北京时间 2026 年 7 月 29 日，SpaceX（SPCX）收盤報 116.41 美元，單日上漲 2.56%。這一反彈出現在股價盤中一度觸及 107.01 美元歷史新低之後——較 IPO 發行價 135 美元累計下跌 20.7%，較上市後歷史最高點 225.64 美元回撤幅度已達 48.4%。按歷史最高點計算，SpaceX 市值已蒸發超過 1.2 萬億美元。
距離 8 月 4 日發布上市後首份財報僅剩數日，市場正在等待一份能夠回答三個核心問題的成績單：Starlink 這一「現金牛」業務能否延續成長動能？火箭發射業務是否正在從虧損中改善？AI 基礎設施帶來的收入究竟是一時的訂單脈衝，還是可持續的經常性收入？
與此同時，首批最多 9.115 億股內部持股將於 8 月 6 日解禁，占 IPO 前流通股的 37%。財報數據與解禁壓力的疊加，正在將 SpaceX 推至上市以來最重要的市場考驗關口。本文從三大維度拆解這份財報的核心看點。
Starlink 是 SpaceX 最接近穩定現金流的業務，也是公司估值的核心支柱。根據招股書披露，2025 年全年 Starlink 實現營收 113.87 億美元，營運利潤 44.23 億美元，調整後 EBITDA 為 71.68 億美元。進入 2026 年，一季度 Starlink 收入 32.57 億美元，營運利潤 11.88 億美元。獨立分析機構 Payload 預測，Starlink 2026 年全年收入將成長約 80% 至 187 億美元，屆時將占 SpaceX 總收入的 79%。
用戶規模方面，截至 2026 年 3 月 31 日，Starlink 已覆蓋全球 164 個國家和地區，訂閱用戶數達 1,030 萬，在軌衛星約 9,600 顆。截至 2026 年 6 月 5 日，訂閱用戶數進一步成長至約 1,200 萬。按照這一增速，市場普遍預期 Q2 財報中用戶數將繼續保持環比增長。
然而，規模擴張的另一面是單位經濟模型的持續弱化。Starlink 的每用戶月均收入（ARPU）已從 2023 年的約 99 美元降至 2026 年第一季度的約 66 美元。SpaceX 選擇了「以價換量」的擴張路徑——美國最低檔套餐從 120 美元/月降至 50 美元/月，部分地區甚至免費贈送終端設備。這種策略在搶占市場份額方面效果顯著，但也意味著用戶規模的成長未必能帶來同等比例的營收成長。
財報需要回答的關鍵問題是：ARPU 的下行趨勢是否已經企穩？企業客戶收入的占比是否在提升？Starlink 的「手機直連衛星」業務——公司規劃 2027 年正式切入這一市場——能否成為下一階段的收入成長點？這些問題將直接影響市場對 Starlink 長期盈利能力的判斷。
此外，Starlink 也面臨一個結構性矛盾：超過七成的獵鷹 9 號發射任務用於部署自家 Starlink 卫星。這意味著 Starlink 的擴張在相當程度上依賴於火箭業務的內部運力支持，而非純粹的外部商業需求。這種內部循環模式在降低外部依賴的同時，也模糊了各業務板塊獨立的成本與收益核算。
航天發射業務是 SpaceX 的技術基石和品牌護城河，但從財務角度看，它目前仍是一項「失血」業務。
2025 年全年，SpaceX 航天業務板塊實現營收 40.86 億美元，營運虧損 6.57 億美元。2026 年第一季度，該板塊營收 6.19 億美元，營運虧損 6.62 億美元，調整後 EBITDA 為虧損 3.51 億美元。發射次數方面，SpaceX 從 2020 年的 25 次軌道發射增長至 2025 年的 165 次，在全球軌道發射市場中占據近一半份額。2026 年第一季度發射量已突破 40 次。
成本控制是 SpaceX 在火箭領域的核心競爭力。根據招股書數據，傳統火箭入軌成本約為 18,500 美元/公斤，獵鷹 9 號將這一成本降至約 2,700 美元/公斤（下降約 85%），獵鷹重型進一步降至約 1,400 美元/公斤（下降約 92%）。而下一代星艦的目標是將入軌成本降低 99% 至百美元級/公斤。
但星艦的研發本身是一個巨大的資金黑洞。星艦累計投入已超過 150 億美元，每年消耗約 30 億美元。截至 2026 年 5 月，星艦已完成 12 次飛行測試，其中第 12 次為星艦 V3 架構的首次測試。公司預計 2026 年下半年正式開啟軌道載荷發射。然而，直到招股書遞交之時，星艦尚未成功運送過任何商業有效載荷。
財報中值得關注的指標包括：2026 年上半年總發射次數、外部商業客戶訂單占比（2025 年 165 次發射中僅 43 次服務於外部客戶）、以及 NASA 商業訂單的進展情況。2026 年 4 月，NASA 與 SpaceX 簽訂價值 1.757 億美元的合約，使用獵鷹重型火箭發射歐洲太空總署的火星車。這是 SpaceX 首次承擔火星有效載荷發射任務。此類高價值政府合約能否有效彌補商業發射的虧損，是市場評估火箭業務財務可持續性的重要參考。
AI 是 SpaceX 估值故事中最具想像力、也最具爭議的板塊。2026 年 2 月，SpaceX 以全股票方式吸收馬斯克創立的 xAI，完成了史上規模最大的私人企業併購。合併後，AI 板塊迅速成為最大的資本支出黑洞。
2025 年，AI 板塊收入 32 億美元，營運虧損 63.6 億美元，資本開支高達 127.3 億美元。2026 年第一季度，AI 收入 8.18 億美元，營運虧損 24.7 億美元，單季資本開支飆至 77.2 億美元。AI 板塊的資本開支已超過航天與 Starlink 兩部門之和。
但真正引發市場關注的是 SpaceX 在 IPO 前夕簽署的一系列算力合約。2026 年 5 月，AI 公司 Anthropic 與 SpaceX 簽訂協議，每月支付 12.50 億美元購買算力，合約期限 36 個月，總金額約 450 億美元。2026 年 6 月，谷歌與 SpaceX 簽署協議，每月支付 9.2 億美元租用算力，協議從 2026 年 10 月持續至 2029 年 6 月，預計總支付額約 300 億美元。谷歌將使用約 11 萬塊英偉達 GPU，部署在 SpaceX 的資料中心內。
綜合來看，SpaceX 近期簽署的算力合約年化規模約 280 億美元。這一數字遠超 SpaceX 2025 年約 32 億美元的 AI 業務收入，也超過了火箭發射和 Starlink 各自的收入規模。
但風險同樣顯著。
首先，這些合約均包含可提前終止的條款。與谷歌的協議明確規定，若 SpaceX 未能在「2026 年 9 月 30 日前交付承諾數量的 GPU」，谷歌可立即終止協議。合約存續期間，任何一方提前 90 天發出通知即可終止。與 Anthropic 的合約同樣包含終止條款。這意味著，年化 280 億美元的收入承諾並非不可撤銷的長期經常性收入，而是附帶了明確的履約條件和退出機制。
其次，AI 基礎設施的建設與營運本身需要持續的巨額資本投入。2026 年第一季度 SpaceX 總資本開支 101 億美元，其中絕大部分投向 AI 領域。帳面上 233.85 億美元的伺服器與網路設備、29.7 億美元的資料中心基礎設施，以及 140.5 億美元的在建工程，絕大部分為 xAI 而建。
第三，軌道 AI 的長期願景高度依賴技術突破。公司規劃最早於 2028 年啟動軌道 AI 算力衛星部署。但分析師普遍認為，軌道運算真正替代地面資料中心至少還需要 10 年以上時間。摩根大通預計，到 2029 年 SpaceX 地面 AI 算力容量將擴張至約 9 吉瓦。美銀證券則指出，軌道資料中心的長期可行性尚未得到驗證，其成功高度依賴多項尚未完全實現的關鍵技術突破。
財報需要回答的核心問題是：AI 基礎設施的資本回報率是否在改善？現有算力合約的履約進度如何？未來是否有新的長期合約在談判中？這些問題的答案將直接影響市場對 SpaceX AI 業務「故事」與「現實」之間差距的判斷。
SpaceX 的估值故事建立在一個獨特的商業結構之上：Starlink 提供現金流與利潤，火箭發射提供技術壁壘與品牌護城河，AI 提供成長想像空間與估值溢價。但三者之間的財務關聯同樣複雜——Starlink 的利潤被用於補貼火箭研發和 AI 資本開支，而 AI 的巨額投入正在將集團整體推向深度虧損。
首份財報的市場意義不僅在於驗證各項業務的短期表現，更在於幫助投資者回答一個根本性問題：SpaceX 對於究竟是一家正在實現商業閉環的太空基礎設施公司，還是一個由資本持續餵養的長期願景載體？
臺北時間 8 月 4 日的財報數據，將是市場重新定價這一問題的起點。
問：SpaceX 首份財報何時發布？
SpaceX 將於臺北時間 2026 年 8 月 4 日發布上市後首份季度財報（2026 年第二季度業績）。首批最多 9.115 億股內部持股將於 8 月 6 日解禁。
問：Starlink 目前的用戶規模和收入水平如何？
截至 2026 年 3 月底，Starlink 用戶數達 1,030 萬，覆蓋 164 個國家和地區。2026 年第一季度收入 32.57 億美元，營運利潤 11.88 億美元。但 ARPU 已從 2023 年的約 99 美元降至約 66 美元。
問：SpaceX 的 AI 業務收入來源是什麼？
SpaceX 主要透過向外部客戶出租 GPU 算力取得 AI 業務收入。主要客戶包括 Anthropic（月付 12.5 億美元）和谷歌（月付 9.2 億美元），年化合約規模約 280 億美元。
問：SpaceX 的 AI 算力合約存在哪些風險？
主要風險包括合約包含可提前終止條款、履約條件嚴格（如未按時交付 GPU 可被立即終止）、以及長期收入可預測性有限。此外，AI 基礎設施的資本投入巨大，2026 年第一季度單季資本開支達 77.2 億美元。
問：SpaceX 股價近期表現如何？
臺北時間 2026 年 7 月 29 日，SpaceX 收盤報 116.41 美元，單日上漲 2.56%。但較 IPO 發行價 135 美元下跌約 13.8%，較歷史最高點 225.64 美元回撤約 48.4%。
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SpaceX 首份財報即將公布：Starlink 收入、AI 算力合約與現金流成三大焦點
北京时间 2026 年 7 月 29 日，SpaceX（SPCX）收盤報 116.41 美元，單日上漲 2.56%。這一反彈出現在股價盤中一度觸及 107.01 美元歷史新低之後——較 IPO 發行價 135 美元累計下跌 20.7%，較上市後歷史最高點 225.64 美元回撤幅度已達 48.4%。按歷史最高點計算，SpaceX 市值已蒸發超過 1.2 萬億美元。
距離 8 月 4 日發布上市後首份財報僅剩數日，市場正在等待一份能夠回答三個核心問題的成績單：Starlink 這一「現金牛」業務能否延續成長動能？火箭發射業務是否正在從虧損中改善？AI 基礎設施帶來的收入究竟是一時的訂單脈衝，還是可持續的經常性收入？
與此同時，首批最多 9.115 億股內部持股將於 8 月 6 日解禁，占 IPO 前流通股的 37%。財報數據與解禁壓力的疊加，正在將 SpaceX 推至上市以來最重要的市場考驗關口。本文從三大維度拆解這份財報的核心看點。
Starlink：用戶過千萬之後，ARPU 下行壓力不容忽視
Starlink 是 SpaceX 最接近穩定現金流的業務，也是公司估值的核心支柱。根據招股書披露，2025 年全年 Starlink 實現營收 113.87 億美元，營運利潤 44.23 億美元，調整後 EBITDA 為 71.68 億美元。進入 2026 年，一季度 Starlink 收入 32.57 億美元，營運利潤 11.88 億美元。獨立分析機構 Payload 預測，Starlink 2026 年全年收入將成長約 80% 至 187 億美元，屆時將占 SpaceX 總收入的 79%。
用戶規模方面，截至 2026 年 3 月 31 日，Starlink 已覆蓋全球 164 個國家和地區，訂閱用戶數達 1,030 萬，在軌衛星約 9,600 顆。截至 2026 年 6 月 5 日，訂閱用戶數進一步成長至約 1,200 萬。按照這一增速，市場普遍預期 Q2 財報中用戶數將繼續保持環比增長。
然而，規模擴張的另一面是單位經濟模型的持續弱化。Starlink 的每用戶月均收入（ARPU）已從 2023 年的約 99 美元降至 2026 年第一季度的約 66 美元。SpaceX 選擇了「以價換量」的擴張路徑——美國最低檔套餐從 120 美元/月降至 50 美元/月，部分地區甚至免費贈送終端設備。這種策略在搶占市場份額方面效果顯著，但也意味著用戶規模的成長未必能帶來同等比例的營收成長。
財報需要回答的關鍵問題是：ARPU 的下行趨勢是否已經企穩？企業客戶收入的占比是否在提升？Starlink 的「手機直連衛星」業務——公司規劃 2027 年正式切入這一市場——能否成為下一階段的收入成長點？這些問題將直接影響市場對 Starlink 長期盈利能力的判斷。
此外，Starlink 也面臨一個結構性矛盾：超過七成的獵鷹 9 號發射任務用於部署自家 Starlink 卫星。這意味著 Starlink 的擴張在相當程度上依賴於火箭業務的內部運力支持，而非純粹的外部商業需求。這種內部循環模式在降低外部依賴的同時，也模糊了各業務板塊獨立的成本與收益核算。
火箭業務：發射頻率創紀錄，但盈利能力仍是問號
航天發射業務是 SpaceX 的技術基石和品牌護城河，但從財務角度看，它目前仍是一項「失血」業務。
2025 年全年，SpaceX 航天業務板塊實現營收 40.86 億美元，營運虧損 6.57 億美元。2026 年第一季度，該板塊營收 6.19 億美元，營運虧損 6.62 億美元，調整後 EBITDA 為虧損 3.51 億美元。發射次數方面，SpaceX 從 2020 年的 25 次軌道發射增長至 2025 年的 165 次，在全球軌道發射市場中占據近一半份額。2026 年第一季度發射量已突破 40 次。
成本控制是 SpaceX 在火箭領域的核心競爭力。根據招股書數據，傳統火箭入軌成本約為 18,500 美元/公斤，獵鷹 9 號將這一成本降至約 2,700 美元/公斤（下降約 85%），獵鷹重型進一步降至約 1,400 美元/公斤（下降約 92%）。而下一代星艦的目標是將入軌成本降低 99% 至百美元級/公斤。
但星艦的研發本身是一個巨大的資金黑洞。星艦累計投入已超過 150 億美元，每年消耗約 30 億美元。截至 2026 年 5 月，星艦已完成 12 次飛行測試，其中第 12 次為星艦 V3 架構的首次測試。公司預計 2026 年下半年正式開啟軌道載荷發射。然而，直到招股書遞交之時，星艦尚未成功運送過任何商業有效載荷。
財報中值得關注的指標包括：2026 年上半年總發射次數、外部商業客戶訂單占比（2025 年 165 次發射中僅 43 次服務於外部客戶）、以及 NASA 商業訂單的進展情況。2026 年 4 月，NASA 與 SpaceX 簽訂價值 1.757 億美元的合約，使用獵鷹重型火箭發射歐洲太空總署的火星車。這是 SpaceX 首次承擔火星有效載荷發射任務。此類高價值政府合約能否有效彌補商業發射的虧損，是市場評估火箭業務財務可持續性的重要參考。
AI 基礎設施：年化 280 億美元訂單背後的可持續性疑雲
AI 是 SpaceX 估值故事中最具想像力、也最具爭議的板塊。2026 年 2 月，SpaceX 以全股票方式吸收馬斯克創立的 xAI，完成了史上規模最大的私人企業併購。合併後，AI 板塊迅速成為最大的資本支出黑洞。
2025 年，AI 板塊收入 32 億美元，營運虧損 63.6 億美元，資本開支高達 127.3 億美元。2026 年第一季度，AI 收入 8.18 億美元，營運虧損 24.7 億美元，單季資本開支飆至 77.2 億美元。AI 板塊的資本開支已超過航天與 Starlink 兩部門之和。
但真正引發市場關注的是 SpaceX 在 IPO 前夕簽署的一系列算力合約。2026 年 5 月，AI 公司 Anthropic 與 SpaceX 簽訂協議，每月支付 12.50 億美元購買算力，合約期限 36 個月，總金額約 450 億美元。2026 年 6 月，谷歌與 SpaceX 簽署協議，每月支付 9.2 億美元租用算力，協議從 2026 年 10 月持續至 2029 年 6 月，預計總支付額約 300 億美元。谷歌將使用約 11 萬塊英偉達 GPU，部署在 SpaceX 的資料中心內。
綜合來看，SpaceX 近期簽署的算力合約年化規模約 280 億美元。這一數字遠超 SpaceX 2025 年約 32 億美元的 AI 業務收入，也超過了火箭發射和 Starlink 各自的收入規模。
但風險同樣顯著。
首先，這些合約均包含可提前終止的條款。與谷歌的協議明確規定，若 SpaceX 未能在「2026 年 9 月 30 日前交付承諾數量的 GPU」，谷歌可立即終止協議。合約存續期間，任何一方提前 90 天發出通知即可終止。與 Anthropic 的合約同樣包含終止條款。這意味著，年化 280 億美元的收入承諾並非不可撤銷的長期經常性收入，而是附帶了明確的履約條件和退出機制。
其次，AI 基礎設施的建設與營運本身需要持續的巨額資本投入。2026 年第一季度 SpaceX 總資本開支 101 億美元，其中絕大部分投向 AI 領域。帳面上 233.85 億美元的伺服器與網路設備、29.7 億美元的資料中心基礎設施，以及 140.5 億美元的在建工程，絕大部分為 xAI 而建。
第三，軌道 AI 的長期願景高度依賴技術突破。公司規劃最早於 2028 年啟動軌道 AI 算力衛星部署。但分析師普遍認為，軌道運算真正替代地面資料中心至少還需要 10 年以上時間。摩根大通預計，到 2029 年 SpaceX 地面 AI 算力容量將擴張至約 9 吉瓦。美銀證券則指出，軌道資料中心的長期可行性尚未得到驗證，其成功高度依賴多項尚未完全實現的關鍵技術突破。
財報需要回答的核心問題是：AI 基礎設施的資本回報率是否在改善？現有算力合約的履約進度如何？未來是否有新的長期合約在談判中？這些問題的答案將直接影響市場對 SpaceX AI 業務「故事」與「現實」之間差距的判斷。
結語
SpaceX 的估值故事建立在一個獨特的商業結構之上：Starlink 提供現金流與利潤，火箭發射提供技術壁壘與品牌護城河，AI 提供成長想像空間與估值溢價。但三者之間的財務關聯同樣複雜——Starlink 的利潤被用於補貼火箭研發和 AI 資本開支，而 AI 的巨額投入正在將集團整體推向深度虧損。
首份財報的市場意義不僅在於驗證各項業務的短期表現，更在於幫助投資者回答一個根本性問題：SpaceX 對於究竟是一家正在實現商業閉環的太空基礎設施公司，還是一個由資本持續餵養的長期願景載體？
臺北時間 8 月 4 日的財報數據，將是市場重新定價這一問題的起點。
FAQ
問：SpaceX 首份財報何時發布？
SpaceX 將於臺北時間 2026 年 8 月 4 日發布上市後首份季度財報（2026 年第二季度業績）。首批最多 9.115 億股內部持股將於 8 月 6 日解禁。
問：Starlink 目前的用戶規模和收入水平如何？
截至 2026 年 3 月底，Starlink 用戶數達 1,030 萬，覆蓋 164 個國家和地區。2026 年第一季度收入 32.57 億美元，營運利潤 11.88 億美元。但 ARPU 已從 2023 年的約 99 美元降至約 66 美元。
問：SpaceX 的 AI 業務收入來源是什麼？
SpaceX 主要透過向外部客戶出租 GPU 算力取得 AI 業務收入。主要客戶包括 Anthropic（月付 12.5 億美元）和谷歌（月付 9.2 億美元），年化合約規模約 280 億美元。
問：SpaceX 的 AI 算力合約存在哪些風險？
主要風險包括合約包含可提前終止條款、履約條件嚴格（如未按時交付 GPU 可被立即終止）、以及長期收入可預測性有限。此外，AI 基礎設施的資本投入巨大，2026 年第一季度單季資本開支達 77.2 億美元。
問：SpaceX 股價近期表現如何？
臺北時間 2026 年 7 月 29 日，SpaceX 收盤報 116.41 美元，單日上漲 2.56%。但較 IPO 發行價 135 美元下跌約 13.8%，較歷史最高點 225.64 美元回撤約 48.4%。