#GoldmanSachsBullishOnCXMT

#GoldmanSachsBullishOnCXMT
我看好 CXMT 的業務發展軌跡，但對目前市場預期下的股價更加謹慎。

Goldman 的論點很有說服力：CXMT 的月晶圓產能預計將從 2026 年的 27 萬片，提升至 2028 年的 44.7 萬片，再到 2030 年的 66.5 萬片，增幅超過一倍。Goldman 也認為，到 2028 年，CXMT 可能供應中國 DRAM 需求的約 50%。

我為何看好

中國的 AI 建設：不斷增加的 AI 伺服器需求應能支撐 DRAM/HBM 的消耗量。

國產替代：CXMT 在策略上定位為中國領先的大規模 DRAM 生產商。

產能擴張：四年內晶圓產能增加超過 2×，是推動獲利成長的重要槓桿。

HBM 選擇權：Goldman 預期 HBM 營收將大幅增加，儘管目前基數非常小。

記憶體超級週期：Samsung、SK hynix 和 Micron 正將更多資源配置於 HBM，可能導致傳統

DRAM 供應更加緊張。

但這裡有一個重大問題

元129 的目標價是一個激進的多頭情境，而不是單純的保守估值。

Goldman 實際上需要多項因素同時順利發展：DRAM 價格持續維持高位、產能成功爬坡、更高的良率、產品升級、HBM 的實質採用，以及獲利能力大幅改善。其模型假設 CXMT 的毛利率將從 2025 年的 41% 上升至 2030 年的 82%。

分析師之間也存在顯著分歧。目前的市場資料顯示 CXMT 約為 ¥56.65，而分析師共識為買入，平均目標價約為 元 75.11；元129 是最高值。與此同時，Morningstar 的合理價值估計僅為 元16.10，理由是 DRAM 具有週期性，而 CXMT 缺乏持久的護城河。

所以我會這樣概括：

CXMT 這家公司：看好

CXMT 的 2030 年獲利潛力：非常看好

股價約為 ~元 57 的 CXMT：值得關注，但市場預期已經很高

元129 目標價：在強勁的記憶體多頭市場中有可能實現，但絕對不是有保證的

對我而言，最重要的變數其實不是產能翻倍，而是 HBM。如果 CXMT 能從主要的傳統 DRAM 挑戰者，轉型為具可信度的 HBM 供應商，估值框架將大幅改變。Goldman 自身也承認，CXMT 的 HBM 技術仍處於早期階段。

我的看法：未來 3–5 年我會看好 CXMT，但不會盲目地將 Goldman 的元129 目標價等同於合理價值。更好的問題是，CXMT 能否將龐大的資本支出 + 國內需求 + HBM 開發，轉化為可持續的利潤率和自由現金流。

如果這種情況發生，元129 最終可能看起來反而保守。如果 DRAM 價格反轉下跌，或 HBM 未能實現規模化，即使股價接近目前水準，看起來也可能極度昂貴。