$JPN225 日本 30 年期政府債券殖利率週一攀升至創紀錄的 4.235%，為該國自 1999 年首次發行 30 年期債券以來的最高水準。該殖利率在 5 月首次突破 4%，此後便持續走高。10 年期殖利率徘徊在接近 2.8% 的水準，這是自 1996 年以來再次出現的水準。這並不是逐步重新定價，而是全球最大債權國為自身融資方式出現的結構性轉變，而且這種轉變發生在日本銀行仍正式維持僅 1% 政策利率的同時。

週一市場走勢的直接觸發因素是預期心理。首相高市早苗原定向國會發表政策演說，市場正等待聽取她將如何調和兩項相互競爭的優先事項：她所主張的「負責任、積極主動的財政政策」，以及維持財政永續性的需要。創紀錄的殖利率是債券市場表達尚未被說服的方式。高市週一下午發表演說，重申她將推動通過消費稅減稅以應對物價上漲，同時堅稱不會推遲必要的改革。市場清楚聽到了第一部分，而第二部分仍有待觀察她是否會付諸實現。

這一刻之所以不同於過去日本債券承壓的時期，在於日本銀行已明確將長期殖利率上升與全球 AI 熱潮連結起來。副總裁內田真一週一表示，雖然 AI 推高了股價並使金融環境更加寬鬆，但 AI 相關企業大規模發行債券，已對長期利率形成上行壓力。這是一項重要承認。日本銀行承認，一股超出其控制範圍的力量正在推高國內借貸成本。內田也警告，如果 AI 利潤未能實現，市場可能面臨修正。他暗示，強勁的 AI 需求可能改變日本的自然利率，也就是經濟在不加速通膨的情況下穩定成長時的理論利率。

貨幣是貨幣政策與財政現實之間緊張關係最明顯的地方。USD/JPY 報 157.86，即使日本當局在 7 月底介入外匯市場後，仍維持在 157 水準上方。此次干預旨在支撐日圓，但並未扭轉趨勢。原因在於殖利率差。日本政策利率為 1%，而美國聯邦基金利率介於 3.75% 和 4% 之間，造成約 275 個基點的差距。這一差距是日圓走弱的主要驅動因素，而干預無法彌合這一差距。GBP/JPY 報 208.85，EUR/JPY 報 176.94，兩者都反映了同樣的動態。當殖利率差如此懸殊時，資金會流向殖利率較高的貨幣，無論官方如何努力，日圓仍持續承壓。

日經 225 指數報 69,683，維持在其關鍵移動平均線上方，這些移動平均線位於 65,785 至 68,108 之間。儘管債券遭拋售，該指數仍具韌性，部分原因是推動全球股票市場的 AI 相關股票也在日本市場中占有一席之地。但股市的樂觀與債券市場的謹慎之間存在的分歧值得注意。股票正在反映 AI 持續帶動成長的預期，債券則正在反映為這種成長融資的成本。當兩者出現如此劇烈的背離時，其中一方勢必需要調整。

日本銀行自身的預測說明了前路的艱難。在 4 月展望中，央行大幅上調 2026 財政年度核心 CPI 預測，從 1.9% 上調至 2.8%，同時將實質 GDP 成長預測從 1.0% 下調至 0.5%。這種更高通膨與更慢成長的組合，正是停滯性通膨的定義。央行排除教育與能源補貼等一次性因素的新通膨指標，在 4 月達到 2.8%，遠高於 2% 的目標，也快於政府的基準指標。央行正陷於兩難之中：一方面需要使政策正常化以控制通膨，另一方面又要面對進一步升息可能扼殺已經疲弱的復甦之風險。

接下來你應該關注什麼？第一項變數是高市的預算。如果她能在減稅之外提出可信的財政整頓計畫，殖利率曲線長端可能會穩定下來。如果市場認為財政路徑難以持續，30 年期殖利率可能升向 4.5% 或更高。第二項變數是 AI 債券發行週期。內田對修正的警告並非理論上的假設。如果 AI 相關企業持續以新供給大量湧入債券市場，無論日本銀行採取何種措施，長期殖利率都將持續承壓。第三項變數是日圓。若持續突破 160，將加大日本銀行再次升息的壓力，但每次升息都有進一步 destabilize 債券市場的風險。央行處境艱難，而市場心知肚明。未來幾週將顯示，高市的財政承諾能否說服投資人相信日本可以透過成長擺脫債務負擔，還是債券市場會先迫使問題浮上檯面。

本文不構成投資建議。分析基於公開可取得的資訊，且不保證未來結果。
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