華爾街的鏈上證券之戰：風險加權資產領域的祕密資本鬥爭

隨著金融巨頭推動 RWA（真實世界資產）代幣化的進程，區塊鏈技術正逐步重塑傳統金融市場格局，Ondo Finance 等項目的出現加速了這一趨勢，但面臨合規性、去中心化及市場流動性等現實挑戰。

撰文：YBB

編譯：白話區塊鏈

1、引言：RWA 能否成為下一個市場里程碑？

隨著比特幣現貨 ETF 的推出，加密行業正迎來一個新的轉折點。特朗普政府時期的政策方向為這一領域奠定了基礎，而如今，像黑石 ( 全球最大的資產管理公司 BlackRock）這樣的傳統金融巨頭正在進一步推動 RWA（真實世界資產）領域的發展。越來越多的金融機構在探索如何利用區塊鏈技術，實現股票、債券等傳統資產的鏈上交易和管理，這一趨勢正在重塑金融市場的格局。

最近像 Ondo Finance 的 Ondo Global Markets 和 Ondo Chain 等新舉措，標誌著 RWA 領域的穩步主流化。這一轉型也引發了華爾街的新一輪競爭，悄然改變著加密市場和傳統金融之間的遊戲規則。

2、RWA 賽道項目的差異化與共性

1）Ondo Finance — 黑石支持的代表性項目

Ondo Finance 最近動作頻頻。2 月 5 日，他們推出了 Ondo Global Markets 平臺，主要為股票、債券和 ETF 提供區塊鏈集成服務。不久後，Ondo Finance 宣佈了他們的新項目——一條名為 Ondo Chain 的 Layer 1 公鏈，旨在構建更強大的金融基礎設施，並推動 RWA 的 Token 化進程。

Ondo Chain 作為 Ondo Global Markets（Ondo GM）的基礎設施，聚焦 RWAToken 化與區塊鏈技術的結合。Ondo Chain 使全球投資者能夠通過區塊鏈訪問在美上市的證券（如股票、債券、ETF），突破地域限制，提供 24/7 全天候交易服務。

Ondo Chain 推出了一個將機構級合規性整合到公鏈架構中的解決方案，採用創新方法，如許可驗證節點和原生跨鏈協議，解決目前 RWA 鏈上的痛點。通過將傳統金融資產作為抵押，Ondo Chain 確保了網絡安全，並與傳統清算系統互通，進一步橋接鏈上和鏈下的流動性。

2）Ondo Finance 在同一賽道中的競爭力與侷限性

其競爭力與獨特的架構設計和強大的機構資源密切相關，同時也反映了區塊鏈與傳統金融之間的力量與利益博弈。

A.競爭力

與黑石等頂級金融機構的合作，使他們構建了一個能夠支持大規模 RWAToken 化的區塊鏈金融基礎設施，在合規性與去中心化之間保持平衡。

RWA 的 Token 化與自由轉移：通過將股票、債券和 ETF 等資產與 Token1:1 配對，投資者可以自由地將這些 Token 化資產轉移到美國以外的地區，並與 DeFi 結合，參與借代、收益農業等金融活動。 開放性與合規性的結合：Ondo Chain 將公鏈的開放性與許可鏈的合規性相融合。驗證者需通過合規性審查，同時任何開發者或用戶都可以在鏈上發行 Token 並開發應用，確保創新和活躍度。 機構參與與生態系統建設：Ondo Chain 的顧問團隊包括富蘭克林鄧普頓、惠靈頓管理公司和智慧樹等金融機構，推動傳統金融和 DeFi 領域中的機構級應用。 預言機機制與數據安全：內置的預言機系統確保鏈上數據的準確性和時效性，減少數據篡改風險。該設計增強了關鍵數據如資產價格、利率和市場指數的可信度。 跨鏈功能與安全性：通過 Ondo Bridge，跨鏈資產轉移成為可能，確保去中心化驗證網絡（DVN）的安全，並支持機構資產和流動性管理，滿足大規模交易的需求。

B.侷限性

Ondo 過度依賴機構，限制了零售用戶和去中心化社區的參與，集中化元素依然佔據主導地位，大部分權力仍然掌握在少數幾家機構手中。

過度依賴機構，缺乏社區驅動：Ondo Finance 的架構在很大程度上依賴於傳統金融機構的參與，Token 化資產的可信度和流動性主要由這些機構提供支持。雖然這保證了資產質量和合規性，但也帶來了一個核心問題：其生態系統主要面向機構，零售用戶的參與有限。與完全去中心化的 RWA 項目相比，Ondo 更像是傳統金融世界的延伸，Token 化資產的流通和交易主要發生在機構之間，減少了個人投資者和去中心化社區的影響力。

在機構控制下的集中化權力分配：儘管 Ondo Chain 保留了一定的開放性，但其驗證者是許可型的，這意味著核心權力集中在少數幾家機構手中。這與完全去中心化的 RWA 項目形成鮮明對比，在後者中，任何參與者都可以成為網絡中的關鍵節點。Ondo 的設計在某種程度上反映了傳統金融的權力結構，其中大部分控制權仍然掌握在少數幾家大型金融機構手中。這種集中化控制可能導致未來治理和資源分配中的衝突，尤其是當 Token 持有者的利益與機構玩家的利益發生衝突時。

合規性和傳統機構可能限制創新速度：由於 Ondo Finance 的核心支柱是合規性和機構參與，這可能限制其創新速度。與完全去中心化的項目相比，Ondo 在推出新金融產品或技術時可能面臨複雜的合規流程和機構審批。這可能使其在快速發展的加密行業中反應較慢，尤其是在與更靈活的 DeFi 項目競爭時，合規性和機構導向的結構可能成為一種負擔。

3）RWA 項目面臨的現實障礙

儘管區塊鏈技術為 Token 化現實資產（RWA）提供了技術基礎，但當前的公有鏈仍然難以滿足傳統金融在高頻交易和實時結算等領域的需求。同時，跨鏈生態的碎片化和安全問題進一步增加了機構部署 RWA 的難度。RWA 在去中心化金融（DeFi）中的應用面臨著幾個現實障礙：

首先，資產和鏈上數據的信任性和一致性是 Token 化 RWA 的核心挑戰。成功 Token 化 RWA 的關鍵在於確保現實資產和鏈上數據的一致性。例如，一旦房地產被 Token 化，鏈上記錄的所有權和價值必須與現實世界中的法律文件和資產狀態完全匹配。然而，這涉及到兩個關鍵問題：鏈上數據的真實性，即如何確保鏈上數據的可信性和不可篡改性；以及數據的實時同步性，即如何確保鏈上信息能夠反映現實資產狀態的變化。解決這些問題通常需要引入受信任的第三方或權威機構（如政府或認證機構），但這與區塊鏈的去中心化特性相沖突，因此信任問題仍然是 RWAToken 化的核心挑戰。

網絡安全也是一個重大問題。區塊鏈網絡的安全通常依賴於原生 Token 的經濟激勵機制，但 RWA 的波動性通常低於加密貨幣，特別是在市場下行時，這可能導致網絡安全性下降。此外，RWA 的複雜性要求更高的安全標準，而現有的區塊鏈系統可能無法完全滿足這些要求。

RWA 與 DeFi 架構之間的兼容性問題也未得到解決。DeFi 最初是為加密原生資產設計的，而非傳統證券。Token 化 RWA 涉及複雜的金融行為（如股票分拆和股息分配），這些行為在當前的 DeFi 系統中難以有效管理。尤其令人擔憂的是預言機系統，它在處理大規模傳統金融數據時難以滿足實時性和安全性的要求。

跨鏈流動性碎片化和安全問題進一步複雜化了 RWA 的 Token 化。RWA 的跨鏈發行導致流動性碎片化，增加了資產管理的複雜性。儘管跨鏈橋機制提供瞭解決方案，但它們也帶來了新的安全風險，如雙重支付攻擊和協議漏洞。

機構監管和合規性是 RWAToken 化最大的非技術性障礙。許多受監管的金融機構由於匿名性、缺乏合規框架以及全球監管標準差異等原因，無法在公有鏈上進行交易。像 KYC（瞭解你的客戶）和反洗錢等合規要求進一步複雜化了 RWA 的 Token 化過程，在某些情況下，甚至限制了資金的流動。

市場流動性和機構參與的限制也制約了 RWA 的發展。目前，RWA 的整體市場價值主要集中在低風險資產（如政府債券和基金）上，而像股票和房地產等大類資產的 Token 化進展較慢。RWA 的流動性仍然依賴於加密原生協議，整體市場仍處於早期發展階段。

最後，DeFi 與傳統金融的信任機制衝突是 RWAToken 化必須解決的另一個問題。DeFi 依賴於代碼和加密技術建立信任，而傳統金融依賴於法律合同和中心化機構。這種信任機制的差異使得傳統金融機構對區塊鏈技術持謹慎態度，尤其是在託管、風險控制等關鍵領域。

儘管區塊鏈技術為 RWAToken 化提供了可能性，但在實際應用中仍然面臨許多挑戰。從數據一致性、網絡安全、兼容性到流動性、合規性、技術與經濟模型的對接，以及信任機制的衝突，這些問題必須在發展的過程中逐步解決，才能實現 RWA 在 DeFi 中的廣泛應用。

4）如果 RWA 成功，Ondo Chain 可能成為「華爾街遊戲」中新舊金融體系權力重分配的關鍵

圖源：Occupy Wall Street

本章分析了 Ondo Chain 背後的華爾街核心利益，並指出有必要超越區塊鏈和真實資產 Token 化現象的表面，關注金融操作的邏輯以及利益競爭背後的驅動力。如前所述，RWA 面臨的最大非技術性挑戰是合規，而合規背後則是對強有力的中心化權威機構認同的需求。

全球最大資產管理公司黑石在推動比特幣 ETF 後，也參與了 RWA 的投資與建設。從本質上講，這是一場搶佔先機的嘗試，旨在實現傳統金融體系與基於區塊鏈的新興去中心化技術之間的權力重分配。這場鬥爭不僅是技術革命或金融創新的競爭，更是全球金融規則制定權、資本控制權以及未來財富分配機制的爭奪。

雖然區塊鏈技術帶來了去中心化的希望，但面對高度集中的資本和權力，華爾街正在試圖通過市場操控和資產證券化的新形式，將這場技術革命納入自己的掌控之中，從而保持其在全球金融體系中的主導地位。

3、全球金融體系的權力重衡

華爾街長期主導著全球金融體系，控制著資本流動、資產管理和金融服務的關鍵節點。傳統金融機構通過壟斷金融基礎設施（如銀行、證券交易平臺和清算系統）實現了對全球資本的控制。然而，區塊鏈技術的崛起打破了這種局面：

去中心化金融（DeFi）通過去中心化中介角色，削弱了華爾街對傳統金融基礎設施的長期控制。DeFi 使得資本流動和資產管理等關鍵功能可以在去中心化平臺上運行，用戶可以直接在區塊鏈上管理資產、進行借代、交易等，無需像銀行或投資銀行這樣的中介機構。這對華爾街構成了巨大的威脅，因為這種權力轉移意味著華爾街可能會失去其在全球金融體系中的主導地位。

1） 資產 Token 化：誰能控制新的金融基礎設施？

由 Ondo Chain 等平臺推動的 RWAToken 化，旨在提高資產流動性，但其背後隱藏著對新金融基礎設施控制權的深層鬥爭。區塊鏈網絡正在成為全球金融基礎設施的下一代候選者。誰能夠主導這一基礎設施，誰將在未來擁有將真實資產連接到區塊鏈的主導地位。

華爾街的利益體現在其試圖控制這些去中心化網絡的意圖上。它們可能不會直接拒絕區塊鏈，而是通過投資、收購或與這些新興區塊鏈平臺合作，重新集中的資本。儘管區塊鏈的設計理念是去中心化，但大量的資本和流動性仍然可能集中在少數大型金融機構或對衝基金手中。這最終將導致區塊鏈平臺上的關鍵資源（如流動性和協議治理）被少數玩家控制，使得去中心化資產市場在大型中心化力量的推動下運行。

2）監管套利與法外權力

根據 Cointelegraph 2 月 6 日的報告，摩根大通最新的機構交易員調查顯示，29% 的機構交易員已經開始或計劃在今年交易加密貨幣，比去年增加了 7 個百分點。

套利長期以來一直是華爾街精英巧妙運用的交易策略。面對區塊鏈去中心化性質帶來的不確定監管環境，華爾街機構可能會通過在監管寬鬆的地區設立運營實體，利用各國和地區之間的監管差異，避開更嚴格的監管。例如：

在像 Ondo Chain 這樣的項目中，某些 RWA 的 Token 化可能會繞過傳統的證券法規或金融市場法律。通過在不同的監管環境中操控資產流動和資本結構，華爾街可以進一步加強其對新興市場的控制。這樣的「灰色地帶」操作可能是華爾街通過區塊鏈獲得更高回報的策略之一。

3）市場流動性與價格操控：背後的主導權爭奪

流動性是市場操控的核心，甚至在看似「去中心化」的市場中，也能實現微妙的價格操控。Ondo Chain 的 RWAToken 化為全球投資者提供了新的投資機會，但其流動性和交易深度仍然高度依賴於大規模資本的流入。流動性控制將繼續成為華爾街玩家的核心武器。即便是在去中心化的區塊鏈環境中，擁有更多資本、交易技術和市場洞察力的機構依然能夠主導市場趨勢。

4）RWA 對衝基金：重塑資產證券化遊戲

歷史上，華爾街通過資產證券化（如次貸抵押貸款證券）獲得了鉅額利潤。區塊鏈上的 RWAToken 化為下一代資產證券化提供了新的機會。例如，華爾街可以通過將資產組合 Token 化發行新的金融產品，吸引全球投資者。這些產品可以基於 RWA，例如房地產投資信託（REIT）Token 或公司債券 Token，為市場提供更多選擇。

同時，衍生品市場也可以通過區塊鏈得到擴展。華爾街可以設計複雜的金融衍生品（如期權、期貨和掉期），再次打包風險並將其銷售給全球投資者。在 RWAToken 化的時代，風險轉移和利潤生成的博弈將繼續展開。

5、加密行業的前進之路：行業被迫加速發展

我們分析了三個加速行業發展的因素——以比特幣為主導的加密資產 ETF、與唐納德·特朗普相關的事件，以及 RWA 的未來——它們以不同的方式推動行業發展。這些因素的直接影響是增加了行業盈利的難度。這些因素通過複雜的市場動態、監管壓力以及傳統金融生態系統的逐步滲透影響著加密行業。

1）ETF 推出帶來的市場成熟

ETF 的推出標誌著主流金融機構和投資者逐漸接受加密行業。然而，這不一定對加密行業的整體增長有利，類似於黃金通過 ETF 引入後，經歷了一個長期的價格增長期。

市場流動性和波動性的下降 ETF 的推出意味著加密資產進入傳統金融市場，吸引了投資風格更為保守的機構投資者。同時，金融衍生品的增加也導致了加密資產波動性的下降。這種波動性下降意味著高頻交易和套利的機會減少，而這對零售交易員和加密對衝基金至關重要，從而降低了盈利潛力。

資本流動的集中化 ETF 導致加密市場資本流動更加集中，主要流向比特幣等大型資產。這可能導致小型加密資產的流動性枯竭和價格下跌，削弱了小型項目的發展機會。因此，新興項目的盈利機會減少，行業整體盈利能力變得更加難以實現。

來自傳統金融的競爭加劇 ETF 的推出意味著加密資產正被制度化為傳統金融產品，帶來了更大的市場透明度和競爭。這加劇了加密行業與股票、債券、商品等傳統金融工具之間的競爭，分散了資金和投資者的關注。

2）特朗普效應帶來的市場不確定性

像特朗普這樣的政治人物通過其政策、監管立場和國際關係，能夠影響加密市場，增加行業的不確定性和複雜性：

政策不確定性增加 特朗普的政策立場和領導風格常常充滿不確定性，特別是在經濟和金融監管方面。在他的政府期間，任何監管政策（例如打壓或放寬對數字貨幣的監管）都可能直接影響市場情緒，並增加加密市場的不穩定性。這種不確定性為加密行業帶來了更大的政策風險，進而影響長期盈利的穩定性。

更嚴格的反洗錢和 KYC 要求 由於特朗普等政治人物可能實施更嚴格的反洗錢（AML）和了解你的客戶（KYC）規定，交易平臺和加密項目將面臨更高的合規成本。這將大幅提高運營成本，並壓縮利潤空間，尤其是對於缺乏合規經驗的加密企業。

「特朗普」迷因幣在市場中製造「虹吸效應」 高波動性往往吸引投機資本，而「特朗普」本身具有天然的市場營銷效應，能夠將大量資金吸引到這一單一資產中。在流動性和資本有限的市場中，這種集中效應可能導致「虹吸效應」，使資金湧入這一迷因幣。然而，隨著價格的下跌，流動性可能難以重新分配，這可能對整體市場平衡造成傷害。

3）傳統金融滲透與 RWA 的發展

RWA（現實世界資產）Token 化在加密領域的興起，標誌著加密市場與傳統金融資產的逐步融合，但這種融合也增加了實現盈利的難度：

傳統金融成本結構和競爭的引入 一旦 RWA 項目在區塊鏈上完成 Token 化並規模化，傳統金融資產如債券、股票和房地產將與加密資產在同一生態系統中競爭。傳統金融產品的成熟度、成本效率和低風險特性將吸引機構投資者，這意味著加密資產必須與這些已經確立的金融產品競爭。

去中心化與合規性之間的衝突 RWA 的 Token 化涉及複雜的監管要求，特別是在合規性和法律責任方面。與當前的去中心化加密資產相比，RWA 的引入可能會推動許多加密項目走向合規化，導致一些未能達到監管標準的項目退出市場，從而減少盈利機會。

資本流向低風險資產 政府債券和公司債券等現實世界資產的 Token 化將吸引保守型投資者進入區塊鏈市場。隨著更多資金流入低風險的 RWA，加密市場中的高風險高回報項目（如 DeFi 協議或新興 Token）可能失去一部分財務支持。資本向低風險資產的轉移將進一步壓縮加密市場的利潤空間。

6、結論：RWA 是一個敘事泡沫，還是市場的遊戲改變者？

根據上述討論，我個人的看法是，ETF 的崛起、特朗普效應和 RWA 的出現，將通過不同的渠道和強度，分別增加加密行業盈利的難度。ETF 帶來的市場成熟和機構化減少了市場波動性和盈利機會；特朗普的政策可能增加市場不確定性並帶來額外的政策風險；與此同時，RWA 的引入意味著加密市場將面臨來自傳統金融的更多競爭。隨著加密市場變得更加「常規化」，它將面臨更多瓶頸，未來的挑戰也會更大。

因此，RWA 是「敘事泡沫」還是「市場遊戲改變者」，取決於其技術基礎、市場需求和實施路徑的成熟度。從其早期發展和麵臨的挑戰來看，RWA 具有一些「敘事泡沫」的特徵，但隨著知名機構的參與，它有潛力成為加密市場變革的新催化劑。