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‌為何獲利創新高，股價卻下跌？

SK Hynix 過去兩天的表現，清楚說明了為何一檔股票即使公布創紀錄的獲利，股價仍可能下跌。

該公司宣布第三季營收創下 104.6 兆韓元的紀錄，營業利益率也創下 80% 的新高，並且是史上首次突破 100 兆韓元門檻。然而，同一期間，受美國人工智慧政策相關疑慮影響，股價大幅下跌。

這種情況顯示，投資人關注的已不再只有獲利規模，也包括這些收益能否持續。

這些創紀錄的獲利是如何構成的？

第三季業績揭示了人工智慧時代對記憶體晶片製造商的意義。營收較上一季成長 32%，較去年同期成長 328%。營業利益達 83.3 兆韓元，較上一季增加 38%，較去年同期增加 632%。這波成長來自伺服器級 DDR5 記憶體出貨量增加逾 40%，以及 HBM4 產品推出。

有一項細節不容忽視，那就是淨利下滑，從上一季的 93.9 兆韓元降至 39.8 兆韓元。這並非營運疲弱所致，而是受到非營運因素影響，包括 11.6 兆韓元的外匯損失，以及投資資產 22.9 兆韓元的評價損失。換句話說，工廠獲利創下新高，但次要會計項目拉低了公布的獲利。

拋售潮背後的根本原因是什麼？

主要有兩種因素正在發揮作用。

第一個因素是政治變化與對資料中心的疑慮。民主黨在期中選舉期間於國會取得優勢，推升了市場對資料中心興建將面臨更大監管壓力的預期。根據一份報告，美國約 45% 的 AI 資料中心擴建計畫可能受到這類監管影響。這引發了市場對 HBM（高頻寬記憶體）和伺服器 DRAM 需求成長速度可能放緩的擔憂。

第二個因素是獲利了結，以及對產業週期的疑慮。在上半年強勁上漲後，股價從 6 月高點最多下跌 58%。投資人質疑 80% 的獲利率能否持續。此外，記憶體價格漲幅放緩也引發疑問：我們是否已經來到週期高峰？

這次為何可能有所不同？

儘管市場情緒普遍負面，仍有一些結構性因素，使 SK Hynix 有別於以往的週期。

長期協議提高了營運能見度。該公司已透過與 14 家主要客戶簽訂的長期合約，取得 2027 年和 2028 年預計產能的逾 50%。分析指出，即使記憶體市場出現類似 2022–2023 年的危機，價格也必須較高點下跌約 60%，客戶才會放棄這些合約，這表示相當大一部分獲利仍能受到保障。

該公司在 HBM 領域的領先地位，以及向 HBM4 的轉型，也是關鍵因素。該公司在 HBM3E 市場占據主導地位，並以在 HBM4 領域同樣取得領先為目標。預計到 2026 年，HBM3E 將占 HBM 出貨量的三分之二，而 HBM4 的占比則會逐步提升。這些對 AI 加速器至關重要的專用產品，價格和獲利率都遠高於標準記憶體。

供應受限與結構性需求也在發揮作用。該公司預期記憶體短缺至少會持續到 2030 年。預計 AI 資料中心基礎設施市場到 2030 年前將以年均 40% 的速度成長，顯示結構性需求基礎強勁，且遠超短期波動所及。

該如何解讀價格與價值之間的爭論？

SK Hynix 近期股價下跌，反映了市場正試圖在優異的資產負債表與不確定的未來之間取得平衡。雖然創紀錄的獲利能力與長期合約支撐了公司的基本面，但股價仍容易受到總體經濟逆風與投資人情緒影響。

短期內，政策與市場週期相關疑慮可能對股價造成壓力；然而，中期來看，長期協議與 HBM 領導地位有助於支撐公司的內在價值。

公司或許會聚焦於當前獲利，但市場關心的是這些獲利能維持多久。區分營業利益與淨利至關重要，同時也須將匯率波動或評價調整等一次性項目納入考量。此外，股價下跌不一定代表投資論述就此告終；相反地，合約期限與產品獨特性等結構性因素，將決定這個故事如何發展。應留意的是長期協議的占比與期限、轉向 HBM4 的進度，以及美國資料中心監管對需求的影響程度。

本文內容僅供參考，不構成投資建議。

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