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產能數字是他發言中最具體的部分。Aramco 的最大可持續產能一直設定為每日 1200 萬桶，Nasser 確認公司可以迅速達到該水準。今年 5 月較早的報導指出，如有需要，Aramco 可在三週內達到該水準。他週一的說法顯示，這一時程已經縮短；這一點很重要，因為它向市場表明，沙烏地王國擁有可用的閒置產能，且願意加以使用。Aramco 在第一季每天生產約 1260 萬桶石油當量，但該數字包含非原油產量。1200 萬桶的數字特指原油。
「薄得令人害怕」的緩衝，是 Nasser 訊息中對價格最具分量的部分。全球商業石油庫存估計少於 60 億桶，這一水準幾乎沒有多少空間可以吸收進一步的衝擊。自衝突開始以來，石油供應已減少近 30 億桶，而戰略庫存釋放量僅約 10 億桶。這一缺口正是即使中東出口部分恢復，市場仍維持高位的原因。為填補供應缺口而消耗的石油並不容易補回，而 Nasser 預估需要兩年才能完成補充，反映出該赤字的規模。
他的評論時機相當重要，因為就在同一天，有報導傳出東西管線再次遭到攻擊；這條關鍵動脈負責將沙烏地東部油田的原油輸送至紅海沿岸。此前，該管線才剛在胡賴斯的一座泵站遭到無人機攻擊受損後恢復運作。消息傳出後，Brent 原油抹去稍早的跌幅，上漲 0.79% 至每桶 $103.06，而 WTI 上漲 0.50% 至 $91.57。市場反應立即出現，但也相對克制。相較於中斷規模，漲幅並不大，因為交易員早已將相當可觀的風險溢價計入價格。
這項溢價可以從價格水準看出。Brent 維持在 $100 以上，遠高於衝突於 2 月開始前約 $72 的交易價格。當前價格與戰前水準之間的差距，是市場對有多少供應面臨風險以及中斷可能持續多久的估計。上週公布的 Aramco 亞洲買家降價措施，透過顯示沙烏地王國將市場占有率置於價格之上，推低了價格。但週一的管線攻擊提醒市場，供應復甦十分脆弱，單一打擊就可能使其逆轉。
Nasser 勾勒出的戰略局勢，是持續受限的局面。他表示，在荷姆茲海峽重新開放前，石油市場壓力將會惡化；即使重新開放，重建全球庫存仍將需要長達兩年。這一時程比多數分析師目前採用的估計更長。這意味著，即使衝突很快結束，市場仍將持續緊張至 2028 年。對價格而言，這意味著風險溢價不太可能迅速消失，而任何新的升級都將產生超出尋常的影響，因為通常用來吸收衝擊的緩衝已不復存在。
G7 決定在四個月內從戰略儲備釋放最多 1 億桶，正是試圖處理 Nasser 所描述的問題。但這項釋放是對既有供應的調度，而非新增產量。它爭取了時間，卻無法重建緩衝。Aramco 的閒置產能，是唯一能迅速投入運作的大規模額外石油來源，而 Nasser 願意使用該產能，這一訊號表明沙烏地王國準備保護市場免受進一步中斷的影響。問題在於，世界其他地區能否同樣有效地協調應對。他呼籲全球社會協助確保商品自由流通，以外交方式表示這場危機需要的不只是單一生產商單獨採取行動。
本文不構成投資建議。分析基於公開可取得的資訊，不保證未來結果。
$XBRUSD
#DramaticOilPriceVolatility
#OilPricesBreakThrough$100
第一股力量是供應。根據 Kpler 數據，9 月最後一週的 7 天中，有 4 天中東原油出口量超過戰前水準。每日交易量介於 1,950 萬至 2,250 萬桶，相較之下，美國與以色列對伊朗的戰爭開始前，平均每日為 1,800 萬桶。Saudi Arabia 僅在 9 月就預計出口約 540 萬桶/日，超過 8 月所記錄的 244.6 萬桶/日兩倍，因為該國將原油改經荷莫茲海峽運輸，以彌補其紅海管線與 Yanbu 港口受損的影響。JPMorgan 目前估計中東出口量已達戰前水準的 98%。原油正在運輸，而且運輸量之大，是市場原本沒預期會這麼快看到的。
第二股力量是 Aramco 的定價決策。週一，這家國營石油公司將 11 月 Arab Light 原油對亞洲的官方售價下調 $3，設定為每桶低於 Oman/Dubai 基準平均價 $5。這是自 2020 年 6 月以來最大的折價。接受 Bloomberg 與 Reuters 調查的交易商和煉油商原本預期價格將上調 $3 至 $5，與中東基準價格的漲幅一致。Aramco 卻反其道而行。Arab Medium 與 Arab Heavy 等級的價格降幅更深，各下調 $5。Yanbu 恢復出口後，西北歐與地中海地區所有等級的價格均上調 $3，而美國價格則維持不變。
這次降價背後的邏輯是市占率。亞洲是 Saudi Arabia 最重要的市場，而荷莫茲海峽航運恢復，已讓海灣產油商再次具備爭取交易量的能力。Aramco 正將原油量置於價格之上。中質與重質原油更大幅度的降價，顯示含硫原油需求特別疲弱，或反映出 Aramco 決心在競爭對手有機會出手前先安置這些原油。對亞洲煉油商而言，這項折價是增加 Saudi 長約原油採購量的訊號，可能壓低與 Dubai 掛鉤的現貨等級價格，並迫使其他海灣產油商跟進降價。
亞洲與歐洲之間的分歧頗能說明問題。亞洲買家正獲得補償，以反映紅海貨物所避開的運費與安全風險。荷莫茲海峽航線如今承擔實際成本，而 Aramco 正將這項成本納入其對亞洲的官方售價。歐洲買家則在 Yanbu 恢復運作後，透過較短且更安全的紅海航線接收貨物，因此支付溢價。衝突的地理位置已重塑定價版圖，而 Aramco 正調整其官方售價，以反映這項現實。
地緣政治背景仍然動盪。週末期間，Yemen 的 Houthi 武裝聲稱對 Riyadh 與 Khurais 地區的 Saudi Aramco 設施發動飛彈與無人機攻擊。消息傳出後，Brent 最初上漲 0.79% 至 $103.06，WTI 上漲 0.50% 至 $91.57。然而，隨著市場將焦點轉向更廣泛的供應復甦，漲勢很快消退。航運情報公司 Marisks 報告稱，荷莫茲海峽內或附近至少發生 7 起油輪遇襲事件，其中包括一艘於 10 月 1 日起火的科威特超大型原油運輸船。這些攻擊確實存在，但不再像一個月前那樣推動價格。市場已將一定程度的中斷視為新常態。
第三股力量是政策。10 月 2 日，G7 領導人同意在 4 個月內從戰略儲備釋放最多 1 億桶柴油與原油，並在前 20 天內大幅提前釋放柴油。這項協議是在法國總統 Emmanuel Macron 主持的視訊會議後達成，美國向歐洲施壓要求採取行動，並威脅禁止柴油出口。G7 也承諾不對成員國之間的能源產品施加出口限制。透過 International Energy Agency 協調的釋放行動，是自 3 月釋放 4 億桶以來規模最大的一次，主要針對已將歐洲溢價推至創紀錄水準的柴油短缺。對原油而言，這項釋放為一個已經正在放鬆的市場增加供應。對柴油而言，則是處理真正短缺的產品。
技術面反映出實體供應放鬆與持續存在的風險之間的緊張關係。Brent 維持在 $100 關口上方，但一直無法持續突破 $103。$103.59 是即時阻力位，其上方在 $105.90 至 $108.01 之間還有一組阻力位。下方第一個具意義的支撐位在 $94.70，之後是 $78.65 至 $70.19 之間更深的區域。WTI 目前低於 5 日、10 日與 30 日移動平均線，這些均線分別位於 $93.83、$95.31 與 $94.51。MACD 處於負值區域，為 -1.14，且 DIF 已下穿 DEA，確認短期動能已轉弱。$94.11 是 WTI 的近端支撐位；若持續跌破，將為其朝 $76.47 區域移動打開空間。
整體判讀是，石油市場正從地緣政治風險溢價轉向實體供應故事。原油正在流動，Aramco 正透過降價捍衛市占率，而 G7 正向市場增加儲備。這些都是對原油不利的力量。但油輪與 Aramco 設施仍持續遭到攻擊，柴油市場依然緊張到 G7 覺得有必要採取行動。市場正同時反映這兩種現實，結果是 Brent 大致在 $100 至 $103 之間區間震盪。下一波走勢將取決於供應復甦能否持續，或新的升級是否會逆轉這項趨勢。目前，實體原油正占上風，但風險溢價並未消失。
本文不構成投資建議。分析基於公開可取得的資訊，且不保證未來結果。
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