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為什麼 SK Hynix 股價在創下紀錄的業績公布後仍回檔？

記憶體市場出現了有趣的分歧。SK Hynix 股價於 11 月 4 日收跌約 5.1%，報 $143.09，延續自近期高點 $166.06 以來的回檔，市值則穩定在約 1.01 萬億美元。儘管公司公布創紀錄的第三季業績，並推出全面的資本重整計畫，股價仍然下跌。

簡而言之，財務表現已達高峰，但股價卻正遠離這個高峰。這似乎反映市場正在消化行情從獲利帶動的上漲轉向重新評估估值。

創紀錄的數據有哪些？

第三季營收達 104.6 萬億韓元，季增 32%、年增 328%，首次突破 100 萬億韓元。營業利益連續成長 38%，達 83.3 萬億韓元，營業利益率約 80%，創下紀錄。淨利為 39.8 萬億韓元，EBITDA 為 87.7 萬億韓元。

這些不只是成長數據，也是利潤率的高峰，呈現記憶體產業前所未見的獲利能力。

為什麼供應已售罄至 2029 年？

公司確認，DRAM 和 HBM 的產量實際上已售罄至 2029 年，且 2027 年和 2028 年總產能中已有超過 50% 由長期協議涵蓋。

HBM4 已於第三季開始量產並出貨，第六代晶片預計從第四季起成為主要產品。因此，產品端已開始運作下一世代，不只是現有產能，連下一世代也已被預留。

股東回饋規模有多大？

SK Hynix 宣布 2026 財政年度的股東回饋計畫，規模約為 100 萬億韓元，約合 $845 億美元。據報導，計畫包括超過 30 萬億韓元的現金股利，以及 60 萬億韓元的股票回購與註銷。

這樣的規模展現了公司強勁的現金創造能力，但也讓市場焦點從獲利轉向資本配置。

為什麼市場仍在拋售？

從長期和辯證的角度來看，目前的價格走勢反映市場正在消化行情從聚焦獲利的上漲轉向估值評估。基本面指標依然極為強勁，隨著 AI 基礎設施投資擴大，記憶體供應緊張預期將持續至 2030 年。

但結構性矛盾在於已公布的獲利與前瞻預期之間的落差。雖然第三季業績優於市場共識，但 NAND 子公司 Solidigm 因市場狀況和股東反對而暫停原定的美國上市計畫，這也移除了一項可能釋放價值的潛在催化因素。過去三個月的強烈下行壓力，也反映市場擔憂資本支出預計將於 2027 年大幅增加，峰值利潤率能否持續仍有疑慮。

在前瞻需求方面，中國雲端服務供應商正向記憶體供應商洽談最長達 10 年的長期協議，為市場提供支撐。若協議定案，將使需求能見度延伸至目前週期之外，但規模和定價尚未公布。

你應該優先關注什麼？

對一家獲利創紀錄、合約營收持續累積的公司而言，長期協議的執行，是否比短期估值壓力更能抵銷下行風險？

一方面，產能已售罄至 2029 年，且利潤率達 80%；另一方面，資本支出增加，上市計畫也已暫停。短期來看，估值壓力帶來下行風險；中期而言，供應能見度則提供結構性支撐。

你需要關注的是，長期合約最終的價格和規模如何，以及資本支出將侵蝕多少利潤率。

本文內容僅供參考，並非投資建議。

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