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Strive 剛達到 25,000 BTC，但融資結構才是值得了解的部分

Strive 在上週達到 25,000 BTC，此前於 9 月 8 日至 11 日以平均 77,954 美元的價格購入 469 枚比特幣，這筆特定購買約花費 3660 萬美元。以目前價格計算，全部持有量價值約在 19 億至 19.5 億美元之間，而這項里程碑使 Strive 按比特幣持有量在全球上市公司中排名第五，僅次於 Strategy、Twenty One Capital、Metaplanet 和 MARA。

比起這個整數本身，我認為 Strive 實際上如何為這些購買提供資金，以及近期的購買速度，更值得關注。

執行長 Matt Cole 透露，這次購買 469 BTC 的資金有 100% 來自 SATA，也就是 Strive 的永久優先股，而 SATA 的名目未償價值大約在同一時間突破 10 億美元。這種融資方式與透過發行新股稀釋普通股股東的持股有顯著不同，Strive 基本上是透過優先股專門籌集資金來購買比特幣，因此每當公司增加金庫持有量時，都能避免現有普通股股東的持股比例遭到稀釋。

Cole 也指出，公司的「放大比率」已升至 53.5%，Strive 將其定義為以比特幣淨資產價值衡量的優先股與債務名目金額。簡單來說，Strive 資產負債表上每持有價值 100 美元的比特幣，公司目前就承擔約 53.50 美元的優先股負債。若你考慮的是 Strive 股票本身，而不只是標的比特幣，這項結構性細節值得了解，因為這意味著普通股股東取得的是對比特幣價格的槓桿曝險，比特幣上漲時收益會被放大，但下跌時下行風險也會被放大，這在概念上類似於 Strategy 自身的資本結構，只是具體數字不同。

累積速度也值得追蹤。這次購買的 469 BTC，實際上較前一週明顯放緩；前一週 Strive 以約 1.09 億美元購買了 1,375 BTC，再前一週則是在 8 月下旬購買了 1,800 BTC。據報 Cole 曾提出，Strive 到年底可能升至上市比特幣持有者中的第二名，不過他也明確表示這不是他的基準情境預期。若要追上 Twenty One Capital 目前持有的 43,514 BTC，Strive 還需要再取得約 18,515 枚比特幣，這表示在假設 Twenty One 同期不增加自身持倉的情況下，Strive 必須在今年剩餘的 15 週內平均每週取得約 1,234 BTC。鑑於最近一週僅購買 469 BTC，這個目標目前看來確實相當雄心勃勃，不過其速度顯然並不穩定，而是有所起伏，因此某一週放慢不一定代表之後無法加快。

至於 Strive 是否特別暗示了另一筆購買，我想在這裡保持謹慎；我能確認的是持續且接近每週進行累積的模式，以及公司所表明的持續增加持倉意圖，而不是 9 月 14 日申報文件已披露內容之外的特定新公告。

更廣泛地看待這類企業累積，我會將其視為如今已相當常見的一套策略；幾家上市公司正在競相建立規模盡可能大的比特幣金庫，而且通常透過優先股等創新的資本結構融資，而不是直接以現金購買。這為 BTC 增加了一層與散戶甚至 ETF 驅動的需求相對獨立的持續需求，也就是企業金庫依照自身籌資活動所制定的時間表買入，而不是單純對價格動能做出反應。

這不是財務建議。在做出任何交易或投資決策前，請務必自行研究。

以下是供討論的問題：你認為這類槓桿化的企業累積是真正看多 BTC 的結構性需求來源，還是底層疊加的優先股與債務，會讓你對這些公司在市場急劇下跌時的表現更加謹慎？