投資人失去信心了嗎？FETH 三天流出 2.82 億鎂，解讀富達研報如何看待以太幣與 Solana

根據 SoSoValue 數據，1 月 7 號丶8 號丶10 號三天富達旗下 FETH (以太坊現貨 ETF) 分別流出六千七百萬鎂丶一億四千七百萬鎂及六千五百萬鎂，短短時間出現 2.82 億鎂的淨流出。結合近期聯準會對於降息的態度丶整體幣價表現，也令人質疑是否已經有一部分投資人對牛市失去信心，選擇離場了。本將會整理富達 2025 年展望中以太坊的部分，包含與競品 Solana 的比較。

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Layer 2 寄生？還是互利共生？富達：短空長多

首先談到以太坊在三月份的坎昆升級，儘管事後有許多人認為 Layer 2 是以太坊主網的寄生蟲，甚至出現 Layer 2 才是以太坊殺手的論調。因為坎昆升級後 Layer 2 的費用大幅下降，且憑藉低廉交易費用等搶佔以太坊的交易量。但富達分析師 Max Wadington 則認為來自 blob 的收入短期內不太可能抵消升級帶來的收入劇減，但它帶來長期的正面效益。

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富達認為 Layer 2 與以太坊之間的關係是共生的。以太坊主網從 Layer 2 的交易費用中受益，並且促進了以太坊的廣泛採用，主網還能保持去中心化。Layer 2 則從以太坊繼承了一些安全性及其流動性。只要以太坊能提供廉價的數據可用性和巨大的流動性給 Layer 2，這種共生關係就能維持。筆者補充：EigenDA 的疲軟表現或許也與坎昆升級後以太坊主網廉價的數據可用性極具競爭性有關。

富達進一步表示，根據下圖 Blob 帶來的改變是長期正面的。這並不是說以太坊完全放棄了未來的現金流，未來最可能的終極目標是，在 Layer 2 網路顯著增長後，現金流將自然增長，因為相對於發行增長，採用的增長差異是正面的。並且富達也預測 2025 年會出現更多 Layer 2，尤其是應用鏈(如 ENS )。

來源：富達 以太坊基本面對投機依賴性較低，表現較穩定

富達認為對長期投資者來說，基本面是最重要的。以太坊在開發者活動、TVL 和穩定幣供應方面表現強勁。相較之下，Solana 的收入和 TVL 增長速度快於以太坊，並在 2024 年獲得社群更大的關注。

富達也示警，Solana 大部分收入來自於迷因幣交易，他們將其視為牛市時強勁但在熊市時會顯著回落的週期性趨勢。然而，類似的論點也適用於以太坊交易量高度依賴 Uniswap。雖然這兩個案例相似，但富達認為以太坊的基本面對投機的依賴性稍低，可能在長期內穩定性更好。

基本面不代表表現好壞，價格趨勢圍繞敘事

關於兩者在 2025 年的更新，富達認為 Solana 可能會在 2025 年成為更引人注目的競爭者。Solana 的 Firedancer 升級是受到高度期待的，承諾大幅提高每秒交易數(TPS)，反之，以太坊的 Prague/Electra 升級預計不會引起過多的熱議，因為它沒有顯著影響以太坊的價值主張。從投資角度來看，它的影響相對較小。

目前以太坊相較於 Solana 最大的優勢反而是已經通過監管的考驗，順利發行 ETF，雖然這種優勢可能會在某個時候消失。短期來看 Solana 相較於以太坊似乎有更多利好，但投資人在 2024 年抱怨不斷以太坊幣價疲軟的事實，反而為以太坊提供顯著的上行空間。就像 Solana 先前也是經歷 FTX 事件的拋壓，才迎來 2024 的大圖片。

價格的延續可能會讓投資者更多地關注基本面，這可能會使他們重新轉向以太坊。不過富達也提醒，基本面不一定能預示哪一個在一年內表現會更好。短期價格趨勢往往圍繞著敘事。

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