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Kashkari 剛告訴市場一件比「通膨」這個詞更重要的事

明尼阿波利斯聯準銀行總裁 Neel Kashkari 週末接受 Fox News 訪問時提出了一個值得仔細思考的觀點。他表示，即使完全排除能源，因為能源價格確實波動劇烈，再排除食品，美國經濟其餘部分的通膨仍然過高。這與「油價推高通膨」是截然不同的說法，也會改變你對接下來可能發生什麼事的看法。

為什麼在這裡排除能源確實很重要

目前正發生一場與中東衝突擴大、荷莫茲海峽遭到油輪攻擊，以及沙烏地阿拉伯關閉管線有關的油價衝擊。Kashkari 直言，聯準會的工具無法解決這個特定問題；他明確表示，無論利率如何，都無法重新開放荷莫茲海峽，也無法自行壓低油價。聯準會真正能影響的是其他所有部分，而他的重點是，在把油價對整體數據的影響納入考量之前，「其他所有部分」仍然相當熾熱。對於任何希望這只是一次暫時性的能源驅動型飆升、並會自行消退的人來說，這才是應該感到擔憂的部分。

他支持上週一致通過的升息 25 個基點至 3.75-4.00%，而且值得注意的是，在前一次會議中，多數官員選擇維持利率不變時，他是三名實際主張升息的官員之一。因此，這不是某個突然轉向鷹派的人，而是某位鷹派傾向如今已成為委員會共識的人。聯準會主席 Kevin Warsh 另行估計，聯準會偏好的通膨指標在 8 月約為 3.6%，並指出在六個月和十二個月的時間範圍內，仍有太多類別的增幅高於 3%。

利率期貨市場目前實際反映了什麼

根據目前的利率期貨，聯準會政策利率在 2026 年結束時落在 4.00 至 4.25%區間的機率約為三分之二，而且到 2027 年年中前至少再升息一次 25 個基點的可能性很高。上週升息時一同公布的預測顯示，除了兩名聯準會決策者之外，其餘所有人都預期年底前至少再升息 25 個基點。無論市場流傳的 10 月具體機率數字究竟是多少，這裡更廣泛的訊號是一致的：市場和聯準會自己的委員會都傾向進一步緊縮，而不是放鬆；Kashkari 週末的評論強化了這項解讀，而非對其提出反駁。

為什麼這對黃金尤其重要

持續且廣泛的通膨，通常會使實質利率維持在高位，而高實質利率在結構上不利於黃金，因為黃金是不產生收益的資產，正與那些隨著緊縮持續而實際支付更高收益的工具競爭。但這裡存在一個值得理解的真正矛盾：如果市場開始將通膨視為真正頑固且具結構性的問題，而非暫時現象，這也可能增加人們對這一切將如何收場的不確定性；即使實質殖利率對黃金不利，黃金歷來仍能在利率路徑存在真正不確定性的期間獲得支撐。目前較明確的解讀是，Kashkari 的評論傾向於美元在短期內持續走強並對黃金造成壓力，但如果成長疑慮開始與通膨擔憂一同浮現，情況可能迅速轉變。

為什麼這對貨幣對很重要

這裡的機械性關係很直接。當聯準會發出將在更長時間內維持限制性政策的訊號時，資本往往會流向提供較高收益率的貨幣，也就是美元。這也是 GBP/USD 一直在測試較低水準的部分原因，隨著市場重新燃起鷹派預期、美元走強，英鎊正逐步失守。同樣的邏輯也適用於 USD/CHF；美元在幾天表現較疲弱後反彈，走勢反映資金正流向相較於低收益率瑞士法郎能提供更高美國利率的方向。央行政策分歧——一間央行明顯採取限制性政策，而其他央行維持不變或傾向更寬鬆——是外匯市場中較可靠的結構性驅動因素之一，而目前聯準會看起來是這些貨幣對中較為鷹派的一方。

我接下來真正會關注什麼

即將公布的官方 PCE 通膨數據，也就是 Warsh 已預告 8 月約為 3.6%的數據，將是下一個真正的考驗，用來確認 Kashkari 對廣泛通膨的擔憂是否會清楚反映在實際數據中，或者這更多只是對事態發展方向的質化解讀。除此之外，觀察是否有更多聯準會官員在接下來的公開談話中呼應同樣「不只是油價」的論述，將能告訴你這是否正成為委員會一致的訊息，還是僅僅是數名官員中的一個鷹派聲音。對外匯和黃金交易者而言，這些走勢背後的「原因」確實比追逐當下看起來在技術面上有趣的任何價位更重要，因為無論價格在技術面上恰好處於何處，市場對聯準會反應函數的解讀一旦改變，都可能迅速重新為這些貨幣對定價。

這不是財務建議。在做出任何交易或投資決定之前，務必自行研究。

以下是供討論的問題：Kashkari 明確將通膨與當前油價衝擊區分開來，是否改變了你對聯準會接下來路徑的看法，還是你認為市場在他公開說出來之前，就已經反映了這種廣泛緊縮的立場？