比特幣的 UTXO 損失/獲利比率達到創紀錄極端

截至 2026 年 7 月 15 日，比特幣最受尊敬的鏈上指標之一已進入一個歷史上每次重大市場底部都曾出現的區間。根據 CryptoQuant，UTXO 區塊獲利/損失計數比率已跌至此前曾與深度熊市投降式崩盤相關的水準，凸顯出一段值得密切關注的投資人高度壓力期。

該指標衡量什麼
CryptoQuant 貢獻者 Darkfost 在 6 月下旬指出，UTXO 區塊獲利/損失計數比率已回到同一段歷史區間，該區間曾出現在比特幣 2018、2020 和 2022 年重大週期底部之前。
該指標透過分析 UTXO（未花費交易輸出，Unspent Transaction Outputs），衡量比特幣交易中「以獲利了結」的數量與「以虧損了結」的數量之間的關係；UTXO 同時記錄幣的持有狀態與鏈上成本基礎。
當該比率落入其較低的歷史區間時，代表愈來愈高比例的比特幣持有者正以虧損在出售，反映出市場普遍的投降行為。

目前鏈上數據顯示壓力升高
Darkfost 的最新分析凸顯出幾項重要發展：
- 約 65.8% 的比特幣供給仍處於獲利狀態
- 約 34.2% 的供給目前處於未實現損失
- 長期歷史平均約為供給中 81% 處於獲利
同時，比特幣的已實現獲利與損失比率已降至 -0.35，為 43 個月以來的最低水準，與 2022 年底 FTX 崩潰之後曾出現的狀況相符。
歷史上，2015 年與 2019 年都曾在比特幣進入主要復甦反彈之前，出現已實現 P&L 數值低於 -0.35 的情況，因此該門檻是市場上最受密切監控的超賣訊號之一。

獲利供給持續下降
更多鏈上指標也強化了目前市場走弱的訊號。
比特幣的獲利供給百分比已下滑至接近 45%，意味著在比特幣交易約 64,960 美元之際，所有流通幣中不到一半仍高於其鏈上取得價格。
與此同時，目前處於獲利狀態的 UTXO 百分比近期也進入自 2016 年以來所有每日觀測中，最低的 0.08%。
先前出現可比讀數的時期包括：
- 2018 年熊市底部附近的 3,200 美元
- 2020 年 COVID 市場崩盤附近的 4,900 美元
這兩段期間都接著出現了幅度可觀、跨越數年的牛市，進一步強調這些極端鏈上條件的歷史重要性。

本輪週期仍有重要差異
儘管存在相似之處，分析師提醒目前這個週期尚未完全對標過去的熊市。
歷史上，持久的市場底部只會在超過 50% 的比特幣供給進入未實現損失之後才形成，並在整個網路中建立完整的損失主導局面。
截至 2026 年 7 月中旬，比特幣整體仍為淨獲利，然而這項獲利利差已明顯收窄。
CryptoQuant 分析師 MorenoDV 認為，UTXO 獲利/損失比率的 365 天移動平均值仍需要更大幅度的下跌，才足以確認比特幣的長期獲利結構已被完全重置。
他也表示，若由短期空頭擠壓推動的反彈，並不應在比率開始以持續基礎回升之前就自動解讀為意味著長久的市場復甦。

宏觀條件持續對比特幣施壓
整體市場環境仍然艱困。
比特幣較 2025 年底接近 126,000 美元的歷史高點下跌超過 47%。
機構端的情緒也明顯轉弱：
- 比特幣 ETF 在過去 30 天約出現 58.5 億美元的淨流出
- 自 5 月初以來，ETF 累計流出已達約 84.75 億美元
- Coinbase Premium 走弱，顯示美國現貨需求偏弱
挖礦公司也面臨日益加劇的壓力。
BitFuFu 近期從其儲備中出售 184 BTC；而由 Eric Trump 共同創辦的 American Bitcoin Corp. 據報已因挖礦獲利隨著比特幣價格下跌而惡化而蒙受超過 6 億美元的損失。
同時，仍可觀察到一些建設性訊號：
- 顯示鯨魚持續累積
- 恐懼與貪婪指數由極度恐懼（9）改善至恐懼（26）
- 近期清算活動中，空頭回補的帳面比例約為 55.7%

已實現價格暗示長期機會
Swan Bitcoin 分析師 Adam Livingston 強調了另一項歷史上同樣重要的指標。
比特幣目前僅較其已實現價格約高出 16%，代表所有流通幣的平均鏈上取得成本。
歷史上，當比特幣交易接近這種溢價水準時，接下來的平均遠期報酬為：
- 約 41%，未來 6 個月
- 約 81%，未來 12 個月
儘管歷史表現無法保證未來結果，但數據顯示這些估值水準往往確實為長期投資人帶來回報。

關鍵重點
多項鏈上指標正匯聚至具有歷史意義的關鍵水準附近。UTXO 區塊獲利/損失計數比率已進入先前週期底部的區域，已實現 P&L 比率處於 43 個月低點，獲利供給接近 45%，而處於獲利狀態的 UTXO 已降至自 2016 年以來觀測中最低的 0.08%。
雖然本輪週期尚未產生先前熊市底部中出現的完整損失主導結構，但比特幣再度交易在一個「投降」與「長期累積」在歷史上曾交會的區域。
不論目前市場最終是否會沿用過去的復甦模式，或因機構參與與監管進展（如 Clarity Act）而發展出不同路徑，UTXO 損失/獲利比率仍是投資人評估比特幣長期市場週期時最有價值的指標之一。
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