Daniel Romero

$NBIS 電話會議的一個重要面向：
轉向短期合約
雖然超大規模雲端業者合約是很好的財務基石，但為了最大化上行空間，短期合約能帶來更高利潤
這一直是 $NBIS 自公司上市以來的策略
> 在早期的電話會議中，他們表示希望「如果新型雲端寒冬來臨，超大規模雲端業者合約仍能讓公司存活。」
這代表什麼？
如果你依賴小型公司來填滿你的產能，那麼一旦發生經濟衰退或 AI 下行週期，這些公司會最先倒閉
公司希望透過與 Microsoft 和 Meta 等公司簽署有利可圖的交易來確保未來，然後在此基礎上追求上行空間
電話會議內容：
「這是期限較短的產能，通常最長為六個月……」
「我們正在協商每兆瓦 4000 萬美元至 5000 萬美元的交易，有時甚至高於此範圍，採用的就是這種模式。」
「我們正刻意將部分產能分配給短期和即時需求，因為就目前而言，我們認為這是綜合實現價值最高的領域。」
「最重要的是，如果我們願意，我們今天就可以按照這些條款出售 2027 年的全部產能。」
「我們並沒有這麼做。我們認為，保留部分產能以服務短期和即時的客戶需求，能讓我們實現更高價值。」
另一個原因是債務成本和信用風險。這在今天的電話會議中有所討論：
「第三種交易類型……是我們與投資級客戶簽訂的長期合約。」
「這些合約能幫助我們更快、更有效率地為擴建計畫提供融資。」
透過建立以超大規模雲端業者為基礎的基石，Nebius

$NBIS 對 VINELAND 的評論
「截至目前，我們已依合約將所有容量批次交付給 Microsoft，包括過去一個月內的兩個批次。」
現在等待財報電話會議

$NBIS 關鍵洞察
每 MW 的 ACV 從 $12M 躍升至第二季交易超過 $20M ，以及第三季短期交易超過 $40M
Nebius 簽署了四筆第二季交易，平均每筆超過 $1B ，預付款涵蓋資本支出的 50–60%，預估回本期為 22 個月
AI Cloud 調整後 EBITDA 利潤率達到 50%，高於第一季的 45% 及第四季的 24%
年底合約電力指引從超過 4 GW 提高至 5 GW
Nebius 在第二季結束時持有 $8B 現金，並以 SOFR + 2.5% 的利率取得 $775M 資產抵押融資

$NBIS 剛剛公布
網站已關閉，但我們仍然取得了數據
🟢 營收：5.823 億美元，相較於預估的 5.747 億美元（+1.3% 優於預期）
🟢 調整後 EBITDA：2.362 億美元，相較於預估的 1.731 億美元（+36.5% 優於預期）
🟢 調整後 EBITDA 利潤率：40.6%，相較於預估的 30.1%（+10.5 個百分點）
🟢 調整後 EBIT：-2350 萬美元，相較於預估的 -2.02 億美元（虧損縮小 88.4%）
🟢 調整後 EPS：-0.12 美元，相較於預估的 -0.70 美元（虧損縮小 83.1%）
獲利表現大幅優於預期

GPU 短缺正在緩解
電力正成為更嚴峻的瓶頸
在 Delta Electronics 的永續 AI 高峰會上，Wistron 技術長 Shen Ching-Yao 表示，GPU 交貨期已大幅縮短，目前訂單通常需要約六個月的提前規劃。可用電力已成為部署 AI 資料中心更重要的限制因素
Delta 估計，美國資料中心到 2028 年可能需要額外 44 GW 的電力，而電網預計僅增加 25 GW，短缺約 40%
韓國展現了這一趨勢的發展方向。僅龍仁半導體聚落預計就需要 15 GW，但目前僅確認 9 GW 的供電計畫。規劃中的西南部半導體聚落和 AI 資料中心可能還需要另外 24.7 GW 的發電能力
因此，Samsung 正在籌備一家專門的電力子公司，可能於 2027 年成立。該公司將建立內部電力採購能力，最終可能直接參與發電。

整個「哇，A100 現在仍然具有經濟價值」這回事……
拜託，這不是廢話嗎。
它直到 2023 年都還是最先進的系統，配備 80GB 的 HBM2e、2 TB/s 的記憶體頻寬，以及 312 TFLOPS 的 FP16 Tensor Core 運算效能
當然它仍然具有經濟價值，問題在於價值多少

為什麼大家都在因為 $CRWV 簽署 A100 合約而瘋狂，明明我們甚至不知道定價？
如果定價只有發布時的 1%，那它基本上仍然是過時的資產
這並不代表它沒有經濟價值，但你需要以相對基準來評估它
當然，A100 永遠都會有經濟價值。首先，它配備了 80GB 的 HBM2
只要不拿它與後續世代比較，它就是一套強大的系統，而且仍然具備計算價值
但這並不代表它足以讓 GPU 折舊年限延長至 9 年（從 2020 年發布到合約於 2029 年結束），除非定價能夠證明這樣做合理
此外，還存在倖存者偏差
這份合約針對的是多年來尚未故障的 GPU
GPU 會因熱力、電氣應力或磨損的活動零件而隨時間劣化
這份合約針對的是那些沒有故障或出現效能衰退的 GPU
因此，正如有些 GPU 在使用 5 或 6 年後可能仍運作良好，其他 GPU 可能在第 3 年就出現效能問題，並且可能需要更換

"Citadel 表示要為槓桿押注的重新加碼做好準備。"
非常及時。真想知道意外利率發生了什麼事。觀點有了相當大的轉變

$NBIS 因$CRWV 獲利而飆升
你能想像如果獲利強勁、Vineland 時程讓人放心，而且市場出現強勁反應，Burry 的反應會是什麼樣子嗎？

$AMD Lisa Su 今日談及供應限制成長：
「如各位所知，供應鏈中有很多環節都很緊張。我們的定位恰好非常有利，視乎是哪一個季度而定，我們是 TSMC 第三大或第四大客戶，而且我們一直都是他們長期且忠誠的合作夥伴。
其中一件有趣的事是，當 Lisa 談到這一點時，業界其實相當有能力。如果你提供準確的預測和充足的提前期，業界很擅長為你取得供應。當你提出的需求遠低於提前期時，事情就會變得更加複雜。
我們正在盡最大的努力，繼續增加下半年供應。我認為，展望 2027 年和 2028 年時，我們感覺業界，包括我們自己和合作夥伴，都有更多時間將供應調高，以支援成長。
較近期的情況是，我們一直必須努力爭取額外供應。」

電網壅塞，資料中心持續轉向現場引擎發電
HD Hyundai 今日宣布，將為與超大規模雲端服務商相關的美國資料中心專案供應 1 GW 的 9.6 MW HiMSEN 引擎
加上 4 月宣布的 684 MW 訂單，HD Hyundai 目前已取得 1.68 GW 已披露的美國資料中心引擎訂單

$MU 關於以美國為基地的優勢：
「我們的理解是，Samsung 的投資是在邏輯晶圓代工，而不是記憶體。Hynix 的投資是在後端製造、組裝、封裝類型的投資。Micron 是唯一一家在美國投資前端晶圓廠製造的公司。我們有 Idaho 1、Idaho 2，領先製程記憶體晶圓廠將於明年年中投入運作。第一座晶圓廠、第二座晶圓廠將於 2028 年底完成。接著我們有 New York 1，以及除此之外的一群 New York 晶圓廠。我們在 Virginia 投資長生命週期技術，並將 1-alpha DRAM 帶進 Virginia。當然，我們也投資於美國供應鏈。」
「當你思考我們正在進行的所有這些投資、我們對所在社群的投資、對人才的投資，以及所有的技術投資時，在美國，我們相較於其他所有人都擁有非常獨特的地位。我們的客戶認同這一點，也重視這一點。我們確實相信，從定價角度來看，我們將能夠為美國供應取得溢價。這項溢價甚至已經納入我們的 SCA 中。因此，我們對於我們在美國的投資、我們的定位，以及這將為客戶帶來的差異化、為客戶供應鏈帶來的韌性，以及這將如何讓客戶實現自身如何運用更多美國製造內容的目標，都感到非常、非常良好。」

$MU 關於 SCA 價格底線：
SCA 價格底線設定在一個能讓 Micron 獲得「遠高於該產業過去任何週期高峰的毛利率」的水準。
Micron 過去週期性的毛利率高峰為 2018 財政年度第四季的 61%
如果 Micron 上季實現 61% 的毛利率，並將其年化，年化營業利益將會是 $95B
以其目前的市值計算，Micron 的交易價格是該年化營業利益的 10×，即使採用的毛利率低於其 SCA 價格底線所暗示的水準
然而，目前已簽署的 SCA 僅占 Micron 預計在這些協議期限內營收的 25%，因此這還不是全公司的毛利率底線
完整引述：
「我們未來簽署的 SCA，其價格上限將與簽署 SCA 當時的市場價格一致。價格上限就是這樣運作的。」
「有些 SCA 不會設有任何定價機制，而只會聚焦於市場定價。對我們而言非常重要的價格底線，設定在一個能提供遠高於該產業過去任何週期高峰的毛利率的水準。」
「這些交易提供非常高的 ROI，我們可以利用它來進行資本與產能方面的長期投資。話雖如此，我們仍將維持對紀律性投資的重視。」

$NVDA 與華爾街為資料中心$500B 提供融資
Apollo Global、Blackstone、BlackRock、Brookfield Asset Management、Goldman Sachs 和 KKR 正與 Nvidia 合作，籌組 5000 億美元的融資方案，用於 AI 基礎設施開發
該交易最快可能於週一宣布

$AMZN 獲准建設最大的 AI 資料中心電力園區
$AMZN 已揭露為西德州佩科斯郡 7.65 GW 資料中心專案背後的公司
該園區已獲准建設 35 座燃氣渦輪機，並包含 1.8 GW 電池儲能及最多 750 MW 太陽能的規劃
Pacifico Energy 將擁有並營運該發電廠，而 Amazon 負責購買電力
預計第一批電力將於 2027 年第一季供應，2028 年上線 1 GW，2031 年前達到超過 5 GW，並已獲准建設最多 7.65 GW 的燃氣發電容量
AWS 已承諾為 Anthropic 提供最多 5 GW 的容量，以及為 OpenAI 提供 2 GW 的 Trainium 容量，均與此專案相關
透過在 ERCOT 電網之外營運，Amazon 可以避開長達數年的併網延遲，更快速地部署 AI 基礎設施
該園區設計為日後在必要輸電設施可用時接入電網

Elon Musk 想在 Terafab 投資超過 $120B
部分原因是為了製造記憶體
我確信那是因為他看到記憶體價格正從當前水準大跌
當最大的記憶體消費者之一決定自行製造記憶體時，這就告訴你未來的方向了

說記憶體交易已死的人數……
這些看法一個月前去哪了？
> 頂部看多，-50% 看空
跟隨情緒沒有超額收益
大多數看法甚至不談數據
只說「大宗商品」和「低本益比意味著頂部」
六月時它不也是大宗商品嗎？

Elon Musk 在上次 $SPCX 財報電話會議上用一句話概括了記憶體多頭論點：
「記憶體產量每年增加約 20%。
需求每年增加 20% 嗎？不，需求每年增加 200%，可能更高。
如果需求增長速度遠快於供給，經濟學 101 會告訴你，價格會上漲。
價格不會下跌。」