BabyGi

「販賣焦慮」
是傳統產業在做的事情
而創新的賽道只管「販賣美好」
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中國第二季 GDP 成長 4.3% 不及預期
中國經濟今年到底在承受多大壓力，這個數字給出了一个答案。
第二季 GDP 同比成長 4.3%，低於市場普遍預期的 5% 左右，也低於全年 5% 的官方成長目標；一個季度的數據不能說明全部問題，但不及預期本身就是訊號。
壓力來自哪里並不難看，出口端，美國關稅壁壘今年大幅抬高，外需承壓是真實的，不是短期擾動。內需端，房地產行業的拖累還沒有消化完，居民消費意願的恢復速度比政策預期的要慢，通縮壓力依然存在。製造業在出口受阻之後產能消化的問題也在累積。
下半年是政策窗口期，4.3% 的數據大概率會加快財政刺激的落地節奏，專項債發行、消費補貼、基建投入這些工具都還有空間，政策層不會在這個時候放任數據繼續走低。
但政策刺激能解決的是短期需求問題，結構性問題，例如人口、債務、民間投資信心，不是一兩個季度的數據能修復的。
對市場的含義是，人民幣匯率短期會有壓力，大宗商品裡與中國需求強相關的銅、鐵礦石要重新定價，A 股的政策博弈行情大概率會升溫。
5% 的全年目標能不能保住，還得看第三季度數據。
DYOR 非投資建議

DTCC 啟動代幣化實盤測試
你知道全球每天有多少金融資產在 DTCC 清算嗎？答案是約 2.5 兆美元，每個交易日如此
昨天 DTCC 啟動了代幣化真實資產的首次實盤測試，不是 DeFi 協議，不是加密創業公司，是華爾街的結算心臟。摩根大通、高盛、貝萊德、先鋒領航、紐交所
將近 40 家機構坐在同一張測試桌前，真實執行了股權代幣轉換、國債代幣轉換、代幣化資產交割、抵押品質押和保證金繳納
摩根大通當天就用代幣化資產向 CME 繳了真實保證金。不是測試一個流程，是用代幣化資產完成了一筆真實的金融義務。正式服務 10 月上線
代幣化資產這個敘事在加密圈講了幾年，但一直有個核心問題沒解決，鏈上資產和傳統金融結算體系之間沒有橋，兩邊的規則不互通，機構進不來
DTCC 下場做的事，本質上就是在建這座橋，而且是從結算層開始建，不是從應用層
結算層是整個金融體系最底層的基礎設施，誰控制結算層，誰就控制了遊戲規則
華爾街選擇了自己來建，而不是等加密產業來顛覆它
DYOR 非投資建議

#DTCC 啟動代幣化實盤測試
你知道全球每天有多少金融資產在 DTCC 清算嗎？答案是約 2.5 兆美元，每個交易日如此
昨天 DTCC 啟動了代幣化真實資產的首次實盤測試，不是 DeFi 協議，不是加密創業公司，是華爾街的結算心臟。摩根大通、高盛、貝萊德、先鋒領航、紐交所，將近 40 家機構坐在同一張測試桌前，真實執行了股權代幣轉換、國債代幣轉換、代幣化資產交割、抵押品質押和保證金繳納
摩根大通當天就用代幣化資產向 CME 繳了真實保證金。不是測試一個流程，是用代幣化資產完成了一筆真實的金融義務。正式服務 10 月上線
代幣化資產這個敘事在加密圈講了幾年，但一直有個核心問題沒解決，鏈上資產和傳統金融結算體系之間沒有橋，兩邊的規則不互通，機構進不來
DTCC 下場做的事，本質上就是在建這座橋，而且是從結算層開始建，不是從應用層
結算層是整個金融體系最底層的基礎設施，誰控制結算層，誰就控制了遊戲規則
華爾街選擇了自己來建，而不是等加密產業來顛覆它
DYOR 非投資建議

白銀跌52%，放在宏觀背景裡其實不難理解
白銀的定價邏輯一直是兩套疊加在一起跑的，一套是貴金屬，避險、對沖通膨、跟著黃金走。另一套是工業金屬，太陽能板、電子元件、EV，跟著製造業需求走。這兩套邏輯在牛市的時候互相加持，把白銀推到高點，但在熊市的時候也互相拖累，跌起來比黃金猛得多
1月那個高點是兩套邏輯同時在高位的結果，當時市場對通膨預期仍然偏高，貴金屬敘事還在。同時綠色能源的需求側敘事也在，光伏裝機量數字一直在給白銀提供基本面背書，然後這兩個柱子同時鬆動了
CPI開始下行，昨晚的數據3.5%，核心2.6%，都低於預期，降息預期重新打開。通膨敘事弱化，貴金屬對沖需求下降，這是第一個柱子。工業那邊，全球製造業PMI今年整體偏弱，中國的光伏產能擴張反而壓低了組件成本，對白銀的需求量增長沒有想象中那麼猛，這是第二個柱子
兩個柱子同時鬆，52%的跌幅就是結果
但這裡有個值得注意的反轉結構，正因為白銀跌了這麼多，它的黃金白銀比價現在會非常高，歷史上這個比價拉到極端高位，往往是白銀相對黃金的低估信號，後續白銀相對補漲的概率會上升
如果降息真的落地，美元走弱，貴金屬整體受益，白銀會比黃金彈得更猛，因為跌得太深，槓桿效應在另一個方向上同樣成立
短期看，$65K上方BTC，風險資產情緒偏正面，貴金屬現在在跟工業需求和實際利率走，而不是跟風險偏好走，所以加密漲了不代表白銀馬上

世界盃最後奪冠🏆
⚽️ 英格蘭🏴 vs 阿根廷🇦🇷
我的判斷是小球，傾向於總進球 2 球或以下
西班牙剛打完 2-0，半決賽的心理壓力本來就會壓制進球數，淘汰賽越往後節奏越緊，雙方都不敢輕易送出空間
🇦🇷阿根廷的防線本屆是聯賽級別的穩，失球數極少，他們不是靠狂攻贏球的球隊，是靠把漏洞堵死再找機會
🏴英格蘭進攻有品質，薩卡和貝林厄姆在邊路的威脅是要注意的，但碰上阿根廷這種層次的防守，能不能打出來是另一回事
加時和點球的機率不低，一旦進入加時，總進球數大概率就鎖在 1-2 個
DYOR
#世界盃

AI 開支挤壓軟體，板塊分化加劇
SK 海力士 ADR 單日漲 27%，IBM 盤前跌超 20% 創歷史最大跌幅。同一天的同一個 AI 敘事，兩個方向完全相反的極端行情，這是 AI 投資進入成熟期之後必然出現的分化
早期 AI 交易的邏輯是掃射，買所有和 AI 沾邊的東西，因為你不知道贏家是誰，所以押整個賽道。這個邏輯在 2023 年和 2024 年跑通了，AI 板塊幾乎整體受益，做產業配置比選股更重要
但今天 IBM 那一跌，宣告這個時代結束了
高盛的報告把底層邏輯說得很清楚，企業 IT 預算是固定池子，AI 算力硬體在搶份額，傳統軟體預算就被擠出來了。IBM 的業績不是 IBM 自己做錯了什麼，是客戶把本來給 IBM 的那部分預算，轉移到了買 GPU 和算力基礎設施上。這是資本支出的零和遊戲，有人贏就有人輸，海力士是贏家，傳統企業軟體公司是輸家
海力士 ADR 對韓股溢價擴到 50% 以上這個細節更有意思。兩個交易日前韓股剛錄得歷史最大單日跌幅，今天 ADR 卻漲了 27%，溢價擴到 50%，這不是同一批資金在做決策，是美國市場和韓國市場對同一家公司的定價在快速撕裂。美國資金在追 AI 敘事，韓國資金在消化去槓桿壓力，兩個市場的定價邏輯暫時脫軌了。這種溢價是不可持續的，最終會收斂，方向是韓股補漲還是 ADR 補跌，是接下來值得跟踪的套利訊號
美國商務部官

长鑫存储 7 月 27 日上交所上市，這件事的分量不只是一家公司上市，是中國半導體敘事的一個里程碑節點
長鑫存储是中國唯一能量產 DRAM 的企業，全球 DRAM 市場三星、海力士、美光三家合計超過 95% 的市占率，這個格局幾十年沒有被打破過
不是沒人嘗試，是 DRAM 的技術壁壘極高，工藝製程、良率、成本控制缺一不可。長鑫存储能走到上市這一步，本身就說明技術路線跑通了，至少跑到了可以面向公眾融資的程度
時間窗口也非常關鍵，美國今年對中國先進製程晶片的出口管制持續收緊，海力士 ADR 前段時間那波下跌背後，部分原因就是市場在重新評估中國 DRAM 替代崛起的速度
長鑫存储這個時間點上市，不是偶然，是在管制壓力最高的時候用上市來鎖定資本、加速擴產能，完全是逆週期操作
對 A 股的傳導邏輯很清楚，長鑫存储一旦上市成功，半導體板塊的國產替代敘事會重新被點燃，存儲產業鏈上下游。封測、設備、材料、EDA 工具，都會跟著重新定價。這是典型的龍頭上市帶動板塊情緒的效應
但也有一個冷靜的角度：現在上市是在技術追趕階段，不是技術領先階段。長鑫的產品和三星、海力士相比，製程和良率還有差距，量產爬坡的成本壓力很大
A 股給的估值溢價裡有多少是國家戰略溢價，有多少是真實盈利能力的定價，這個分野在二級市場會很快被檢驗
更值得思考的是，上市之後，長鑫存储的競爭對手不再只是三星

6月未季調 CPI 年率 3.5%，預期 3.80%，前值 4.20%
CPI 數據剛出來，市場已經動了
bitcoin:native $63457，漲 1.2%， $ETH $1821，漲 2.66%
3.5%。這個數字有三層含義
第一層，低於預期
市場預期 3.80%，實際 3.50%，差了 0.3 個百分點。這不是小幅 miss，是在原油已經從 $70 漲到 $79 的背景下發生的。能源是通膨的順風因子，油價漲了將近 15% 還能把 CPI 壓到這個位置，說明其他分項，核心商品、服務業、住房，在同步降溫。通膨不是在一個方向上運動，是在分化，能源頂著，其他在退
第二層，降速比想象中快
前值 4.20%，這一期 3.50%，單月掉了 0.7 個百分點。市場已經適應了通膨緩慢下行的節奏，這個降速會讓人重新校準預期，不是一次性的，是方向確認了
第三層，沃勒的條件句被打破了
他今天早上說如果 CPI 火熱將支持近期加息。現在 CPI 不火熱，是冷的，而且比預期更冷。他的前提條件不成立了，加息這張牌今晚很難再打出去。在數據公布之前，市場已經完全消化了 9 月加息預期，現在這個定價要倒回來，這是一個方向明確的定價逆轉，不是模糊地帶
資產端的反應邏輯很直接
CPI 低於預期 → 加息預期降溫 → 實際利率預期下行 → 流動性寬鬆預期重新定價 → 風險資產反彈
BTC 漲 1.2%，ETH 漲

在朋友圈看到很多人
又瘦了 又好看了
又年轻了
结果线下见面
发现他们只是充值美图秀秀会员了 😁

💡 比特幣:native 現價 $62615，24 小時跌幅不到 1%。美國對伊朗已經打到第四輪，原油在 $79，黃金跌破 $4100，美股承壓，BTC 基本原地不動
BTC 過去的定性是風險資產。每次美聯儲加息、每次股市大跌、每次地緣衝突升級，BTC 都是第一個被砍倉的東西，邏輯是它流動性好、波動大、持有成本高，risk-off 的時候先出。2022 年的數據最典型，BTC 和納指的 90 天相關性一度高到 0.7 以上，機構進來之後 BTC 幾乎變成了高貝塔版的科技股
但這次地緣衝突裡出現了一個裂縫
美伊衝突打到第四輪，不是市場沒注意到，所有人都在看，油價漲了將近 15%，黃金在高位回落，美債收益率走高，這是一個相當緊張的宏觀背景
但 BTC 跌的幅度和跌法，和正常的風險資產不一樣，它沒有跟著黃金跌，也沒有跟著美股跌，它就是原地震盪，好像那個地緣事件對它來說是另一個世界的事
這背後有幾個結構性的變化在發生
一是持有人結構變了，ETF 批准之後，機構配置 BTC 的方式從交易性持倉變成了策略性配置。策略性配置不會因為短期地緣衝突砍倉，它的邏輯是長期資產負債表對沖，類似黃金在機構投資組合里的角色。這批錢是黏性資金，不是每次風險事件都會跑
二是敘事在切換，美伊衝突的本質是美國的單邊主義和中東秩序的不穩定。這個背景剛好強化了 BTC 的非主權敘事，伊朗政府

美國2年期國債收益率創2025年以來新高
這是市場對美聯儲短期利率路徑最直接的定價，說明市場已經放棄了降息的期待，甚至開始重新定價加息的可能性
2025年初市場還在押注Fed全年降息三到四次，2年期收益率當時還在4.2%附近壓著。一路走到現在，這個數字往上走，每一個節點背後都有支撐，關稅帶來的輸入性通膨沒有消退，服務業通膨黏性比預期頑固，就業數據反覆打臉衰退預期。Powell說了很多次數據依賴，數據就是不給他降息的理由
收益率創新高這件事對市場的傳導路徑很清楚。短端利率貴了，持有風險資產的機會成本就高了。美股裡估值最高的科技股首先承壓，因為折現率上去了，遠期現金流的現值就縮水。債市裡已經持有長期國債的人帳面虧損，因為新債利率更高，舊債價格就要跌
對加密市場，邏輯鏈更短，流動性收緊的環境從來不是風險資產的朋友。BTC這次能在流動性沒有明顯寬鬆的情況下漲了9.5%，某種程度上是在說加密市場已經有了獨立於流動性的敘事支撐，但這個支撐能不能扛住收益率繼續上行，是接下來最核心的問題
如果2年期收益率往上走但10年期沒跟上，曲線再度倒掛，歷史上這是衰退預警訊號。如果兩端一起走，是通膨預期在重新定價，性質完全不同。單看2年期創新高，不看曲線，分析就是不完整的
DYOR 非投資建議

千万別這樣吃藥！副作用可怕到離譜～
第一個：安眠藥-思諾思
醫生囑咐吃完立刻閉眼睡覺，你偏不聽，拿起手機刷影片。一分鐘後，手機裡的字開始變成看不懂的象形文字，接著直接飛出螢幕飄在半空。你伸手去抓，抓了個空，手機變軟，平躺的床也開始往頭頂傾斜。這不是做夢，是說明書上白紙黑字的副作用：【幻覺】。大腦已接收關機指令，但眼睛還在輸入畫面，處理不了這種矛盾，大腦只能用夢的邏輯去處理現實。
第二個：常見抗生素-左氧氟沙星
它殺菌效果很好，但說明書裡藏著【肌腱斷裂】的副作用。最陰險的是觸發方式：你生病吃藥時躺著不動，幾天後退燒了病好了，去打球跑步，啪的一聲跟腱斷了。你會以為是太久沒運動或沒熱身，其實藥物早就讓你的肌腱變脆了。病好了不代表藥代謝完了，肌腱還沒恢復，這時候劇烈運動極易斷裂，直接打石膏休息半年起步。
第三類：抗心律失常藥
這類藥的邏輯是讓亂跳的心臟恢復正常，但說明書上有一句讓人背脊發涼的話：本藥可能引起【嚴重心律失常】。治心臟亂跳的藥，卻會導致心臟跳得更亂。因為心率是精密的電訊號系統，藥物介入一個參數，其他參數就可能跟著亂，把心臟從一種不正常調成另一種更危險的不正常。
為什麼還要用這些藥？
因為權衡～
- 乖乖閉眼，安眠藥就是好藥
- 嚴重感染時，抗生素的收益遠大於斷腱風險
- 不吃藥的心律失常更致命，醫生才選擇用藥
每一種藥都是一次交易，大機率有效背後永遠藏著小機率風險。落不到你頭上

喜歡都是階段性的
陪伴也都是階段性的
人和人關係都是階段性的
所以，妳不用害怕
萬一他以後不喜歡我了怎麼辦？
妳 5 年前喜歡的人
今天不一定會喜歡
改變是一件很正常的事情
人走人來
只要人來的數字大於人走的數就 OK 了
你不用擔心要走的人
對一個人的喜歡更是階段性的
不會有人永遠愛我
但永遠會有人愛我
🫰🏻

本届世界杯最有意思的地方在于，FIFA 排名前四的球队全部挺进了四强，这是历史上第一次发生。通常世界杯总有一两支黑马搅局，这次没有，淘汰赛走到这里还是强者游戏
法国 vs 西班牙，两支球队风格差异很大。西班牙是传控体系，八强 2-1 胜比利时，踢得不算轻松。法国是反击为王，姆巴佩 8 球并列射手榜首，进攻效率极高。但法国有个习惯性问题，踢硬仗的时候节奏容易被压住，西班牙那套控球体系恰好是克制法国反击的有效解法。这场不会是痛快的比赛，大概率低分胶着，点球局不意外
我偏向西班牙，但概率差得不多，法国的个人能力随时能改变比赛
英格兰 vs 阿根廷，这对阵本身就带历史包袱，贝克汉姆、齐达内那个年代的恩怨放到 2026 年还有人记得。贝林厄姆这届状态非常在线，常规时间加时都能进，完全扛起了球队。梅西 10 次世界杯助攻，如果决赛是他的终场，这个剧本本身就会把阿根廷推着跑
阿根廷整体战术体系比英格兰更成熟，梅西的传球威胁依然是世界顶级。英格兰这届运气成分不低，逆转挪威靠的是贝林厄姆个人发挥，球队整体稳定性存疑
我的预测：西班牙 vs 阿根廷决赛。金靴梅西或姆巴佩，两人都锁定 8 球，最后两场谁多进一个谁拿
但说实话，这四支球队任何一支赢我都不觉得意外，这届四强含金量是近二十年最高的一次
DYOR 非足球建议 😄
#FIFA