#夏日创作营 一旦霍爾木茲海峽也受到影響，油價還有多少緩衝空間？

今日關鍵研判
週五（7 月 17 日），國際油價急劇飆升。WTI 升至每桶 $82.49，布倫特則上漲至每桶 $88.10，兩者均創下超過一個月以來的最高水平。本週，兩份主要原油期貨合約合計上漲約 16%。市場正在重新定價此前被低估的風險：中東能源航運可能同時在兩條關鍵航線面臨威脅。市場擔憂已從霍爾木茲海峽的單一威脅，轉向曼德海峽（Red Sea’s Strait of Mandeb）。
在美伊停火協議破裂後，伊朗將過境油輪列為打擊目標，而霍爾木茲海峽的油品運輸量已明顯下滑。与此同时，伊朗表示，如果美國攻擊伊朗的電力基礎設施，將促使胡塞武裝封鎖曼德海峽。這意味著全球能源市場面臨新的風險組合：霍爾木茲海峽影響波斯灣的原油出口；曼德海峽連接紅海與印度洋，是中東能源通往歐洲的重要通道。
若兩條航線同時受影響，全球原油海運成本、保險費用與供應風險可能顯著上升。PVM Oil Associates 分析師指出，儘管沙烏地阿拉伯已透過東西向管線把大量原油轉移至紅海沿岸，但若霍爾木茲海峽與曼德海峽同時出現問題，替代運輸能力仍然有限。數據顯示，沙烏地阿拉伯近期透過延布港出貨的原油約為每日 400 萬桶，而去年同期同一期間約為每日 97.3 萬桶，表明海灣產油國已提前加強替代路線建設。然而，市場並未完全按照最極端情境進行定價。美國鑽機數量仍在增加，EIA 預期明年美國原油產量將進一步上升。同時，7 月上半月伊拉克的原油裝載量大幅增加，從供給端提供了一定緩衝。
昨夜市場數據
WTI 原油期貨收盤價：每桶 $82.49，上漲 $3.54，上漲 4.48%
布倫特原油期貨收盤價：每桶 $88.10，上漲 $3.87，上漲 4.59%
阿曼原油：每桶 $77.09，上漲 $0.73，上漲 0.96%
上海原油夜盤：每桶 542.90 元，上漲 27.00 元
Murban 原油：每桶 $81.32，上漲 $3.59
道瓊斯：52,146.42，下跌 406.55 點，下跌 0.77%
美元指數：100.74，上漲 0.01
USD/CNY 中間價：6.7934，上漲 25 點
原油變動率：+11.95%
預估國內汽油與柴油價格：每噸上漲 690 元
多空驅動拆解
🔴 正面因素：雙航線風險重疊，供給擔憂升級
1 美伊衝突進一步升級。
週五，雙方繼續互相攻擊。美國打擊了伊朗境內的橋梁與機場；伊朗攻擊了科威特的電力發電廠與海水淡化設施，且首次對敘利亞境內的美國目標進行直接打擊。衝突已從對軍事設施的攻擊，擴展至涉及能源與基礎設施的風險。
2 霍爾木茲海峽的運輸量大幅下降。
停火期間恢復的海灣原油出口再度承壓。隨著油輪成為攻擊目標，船東、保險商與交易商的風險偏好下降，實際運輸量可能進一步下滑。
3 曼德海峽成為新的風險變量。
伊朗已要求胡塞武裝準備封鎖曼德海峽。若紅海航運路線受到影響，全球能源運輸將面臨額外壓力。
4 兩條「能源生命線」同時承壓。
霍爾木茲海峽與曼德海峽分別連接波斯灣與紅海，都是全球能源運輸的重要節點。若兩者同時被封鎖，供應衝擊的規模可能明顯大於市場先前預期。
5 策略性庫存緩衝正在縮小。
Barclays 指出，近期庫存處於多年來偏低水平，且大多數策略性石油儲備已被釋放，意味著新的供應衝擊可能更容易傳導至價格。
6 高盛提示極端風險。
高盛認為，若海灣出口恢復為「停滯」局面，今年第四季布倫特可能突破每桶 $110，顯示市場正在重新評估來自供應中斷的上行風險。
🟢 負面因素：美國產量上升與供給修復仍提供緩衝
1 美國鑽探活動持續上升。貝克休斯（Baker Hughes）數據顯示，上週美國油井數增加 7 座至 452 座，同比上升 30。EIA 預期，鑽探活動增加將使美國原油產量從今年的 1,380 萬桶/日提升至明年的 1,400 萬桶/日。
2 伊拉克出口顯著恢復。
Kpler 數據顯示，7 月上半月伊拉克原油油輪裝載量增長超過一倍至約 120 萬桶/日。伊拉克出口復甦為全球供應提供一定額外支撐。
3 沙烏地阿拉伯替代運輸能力開始發揮作用。
透過東西向原油管線，沙烏地阿拉伯已把大量原油改由延布港（Yanbu）出口。目前，延布港原油出貨量約為每日 400 萬桶，顯示海灣產油國已提前準備替代選項。
4 高油價可能反過來壓制需求。
若油價維持在高位，全球經濟增長、通膨壓力與石油消費都將受到影響。需求下滑將限制油價能夠繼續上漲的幅度。
5 未來美國供給成長預期仍在。
儘管短期供給風險上升，但美國頁岩油擴產能力仍是全球市場的重要緩衝。
目前評估
新一輪周期的第一天，變動率直接達到 +11.95%，主要透過兩方面推動：上個周期末期油價快速上漲所造成的慣性；以及隨著美伊衝突升級，市場對供給風險重新定價。這是上一輪周期末的油價，恰好就在新一輪開始之際；隨後仍有相對較長的調整窗口。
未來兩週，真正決定方向的是：
霍爾木茲海峽的油物流是否仍持續下降；
曼德海峽是否真的出現封鎖；
美國是否擴大對與伊朗相關的能源設施的打擊；
沙烏地阿拉伯與伊拉克等替代供應能否持續增加。
若衝突繼續擴大，本輪向上的調整幅度可能進一步增加；若外交重新啟動且航運恢復，上行預期可能大幅回落。
新一輪周期的第一天，油價已發出強烈訊號。但這波反彈的高度，真正取決於的並不是衝突有多激烈——而是兩條能源走廊能否同時保持暢通。
本報告內容與觀點僅供參考，不構成任何直接投資或營運建議$XTIUSD ‌