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截至 2026 年 9 月 18 日當週，美國戰略石油儲備持有 2.846 億桶，為 1982 年 11 月以來的最低水準，當時該儲備仍在首次填充階段。這一數字僅比 1982 年 8 月記錄的 2.7 億桶高出 1460 萬桶，後者是該儲備持有量首次公布的紀錄。若美國必須完全依賴 SPR 供應原油，該儲備將維持不到 20 天。這一門檻今年僅被突破兩次，第一次是在 8 月初儲備跌破 3 億桶時，第二次是在同月稍晚跌破 1983 年水準時。

目前的消耗可追溯至一個特定日期。2026 年 2 月 28 日，涉及美國、以色列與伊朗的軍事行動，使大部分油輪交通通過荷莫茲海峽的航道中斷；該水道通常承載全球約五分之一的海運石油。布蘭特原油年初開盤時接近每桶 $61，3 月 12 日突破 $100，並以 $118 結束該季度。3 月 11 日，美國宣布將在 120 天內從 SPR 釋出 1.72 億桶，作為透過國際能源署與其他 32 個國家協調的 4 億桶集體行動的一部分。截至 9 月 18 日，獲授權數量中已有 1.33 億桶釋出。9 月 29 日，能源部發布提案徵求，要求再增加最多 4000 萬桶，這是 1.72 億桶中的最後一批。若全部交付，該儲備將降至約 2.45 億桶，低於 1982 年首次公布的水準，也低於《能源政策與保護法》為小型供應短缺所使用的有限動用權限設定的 2.524 億桶門檻。

這一時刻與先前消耗在結構上的不同之處，在於其機制。3 月的授權採用交換而非直接出售的形式。到 2029 年，接收方必須為每取得一桶，向 SPR 歸還 1.26 桶。按照目前已釋出的數量計算，這意味著未來約需補回 1.68 億桶。該儲備最終將重建，但這些桶油無法緩解當前危機。這次消耗開始時，SPR 的水準已遠低於歷史水準。2026 年 3 月獲得授權時，該儲備持有 4.15 億桶，低於 2021 年 11 月的 6.213 億桶。在這兩個日期之間，拜登政府在 16 個月內釋出 2.75 億桶，以限制新冠疫情後燃料價格的上漲。五年內兩次緊急消耗，已使該儲備降至 40 多年來的最低水準。

進一步下降所帶來的營運風險並非理論上的問題。SPR 將原油儲存在德州與路易斯安那州地底深處的鹽穴中，反覆消耗可能改變洞穴幾何形狀、降低開採基礎設施的效率，並可能限制未來緊急情況下釋出原油的速度。德州 A&M 大學石油工程學教授 Siddharth Misra 估計，實際可行的營運範圍為 2.5 億至 3 億桶；低於此範圍後，鹽穴完整性與營運能力將面臨升高的風險。該儲備目前正測試這一範圍的下限。能源部表示，這些交換旨在補充儲備，同時為納稅人節省超過 30 億美元，而已授予交換合約下的交付安排在 2026 年 11 月與 12 月進行。但補充的速度遠低於提取速度。SPR 每日最多只能以約 78.5 萬桶的速度補充，這意味著該儲備可能需要超過一年處於填充模式。

壓力現在已從原油轉向精煉產品。汽油與航空燃油供應受限，但其中又以供應鏈所使用的燃料柴油最為嚴重。中東與俄羅斯的煉油能力受損，造成每日約 100 萬桶的柴油短缺。隨著戰略儲備與浮動儲存大幅耗減，現在有兩件事至關重要：恢復荷莫茲海峽的運輸，以及補回流失的柴油煉製能力，無論是讓中東的煉廠恢復運轉，還是在其他地區增加產能。SPR 的消耗最初對原油價格具有穩定作用，因為釋出政府持有的原油會向市場增加供應，以抵銷供應中斷。但當儲備消耗到足夠低的程度後，市場可能開始更加重視華盛頓可用於應對下一次供應衝擊的手段已減少的可能性。這可能提高原油價格中所包含的地緣政治風險溢價。

釋出行動是否仍達成其預期效果，也存在疑問。大西洋理事會能源分析師 Ben Cahill 警告稱，這些釋出行動的邊際效益正在減少。到了某個程度，向市場釋出更多石油所帶來的效果，會被市場認為該國正耗盡選項的觀感所掩蓋。MST Marquee 的 Saul Kavonic 本月稍早形容，這種情況就像是靠石油市場信用卡過日子。荷莫茲海峽的流量仍約為戰前水準的三分之一，而是庫存消耗而非新增供應，使布蘭特原油在危機大部分期間維持在 $110 以下。此次消耗中約有 1.33 億桶是與 Shell、Vitol 和 Trafigura 進行的交換；這些公司簽約承諾每取用一桶便歸還 1.25 桶，交付預計於明年初開始。

綜合來看，SPR 已被消耗至一個引發其營運完整性與戰略目的雙重疑問的水準。該儲備於 1975 年建立，用以減輕全球危機對消費者的影響，保護經濟免受嚴重石油短缺與價格飆升的衝擊。如今其水準已降至 1980 年代初期以來的最低點，當時美國經濟消耗的能源遠少於今日。交換機制意味著這些桶油最終將歸還，但歸還速度緩慢，而且在當前危機期間無法使用。未來幾週將顯示荷莫茲海峽是否重新開放，以及柴油短缺能否透過煉油能力而非緊急釋出庫存來解決。在此之前，該儲備仍是全球庫存不斷減少最透明的數據點，並向市場表明，這道緩衝已比過去 40 多年任何時候都更加薄弱。

本文不構成投資建議。分析依據公開可取得的資訊，且不保證未來結果。