SEC「加密貨幣媽媽」海斯特·皮爾斯（Hester Peirce）警告：DeFi 金庫可能屬於證券 - U.Today

• 核心擔憂是什麼？
• 接下來會發生什麼？ 去中心化金融（DeFi）中的法律豁免時代似乎正走向終結。原因是美國證券交易委員會（SEC）委員赫斯特·皮爾斯（Hester Peirce）發布了一份正式聲明；她以對產業友善的立場聞名，並因暱稱「Crypto Mom」（加密媽媽）而被廣泛稱呼。該聲明的諷刺標題是《Headstands and Backflips》（倒立與後空翻）。在聲明中，她清楚表示：把他人金錢的管理偽裝成「智慧」區塊鏈技術的嘗試，將不再奏效。

整個 DeFi 各類金庫（vault）以及鏈上借貸策略，都可能遭到審視——從傳統的收益聚合器如 Yearn Finance，以及像 Aave 這樣的借貸平台，到像 Hyperliquid 這樣的生態系；後者的複製交易與做市機制，完全建立在「使用者金庫」這一概念之上。

核心擔憂是什麼？

皮爾斯公開表示，加密創業者在「法律體操（legal acrobatics）」上花了過多精力。開發者試圖重寫平台程式碼與規則，讓它們在形式上不至於落入美國法律的適用範圍。然而，監管機構將不看用詞，而看真正的經濟實質。

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如果一份智慧合約把使用者的資金彙集起來並用於創造獲利，它立刻就會進入法律灰色地帶。當人們開始在這個過程中做出決策——例如調整利率、設定貸款價值比（loan-to-value）上限，或選擇應將資本配置到哪裡——該專案就可能變成證券發行人或投資公司。

在像 Hyperliquid 這樣的平台上製作個別金庫的創作者，也可能掉入同樣的陷阱。皮爾斯直接警告：當交易者推出一個公開金庫，而其他使用者把資金存入以複製其衍生品交易，這可能就等同於未註冊的投資顧問活動。

皮爾斯聲明中的主要風險指標：

• 如果一個資金池或策略由特定團隊、交易者或一群人管理，而不是由完全自主且不可變更的演算法管理，它就可能構成投資契約。
• 將資產代幣化，並僅僅把它們移到區塊鏈上，並不能免除任何人的法律責任。
• 金庫可能會被歸類為投資公司，或是提供「獨立管理帳戶（separately managed accounts）」並以客戶個別化方式提供服務的型態。

接下來會發生什麼？

「Crypto Mom」並不是要摧毀整個產業；她仍持續強調 SEC 必須尊重其管轄權的界限，並在開發者編寫程式碼時保護其言論自由。

不過，皮爾斯強烈建議 DeFi 的建置者走出陰影，並在監管機構朝向執法行動之前，就開始與該機關合作，將既有規則調整以適應新的現實。

她邀請市場參與者提供回饋，以了解哪些特定規則正在阻礙創新，但也明確表示：過去那種 DeFi 的「狂野西部（Wild West）」做法將不再適用。