SK Hynix 與 AI 記憶體超級週期：創紀錄的獲利、下跌的股價，以及一場日本豪賭

當一家公司交出史上最佳財務業績，股價卻仍然下跌時，就會出現一種特殊的矛盾。SK Hynix 現在正處於這種矛盾之中。2026 年第二季，這家南韓記憶體巨頭公布營收 79.32 萬億韓元、營業利益 60.54 萬億韓元，以及淨利 93.92 萬億韓元。營業利益率達到 76%，淨利率更超過 118%。這不是一家陷入困境的公司的數字，而是一家已成為人工智慧建設不可或缺企業的數字。

然而，股價卻已回落。該股在韓國交易所的交易價格接近 1,857,000 韓元，遠低於近期 2,987,000 韓元的高點。這一下跌反映出投資人對記憶體產業更廣泛的重新評估，因為他們正在權衡當前定價環境的持續性，以及新供應可能上線的可能性。Samsung Electronics 與 SK Hynix 的合計市值，從高點以來已蒸發超過 20%。市場並不是在質疑 AI 記憶體熱潮是否真實，而是在質疑它還能持續多久。

多頭論點建立在一項簡單事實上：全球沒有足夠的記憶體。Samsung 與 SK Hynix 的庫存已降至不到十天的供應量，KB Securities 一名分析師表示，這不僅是需求復甦的證據，更是實體供應根本性短缺的證明。高頻寬記憶體的短缺最為嚴重，這種專門的堆疊式記憶體是 AI 加速器所需要的。SK Hynix 已取得 Nvidia Vera Rubin 平台約 70% 的 HBM4 訂單，高於先前約 50% 的估計。Counterpoint Research 預估，該公司 2026 年將占據全球 HBM4 市場的 54%。供應集中於單一供應商，為 SK Hynix 帶來定價能力，但對 Nvidia 而言也是一項風險，這正是這家晶片製造商已與 SK Hynix 簽署多年期協議、共同開發未來記憶體世代，並努力讓 Samsung 與 Micron 成為合格額外供應商的原因。

資本回報故事又增添了另一層面。8 月，SK Hynix 董事會批准一項回購並註銷價值 40 萬億韓元股票的計畫，且公司將股東回報目標提高至 2025–2027 年期間累計自由現金流的 50% 以上。Citigroup 指出，2026 年的股東回報可能超過 100 萬億韓元，並維持高度信心的優於大盤評級，目標價為 370 萬韓元。Mirae Asset Securities 將目標價提高至 310 萬韓元，而 Daishin Securities 的目標價為 390 萬韓元，理由是 ADR 上市與 HBM 需求帶來其所稱的「超級動能」。

該公司也正在擴大其地理布局，這在十年前是難以想像的事。SK Hynix 正考慮在日本宮城縣興建記憶體晶片製造廠，投資金額可能達到數十萬億韓元。這將是第一家在日本進行重大製造投資的韓國記憶體製造商。宮城縣已提供一處 300,000 平方公尺的用地，以及電力與供水基礎設施，以吸引該設施進駐。其邏輯十分直接：日本擁有成熟的半導體材料、零組件與設備生態系，而東京一直積極爭取外國晶片投資。對已在美國興建一座價值 40 億美元的 HBM 封裝廠的 SK Hynix 而言，日本廠將擴大其全球生產基地，並降低對韓國廠區的依賴。

謹慎的觀察者接下來應關注什麼？第一，HBM4 的價格與出貨量走勢。從 HBM3E 過渡至 HBM4，是未來四季 SK Hynix 利潤率最重要的單一變數。第二，日本廠的最終決定。確認投資將顯示公司預期供應短缺將持續至下個十年。第三，股價相對於基本面業績的表現。創紀錄的獲利與下跌的股價之間存在落差，對週期性產業而言並不罕見，但這是一項訊號，顯示市場正在越過當前季度，展望下一次週期轉折。記憶體業務一直是繁榮與衰退交替的產業。現在的問題是，AI 是否已永久改變這種模式，還是只是延後了下一次衰退。

$SK海力士

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