為什麼投資者會一再犯下相同的錯誤？
這是一個好問題，但答案並不神秘。
首先，真正經歷過足夠長投資週期、能夠辨識二三十年前那些錯誤再次重演的投資者並不多。
其次，貪婪往往輕易壓倒謹慎，讓人們忽視那些「古老的規則」；而希望似乎永遠不會消失。
尤其是在市場繁榮時期，這種現象更加明顯。諷刺的是，人們忽視規則的傾向，往往恰恰在遵守這些規則讓他們付出代價的時候達到頂峰。正如加爾布雷思（Galbraith）所指出的，那些不斷強調歷史教訓的人，反而會被視為思想過時、跟不上時代的老古董。
那麼，投資者反覆犯下的錯誤有哪些呢？
1.「這一次不一樣」（It’s Different This Time）
投資趨勢往往被推向極端，而這種極端化的過程，通常建立在一個信念之上：某些事情已經發生了根本性變化，因此過去適用的規則，在新的環境下已經失效。
例如，傳統的合理估值標準，被認為不再適用於那些產品可能改變世界的科技公司股票。
2.「這項投資絕對不會失敗」（It Can’t Miss）
事實是，任何投資都有可能失敗。
不存在好到讓你不可能虧錢的資產，也不存在強勁到可以完全消除風險的市場趨勢。
任何投資策略都無法保證在低風險的同時持續獲得高報酬。
運作正常的市場，不可能讓高收益與低風險的組合長期存在。
良好的投資報酬會吸引更多買家，他們不斷推高價格，從而壓低未來的預期收益率，同時提高投資風險。
市場不可能永遠按照相反的邏輯運作。
3.「道理再簡單不過了」（The Explanation Couldn’t Be Simpler）
我想藉此調侃一下投資者的一種傾向：他們很容易相信那些表面上聽起來合理、實際上卻忽視市場運作機制的敘事。
歷史上一些最嚴重的投資災難，正是由這些看似簡單、容易接受，卻過度簡化甚至完全錯誤的陳腔濫調所釀成的。
例如：
「對於一家成長前景足夠好的公司來說，根本不存在股價過高的問題。」（1969年和1999年）
「新興市場擁有巨大的成長潛力，因為其人均消費水準有極大的提升空間，所以投資新興市場一定是穩賺不賠的。」（1994年）
4.「這棵樹會一直長到天上」（This Tree Will Grow to the Sky）
事實是，沒有任何趨勢能夠永無止境地持續下去。
絕大多數趨勢都會受到週期的制約，而週期的形成，恰恰源於人們對市場變化作出的反應。
買家、賣家和競爭者都會根據趨勢調整自己的行為，從而改變當前的市場格局，並進一步改變未來的發展方向。
5.「今天的利好因素，明天依然會是利好」（The Positives of Today Will Still Be Positives Tomorrow）
時不時地，樂觀情緒與貪婪心理會共同作用，讓投資者相信：
當前環境中那些推動資產價格上漲的有利因素，將會永遠持續下去。
然而，事實是：
（a）有利的市場環境通常會逐漸惡化，風險也會隨之上升。
（b）即使這些利好因素尚未消失，投資者也往往已經將資產價格推高到一個極端水準——高到即使按照當前最樂觀的基本面，也難以合理解釋。
6.「過去的高報酬預示著未來的高報酬」（Past Returns Are a Good Guide to Future Returns）
歷史上最嚴重的資產泡沫，往往源於這樣一種信念：
過去獲得高報酬的資產，未來也必然能夠繼續創造高報酬。
然而，最成功、能夠在市場中長期生存下來的投資者，恰恰相信相反的道理：
均值回歸（Regression to the Mean）。
那些過去漲幅最大的資產，未來的上漲速度將會放緩，甚至下跌
這是一個好問題，但答案並不神秘。
首先，真正經歷過足夠長投資週期、能夠辨識二三十年前那些錯誤再次重演的投資者並不多。
其次，貪婪往往輕易壓倒謹慎，讓人們忽視那些「古老的規則」；而希望似乎永遠不會消失。
尤其是在市場繁榮時期，這種現象更加明顯。諷刺的是，人們忽視規則的傾向，往往恰恰在遵守這些規則讓他們付出代價的時候達到頂峰。正如加爾布雷思（Galbraith）所指出的，那些不斷強調歷史教訓的人，反而會被視為思想過時、跟不上時代的老古董。
那麼，投資者反覆犯下的錯誤有哪些呢？
1.「這一次不一樣」（It’s Different This Time）
投資趨勢往往被推向極端，而這種極端化的過程，通常建立在一個信念之上：某些事情已經發生了根本性變化，因此過去適用的規則，在新的環境下已經失效。
例如，傳統的合理估值標準，被認為不再適用於那些產品可能改變世界的科技公司股票。
2.「這項投資絕對不會失敗」（It Can’t Miss）
事實是，任何投資都有可能失敗。
不存在好到讓你不可能虧錢的資產，也不存在強勁到可以完全消除風險的市場趨勢。
任何投資策略都無法保證在低風險的同時持續獲得高報酬。
運作正常的市場，不可能讓高收益與低風險的組合長期存在。
良好的投資報酬會吸引更多買家，他們不斷推高價格，從而壓低未來的預期收益率，同時提高投資風險。
市場不可能永遠按照相反的邏輯運作。
3.「道理再簡單不過了」（The Explanation Couldn’t Be Simpler）
我想藉此調侃一下投資者的一種傾向：他們很容易相信那些表面上聽起來合理、實際上卻忽視市場運作機制的敘事。
歷史上一些最嚴重的投資災難，正是由這些看似簡單、容易接受，卻過度簡化甚至完全錯誤的陳腔濫調所釀成的。
例如：
「對於一家成長前景足夠好的公司來說，根本不存在股價過高的問題。」（1969年和1999年）
「新興市場擁有巨大的成長潛力，因為其人均消費水準有極大的提升空間，所以投資新興市場一定是穩賺不賠的。」（1994年）
4.「這棵樹會一直長到天上」（This Tree Will Grow to the Sky）
事實是，沒有任何趨勢能夠永無止境地持續下去。
絕大多數趨勢都會受到週期的制約，而週期的形成，恰恰源於人們對市場變化作出的反應。
買家、賣家和競爭者都會根據趨勢調整自己的行為，從而改變當前的市場格局，並進一步改變未來的發展方向。
5.「今天的利好因素，明天依然會是利好」（The Positives of Today Will Still Be Positives Tomorrow）
時不時地，樂觀情緒與貪婪心理會共同作用，讓投資者相信：
當前環境中那些推動資產價格上漲的有利因素，將會永遠持續下去。
然而，事實是：
（a）有利的市場環境通常會逐漸惡化，風險也會隨之上升。
（b）即使這些利好因素尚未消失，投資者也往往已經將資產價格推高到一個極端水準——高到即使按照當前最樂觀的基本面，也難以合理解釋。
6.「過去的高報酬預示著未來的高報酬」（Past Returns Are a Good Guide to Future Returns）
歷史上最嚴重的資產泡沫，往往源於這樣一種信念：
過去獲得高報酬的資產，未來也必然能夠繼續創造高報酬。
然而，最成功、能夠在市場中長期生存下來的投資者，恰恰相信相反的道理：
均值回歸（Regression to the Mean）。
那些過去漲幅最大的資產，未來的上漲速度將會放緩，甚至下跌
