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這波加密貨幣上漲行情底下的某些東西已經改變——而這一次，山寨幣訊號越來越難以忽視。

Glassnode 的山寨幣週期訊號在 9 月 22 日達到 81.25/100，進入山寨幣季區間。但數字本身不是重點。

更有趣的問題是，它底下正在發生什麼。

在這波復甦的早期階段，比特幣承擔了大部分推動行情的工作。BTC 率先上漲，而許多山寨幣難以跟上步伐。

現在，結構正在改變。

Glassnode 最新研究顯示，過去一週，受追蹤山寨幣中有 72.5% 的表現優於比特幣。在 8 月擠壓行情期間，這一數字最高僅達 39%。這是市場廣度的一項重大變化。

而且還有另一個我更喜歡的細節：

山寨幣正在上漲，但槓桿並未大幅擴張。

Glassnode 表示，以代幣數量計算的山寨幣永續合約未平倉量，在過去 30 天幾乎沒有增加，受追蹤市場中增加部位的不到一半。這與 2021 年 2 月和 2024 年 12 月等過熱時期非常不同，當時整個市場的槓桿都在激進擴張。

簡單來說，目前這次輪動看起來更與現貨參與和相對表現有關，而不是由期貨驅動的大規模追逐。

這並不代表風險已經消失。

比特幣仍然是錨。

目前市場數據顯示，BTC 市佔率約為 57.1%，全球加密貨幣市場總市值約為 2.95 萬億美元。BTC 仍約占整個市場的 57%，因此這並不是資金突然拋棄比特幣的情況。

這項區別很重要。

健康的輪動不一定需要比特幣下跌。

更有趣的局面正是我們現在看到的：

BTC 維持其結構 → BTC 市佔率停止上升 → 主要山寨幣開始跑贏 → 參與度擴大。

以太坊就是最明顯的例子之一。

路透社最近指出，ETH 在 8 月上漲後進行盤整，隨後突破了 $2,661.52 的阻力區。報導指出，進一步的技術關卡約在 $2,775–$2,825，同時也強調 $2,560–$2,565 是重要的下行區域。

這很重要，因為 ETH 不只是另一種山寨幣。它仍是整個加密貨幣市場中最大的流動性樞紐之一。

但我仍會避免稱這是有保障的「全面山寨幣季」。

山寨幣跑贏比特幣，與整個山寨幣市場進入廣泛投機階段之間，存在重要差異。

Glassnode 自身的數據其實給了我們一項有用的警示。

其最新研究表示，山寨幣上漲是在相對少量新增槓桿的情況下發生，從持倉角度來看具有建設性。但市場廣度仍需要保持強勁。如果表現集中在少數幾種代幣上，81.25 的讀數仍可能維持高位，但底層市場卻變得更加狹窄。

這就是為什麼我會一起觀察幾項因素，而不是依賴單一指標。

BTC：比特幣能否維持近期的突破結構？

BTC 市佔率：約 57% 的區域能否逐步走弱，而 BTC 不遭遇重大跌破？

ETH/BTC：以太坊能否持續獲得相對強勢？

山寨幣廣度：是否有更多板塊參與？

槓桿：未平倉量是否維持受控，還是投機突然爆發？

現貨需求：實際現貨交易量是否持續擴大？

Glassnode 已報告，比特幣現貨交易量較 8 月低點增加了一倍以上，而 ETF 買盤也正在回升。它還將 BTC 成本基礎的重要區域設定在約 8.4 萬美元–$85K ，並指出平均 MVRV 價格約為 9.67 萬美元，這是下一個主要鏈上阻力位。

這為目前的輪動提供了有趣的基礎。

比特幣不需要消失，山寨幣才有表現機會。

事實上，如果 BTC 能夠盤整，而資金逐步沿著風險曲線向下移動，這可能讓更多板塊參與，同時不會立即形成通常以糟糕結果收場的槓桿驅動環境。

但這項論點也有一個明確的失效訊號：

如果 BTC 失去其結構，市佔率突然反彈，山寨幣廣度收縮，而期貨槓桿開始激進上升，那麼目前的輪動可能會非常迅速地改變。

所以我認為，重要問題並不是：

「這是山寨幣季嗎？」

更好的問題是：

「資金輪動是否正變得廣泛、持續，並獲得現貨支持？」

目前，有幾個部分正朝這個方向發展。

Glassnode 的 81.25 訊號是真實的。

近期受追蹤山寨幣中有 72.5% 的表現優於 BTC。

山寨幣期貨槓桿並未爆發。

BTC 市佔率仍低於 60%。

ETH 已收復重要的技術位置。

而更廣泛的現貨參與度正在改善。

這比單純觀察幾種山寨幣上漲更有意義。

但下一階段仍需要確認。

訊號可以辨識輪動。
只有持續的廣度才能證明它。

目前，我正在觀察這次輪動是否持續擴散——因為這將告訴我們的事情，遠比「山寨幣季」這個標題更重要。

自行研究 🔎

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