#USCoreCPIMissesExpectations

大家都在歡呼這份 CPI 數據——這是我實際正在盯的交易

市場在 CPI 令人大感意外的消息之後上漲，通常值得在「數據本身」之外再做討論。標題 CPI 是自 2020 年 8 月以來首次月月走低，從 4.2% 降至 3.8%（年增）；核心 CPI 為 2.6%（低於 2.9%）。7 月的聯準會升息消息也稍微被市場收斂了，殖利率下跌——一切都沒什麼不同於慣常的操作劇本。

不過，接下來幾個小時發生的事情很有意思：起初，市場風險資產因標題利多而歡呼，但當人們開始真正消化這份數據的細節時，部分跳漲又被吐回去了。以我來看，這才是更大的訊號：市場能因為一則標題而上漲，接著又在同一天把一些漲幅收回，意味著聰明資金正在重新定價「細節」，而不只是摘要數字。

因為這些細節並不那麼漂亮。幾乎所有月度緩和都來自能源價格暴跌（部分原因是美國/伊朗停火對油價形成下行壓力），但核心通膨卻相當頑固，幾乎沒有怎麼動；庇護（Shelter）仍約在 3.3% 水準，而保險以及新車與二手車的價格則持續偏熱。這種通膨沒有任何地緣政治成分，而且不會因霍爾木茲海峽停火協議生效就自動迎刃而解。

我認為，我圍繞這筆交易所採取的思路在這裡就很關鍵——這次的 CPI 緩和取決於能源價格下跌，但油價有個習慣：會突然反彈。尤其是考量到在這份數據公布之後的幾個小時，有一些報導提到霍爾木茲海峽附近又出現了新的火花。若未來幾週能源價格往上推升，6 月份的 CPI 將會顯得極度孱弱，而所有這些通膨降溫的定價可能也會非常快地反轉。聯準會也不太可能接受一個基於如此明顯且容易逆轉的驅動因素所形成的「通膨降溫（disinflation）」敘事；特別是先前的聯準會前官員 Warsh 在本次該演說被交付的時點附近，曾明確發聲反對任何「已經征服通膨（conquered inflation）」之類的說法。

我不會在目前就對這個走勢做過於激進的反向押注，但我也不打算追價；就只有這一份數據來說，遠不足以確認通膨降溫趨勢。

你對這份 CPI 的交易與看法是什麼——你看它是通膨降溫的確認，還是又一場假的誘多（false head-fake）？

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