#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

美國證券交易委員會警告鏈上借貸，金庫可能落入證券法規範
美國證券交易委員會委員海斯特·皮爾斯（Hester Peirce）本週表示，部分加密金庫與鏈上借貸策略，可能會因其建置與運作方式而落入聯邦證券法。這則說法讓 DeFi 很快就受到衝擊。
最新消息：皮爾斯週三表示，儘管許多加密動作不在美國證券交易委員會的管轄範圍內，但把它們放到鏈上並不會單靠此事就改變其法律地位。這句話也擊中了媒體：代幣化證券仍然是證券。這個原則同樣適用於金庫。她警告說，如果你想做倒立和後空翻去讀法律，讓它不要適用於那些其實很好地落在聯邦證券法管轄範圍內的加密動作，那麼你會摔得很痛。
焦點在金庫。金庫讓使用者把加密資產放進智慧合約，這些合約會自動在借貸市場與其他收益路徑之間調移資本。使用者得到回報，而金庫規則或策展人會挑選資金要流向哪裡。金庫正熱，根據 Vaults.fyi，已有超過 8.6B（86 億）筆資金跨過 788 個策展金庫、每個金庫有 1.4M（140 萬）用戶。像 Coinbase 與 Robinhood 這樣的大名如今也正在接入金庫，以在穩定幣餘額上提供收益。作為頂尖金庫基礎設施名稱的 MORPHO，在皮爾斯這番說明後大約下跌 5%，跑輸整體大盤。
為何美國證券交易委員會在意：在 Howey 測試下，若存在匯集資金、共同企業，以及由他人工作帶來的獲利，可能就屬於證券。皮爾斯表示，使用質押、借貸或由經理主導策略的金庫需要進行法律檢查。若金庫依賴策展人的技能或固定回報承諾，會更像是證券。若只是純行政或事務性的工作，則可能落在管轄之外。
較早前，美國證券交易委員會與 CFTC 在 3 月 17 日發布的聯合聲明已表示，多數加密資產本身並非證券，代幣化的交易工具仍屬於證券，而挖礦、質押、包裝，以及某些空投在依照所述方式進行時，不構成證券交易。皮爾斯現在則補充更細緻的觀點：即使是鏈上借貸，在設計是主動運作的情況下，仍可能跨越界線。
市場影響：DeFi 借貸將面臨更多法律審查。團隊可能需要更早就和美國證券交易委員會溝通，並把產品設計成符合規範。短期內，MORPHO 與同業都出現下滑。長期而言，若能提供清晰路徑，可能協助大型交易所透過適當授權與揭露，保留以金庫為基礎的收益。對使用者來說，透過金庫在穩定幣上取得收益可能仍會存在，但在合規規則更多，且因合規成本而導致媒體頭條利率可能降低之後。
核心邏輯：把金融產品移到鏈上並不會抹除法律。若產品看起來像一種匯集現金的基金，而由經理挑選收益，那麼法律可能會把它視為證券。開發者仍可推出產品，但必須選擇只有行政層級的模式，或取得適當授權。皮爾斯呼籲開發者為了合規設計，盡早與美國證券交易委員會進行溝通。
結論：美國證券交易委員會表示，當鏈上借貸與金庫涉及匯集資金、且由經理主導時，可能落入證券法規範。代幣化證券仍然是證券。對 DeFi 而言，下一步不應該是躲在科技後面，而是要在設計時把法律納入考量。