儲存晶片為何持續承壓？AI 運算力需求重新評估與槓桿政策趨緊雙重衝擊

2026 年 7 月以來，韓國存儲芯片板塊經歷了一輪深度回調。三星電子與 SK 海力士——兩家合計佔據韓國股市市值逾半壁江山的存儲巨頭——股價在數週內從歷史高點大幅回落。KOSPI 指數自 6 月 15 日創下 9,052.42 點的歷史收盤高位後，迄今已回撤 24.8%。這輪調整的背後，交織著市場對 AI 算力需求前景的重新評估、行業週期擔憂，以及韓國擬議收緊槓桿交易政策的疊加影響。

存儲芯片板塊為何在 2026 年夏季遭遇集體拋售

7 月 16 日，韓國 KOSPI 指數開盤即下跌 4.4%，截至發稿跌幅擴大至近 7%，韓國交易所對 KOSPI 指數啟動臨時停牌機制。三星電子股價下跌逾 9%，SK 海力士股價下跌近 12%。這並非孤立事件——7 月 13 日，SK 海力士單日暴跌 15.37%，創下上市以來最大單日跌幅紀錄；三星電子跌近 11%，KOSPI 指數收跌 8.95%，失守 7,000 點關口。與 6 月高點相比，SK 海力士股價已累計回落近 40%。

美股存儲概念股同樣未能倖免。7 月 15 日，閃迪跌 8.12%，SK 海力士 ADR 跌 9%，西部數據跌超 8.7%，美光科技跌 8%。即便芯片設備製造商阿斯麥當日發布了亮眼財報，表明市場對邏輯芯片和 DRAM 芯片需求強勁，也未能提振市場情緒。

市場對 AI 算力需求前景的預期究竟發生了怎樣的變化

本輪存儲股回調的核心，並非需求的實質性消失，而是市場從「AI 基礎設施擴張」切換至「盈利兌現驗證」階段。摩根大通走訪逾 50 位香港機構投資者後發現，目前約 70% 的市場情緒都圍繞一個變量——超大規模雲服務商未來資本開支是否還能繼續大幅上修。

此前，市場不斷上調 AI 數據中心投資預期，也同步上修存儲行業總潛在市場規模。多數投資者預計，未來 3 至 6 個月全球超大規模雲廠商資本開支有望進一步上調至 1 萬億至 1.5 萬億美元。但隨著股價快速上漲，投資者開始擔憂：賣方對未來需求的預測可能已經領先於雲廠商真實的資本開支規劃。

同時，DRAM 價格上漲開始放緩。經歷此前連續漲價後，2026 年第二季度之後 DRAM 價格同比和環比漲幅均開始趨緩，市場對行業盈利繼續快速擴張的預期隨之降溫。三星電子的盈利預期也在二季度財報公布前被提前下修。

分歧同樣體現在 HBM 定價上。多數買方機構預計 2027 年 HBM 每 GB 售價有望同比翻倍，但摩根大通对此更為謹慎，預計 2027 年 HBM 平均售價同比上漲 25% 至 30% 更符合行業實際。這一預期差本身就在持續壓制板塊估值。

韓國擬議收緊槓桿交易政策如何放大了市場波動

韓國單一股票槓桿 ETF 於 5 月 27 日上市，跟蹤三星電子和 SK 海力士的兩倍槓桿產品吸引大量散戶資金湧入。韓國資本市場研究院估計，這些 ETF 每日因再平衡產生的交易金額達 7,000 億至 2.1 萬億韓元（約合 14 億美元），對臨近收盤時段的市場流動性形成集中衝擊。

槓桿的放大效應在市場下行時尤為顯著。韓國金融投資協會數據顯示，7 月 1 日至 10 日短短 10 天內，因無法及時補足保證金而遭券商強制平倉的金額高達 4,258 億韓元（約合 2.849 億美元），估計有 32 萬至 46 萬個散戶槓桿帳戶被全額強制平倉。帳戶市值持續縮水後保證金缺口快速顯現，券商隨即批量執行強制賣出，進一步壓低個股價格，繼而倒逼更多槓桿帳戶觸及平倉線，形成惡性循環。

面對這一局面，韓國監管層迅速行動。由財政經濟部、金融委員會、韓國銀行及金融監督院組成的「F4」高層協調機制正式介入。韓國金融投資協會 7 月 14 日召集主要券商 CEO 舉行緊急會議，與會機構原則上同意將最低保證金門檻從 1,000 萬韓元（約 6,700 美元）提高至 5,000 萬韓元（約 33,500 美元）。韓國總統李在明也已下令相關單位儘快提出措施，加強監管個股槓桿型 ETF。

存儲芯片供需格局是否真的發生了結構性逆轉

儘管股價大幅回調，但多位機構分析師認為，存儲芯片的供需緊張格局並未出現根本性扭轉。SK 海力士 CEO 預判，AI 驅動的存儲芯片結構性短缺將持續至 2030 年。瑞銀預計，2026 年全年存儲芯片行業總收入將達 9,920 億美元，到 2027 年這一數字預計將接近翻番，達到 1.76 萬億美元。該行預測 2026 年 HBM 需求將同比增長 90%，2027 年再增長 77%。

野村證券在最新報告中表示，市場對「算力過剩」的擔憂可能過度了，存儲芯片行業距離下行週期還有很長的路要走。美國銀行也指出，當前包括存儲芯片股票在內的 AI 半導體夏季回調是一輪健康的重置，而非 AI 算力需求層面的結構性變化。該行預計，到 2027 年全球雲和 AI 基礎設施資本支出將達 1.5 萬億美元。

摩根大通則認為，DRAM 供給仍然偏緊，企業級 SSD 需求強勁，但短期走勢仍待財報驗證樂觀預期。市場的核心關注點已經從「行業還能增長多快」，轉向「當前盈利水準究竟能維持多久」。

韓國芯片股波動對加密礦企的成本結構意味著什麼

AI 算力需求與加密算力之間存在直接的資源競爭關係。高端芯片和記憶體資源同時服務於 AI 數據中心和加密挖礦兩個賽道。當 AI 溢價足夠高時，芯片廠商會將產能優先傾斜至 AI 客戶，加密挖礦硬體的交貨週期和價格均會受到不利影響。

存儲芯片價格的波動直接影響加密礦企的硬體採購成本。HBM、高端 DRAM 等產品是 AI 加速器的核心組件，而這些組件的供需緊張與定價變化，會透過供應鏈傳導至加密礦機的製造成本。當前 HBM 行業平均售價約為每 GB 1.8 美元。若存儲芯片價格因供需緊張持續上行，礦機生產商的成本壓力將隨之上升；反之，若板塊回調帶動存儲芯片價格鬆動，礦企的硬體採購成本則可能獲得一定緩解。

此外，加密礦企正在加速向 AI 基礎設施服務商轉型。公開上市礦商宣布的 AI/HPC 合約總值已超過 700 億美元。VanEck 報道指出，比特幣礦企在轉向 AI 基礎設施時面臨約 500 億美元的短期資金缺口，長期資本需求達 2,210 億美元。存儲芯片板塊的估值重估與波動，將在一定程度上影響這些轉型礦企的融資環境與市場信心。

從 AI 算力重估到槓桿去化：市場正在經歷怎樣的定價邏輯切換

綜合來看，韓國存儲芯片板塊當前的持續承壓，本質上是三重邏輯疊加的結果。

第一重是預期修正。AI 算力需求在過去兩年被市場賦予了極高的增長預期，股價漲幅已提前反映了未來數年的業績。當 DRAM 漲價放緩、雲廠商資本開支能否持續超預期成為疑問時，市場必然從「講故事」切換至「看利潤」階段。

第二重是槓桿去化。單一股票槓桿 ETF 在韓國上市僅一個半月，便已引發從金融監管層到總統層面的全面介入。保證金門檻的擬議提高，實質上是在主動壓縮市場中的槓桿資金，短期內必然加劇賣壓。

第三重是估值重構。亞洲存儲板塊自 6 月高點以來累計回調約 30%，遠超同期費城半導體指數約 11% 的跌幅。這一超額跌幅本身說明市場對存儲芯片的定價邏輯正在發生深刻變化——從「AI 基建擴張」的無限敘事，轉向對盈利可持續性的審慎評估。

總結

韓國存儲芯片板塊的持續承壓，是 AI 算力需求預期重估與槓桿交易政策收緊共同作用的結果。三星電子與 SK 海力士股價從歷史高點大幅回撤，KOSPI 指數頻繁觸發熔斷，折射出市場對存儲芯片行業定價邏輯的深層切換。AI 算力需求並未消失，但市場正在從「無限預期」回歸「有限驗證」；槓桿資金正在被主動壓縮，短期陣痛難以避免。對於加密礦企而言，存儲芯片價格波動透過硬體成本與轉型融資兩條路徑產生傳導影響。這輪調整究竟是短期波動還是趨勢逆轉，將在即將到來的財報季接受檢驗。

常見問題（FAQ）

問：韓國存儲芯片板塊近期下跌的主要原因是什麼？

答：主要受三重因素疊加影響：市場對 AI 算力需求增速的預期重新評估、DRAM 價格上漲放緩導致盈利預期降溫，以及韓國擬議收緊單一股票槓桿 ETF 的保證金要求，引發槓桿資金被動去化。

問：三星電子和 SK 海力士的股價下跌幅度有多大？

答：截至 2026 年 7 月 16 日，三星電子股價下跌逾 9%，SK 海力士股價下跌近 12%。SK 海力士與 6 月高點相比已累計回落近 40%。KOSPI 指數自 6 月 15 日高點已回撤 24.8%。

問：韓國擬議的槓桿交易收緊政策具體內容是什麼？

答：韓國金融投資協會召集主要券商召開緊急會議，與會機構原則上同意將單一股票槓桿 ETF 的最低保證金門檻從 1,000 萬韓元（約 6,700 美元）提高至 5,000 萬韓元（約 33,500 美元）。由財政經濟部、金融委員會、韓國銀行及金融監督院組成的「F4」高層協調機制也已介入。

問：存儲芯片供需緊張格局是否已經逆轉？

答：多數機構認為尚未逆轉。瑞銀預計 2026 年存儲芯片行業總收入將達 9,920 億美元，2027 年接近翻番至 1.76 萬億美元。野村認為市場對「算力過剩」的擔憂過度。但市場關注點已從增長速度轉向盈利可持續性。

問：韓國芯片股波動對加密礦企有何影響？

答：主要透過兩條路徑傳導：一是存儲芯片價格影響礦機硬體採購成本；二是加密礦企正加速向 AI 基礎設施轉型，存儲芯片板塊的估值波動會影響其融資環境與市場信心。公開上市礦商宣布的 AI/HPC 合約總值已超過 700 億美元。