CJ_Blockchain

本周整个美股、韩股半导体都经历了血洗。美股科技动量因子策略下跌40%，创下历史最快、最深的回撤纪录。
与之相对的是美国银行股财报都超过预期（代表着消费、信贷没出问题）ASML\TSM财报超预期且指引上调。
这次下跌的核心原因还是存储杠杆过高。连环爆仓引起的高位多杀多行情，然后存储一跌，其他板块的标的只能跟跌，因为没有基本面比存储更强的板块。
这周还有个大利空是 kimi3 的发布，性能直接冲到第一。kimi 这件事我认为要从两个维度看，训练侧和推理侧是不同的角度。
训练侧我认为是大利空，虽然目前我们不知道 kimi 训练 kimi3 到底用了多少卡和成本，但大概率是比 openAI 和 A 家便宜很多的，目前大家都猜测至少部分是蒸馏了领先的闭源模型。这里就引出一个问题，如果可以靠蒸馏或者什么我们不知道的方法，就能快速缩短和闭源模型的差距，大模型的壁垒到底在哪里？ OpenAI 和 Anthropic 投入这么多钱去做前沿训练是否还有经济上的效益。Kimi 3 我觉得主要就是影响了大家对训练算力需求的看法。
推理侧我认为是利多。虽然 kimi 3 没有比同水平的闭源模型便宜太多，大概便宜了20%，费用的降低其实是有利于 AI 需求的扩大的。好用便宜的大模型越多，AI 的可以用范围就越大、用例也就越多。推理需求就越大。另外 kimi 3 的参数也很大，普通的 H10

其實現在的儲存挺像 BTC 的
價格已經不由基本面決定了——現在是共識定價。
多頭說 PE 只有 5，長協鎖定，擴產艱難，現貨價格還在漲。
空頭說週期股、ASP 二階導放緩，三星海力士要被美國搶利潤。
主要是現在所有人都已經知道儲存甚至都喊過「CWW」了，現在就是純粹的共識博弈，直到新的數據變數進來。

事后来看，存储股就是半导体最好的先行指标。
因为参与者最怕存储的周期论，所以一有风吹草动就跑。
基本上属于市场上最敏感和灵活的资金。
存储一跌，其他半导体的业绩增长就显得没那么重要了。
反过来，如果半导体筑底，大概率也是存储股先筑底，先反弹。

總結一下昨晚資本市場發生了什麼
1⃣ Google Gemini 延期
2⃣ KIMI 發布新的模型，性能直追 fable 5
3⃣ 美國持續轟炸伊朗，Trump 這次硬起來了
Kimi 和之前的 GLM 類似，大家開始擔心算力是不是過剩了。為什麼你 Google、OpenAI、Anthropic 的算力至少是國內模型公司的 10 倍，但模型智能上卻智能領先人家 3-6 個月？有點像 Deepseek 時刻 2.0 的味道了。
但這種事情吧，反彈了就說「傑文斯悖論」。
市場一跌，利空就鋪天蓋地地出來了。但有利空跌總比前幾天沒利空也跌好。

我認為今天台積電最重要的資訊是——再次上調資本支出到 600-640 億。
台積電一直是保守擴張的風格，如果沒有看到實際的訂單和真實的需求，他們不可能擴產。
這也側面證明，幾家大型雲端業者可能在月底的財報電話會上會繼續上調資本支出。
不知道今天市場到底在交易什麼，那就越跌越買吧。

台積電法說會
研究員問：「你們壟斷地位比某儲存更高，為什麼你們不把毛利拉到他們那個水平？」
魏哲家答：「我們定位自己是 partner，希望客戶成功，所以不想汲取過多的利潤。」
其實一切都有因果。當年儲存被手機廠壓價的時候，儲存未必沒跪下來求消費性電子漲漲價。
那現在當然有仇的報仇了。

中概股這麼拉胯，很大一個原因就是 VIE 架構。外資根本不敢碰。
最近小紅書裁員案就是個很好的例子。
小紅書在華南直銷負責人陳浩要拿到期權前夜把他裁了，想把股權賴掉。
陳浩不是軟柿子直接起訴到法院說自己常年銷售第一，憑什麼說他能力不行裁掉他賴股權。
法院判陳浩勝訴。
但跟陳浩類似情況的員工還有幾十個，這幾十個人在陳浩的帶領下也起訴小紅書。
結果小紅書搬出了 VIE 架構，說合約是跟開曼公司簽的，跟小紅書無關。這是兩個主體。
法院說確實是開曼公司的合約，不歸法院管。此事告一段落。
好巧不巧，小紅書今年準備港股上市，招股書白紙黑字寫了開曼公司控制境內實體，實際是同一家公司。
於是陳浩們告到了香港，說當時小紅書跟法院證明了白紙黑字說境內主體和開曼公司是兩家公司，但在上市的時候又說是一家。
到底誰在骗人。反正小紅書不是騙了法院就是騙了聯交所。於是小紅書上市進程暫停。
這裡不說小紅書這公司，就光這天才的「VIE」架構就已經讓無數外資望而卻步。大空頭 burry 之前有篇文章就寫過，外資真的被 VIE 架構搞怕了，深怕一夜之間股票直接歸零。

笑死，海力士翻紅，A股全線翻紅，世界各地都在為海力士祈禱

我現在覺得我國韭菜為 Crypto 的大波動背鍋太多年了。
我覺得棒子才是讓 Crypto 波動這麼大的元兇。🥲🥲🥲

都盼着存储死，但現實情況就是，如果存储一直跌，其他標的業績預告再好，財報再牛逼也比不過存储。
特別在A股，江波龍都tm 600倍的利潤增幅了，600倍不是600%。
大家一看人存储業績這麼好也跌，你這業績才翻倍那也不該漲。這就是為什麼海力士一家能帶崩美、A、H。

你是說今天 Solidigm 本來就折價，還跌了 15%？
溢價快 20% 的 Micron 才跌 6%？
韓國人不配擁有海力士。

海力士跌，
跌完晚上美股看到海力士跌，DRAM 開跌，
韓國人起床看到 DRAM 跌了，海力士繼續跌
跌完晚上美股看到..........

上週 Mag7 裡的 NVDA 和 META 都表現得非常不錯。整理一下這兩個標的發生了什麼事
【META】
1⃣ meta 宣布可能會出租多餘過剩的算力，結合後續幾天 meta 要繼續加大資本支出的新聞，先前大家都擔心 meta 的資本支出無法轉換成 ROI，小扎這波算是回答了自己用不了也可以給別人
2⃣ Meta 明年將把算力容量翻倍至 14GW，消息出來後 meta 開盤跌 4%
3⃣ Meta 發布了 Muse Spark 1.1（據說一發出來就霸榜了，跟 Opus4.8、GLM5.2 的水準相當，但是價格比 glm 還便宜），直接把 meta 從 -4 拉到了 +4
4⃣ semi 發布了研究報告，說 meta 超越了 google，成為最有可能追趕 openAI+Anthropic 的公司
【NVDA】
英偉達和大摩這週有個路演，先不談基本面。
大摩說之前 NVDA 股價承壓是因為成長股基金已經滿配甚至超配英偉達了，機構沒法再買了。
但這次路演多了很多價值股基金，因為 NVDA 已經開始吸引價值投資者了（例如今年股息率拉到了 50%，例如 forward PE 已經小於 20 了），這可能也解釋了為什麼 nvda 最近幾天比較強勢的原因。