10 月 CPI 出來了：環比 +0.4%（預期 0.3%），核心環比 +0.3%（預期 0.2%）。
數字差距不大，但出現在關鍵位置：這是 12 月 9 日議息會前最後一份通膨數據。更巧的是，沃勒在數據公布前幾小時剛劃了線：核心環比 0.3% 或更高，就該考慮一次性加 50 個基點。結果 0.3%，正好落在門檻上。CPI 公布後，市場對 12 月加 50 個基點的定價直接從 0% 跳到約 11.5%，25 個基點已經定價到 88.5% 。

我的判斷：美聯儲當下的走向，應當理解為鷹派週期還沒走完。9 月已經加 25 個基點到 3.75%-4%，2024 年 9 月開始的降息週期正式結束。現在市場定價的是 12 月 25 個基點、明年 1 月前累計 50 個基點（概率 59.2%），德銀甚至給出 12 月、1 月、3 月各 25 個基點到 4.50%-4.75%。所以真正被重新定價的，是這一輪要加到哪個位置，而不是這一次加多少。

三個資產，從最脆弱到最有韌性：

BTC：最純粹的流動性貝塔，也最先受到衝擊
失守 73,000、最低 72,787，ETH -4.75%、SOL -4.9%、ZEC -13%。關鍵細節是：未平倉合約反而 +5% 到 3,415 億美元，24 小時爆倉 6.57 億、其中多單 5.4 億。槓桿沒洗乾淨，反彈容易變成誘多。BTC 占比 60.4%、恐慌貪婪指數 24，這種結構下我不追空也不抄底，等二次探底。73,000 是分水嶺，破了看 70,000/68,000；要收回 76,000-77,000 才算結構修復。中線一句話：在「升息重啟 + 美元走強 + 10 年期破 5%」的環境裡，BTC 沒有獨立行情，真正的趨勢起點是「最後一次升息被定價」那一天。

美股：主要受估值端衝擊，獲利端尚未受損
10 月非農 +16.5 萬（預期 5.9 萬），獲利沒壞，所以這是估值壓縮，不是衰退交易。2 年期美債 +15 個基點到 4.71%、10 年期破 5%、美元指數 +0.56%，長久期資產最先受衝擊：那斯達克 -1.13%、標普 -0.70%、道瓊 -0.48% 。10 年期 5% 是分水嶺，歷史上站上 5% 後美股很難單邊上漲。若 12 月真上 50 個基點，那斯達克回撤會放大到 5%-8%；若只加 25 個基點且措辭留有餘地，會議後反而有「利空出盡」的反彈窗口。

黃金：跌幅最冤枉，下跌邏輯也最合理
冤枉在於通膨本是黃金的利好；合理在於實質利率和美元同時跳升，機會成本壓過避險需求。現貨一度失守 4,020、日內 -2.9% 收在 4,032，白銀 -3.16% 。但跌到 4,020 就被買回來了，而且這輪金價對實質利率的敏感度明顯低於 2022 年，因為買盤結構變了（央行購金、去美元化）。所以我把它定性為高位洗盤，還沒有理由定性為趨勢反轉。4,000 是心理關口，3,950-3,980 是前高平台，跌破且美元繼續走強才是真警報；上方 4,100-4,150 是壓力。

還有一個容易被忽略的點：因 2025 年 10 月政府停擺未採集數據，這次沒有年增率、只有月增率。通膨的「錨」暫時缺了一塊，市場只能靠月增率和 PCE 定價，這本身就是波動源。

排序：美元/短天期美債 > 黃金（短空長多）> 美股（估值壓縮）> BTC（流動性最脆弱）。
日曆：12 月 9 日 FOMC、1 月會議，以及每一份核心 PCE。

個人觀點，不構成投資建議#WCTCS9

查看原文