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#每周来晒 #美股财报季 #WCTCS9 財報季進入正題：華爾街在 11 月前需要獲得解答的三個問題
美股正以審慎心態進入財報日程最密集的一段期間。標普 500 指數週一收於 7,677 點，納斯達克指數收於 26,169 點，兩者都已連續兩週下跌。本週約有 163 家標普 500 指數成分企業公布財報，光是 Microsoft、Alphabet 和 Amazon 的市值合計就約達 10.5 萬億美元，約占所有公布財報企業總市值的三分之一。Tesla 和 Meta 為財報季揭開喜憂參半的序幕，Apple 將於 11 月 2 日公布財報，Nvidia 則在 11 月下旬為這一輪財報季畫下句點。每份財報背後都圍繞著同一場辯論：AI 支出是否正轉化為營收，還是只讓帳單變得更大？
AI 支出有帶來回報嗎？
Microsoft 預測季度資本支出將超過 500 億美元，高於原先的 410 億美元，並計畫在 2026 曆年投入約 1750 億美元。Alphabet 對 2026 年的預測為 1950 億至 2050 億美元，而上季自由現金流為負 59 億美元。Amazon 計畫投入約 2200 億美元。Meta 顯示出市場耐心正在消退。營收成長 26%，並預測第四季營收為 730 億至 760 億美元，但約 8250 億美元的未來承諾，加上最高募資 950 億美元的股票計畫，使股價週一下跌 1.9%。Alphabet 6 月的 800 億美元股票增資也符合相同模式。現在市場問的是支出如何籌措，而不只是規模有多大。
雲端成長能否持續複利增長？
這是多頭論點中最強的一環。Azure 上季成長 43%，預測成長約 45%，Copilot 付費席次已超過 3000 萬。Google Cloud 成長 82%，營收達 248 億美元，營業利益率為 35.6%。市場共識預估 Microsoft 的每股盈餘約為 4.71 美元、營收為 906 億美元；Alphabet 的每股盈餘約為 3.0 美元、營收為 1279 億美元；Amazon 的每股盈餘約為 2.0 美元、營收為 2020 億美元。Alphabet 第二季標題每股盈餘受到一筆龐大股票收益墊高，因此營業利益更能反映實際情況。
市場預期是否已經過高？
上季顯示，光是優於預期還不夠。Microsoft 和 Amazon 財報公布後股價上漲約 15%，Alphabet 即使雲端業務成長 82%，股價仍下跌約 7%。Microsoft 自 7 月下旬以來上漲約 35%，Alphabet 股價則較 10 月 9 日收盤價低約 10%。市場正在為加速成長買單，並對其他一切打折看待。
標普 500 指數報 7,677 點
- 壓力位：7,700 點（+0.3%），50 日均線；接著是 7,845 點（+2.2%），52 週高點
- 支撐位：7,594 點（-1.1%）；接著是約 7,290 點（-5.0%），200 日均線
- RSI 接近 50，因此動能中性
納斯達克綜合指數報 26,169 點
- 壓力位：26,254 點（+0.3%），100 日均線；26,600 點（+1.6%），50 日均線；27,000 點（+3.2%）
- 支撐位：25,803 點（-1.4%），10 月 16 日低點；接著是 25,000 點（-4.5%），200 日均線與 38.2% 斐波那契水準集中於此
市場廣度疲弱。納斯達克即使在上漲 0.8% 的交易日，創下的 52 週新低仍有 349 個，多於 82 個 52 週新高。半導體上漲 2.8% 至 11,083 點，但本月仍下跌 12.2%。我的看法是，這是在壓力位下的解套反彈；在納斯達克重新站上 26,600 點之前，都只能視為反彈。
個股
- Microsoft 約 526 美元：壓力位為 546.35 美元（+3.8%）和 553.72 美元（+5.2%），支撐位為 504 美元（-4.2%）
- Alphabet 約 317 美元：支撐位為 315.29 美元（-0.5%），接著是 297.45 美元（-6.1%）；壓力位為 326.9 至 330 美元（+3.2% 至 +4.2%），接著是 335.72 美元（+6.0%）
風險偏好：雲端成長加速，資本支出與積壓訂單相呼應，且聯準會語氣平和。納斯達克重新站上 26,600 點，標普則挑戰 7,845 點。
喜憂參半：財報優於預期但資本支出高企，將使市場在 25,800 至 26,600 點之間震盪。
風險趨避：融資疑慮加上鷹派語氣，布蘭特原油接近 115 美元。納斯達克跌破 25,803 點並進一步下探 25,000 點，標普則測試 7,594 點。
1. 聯準會將於美東時間週三下午 2 點公布決策，比 Microsoft 和 Alphabet 公布財報早幾個小時。決策公布前先降低槓桿。
2. 財報在收盤後公布，因此停損單無法防範跳空。降低部位。
3. 以收盤價交易，而非影線。我的觸發條件是納斯達克收在 26,600 點上方或 25,803 點下方。
4. 一起觀察雲端成長與資本支出。兩者缺一不可，單看其中一項都不足以構成訊號。
5. 分批小額進場，並保留現金以應對財報後的重新定價。
在納斯達克重新站上 26,600 點前，維持中性偏審慎。重新站上該水準會讓我轉為風險偏好，而收盤跌破 25,803 點則會讓我轉趨防禦。加密貨幣交易者也應留意同一盤勢，因為 BTC 一直像高貝塔風險資產般交易。
本週將提供第一批真正的證據，讓我們判斷 AI 支出會帶來下一個重大回報週期，還是下一張龐大帳單。你會買進財報公布後的行情、等候財測，還是持有現金？
七家公司，一個問題：AI 成長能否證明創紀錄支出的合理性？我沒有按人氣排名，而是採用一項能排除雜音的指標，也就是營業現金流能覆蓋多少資本支出。接著，我比較了同一批公司的 AI 變現能力、盈餘品質、估值與風險，並選出基本面最強的公司。
行事曆
Microsoft 和 Alphabet 將於 10 月 28 日星期三公布財報，Amazon 則在 10 月 29 日星期四公布。Fed 利率決策也在 Microsoft 和 Alphabet 公布財報的同一天，時間為 18:00 UTC，因此投資人會在財報公布前幾小時先收到政策訊號。
Apple 接著將於 11 月 2 日公布財報，Nvidia 預計在 11 月中旬公布，仍待確認。
覆蓋率
以各公司最新公布的數據，用營業現金流除以資本支出，可以得出概略的情況。各數據期間不盡相同，因此請將此視為方向性參考。
- Microsoft：財年第四季營業現金流為 554 億美元，現金資本支出為 358 億美元，約為 1.55 倍；若計入融資租賃，則約為 1.35 倍。
- Tesla：Q3 營業現金流為 62.6 億美元，資本支出為 47.3 億美元，約為 1.3 倍。
- Meta：營業現金流為 327.9 億美元，資本支出為 349.1 億美元，約為 0.94 倍。
- Amazon：過去 12 個月營業現金流為 1,614 億美元，資本支出為 1,690 億美元，約為 0.95 倍。
- Alphabet：Q2 營業現金流為 391 億美元，資本支出為 449 億美元，約為 0.87 倍。
只有 Microsoft 和 Tesla 能以營運資金支應支出。其他三家公司則透過債務、股權或現金填補缺口。
Microsoft：基本面最強
Azure 第四季成長 43%，並預估第一季以固定匯率計算的成長率約為 45%；營收指引為 898.5 億至 909.5 億美元，年增 16% 至 17%。商業剩餘履約義務增加 84%，達 6,780 億美元；Microsoft 365 Copilot 付費席位超過 3,000 萬個，管理層預期 2027 財年的自由現金流將維持正值。隱憂是：本季資本支出預計超過 500 億美元，季度自由現金流下滑 23%，至 196 億美元。分析師預期每股盈餘約 4.71 美元，營收為 906.3 億美元。結論：成長、未履約訂單與現金表現的平衡最佳。
Alphabet：成長最快，緩衝最薄
Google Cloud Q2 營收成長 82%，達 248 億美元，高於 Q1 的 63% 和 2025 年 Q4 的 48%，也領先 Azure 的 43% 和 AWS 的 37%；Synergy 指出其市占率達創紀錄的 15%。雲端營業利益為 88 億美元，去年同期則為 28 億美元。未履約訂單達 5,140 億美元，較前一季增加逾 500 億美元。但資本支出倍增至 449.2 億美元，自由現金流首度轉為負 58.6 億美元，Alphabet 並籌集了 700 億美元的股權與債務資金。市場共識預估營收約 1,280 億美元，每股盈餘接近 3.03 美元。結論：成長最強，覆蓋率最弱。
Amazon：最直接的檢驗
AWS Q2 成長 37%，達 422 億美元，營業利益為 166 億美元，與 Azure 的成長差距從 16 個百分點縮小至 6 個百分點；但資本支出約 2,000 億至 2,200 億美元，過去 12 個月自由現金流降至負 76 億美元。市場預期營收約 2,020 億美元，每股盈餘為 1.96 美元。結論：AWS 加速成長與否，是判斷支出是否奏效的一個關鍵數字。
Meta：有成長，沒現金
營收達 646 億美元，成長 26%，但總支出增加約 68%，自由現金流為負 21.2 億美元，2026 年資本支出預計為 1,350 億至 1,450 億美元。財報公布後隔日，股價下跌約 7%。結論：營收強勁，但目前支出的回報疲弱。
Tesla：現金緩衝充足，成長有限
交車量為 486,532 輛，優於預期，但營收持平於 280.5 億美元，GAAP 淨利下滑 43%。自由現金流為 15.3 億美元，受惠於營運資金變動和資本支出降低；全年資本支出指引下修至 200 億美元。估值仍取決於自動駕駛與機器人，而非汽車業務盈餘。
Apple 和 Nvidia：兩種不同的考驗
Apple 將於 11 月 2 日公布財報，市場共識預估營收接近 1,134 億美元，成長約 10.6%，每股盈餘約為 1.99 美元。考驗包括 iPhone 需求、中國市場、服務業務成長、利潤率，以及 Apple Intelligence 的變現能力。Nvidia 則是評量其他公司的考試，因為超大規模雲端業者的資本支出會轉化為其營收，因此 Blackwell 和 Rubin 的出貨量、毛利率與出口規定最為重要。
優於預期就保證股價上漲嗎
不會。Meta 營收優於預期，股價卻下跌；Tesla 調整後每股盈餘優於預期，股價也下跌；SpaceX 的業績優於預期，下一個交易日股價仍下跌。市場反應取決於財測、支出與現金流，而不是財報標題。
基本面強弱排名
1. Microsoft：覆蓋率高於 1，未履約訂單達 6,780 億美元，Azure 成長加速。
2. Alphabet：成長最佳，但覆蓋率最弱。
3. Amazon：AWS 成長改善，但過去 12 個月自由現金流為負。
4. Meta：成長強勁，但成本增幅高於營收。
這份排名評估的是基本面，不是財報公布後哪些股票會上漲。
Azure 能否達到 45% 的指引、Google Cloud 能否連續第三季加速成長、AWS 能否達到 37%，以及有無 2027 年資本支出的任何訊息。Fed 於 10 月 28 日的基調，將為所有公司定下市場氛圍。
在景氣繁榮時，所有公司公布的標題都一樣：需求增加。值得持有的公司，是能在不借用明日資金的情況下滿足這些需求的公司，而現金支出覆蓋率是找出這類公司的最簡明方式。
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