特斯拉週四下跌約 10%，股價來到 346 美元附近，較 2025 年 12 月的歷史高點回撤 29%。乍看之下跌了很多，但看完損益表會發現一個不舒服的事實：股價跌得比利潤慢。

營業利益從 2022 年的 137 億美元峰值，一路降到 2023 年的 89 億、2024 年的 71 億、2025 年的 44 億，過去四個季度合計只剩約 35 億——大約是 2022 年峰值的四分之一。營業利益率從 17% 壓縮到 2025 年的 4.6%，今年 Q3 進一步降至 2.6%。過去四個季度的每股盈餘只有 0.91 美元，比 2025 年全年還低 16%。

即便下跌了 29%，特斯拉目前的本益比仍在 380 倍左右。就算利潤奇蹟般回到 2022 年的峰值水準，對應 2022 年每股盈餘 3.62 美元，現價的本益比也接近 96 倍。這不是「跌出價值」的估值結構。

市場在等的兩件事——營業利益在沒有一次性收益的情況下恢復成長、Robotaxi 每付費英里到底能賺多少錢——都還沒有出現在財報裡。中期選舉後，馬斯克旗下公司面臨的監管審查風險還在上升，這又為本已脆弱的獲利預期增添了一層不確定性。我的態度很直接：29% 的回撤不構成買進理由，利潤拐點才是。帶 #Gate股票畅聊季