Strategy 上周卖出约 543 万股 MSTR，募得 5.445 亿美元。

一枚 BTC 都没买。
先看资金去了哪里。
截至 7 月 26 日，Strategy 持有 843,775 枚 BTC，总成本 636.9 亿美元，平均买入价 75,476 美元。本周持仓数量没有变化。
美元储备则从约 32.25 亿美元增加至 37.5 亿美元。
另外，公司花 2500 万美元回购 288,930 股 STRC 优先股，平均回购价格约 86.52 美元，低于 100 美元面值。
这组动作与过去不同。
过去的标准流程是：
发行股票。
募集美元。
购买 BTC。
增加每股对应的 BTC 数量。
现在变成：
发行 MSTR。
募集美元。
补充现金储备。
回购折价的 STRC。
BTC 不动。
没有买 BTC，不代表公司看空 BTC。Strategy 目前仍持有超过 84 万枚，敞口没有减少。增加现金也能覆盖优先股股息和债务利息，降低短期流动性压力。
但资金优先级已经发生变化。
公司过去把新增资本优先交给 BTC，现在先交给现金储备和资本结构。37.5 亿美元现金，据公司测算，可以覆盖约 2.1 年的优先股股息。
为什么回购 STRC？
STRC 在二级市场低于面值交易。以 86.52 美元回购，等于公司用低于 100 美元的价格消除一部分未来需要持续支付高股息的证券。
这在财务上可以成立。
问题在另一边。
Strategy 一边卖普通股，一边回购优先股。普通股股东承担新增股份带来的稀释，优先股持有人获得价格支撑。
谁在为资本结构修复付钱，账面上看得很清楚。
目前能确认的事实：
MSTR继续发行。
BTC没有增加。
美元储备继续上升。
STRC开始回购。
“永远买币”的公司，正在学习先保现金、再处理负债。
这不是崩溃。
也不是原来的 Strategy。
让数字说话。