後跳升至 85,500 上方，約 90 分鐘內跌破 83,500，在就業數據公布後飆至 87,250，目前徘徊在 84,600 附近。ETH 已在 2,743 至 2,748 之間三度遭到拒絕。股市將較疲弱的數據視為綠燈，而黃金和加密貨幣仍在等待實質殖利率為它們帶來喘息空間。
我的各資產計畫如下。US500 在收盤守住 7,718.45 上方時維持看多，若收盤重新跌破 7,675.94 則失效，第一目標接近 7,770。XAUT 在 4,221.7 下方維持中立。收盤站上該水準將以 4,280 為目標，而跌破 4,157.4 將使 4,110 的 9 月低點重新成為關注焦點。BTC 的底部為 84,068，頂部區間為 87,250 至 87,400，若日線收盤低於 82,281 則失效。ETH 在 2,676.07 守住時維持建設性看法，只有日線收盤站上 2,743，才會開啟 2,787 至 2,805 的空間。
如果每月新增職位只有 2.9 萬個，而薪資增幅為 3.0%，聯準會是否仍會因油價使通膨維持在 3% 附近而於 12 月升息，還是勞動市場降溫終於能為其爭取時間？
以上非財務建議。在作出任何交易或投資決策前，請務必自行研究。
