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從創紀錄的首次公開募股到劇烈的市場反轉

就在幾週前，SpaceX 看起來勢不可擋。

2026 年 6 月 12 日，公司完成史上最大規模的 IPO，以每股 135 美元的價格募集約 860 億美元。該股票開盤在接近 150 美元的位置，並在短短四個交易時段內，於 6 月 16 日飆升至 225.64 美元的歷史新高，短暫將 SpaceX 的市值推高至超越 Amazon 與 Microsoft，同時也讓 Elon Musk 成為全球首位身價達 1,000 億美元的「萬億富豪」。

這份熱情非同尋常。

但僅僅一個月後，市場敘事已發生驚人的轉變。

短短五週內下跌近 50%

到 2026 年 7 月 22 日，SpaceX 股價已跌至約 115.26 美元，較 6 月高點下跌將近 49%。

股價也跌破最初的 135 美元 IPO 定價，並觸及 52 週新低 115.19 美元。

在這五週之內，近 1 萬億美元的市值蒸發——其規模大於全球多數上市公司加總起來的總價值。

這一下跌同樣影響了 Elon Musk 的個人財富，令其估計淨資產從 IPO 立刻之後的逾 1,000 億美元，降至到 7 月 20 日約 7860 億美元。

估值如今正遭到嚴格審視

公司的財務指標解釋了為何投資人愈發謹慎。

目前數據包括：

• 約 -45% 的利潤率

• 每股獲利為零（無正向每股盈餘）

• 市售比（Price-to-sales ratio）超過 91 倍

• 企業價值對 EBITDA（Enterprise value-to-EBITDA）接近 951

研究機構 Morningstar 最近估計，SpaceX 的合理價值約為每股 63 美元，暗示即便在急劇修正之後，該股票仍可能嚴重高估。

同時，華爾街的平均目標價仍接近 236 美元，凸顯出科技產業目前最具規模的估值落差之一。

為何投資人情緒會在這麼短時間內改變？

拋售並非由單一事件驅動。

相反，是多項重大因素合力造成持續的下行壓力。

整體科技板塊在油價上漲、涉及伊朗的地緣政治緊張局勢，以及持續的宏觀經濟不確定性之下而走弱。投資人也愈來愈將資金從那些仍未盈利、且估值昂貴的高成長公司轉移出去。

擁有龐大估值與雄心勃勃的長期預測的 SpaceX，成為市場為了降低風險而主要鎖定的目標之一。

STARSHIP 已成為關鍵催化劑

另一項挑戰在於 Starship 的表現。

多次延遲、取消與失敗的測試飛行，使外界對公司執行其長期路線圖的能力產生疑問。

目前焦點轉向 7 月 23 日預定進行的第 13 次 Starship 測試飛行——這項事件可能會顯著影響投資人情緒。

Starship 仍是 SpaceX 更大願景的核心——不僅是未來太空探索，也包括擴張 Starlink、支援 AI 基礎設施，以及開啟未來的商業機會。

每一次延遲，都會進一步加壓在此前用來合理化公司多萬億美元估值的成長敘事上。

最大的風險仍未到來

或許最受關注的事件仍在前方。

自 2026 年 8 月 6 日起——也就是 SpaceX 作為上市公司公布首份季度財報的兩天之後——約 1,160 億美元價值的先前受限制的內部人士與早期投資人股份，將有資格開始出售。

這第一波釋出代表約 20% 的受限股份，相當於約 8% 的目前已發行總股數。

預計在 8 月 21 日與 9 月 10 日左右，還會再各有約 7% 的股份解鎖；到年底前，可能有將近 44% 的被鎖定股份變得可交易。

雖然 Elon Musk 本人的持股仍受更長的鎖定期影響，延續至一年之後，但許多早期投資人與員工很快就會有機會出售。

由於 IPO 時只有 4.2% 的總股數是公開可交易的，未來涌入的供給可能會是現有公開流通量的多倍；若內部人士決定落袋獲利，將造成相當可觀的賣壓。

歷史提供了警示訊號

大型 IPO 的歷史表現也提供了更多視角。

涵蓋自 2006 年以來、近 15 家最大型的美國 IPO 的資料顯示：平均而言，這些公司在其交易的第一年內，最終會從 IPO 價格下跌約 50%。

到年底時，它們通常仍比原始發行價低約 33%，且整體表現顯著落後於更廣泛的 S&P 500。

SpaceX 近期的股價走勢，與這種歷史模式高度相似。

比特幣呈現完全不同的故事

雖然 SpaceX 持續面臨估值疑慮與未來股權稀釋風險，但比特幣展現出本質上不同的市場結構。

在約 66,215 美元附近交易，比特幣即使在科技類股整體走弱之際，仍維持在關鍵技術支撐之上。

與上市公司不同，比特幣沒有內部人士鎖定期到期、沒有第二波股份發行、沒有獲利意外、也沒有稀釋事件。

它的最大供給量仍永久固定在 2,100 萬枚，因此投資人對未來發行擁有完全透明度。

當股權市場正面臨大規模的股份解鎖，比特幣可預測的供給機制依然持續吸引長期投資人的關注。

SpaceX 的長期抱負仍是現代企業史上最具野心者之一——從打造多行星文明、擴張 Starlink、以及開發下一代 AI 基礎設施。

然而，市場正日益要求「證明」，而非「可能」。

在已經有近 1 萬億美元的市值被抹去、即將到來的 1,160 億美元股份解鎖、持續營運虧損，以及公司首份財報將於 8 月 4 日公布之後，接下來數週可能會成為自 IPO 以來最重要的一段期間。

與此同時，比特幣仍持續提供傳統股票市場無法提供的東西：絕對的供給確定性。

當投資人面對內部人士出售、估值重置與稀釋風險時，最重要的一個問題是：SpaceX 的長期願景最終是否會壓過短期的財務壓力？還是透明的供給機制，將成為在日益不確定的投資環境中最具決定性的優勢？

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