MHuy_HCCVenture

自美國聯準會（Fed）成立以來，美元的購買力已下跌約 97%。

根據圖表中顯示的美國勞工統計局（BLS）CPI-U 數據，1913 年的 1 美元，如今在 2026 年 10 月的購買力僅相當於約 2.9 美分。

一個多世紀以來，美元的購買力已下跌約 97%，這是數十年通膨累積造成的結果，而非單一時期內發生的跌幅。

1913–1944 年間，美元的購買力在歷經兩次世界大戰和大蕭條期間大幅波動。在布列敦森林體系下，圖表所示的平均通膨率約為每年 3.1%。然而，1971 年美國終止美元兌換黃金後，美元進入純粹法定貨幣時代；根據這項統計，平均通膨率約為每年 3.9%。

即使通膨維持在相對低的水準，購買力仍會隨時間持續侵蝕。聯準會擴張資產負債表、赤字融資，以及供需衝擊，都可能加速這個過程，2020-2022 年期間便是如此。

長期持有現金最大的風險，不一定是貨幣崩潰，而是購買力悄然卻持續地貶值。

這也是為什麼投資人需要區分保住名目價值與保住實質購買力。從長期來看，將資產配置於抗通膨工具，已成為資產管理策略中至關重要的一環。

大多數交易所的資金費率都非常正向，但昨晚仍有人開立多頭部位，結果慘遭清算。
僅僅一個晚上，比特幣逐倉市場中遭清算的多頭部位價值就達數十億美元，是遭清算空頭部位的89倍。
我還是不明白，市場如此波動時，為什麼人們不能放下保證金部位和衍生品合約？我們有權在折價時調整投資組合，轉向現貨市場，不是嗎？
市場要持續成長，始終需要充足的流動性和累積的成交量；它無法像前幾個週期那樣憑空創造出來。
如今，加密貨幣資金流向已不再像2018-2022年那樣由散戶主導。
現在我們必須保持理智與冷靜，才能在這個市場中小幅獲利，就像在股市一樣。
加密貨幣資金流向已隨著傳統投資基金資金流和ETF一同被稀釋。

#Bitcoin 正偏離其 2019–2020 年週期走勢，但歷史類比仍傾向於復甦情境。
目前的比特幣基準模型比較 2019 年第 2 季至 2020 年第 2 季的期間，顯示相似度相對較高，匹配分數為 79.4/100。
然而，實際走勢已開始出現分歧：截至 2026 年 11 月 11 日，$BTC 的交易價格約為 $74,000，較歷史類比推算的約 $85,800 低約 14%。
值得注意的是，在選定的歷史期間，比特幣經歷了約五週的橫盤整理，之後於 2020 年 7 月底進入強勁的上升趨勢。目前的模型也假設類似的結構：一段累積期與短期疲弱走勢，接著在未來幾個月復甦。
我認為，這裡最重要的訊號並非 $121K 目標，而是 BTC 正逐漸偏離歷史模式。
高匹配分數表示兩個階段的結構相對相似，但不保證後續走勢會重演。
尤其是，該模式在最差的 5 個交易日區間下跌 14.3%，也提醒我們短期波動仍可能非常劇烈。

歷史數據顯示，#Bitcoin 在美國期中選舉後曾出現大幅回檔。
2014 年，$BTC 在 71 天內經歷了最深跌幅，約為 46.7%；2018 年，則在短短 39 天內下跌約 50.6%。這兩個案例顯示，選舉後可能出現持續且大幅的回檔風險。
然而，2022 年的情況則提供了不同的觀點。#Bitcoin 在選舉後首日下跌約 14.9%，但隨後強勁反彈，100 天期間結束時，相較於選舉日收盤價上漲約 28%。
2026 年，$BTC 目前在選舉後兩天上漲約 1.8%。與過往週期相比，市場尚未顯現類似 2014 年或 2018 年的大幅回檔跡象。然而，觀察期間仍太短，尚無法確認新的選後趨勢。
選舉結果可能影響政策預期、風險情緒與流動性狀況，但 #Bitcoin 的表現仍更取決於資金流動、貨幣政策與市場結構。

S&P 500：市場廣度正在復甦，但風險結構尚未真正改善。
廣度指標顯示，美國股市已從 10 月初的疲弱中大幅復甦。高於 50 日移動平均線（MA50）的股票比例已升至 54.47%，而淨新 52 週高點指數（10 日移動平均）已回升至 52.39 點。這反映出參與復甦的股票數量正在增加。
然而，復甦的品質仍然有限。只有 37.84% 的 S&P 500 成分股高於 200 日移動平均線（MA200），顯示大多數指數成分股尚未恢復正向的長期趨勢。值得注意的是，以每日數據計算的淨新 52 週高點指數僅為 14.14 點，遠低於 10 日移動平均值。換句話說，復甦動能已經出現，但尚未獲得領漲股全面擴大的確認。
從估值角度來看，股權風險溢酬（ERP）已升至 5.72%，接近約 6% 的歷史平均值。這表示持有股票的風險溢酬已較先前低點有所改善。然而，ERP 尚未超越平均值，而 S&P 500 的估值仍然偏高。因此，風險溢酬改善不一定代表股票的估值已變得具吸引力。
我認為，市場目前正處於廣度復甦階段，但風險再平衡過程尚未完成。如果高於 MA200 的股票比例持續升至 50% 以上，且創下 52 週新高的股票數量持續增加，復甦將會有更廣泛的基礎。反之，如果市場廣度再次轉弱，而 ERP 仍低於平均值，那麼高估值與資金流向集中所帶來的修正風險，仍是需要考量的因素。
關鍵問題不只是 S&P 500

早安，峴港市。

散戶投資者正在降低其對 #Bitcoin 的曝險，而大型投資者則持續增持，這是 $BTC 所有權結構的一項顯著變化。
供應正轉向大型投資者，使兩個群體之間的分歧日益明顯。
自 2026 年 7 月以來，散戶投資者持有的 Bitcoin 數量已從高峰時的 1.724 million $BTC 降至 1.688 million $BTC，相當於約 36,000 $BTC，或近 2.1%。
這項趨勢反映出散戶投資者對 #Bitcoin 的曝險下降，可能是由於獲利了結、持倉減少或投資組合重整。
相反地，大型投資者持續增持，持有量達到約 16.89 million $BTC，圖表顯示淨買入約 284,000 $BTC 。自 8 月起，累積趨勢變得更加明顯，適逢散戶投資者開始減持。
關鍵不僅在於一個群體賣出、另一個群體買入，更在於供應分配結構的轉變。如果 $BTC 的數量持續從散戶轉向大型資本實體，流通供應量可能會逐漸更加集中在具備長期持有能力的投資者手中。

關於這個市場，我不想再多說什麼，因為我和 #HCCVenture 的團隊過去九個月一直在研究它。
現在，只用一句話。請自行思考：
「虧損壓力增加，但供應正轉向長期持有者。」
謝謝，謝謝那些在近期市場崩盤期間逃離的散戶和小型投資者。你們把一項「便宜得不可思議」且「前景極佳」的資產賣給了我。
現在是時候讓投資基金、巨鯨和做市商來引導整個市場了。
祝短期投資者好運！

#Gold 從香港流向中國的黃金流量強勁反彈，達到5個月高點。
截至2026年9月的數據顯示，香港對中國內地的黃金淨出口量達75噸，較8月的58.4噸大幅增加，並創下自2026年4月以來的最高水平，當時流量達到86.7噸的峰值。
值得注意的是，自2026年2月以來，出口量一直維持在每月46噸以上，此前在2025年10月曾跌至僅8噸的低點。
這表明中國市場對黃金的需求持續存在，而非源自單筆交易。
鑑於黃金在亞洲的資產多元化策略和投資需求中持續扮演重要角色，這項發展值得關注。然而，經香港的黃金淨出口並不代表這些黃金全都是由中國人民銀行（PBOC）購買。
這些流量可能滿足多種需求，包括商業銀行、個人投資者、金融機構和珠寶業。

#Bitcoin 是自 2025 年 4 月 AI 行情以來，風險調整後表現最差的資產。
雖然七大科技股和歐洲銀行股的年化報酬率約為 42%，波動率接近 23%，但標普 500 指數的年化報酬率約為 29%，波動率為 13%。
相較之下，#Bitcoin 的波動率高達 40%，但年化報酬率約為負 3% 至 4%。
在所檢視期間，#Bitcoin 未能將高風險轉化為相稱的報酬。
投資人必須接受遠高於傳統股票的波動，但投資結果甚至比低風險資產更差。
在這段期間，#Bitcoin 未能展現根據風險調整後報酬有效配置資本的能力。然而，特定時間範圍內的結果，並不足以否定比特幣的長期作用。

#Bitcoin 在摩根大通的長期資產配置模型中脫穎而出。
根據摩根大通《2027 年長期資本市場假設》預測中的參考圖表，#Bitcoin 的預期幾何報酬率為每年 10%，與大型股美國股票的歷史相關性僅為 33%。
大型股美國股票的預期報酬率約為 7.5%，但與參考資產群組本身的相關性為 100%；相比之下，比特幣的相關性為 33%。
隨著投資人能夠取得具有高成長潛力的資產，而無須完全依賴股市相同的波動動態，資金流動使市場失衡。
黃金也展現出分散投資的作用，相關性約為 12%，預期報酬率為 5.5%。然而，在此模型中，#Bitcoin 的預期報酬率較具優勢，但伴隨著顯著較高的價格波動與下行風險。
#Bitcoin 愈來愈常被視為不僅是一種投機性資產，也是長期資本配置策略中的潛在組成部分。#Bitcoin 在投資組合中的價值，不僅在於其預期價格升值，也在於它能夠產生收益，且與傳統股票的歷史相關性相對較低。

從長期來看，礦業股持續跑贏基本金屬。
我整理的數據顯示，黃金和白銀礦業股持續跑贏基本金屬價格。
過去 12 個月，#GDX 上漲 18.2%，#GDX 上漲 12.3%，而現貨黃金僅上漲 2.9%。白銀方面，#GDXJ 上漲 16.9%，#GDXJ 上漲 8.9%，相較之下，現貨白銀上漲了 14.7%。
這種差異反映出礦業特有的營運槓桿效應。
金屬價格上漲時，短期內企業營收的增長速度可能快於採礦成本，因而支撐利潤率和股票估值。
值得注意的是，黃金和白銀目前距離歷史高點都還相當遠。（#SIL 較歷史高點下跌 24.7%，而 #白銀最多下跌 53.7%。）
礦業 ETF 也尚未完全復甦，#SILJ 較高點下跌 27.5%，#SILJ 下跌 33.1%，#Gold 下跌 39.1%。這顯示，2026 年初創下高點後，礦業板塊仍面臨巨大的估值重估壓力。
市場在長期表現與短期動能之間明顯呈現兩極化。礦業股在 1-3 年期的表現仍具優勢，但目前的回撤顯示，投資者尚未完全恢復對礦業的正面估值。

#Bitcoin 仍是一種由個人投資者主導的資產，而傳統市場已轉向由機構持有的結構。
比特幣供應量中有 79.6% 由個人投資者持有，相較之下，黃金為 47.4%、美國股票為 41.6%，而美國債券僅為 11.8%。
值得注意的是，根據圖表的分類方法，目前機構持有 88.2% 的美國債券、58.4% 的股票和 52.6% 的黃金，但僅持有約 20.4% 的 #Bitcoin 。
隨著 #Bitcoin 透過 ETF、受管理的投資產品和資產負債表資產持有策略，日益融入金融體系，機構持有比例可能會持續擴大。
#Bitcoin 當今的一項關鍵特徵，是市場成熟度與所有權結構之間存在落差，而所有權結構仍高度偏向個人投資者。
然而，機構採用並不代表 #Bitcoin 的價格必然上漲。實際影響取決於資金配置的規模、持有期間，以及新增資金流入是否超過進入市場的供應量。

大型投資者持有的黃金仍低於最佳配置水準
2025-2026 年的調查資料顯示，許多機構投資者與資產管理公司的投資組合中，黃金的實際配置比重仍遠低於研究模型所顯示的最佳配置水準。
家族辦公室與美國投資顧問的差距最大，顯示黃金尚未成為許多專業投資者投資組合中足夠重要的組成部分。
這種配置缺口反映出投資組合仍有重整空間，尤其是隨著黃金日益被視為對沖通膨、貨幣波動、地緣政治不穩定，以及對債務資產信心下降的工具。
若機構逐步增加黃金持有量，長期投資需求將可能持續為市場提供支撐。
值得注意的不只是金價大幅上漲，而是黃金在許多機構投資組合中的比重仍相對偏低。
因此可見，黃金正被重新定位為機構投資組合中的策略性資產，而配置比重的調整過程可能比短期價格波動更為重要。

部分股票的交易量已超越美國交易所
Solana 上代幣化股票的交易活動規模，正逐漸接近美國股票交易所的交易量。

VIDA Global 在 Solana 上的累計交易量，是傳統交易所的 7.82 倍；Palatin Technologies 則約為 2.07 倍。至於 1-800-FLOWERS，這個比率已接近平衡，相當於 99.7%。

這顯示代幣化股票已不再只是將股票搬上區塊鏈，而是開始形成一種覆蓋全球、持續運作的替代交易管道。

然而，重要的是要區分代幣化股票與標的股票的實際流動性。某些極高的比率，可能是因為傳統交易量偏低、觀察時段有限，或交易活動集中在短短幾天內。

最重要的指標，不在於少數股票是否已超越傳統交易量，而在於金融資產的交易行為在區塊鏈上的發展速度。

即使財政年度結束後，系統流動性仍承受壓力。
美聯準會的資產負債表顯示，自疫情以來，流動性結構已發生重大變化。資產規模在 2022 年 4 月達到近 8.98 兆美元的峰值後持續縮減，而流通現金、銀行準備金和 TGA 等吸收準備金的項目，仍在資產負債表結構中占有相當大的比重。
值得注意的是，財政年度結束並不代表流動性會立即擴張。
即使美聯準會放慢或停止縮減資產負債表，實際準備金仍會受到 TGA 波動、現金需求及準備金管理活動的影響。
如果 TGA 大幅增加，資金可能會暫時流出銀行體系；反之，當 TGA 減少時，現金流出可能支撐準備金，具體情況則取決於其他抵銷因素。
停止縮表是政策轉變；流動性是否確實改善，仍有待觀察銀行準備金、TGA 和金融環境的變化。

市場正接近令人聯想到網路泡沫的估值水準。
比較 2021–2026 年與 1994–2002 年的美國股市週期，可發現兩者有著驚人的相似之處：標普 500 指數已從 2022 年的估值低點強勁反彈，並正接近網路泡沫週期的高峰；然而，科技產業的估值尚未達到 2000 年 3 月的極端水準。
根據圖表資料，科技產業目前的預期本益比約為 19.3 倍，遠低於網路泡沫高峰時的 58.6 倍。
然而，股市指數正接近歷史高峰，仍令人質疑企業能否持續獲利成長，以支撐其估值。
目前的營收、獲利、利率及企業品質結構，與網路泡沫時期有所不同。不過，如果股價持續以快於預期獲利的速度上漲，市場對利率、成長前景及資金流動的變化可能會更加敏感。
市場尚未重現網路泡沫時期的極端估值，但正進入一個獲利成長必須證明自己能跟上市場預期的區域。

法國公債面臨的壓力正蔓延至義大利，法國與德國 10 年期公債的殖利率利差擴大至 173 個基點，超過義大利的 127 個基點。
這是一次顯著的逆轉：今年上半年大部分時間裡，法國的利差都低於義大利，如今卻正成為歐元區債券市場更大的壓力來源。
隨著投資人要求持有法國公債須提供更高的風險溢酬，公共債務風險重新定價、市場情緒及籌資成本，都可能使波動蔓延至義大利。義大利利差在 10 月大幅上升，顯示壓力已不再僅限於法國市場。
如果殖利率利差持續擴大，政府與民間部門的借貸成本可能上升，導致信用環境惡化，並加劇資產市場波動。
對比特幣及其他風險資產而言，影響程度將取決於利差擴大的幅度。如果債券市場壓力收緊全球金融環境並加劇避險情緒，BTC 可能面臨賣壓。
風險不在於某個單一利差數字，而在於法國的壓力可能蔓延至義大利，並改變整個歐洲市場的風險偏好。

美國企業正在擴大股票回購計畫，這反映出現金流狀況及對估值的信心。
截至 9 月底，2026 年美國股票回購授權總額達到 1.305 兆美元，創下新高，超越 2025 年全年的 1.151 兆美元。
-> 儘管利率與資產估值仍存在不確定性，企業仍持續投入大量資源，將資本返還給股東。
然而，金融市場曾經歷兩次重大衝擊：
(1) 全球金融危機期間，核准的股票回購金額從 2007 年的 6,540 億美元降至 2009 年僅 670 億美元，跌幅約 90%。
(2) COVID-19 疫情期間，回購計畫也大幅縮減，之後幾年才逐步恢復。
回購授權反映的是核准計畫的規模，並不代表整筆金額都已支出。此外，股票回購可以支撐 EPS 和每股盈餘，但不會自動證明股價遭到低估，或企業的成長表現更佳。
依我觀察，值得注意的訊號不僅是創紀錄的回購規模，還包括在資金成本仍是關鍵變數時，企業維持這類活動的能力。如果企業現金流足以支撐股票回購，市場便能獲得額外的需求支撐來源。