北京时间2026年7月15日，港股AI板塊再度成為市場焦點。恒生指數高開0.87%，恒生科技指數漲0.78%。AI概念股集體反彈，其中智譜（02513.HK）高開逾6%，盤中一度漲超5%，截至發稿漲幅收窄至0.19%，報1,603港元；MiniMax（00100.HK）則漲7.48%，報247.2港元。半導體板塊同步走強，中芯國際上漲2.5%至80.3港元，華虹半導體上漲2.6%至175.9港元。
這一走勢並非孤立事件。自7月8日以來，智譜與MiniMax先後經歷限售股解禁、大規模再融資、創始人內部信等一系列關鍵節點，股價走勢出現顯著分化——智譜在解禁日逆勢大漲13.85%，而MiniMax則在近半數股份解禁後單日重挫近18%。截至7月13日收盤，兩家公司市值差距已拉大至十倍以上。
市場正在追問一個更深層的問題：港股AI大模型公司，是否正在從「估值炒作」階段進入「商業價值驗證」階段？
理解當前港股AI板塊的定價邏輯變化，需要先釐清全球AI產業週期的演進脈絡。
華泰證券海外科技首席何翩翩以黃仁勳「棒球九局」理論劃分AI產業發展階段：2023年至2025年為AI第一局，行業重心集中在大模型訓練，以GPU和HBM為核心算力載體；2026年正式邁入第二局，產業主線切換至Agent智能體、低時延推理場景落地。高盛在7月14日發布的報告中進一步指出，AI行業正轉向多極化，下半場的競爭核心是「有效產出」——即在每美元AI投資中能產生最高「有用產出」的公司。
這一產業週期的切換，直接映射到了資本市場的定價邏輯上。過去三年，全球AI投資的核心敘事是「算力軍備競賽」——誰擁有更多GPU、更大參數規模的模型，誰就能獲得估值溢價。但進入2026年，這一邏輯正在被修正。市場開始追問：算力投入能否轉化為可持續的收入？模型能力能否在具體場景中產生商業價值？
瑞銀證券在7月中旬的展望中明確將「模型能力、變現與Token ROI」列為2026年下半年的中國AI模型的三大關鍵主題。這意味著，中國AI企業的估值錨點，正在從「技術敘事」轉向「商業驗證」。
港股作為全球唯一集中了純大模型上市企業的資本市場，自然成為這一估值邏輯切換的最直接觀察窗口。智譜與MiniMax在2026年1月先後登陸港交所，上市之初均受到市場熱烈追捧——智譜發行價116.2港元，MiniMax發行價亦獲大幅超額認購。但半年之後，兩家公司的股價走勢和市值水平均出現根本性分化，這正是市場對不同商業化路徑給出差異化定價的集中體現。
智譜與MiniMax雖同屬港股「大模型雙雄」，但在技術路線、市場定位和商業化策略上存在本質差異。
智譜（02513.HK）：企業級AI與國產大模型生態
智譜的核心敘事圍繞企業級AI服務與國產大模型基礎設施展開。公司脫胎於清華大學實驗室，其GLM系列模型被視為國產大模型的重要代表。截至2026年7月，智譜已構建從晶片適配到模型部署的全棧技術生態，以MIT許可向全球開源60餘款前沿模型，國際社區下載量突破1億次，服務超500萬企業用戶和開發者。
在商業化層面，智譜展現出「定價者」行為特徵。據元大證券研報，智譜在將API價格翻倍的同時仍能保持業務量持續增長。長江證券預計2026年至2028年公司收入分別為25億元、65億元、125億元，同比增長244%、162%、91%。摩根大通在一週內兩次上調智譜目標價，從1,800港元調至2,000港元再至2,400港元，認為其募資將有效緩解算力供給瓶頸。
7月11日，智譜創始人唐杰發布內部信，宣布啟動「Touch High（摸高計畫）」，明確未來兩年將策略性投入AGI基礎研究，而非追求短期應用變現。他在信中表示：「既然終點是AGI，那麼短期利益或者行業風口，都只是通向終局的沿途風景。」這一策略選擇獲得了長期資本的認同——7月8日解禁日當天，智譜股價不跌反漲13.85%，上演了一場罕見的「解禁日狂歡」。
MiniMax（00100.HK）：多模態AI與C端全球化
MiniMax則走出了另一條路。公司的核心優勢在於多模態能力與C端產品佈局。其旗艦模型M3是原生多模態模型，支援圖片、視頻輸入及電腦桌面操作。在應用層，MiniMax打造了Talkie/星野（情感交互）、海螺AI（內容創作）等C端產品，累計服務全球超2億用戶，其中Talkie/星野用戶日均使用時長超70分鐘。
在商業化目標上，MiniMax表現出更強的進取性。高盛7月3日研報顯示，MiniMax管理層對2026年底實現10億美元年度經常性收入（ARR）目標充滿信心。
然而，資本市場對MiniMax的定價卻遠不如智譜樂觀。7月9日，MiniMax迎來約1.5億股、佔總股本48.9%的股份解禁，流通盤從不足3%驟然擴大至接近50%。解禁當日股價暴跌17.98%，收報297.4港元。此後股價持續走弱，7月14日盤中一度跌至209.2港元的歷史新低。截至7月13日收盤，MiniMax市值已從3月盤中創下的逾4,100億港元峰值跌落至不足700億港元。
7月10日，MiniMax創始人閆俊傑宣布自即日起不再領取任何薪酬直至實現AGI，並拿出個人名下相當於公司總股本4%的股份用於團隊激勵。同日，公司宣布通過配售新股及發行可轉債募資約160.4億港元。但這一系列舉措未能止住跌勢——摩根大通一週內兩次下調MiniMax目標價，從300港元調至240港元。
兩條路徑、兩種命運，折射出資本市場對中國AI大模型公司估值邏輯的根本性轉變。
智譜與MiniMax的市值分化，本質上反映了市場對AI公司估值錨點的遷移。
過去的估值邏輯：用戶數量 + 流量
在AI投資的第一階段，市場更關注用戶規模、DAU、調用量等流量指標。MiniMax憑藉Talkie/星野等C端產品的用戶規模和海外擴張故事，一度獲得極高的估值溢價——上市首日大漲109%，3月股價衝至1,330港元，市值突破4,100億港元。然而，流量故事並未能轉化為持續的市場信心。
未來的估值邏輯：模型能力 + API收入 + Agent生態 + 企業服務收入
進入2026年，市場的關注點正在發生結構性轉移。據證券之星分析，港股首批純大模型上市企業正經歷估值劇烈回調，「市場狂熱褪去，資本不再單純為『稀缺上市標的』支付溢價，國產大模型行業正式告別參數敘事、稀缺溢價時代，估值錨點全面轉向商業化能力、算力成本控制與可持續現金流」。
具體而言，新的估值框架至少包含四個維度：
模型能力是基礎門檻。智譜GLM-5系列在SWE-bench Pro編程評測中表現領先，GLM-5.2在CodeArena評測中登頂全球可用模型第一。MiniMax的M3模型則在多模態領域建立差異化優勢。但模型能力本身已不再是充分條件——市場更關注這些能力能否轉化為商業收入。
API收入成為最直接的商業化驗證指標。智譜在將API價格翻倍後仍能保持業務增長，展現了定價權；MiniMax則透過開源M3模型權重拓展開發者生態。API收入的規模與增速，正成為衡量大模型公司商業價值的關鍵標尺。
Agent生態被視為下一代AI應用的核心形態。智譜將「自治智能體系統」列為「摸高計畫」的四大技術引擎之一；MiniMax的Agent則定位於「能完成長程複雜任務的通用智能體」。華泰證券指出，2026年產業主線已切換至Agent智能體落地。誰能率先構建起可持續的Agent生態，誰就能在下一階段佔據先機。
企業服務收入正在成為區分估值層級的關鍵變量。智譜的企業級定位使其更契合當前市場風格——服務於500萬企業用戶和開發者的生態，疊加國產替代的政策敘事，在當前市場環境下更容易獲得估值溢價。相比之下，MiniMax的C端主導模式面臨更高的用戶留存、付費轉化和競爭壓力。
水木資本唐勁草指出，模型層正在經歷大洗牌，「當前中國數十家大模型企業並存的格局不可持續。當模型能力趨於收斂、開源生態成熟、巨頭免費策略持續，預計到2027年，能夠獨立存活且發展順利的通用大模型企業將不超過10家」。在這一大背景下，資本市場必然以更嚴苛的標準審視每一家AI公司的商業模式與可持續性。
回到本文開頭的問題：港股AI大模型公司是否正在迎來價值重估？
答案可能是雙向的——對智譜而言，市場正在給予其「價值重估」的溢價；對MiniMax而言，市場則在執行一輪殘酷的「估值回歸」。
智譜在解禁後逆勢走強、獲得機構連續上調目標價，表明市場認可其「長期主義」策略與企業級定位。7月14日數據顯示，北水單日淨買入智譜29.89億元，長期資金的持續流入為股價提供支撐。摩根大通預測，智譜新增的推理算力資源有望在未來12個月內轉化為年度經常性收入。
而MiniMax面臨的挑戰更為複雜。解禁帶來的籌碼結構劇變——流通盤從不足3%擴大至接近50%——從根本上改變了其定價邏輯。疊加財務投資者的退出壓力、融資帶來的股權稀釋效應，以及市場對其C端商業模式可持續性的質疑，MiniMax的估值回歸可能尚未完成。
但值得留意的是，中金公司在7月14日仍維持MiniMax「買入」評級，認為其作為AI大模型領域的稀缺資源，營收維持高速成長，基礎設施部署速度超乎預期。這意味著，市場對MiniMax的定價並非一致看空，而是處於劇烈的再定價過程中。
從更宏觀的視角看，中國AI大模型的產業基本面並未惡化。據OpenRouter數據，中國AI大模型周調用量達23.45萬億Token，環比增長15.01%，連續十週超過美國穩居全球首位。全球調用量排名前六均為中國模型。產業的高景氣度與資本市場的劇烈波動形成了鮮明對比——這正是產業週期從「預期驅動」向「驗證驅動」切換時的典型特徵。
對投資者而言，港股AI大模型板塊正在進入一個更需要辨別力的階段。流量敘事和稀缺溢價的紅利正在消退，取而代之的是對模型能力轉化效率、API收入增速、Agent生態構建能力和企業服務深度的精細化評估。智譜與MiniMax的分化走勢，或許只是這一價值重估過程的開始。
Q1：智譜和MiniMax在港股的股票代碼分別是什麼？
智譜的港股代碼為02513.HK，於2026年1月8日掛牌上市，發行價116.2港元。MiniMax的港股代碼為00100.HK，於2026年1月9日上市。兩者被市場並稱為港股「大模型雙雄」，是目前港交所僅有的兩家純大模型上市企業。
Q2：為什麼智譜解禁後股價上漲而MiniMax暴跌？
核心差異在於三點：解禁規模上，智譜僅5.76%股份解禁，MiniMax高達48.9%；股東結構上，智譜解禁股份多為產業資本和長期機構，MiniMax則包含大量財務投資者；融資方式上，智譜配售價1588港元獲得機構全額認購，MiniMax配售疊加可轉債引發稀釋擔憂。
Q3：智譜的「摸高計畫」是什麼？
2026年7月11日，智譜創始人唐杰發布內部信，宣布啟動「Touch High（摸高計畫）」——未來兩年策略性投入AGI基礎研究，不追求短期應用變現。計畫聚焦四大技術方向：長程任務、自主智能體系統、完全自我訓練和極致安全治理。公司同步完成314億港元配售為計畫儲備資金。
Q4：MiniMax的商業模式與智譜有何不同？
MiniMax主打多模態AI與C端應用，擁有Talkie/星野、海螺AI等產品，累計服務全球超2億用戶。智譜則聚焦企業級AI服務，服務超500萬企業用戶和開發者，構建國產大模型生態。兩者分別代表了AI商業化的C端與B端兩條路徑。
Q5：港股AI大模型公司未來的估值核心是什麼？
市場估值錨定正從「用戶數量+流量」轉向「模型能力+API收入+Agent生態+企業服務收入」。能否將技術能力轉化為可持續的商業收入、能否在Agent時代建立生態壁壘、能否實現算力投入的正向回報，將成為決定估值的核心變量。
119.21萬 熱度
2.93萬 熱度
2.27萬 熱度
28.45萬 熱度
1.99億 熱度
港股 AI 雙雄再獲資金追捧：智譜與 MiniMax 的大模型商業化故事還能走多遠？
北京时间2026年7月15日，港股AI板塊再度成為市場焦點。恒生指數高開0.87%，恒生科技指數漲0.78%。AI概念股集體反彈，其中智譜（02513.HK）高開逾6%，盤中一度漲超5%，截至發稿漲幅收窄至0.19%，報1,603港元；MiniMax（00100.HK）則漲7.48%，報247.2港元。半導體板塊同步走強，中芯國際上漲2.5%至80.3港元，華虹半導體上漲2.6%至175.9港元。
這一走勢並非孤立事件。自7月8日以來，智譜與MiniMax先後經歷限售股解禁、大規模再融資、創始人內部信等一系列關鍵節點，股價走勢出現顯著分化——智譜在解禁日逆勢大漲13.85%，而MiniMax則在近半數股份解禁後單日重挫近18%。截至7月13日收盤，兩家公司市值差距已拉大至十倍以上。
市場正在追問一個更深層的問題：港股AI大模型公司，是否正在從「估值炒作」階段進入「商業價值驗證」階段？
全球AI投資進入第二階段：從算力基建轉向模型與應用
理解當前港股AI板塊的定價邏輯變化，需要先釐清全球AI產業週期的演進脈絡。
華泰證券海外科技首席何翩翩以黃仁勳「棒球九局」理論劃分AI產業發展階段：2023年至2025年為AI第一局，行業重心集中在大模型訓練，以GPU和HBM為核心算力載體；2026年正式邁入第二局，產業主線切換至Agent智能體、低時延推理場景落地。高盛在7月14日發布的報告中進一步指出，AI行業正轉向多極化，下半場的競爭核心是「有效產出」——即在每美元AI投資中能產生最高「有用產出」的公司。
這一產業週期的切換，直接映射到了資本市場的定價邏輯上。過去三年，全球AI投資的核心敘事是「算力軍備競賽」——誰擁有更多GPU、更大參數規模的模型，誰就能獲得估值溢價。但進入2026年，這一邏輯正在被修正。市場開始追問：算力投入能否轉化為可持續的收入？模型能力能否在具體場景中產生商業價值？
瑞銀證券在7月中旬的展望中明確將「模型能力、變現與Token ROI」列為2026年下半年的中國AI模型的三大關鍵主題。這意味著，中國AI企業的估值錨點，正在從「技術敘事」轉向「商業驗證」。
港股作為全球唯一集中了純大模型上市企業的資本市場，自然成為這一估值邏輯切換的最直接觀察窗口。智譜與MiniMax在2026年1月先後登陸港交所，上市之初均受到市場熱烈追捧——智譜發行價116.2港元，MiniMax發行價亦獲大幅超額認購。但半年之後，兩家公司的股價走勢和市值水平均出現根本性分化，這正是市場對不同商業化路徑給出差異化定價的集中體現。
智譜與MiniMax：兩條截然不同的AI商業化路線
智譜與MiniMax雖同屬港股「大模型雙雄」，但在技術路線、市場定位和商業化策略上存在本質差異。
智譜（02513.HK）：企業級AI與國產大模型生態
智譜的核心敘事圍繞企業級AI服務與國產大模型基礎設施展開。公司脫胎於清華大學實驗室，其GLM系列模型被視為國產大模型的重要代表。截至2026年7月，智譜已構建從晶片適配到模型部署的全棧技術生態，以MIT許可向全球開源60餘款前沿模型，國際社區下載量突破1億次，服務超500萬企業用戶和開發者。
在商業化層面，智譜展現出「定價者」行為特徵。據元大證券研報，智譜在將API價格翻倍的同時仍能保持業務量持續增長。長江證券預計2026年至2028年公司收入分別為25億元、65億元、125億元，同比增長244%、162%、91%。摩根大通在一週內兩次上調智譜目標價，從1,800港元調至2,000港元再至2,400港元，認為其募資將有效緩解算力供給瓶頸。
7月11日，智譜創始人唐杰發布內部信，宣布啟動「Touch High（摸高計畫）」，明確未來兩年將策略性投入AGI基礎研究，而非追求短期應用變現。他在信中表示：「既然終點是AGI，那麼短期利益或者行業風口，都只是通向終局的沿途風景。」這一策略選擇獲得了長期資本的認同——7月8日解禁日當天，智譜股價不跌反漲13.85%，上演了一場罕見的「解禁日狂歡」。
MiniMax（00100.HK）：多模態AI與C端全球化
MiniMax則走出了另一條路。公司的核心優勢在於多模態能力與C端產品佈局。其旗艦模型M3是原生多模態模型，支援圖片、視頻輸入及電腦桌面操作。在應用層，MiniMax打造了Talkie/星野（情感交互）、海螺AI（內容創作）等C端產品，累計服務全球超2億用戶，其中Talkie/星野用戶日均使用時長超70分鐘。
在商業化目標上，MiniMax表現出更強的進取性。高盛7月3日研報顯示，MiniMax管理層對2026年底實現10億美元年度經常性收入（ARR）目標充滿信心。
然而，資本市場對MiniMax的定價卻遠不如智譜樂觀。7月9日，MiniMax迎來約1.5億股、佔總股本48.9%的股份解禁，流通盤從不足3%驟然擴大至接近50%。解禁當日股價暴跌17.98%，收報297.4港元。此後股價持續走弱，7月14日盤中一度跌至209.2港元的歷史新低。截至7月13日收盤，MiniMax市值已從3月盤中創下的逾4,100億港元峰值跌落至不足700億港元。
7月10日，MiniMax創始人閆俊傑宣布自即日起不再領取任何薪酬直至實現AGI，並拿出個人名下相當於公司總股本4%的股份用於團隊激勵。同日，公司宣布通過配售新股及發行可轉債募資約160.4億港元。但這一系列舉措未能止住跌勢——摩根大通一週內兩次下調MiniMax目標價，從300港元調至240港元。
兩條路徑、兩種命運，折射出資本市場對中國AI大模型公司估值邏輯的根本性轉變。
估值邏輯重構：從用戶數量與流量到模型能力與商業收入
智譜與MiniMax的市值分化，本質上反映了市場對AI公司估值錨點的遷移。
過去的估值邏輯：用戶數量 + 流量
在AI投資的第一階段，市場更關注用戶規模、DAU、調用量等流量指標。MiniMax憑藉Talkie/星野等C端產品的用戶規模和海外擴張故事，一度獲得極高的估值溢價——上市首日大漲109%，3月股價衝至1,330港元，市值突破4,100億港元。然而，流量故事並未能轉化為持續的市場信心。
未來的估值邏輯：模型能力 + API收入 + Agent生態 + 企業服務收入
進入2026年，市場的關注點正在發生結構性轉移。據證券之星分析，港股首批純大模型上市企業正經歷估值劇烈回調，「市場狂熱褪去，資本不再單純為『稀缺上市標的』支付溢價，國產大模型行業正式告別參數敘事、稀缺溢價時代，估值錨點全面轉向商業化能力、算力成本控制與可持續現金流」。
具體而言，新的估值框架至少包含四個維度：
模型能力是基礎門檻。智譜GLM-5系列在SWE-bench Pro編程評測中表現領先，GLM-5.2在CodeArena評測中登頂全球可用模型第一。MiniMax的M3模型則在多模態領域建立差異化優勢。但模型能力本身已不再是充分條件——市場更關注這些能力能否轉化為商業收入。
API收入成為最直接的商業化驗證指標。智譜在將API價格翻倍後仍能保持業務增長，展現了定價權；MiniMax則透過開源M3模型權重拓展開發者生態。API收入的規模與增速，正成為衡量大模型公司商業價值的關鍵標尺。
Agent生態被視為下一代AI應用的核心形態。智譜將「自治智能體系統」列為「摸高計畫」的四大技術引擎之一；MiniMax的Agent則定位於「能完成長程複雜任務的通用智能體」。華泰證券指出，2026年產業主線已切換至Agent智能體落地。誰能率先構建起可持續的Agent生態，誰就能在下一階段佔據先機。
企業服務收入正在成為區分估值層級的關鍵變量。智譜的企業級定位使其更契合當前市場風格——服務於500萬企業用戶和開發者的生態，疊加國產替代的政策敘事，在當前市場環境下更容易獲得估值溢價。相比之下，MiniMax的C端主導模式面臨更高的用戶留存、付費轉化和競爭壓力。
水木資本唐勁草指出，模型層正在經歷大洗牌，「當前中國數十家大模型企業並存的格局不可持續。當模型能力趨於收斂、開源生態成熟、巨頭免費策略持續，預計到2027年，能夠獨立存活且發展順利的通用大模型企業將不超過10家」。在這一大背景下，資本市場必然以更嚴苛的標準審視每一家AI公司的商業模式與可持續性。
價值重估還是估值回歸？
回到本文開頭的問題：港股AI大模型公司是否正在迎來價值重估？
答案可能是雙向的——對智譜而言，市場正在給予其「價值重估」的溢價；對MiniMax而言，市場則在執行一輪殘酷的「估值回歸」。
智譜在解禁後逆勢走強、獲得機構連續上調目標價，表明市場認可其「長期主義」策略與企業級定位。7月14日數據顯示，北水單日淨買入智譜29.89億元，長期資金的持續流入為股價提供支撐。摩根大通預測，智譜新增的推理算力資源有望在未來12個月內轉化為年度經常性收入。
而MiniMax面臨的挑戰更為複雜。解禁帶來的籌碼結構劇變——流通盤從不足3%擴大至接近50%——從根本上改變了其定價邏輯。疊加財務投資者的退出壓力、融資帶來的股權稀釋效應，以及市場對其C端商業模式可持續性的質疑，MiniMax的估值回歸可能尚未完成。
但值得留意的是，中金公司在7月14日仍維持MiniMax「買入」評級，認為其作為AI大模型領域的稀缺資源，營收維持高速成長，基礎設施部署速度超乎預期。這意味著，市場對MiniMax的定價並非一致看空，而是處於劇烈的再定價過程中。
從更宏觀的視角看，中國AI大模型的產業基本面並未惡化。據OpenRouter數據，中國AI大模型周調用量達23.45萬億Token，環比增長15.01%，連續十週超過美國穩居全球首位。全球調用量排名前六均為中國模型。產業的高景氣度與資本市場的劇烈波動形成了鮮明對比——這正是產業週期從「預期驅動」向「驗證驅動」切換時的典型特徵。
對投資者而言，港股AI大模型板塊正在進入一個更需要辨別力的階段。流量敘事和稀缺溢價的紅利正在消退，取而代之的是對模型能力轉化效率、API收入增速、Agent生態構建能力和企業服務深度的精細化評估。智譜與MiniMax的分化走勢，或許只是這一價值重估過程的開始。
FAQ
Q1：智譜和MiniMax在港股的股票代碼分別是什麼？
智譜的港股代碼為02513.HK，於2026年1月8日掛牌上市，發行價116.2港元。MiniMax的港股代碼為00100.HK，於2026年1月9日上市。兩者被市場並稱為港股「大模型雙雄」，是目前港交所僅有的兩家純大模型上市企業。
Q2：為什麼智譜解禁後股價上漲而MiniMax暴跌？
核心差異在於三點：解禁規模上，智譜僅5.76%股份解禁，MiniMax高達48.9%；股東結構上，智譜解禁股份多為產業資本和長期機構，MiniMax則包含大量財務投資者；融資方式上，智譜配售價1588港元獲得機構全額認購，MiniMax配售疊加可轉債引發稀釋擔憂。
Q3：智譜的「摸高計畫」是什麼？
2026年7月11日，智譜創始人唐杰發布內部信，宣布啟動「Touch High（摸高計畫）」——未來兩年策略性投入AGI基礎研究，不追求短期應用變現。計畫聚焦四大技術方向：長程任務、自主智能體系統、完全自我訓練和極致安全治理。公司同步完成314億港元配售為計畫儲備資金。
Q4：MiniMax的商業模式與智譜有何不同？
MiniMax主打多模態AI與C端應用，擁有Talkie/星野、海螺AI等產品，累計服務全球超2億用戶。智譜則聚焦企業級AI服務，服務超500萬企業用戶和開發者，構建國產大模型生態。兩者分別代表了AI商業化的C端與B端兩條路徑。
Q5：港股AI大模型公司未來的估值核心是什麼？
市場估值錨定正從「用戶數量+流量」轉向「模型能力+API收入+Agent生態+企業服務收入」。能否將技術能力轉化為可持續的商業收入、能否在Agent時代建立生態壁壘、能否實現算力投入的正向回報，將成為決定估值的核心變量。