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週四的拋售潮被稱為「AI 交易的終結」或「只是獲利了結」。數字顯示兩者都不是。我認為最清楚的解讀方式，是將 AI 交易分成三個層面，看看每個層面發生了什麼。

發生了什麼

Nasdaq 下跌 5.5%，進入修正區間；S&P 500 下跌 4.4%，Dow 下跌約 1,833 點。半導體指數下跌約 12%，是有紀錄以來單日最大跌幅之一。Nvidia 下跌 9%，市值蒸發約 4470 億美元。AMD 和 Micron 各下跌約 17%，Broadcom 則下跌 10%。資料中心營運商下跌超過 14%。前一天，Dow 因選舉結果帶來的寬慰而大漲 3%，所以週四的跌幅抹去了這些漲幅。Nasdaq 本週收跌 3.4%，連續第四週下跌。

第一層，供應商

晶片和資料中心相關企業的跌幅，約是 Meta 這類最大支出者的兩到四倍；Meta 下跌約 4%。這種差距很重要。供應商的收入取決於建置速度。如果建置放緩，即使要到幾年後才發生，也會改變它們的營收時程，而高估值也會迅速收縮。AMD 就是個很好的例子。它週二預測營收成長約 66%，兩天後股價卻下跌 17%，而且執行長表示，她不認為晶片需求近期會放緩。所以這看起來是市場因時程風險而壓縮本益比，而不是需求崩跌。至少目前還不是。

第二層，支出者

這波建置大量仰賴借貸資金，而 12 月升息機率接近 80%，讓這些資金變得更昂貴。此外，報導指出，民主黨掌控的國會可能收緊資料中心相關規定；也有一篇報導稱，在 41 項地方措施中，有 40 項的投票者支持設限。對支出的擔憂在選舉前就已出現，因為 Nasdaq 100 週一已經進入修正區間。大型支出者跌幅較小，是因為它們還有其他業務可以提供緩衝。

第三層，應用

普遍的看法是，資金會從晶片轉向靠 AI 賺錢的公司。我認同這個邏輯，但不會把它視為毫無風險的避風港。Palantir 的新合約成長放緩至 6%，即使營收幾乎翻倍；Apple 則因記憶體成本而預測毛利率將下降。成本壓力也會波及應用層。

復甦需要多少漲幅

要收復週四的跌幅，Nvidia 需要上漲約 10%，晶片指數則需要上漲約 14%。AMD 和 Micron 需要上漲約 20%，因為下跌 17% 後需要上漲 20.5% 才能回到原點。Nasdaq 需要上漲約 6%。週五的反彈只收復了其中一小部分。

我的圖表顯示的價位

Nvidia 位於 187.49，僅高於 186.92 的支撐位 0.3%，RSI 接近 32。上方價位為 208.04，高 11.0%；212.73，高 13.5%；以及 219.83，高 17.3%。

AMD 位於 450.71，支撐位在 416.36，低 7.6%，RSI 接近 40。上方價位為 490.48，高 8.8%；502.64，高 11.5%；以及 535.79，高 18.9%。

兩者的第一個重大阻力都是一群移動平均線，這些均線過去曾發揮支撐作用。跌破後出現這種情況很常見。

我的看法：我認為這是對時程和成本的重新定價，而不是需求出問題，但市場尚未證明這一點。我不會宣稱已經觸底。在我相信復甦之前，我希望看到 Nvidia 收盤重新站上 208，AMD 站上 490。接下來的考驗是明天公布的通膨報告，以及週二 CoreWeave 的財報，接著是週四 Nebius 和 Cisco 的財報。

以上並非財務建議。

你認為下一個機會在哪裡？晶片、科技巨頭，還是其他領域？你覺得這是 AI 週期的暫停，還是更緩慢、成本更高的版本？

@Gate_Square