6 月底，Open Standard 聯盟宣布推出 Open USD 穩定幣，參與機構據稱超過 140 家，包括 Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase、BlackRock 等。Stripe 先前以 11 億美元收購了穩定幣平台 Bridge，為這一聯盟奠定了營運基礎。
Open USD 的機制設計直接瞄準了 Circle 商業模式的弱點。傳統穩定幣的儲備資產利息收入由發行方獨享——這正是 Circle 94% 營收的來源。而 Open USD 採用「共享收益」架構，將儲備利息在扣除少量管理費後大部分返還給參與機構，同時取消了鑄造與贖回費用。這一設計意味著，對於大型機構而言，使用 Open USD 的經濟效益可能優於 USDC。
這場競爭的升級具有更深層的含義。穩定幣競爭正在從「加密公司之間的競爭」演變為「傳統金融機構的基礎設施競賽」。Visa 擁有全球支付網路，Stripe 擁有商戶支付場景，BlackRock 擁有機構資金資源——這些是 Circle 難以在短期內複製的優勢。
Circle 股價跌超 76% 後迎來關鍵轉折：USDC 能否成為數位美元基礎設施核心？
北京时间 2026 年 7 月 14 日，Circle Internet Group（NYSE：CRCL）股價報收於 63 美元附近，下跌約 4.75%。盡管公司在 7 月 10 日獲得美國貨幣監理署（OCC）最終批准成立 Circle National Trust 後股價盤前一度上漲超過 10%，但隨後迅速遭遇獲利回吐。
將時間軸拉長，CRCL 的股價走勢呈現出更為劇烈的波動輪廓。該股 52 週高點為 262.97 美元，當前股價已從高位下跌超過 76%。年初至今，CRCL 累計跌幅約為 24.8%。7 月 1 日，CRCL 更是在單日內暴跌 17.55%，收於 62.63 美元。這場拋售的核心催化劑包括兩個事件：Circle 被剔除出 Russell 成長指數所引發的被動拋售，以及由 Stripe、Visa、BlackRock 等超過 140 家機構聯合宣布推出新穩定幣 Open USD（OUSD）。
Circle 的市值目前約為 156.6 億美元。對於一個管理著超過 700 億美元儲備資產的穩定幣發行商而言，這一估值水準折射出市場對其商業模式可持續性的深度再定價。
Circle 的本質：美元數位化分發網路
理解 CRCL 的估值邏輯，首先需要理解 Circle 的業務本質。Circle 不是一家傳統意義上的「加密公司」。其核心業務模式可以概括為一個簡潔的公式：
Circle 的收入 = USDC 流通規模 × 淨利差（美債收益率 - 營運成本）。
Circle 透過發行與美元 1：1 錨定的 USDC，將傳統美元轉化為可在區塊鏈上自由流通的數位美元，同時將使用者存入的美元儲備投資於短期美國國債，從中賺取利差收益。截至 2026 年 7 月，全球穩定幣總市值約為 3,120 億美元。其中，Tether 的 USDT 以約 1,840 億美元的市值位居第一，Circle 的 USDC 以約 734 億美元的市值排名第二。
2026 年第一季度，Circle 總營收及儲備收入達到 6.94 億美元，同比增長 20%，但略低於市場預期的 7.15 億美元。其中儲備收入為 6.53 億美元，占營收的 94%。然而，淨利潤僅為 5,500 萬美元，同比下降 15%；營業利潤同比下滑 51.58%。收入增長與利潤下滑之間的背離，揭示了 Circle 面臨的深層結構性問題：USDC 流通量在增長，但每單位流通量產生的利潤在縮水。
2026 年第一季度，USDC 平均流通量同比增長 39%，但儲備金收入僅同比增長 17%。根源在於平均儲備金收益率從 2025 年第一季度的 4.16% 下降至 2026 年第一季度的 3.50%。美聯儲的利率水準直接決定了 Circle 的「毛利率」——而利率環境正在發生變化。
競爭格局驟變：從雙寡頭到群雄逐鹿
穩定幣市場的競爭格局在 2026 年 7 月發生了根本性變化。
6 月底，Open Standard 聯盟宣布推出 Open USD 穩定幣，參與機構據稱超過 140 家，包括 Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase、BlackRock 等。Stripe 先前以 11 億美元收購了穩定幣平台 Bridge，為這一聯盟奠定了營運基礎。
Open USD 的機制設計直接瞄準了 Circle 商業模式的弱點。傳統穩定幣的儲備資產利息收入由發行方獨享——這正是 Circle 94% 營收的來源。而 Open USD 採用「共享收益」架構，將儲備利息在扣除少量管理費後大部分返還給參與機構，同時取消了鑄造與贖回費用。這一設計意味著，對於大型機構而言，使用 Open USD 的經濟效益可能優於 USDC。
這場競爭的升級具有更深層的含義。穩定幣競爭正在從「加密公司之間的競爭」演變為「傳統金融機構的基礎設施競賽」。Visa 擁有全球支付網路，Stripe 擁有商戶支付場景，BlackRock 擁有機構資金資源——這些是 Circle 難以在短期內複製的優勢。
USDC 的交易量優勢與流通量隱憂
儘管面臨競爭壓力，USDC 在交易量層面仍展現出強勁的競爭力。2026 年 6 月，調整後穩定幣交易總額達到創紀錄的 1.79 萬億美元，其中 USDC 貢獻了約 1.21 萬億美元，占比約 67%。2026 年上半年，USDC 在調整後穩定幣交易量中的占比約為 70%，而 USDT 僅為 25%。截至 2026 年 7 月 7 日，USDC 累計鏈上交易量已突破 90.8 萬億美元。
然而，交易量的優勢並未轉化為流通量的增長。USDC 的流通供應量從 3 月高點下降了約 70 億美元，7 月已降至約 730 億美元。這一趨勢與穩定幣整體市場的收縮同步——穩定幣總供應量在兩個月內減少了約 1,000 億美元。6 月單月 770 億美元的降幅是自 2022 年 Terra-Luna 崩潰以來最大的單月美元降幅。
流通量的收縮直接影響了 Circle 的儲備資產規模和利息收入。在美聯儲利率政策和市場競爭的雙重壓力下，Circle 面臨著「量價雙殺」的風險。
監管護城河：OCC 執照的策略價值
在競爭加劇的背景下，監管合規正在成為穩定幣產業最難以複製的護城河。
2026 年 7 月 10 日，Circle 宣布獲得美國貨幣監理署（OCC）最終批准，成立 Circle National Trust（First National Digital Currency Bank, N.A.）。這是穩定幣發行方首次以聯邦信託銀行身分正式進入美國核心金融監管體系。
這一執照的策略價值體現在三個層面：
第一，聯邦監管信用背書。 先前 USDC 主要依賴各州貨幣傳輸執照和紐約 BitLicense。Circle National Trust 成立後，其核心託管業務直接置於 OCC 的聯邦監管之下。對於銀行、券商、支付公司、資產管理機構而言，聯邦監管實體提供的信任背書遠高於州級執照。
第二，為儲備管理預留聯邦通道。 處理儲備管理目前尚未遷移至 Circle National Trust，但執照架構已為此做好準備。一旦條件成熟，USDC 的發行—託管—儲備管理全鏈路有望在更高監管標準下運作。
第三，垂直一體化能力建構。 Circle 的長期路線圖越來越清晰：發行 USDC → 管理儲備 → 託管資產 → 鏈上結算 → 跨境支付網路 → 為傳統金融機構提供穩定幣基礎設施服務。這種「輕銀行」模式既符合穩定幣「全額儲備、支付屬性」的核心特徵，又能最大化利用聯邦監管帶來的制度紅利。
不過，監管護城河並非萬無一失。瑞穗證券在 OCC 批准後重申對 Circle 的「中性」評級，指出監管批准並未解決 USDC 成長放緩和競爭加劇等根本性問題。此外，Open USD 聯盟同樣是在 GENIUS Act 監管框架確立後推出的——監管清晰化是一把雙刃劍，它在抬升 Circle 合規壁壘的同時，也為傳統金融機構的大規模入場打開了大門。
未來成長的三個關鍵變量
Circle 的未來成長空間取決於三個核心變量的演變方向。
變量一：USDC 的市場份額。 USDC 在交易量層面已建立起對 USDT 的顯著優勢，但流通量仍落後。在 Open USD 等新競爭者入場的背景下，USDC 能否維持並擴大其在機構級穩定幣結算領域的領先地位，將直接決定 Circle 的儲備資產規模。值得注意的是，Circle 近期在 Solana 網路上持續增發 USDC——7 月 14 日單日鑄造 7.5 億 USDC，2026 年至今在 Solana 上的鑄造總量已達 682.6 億美元——這表明 DeFi 和支付情境的需求仍在增長。
變量二：穩定幣支付應用的拓展。 Circle 的未來成長不僅來自加密交易，更來自跨境支付、企業結算和 RWA（真實世界資產）交易等情境。USDC 目前運行在超過 34 條區塊鏈上，其跨鏈傳輸協議（CCTP）正在降低不同區塊鏈之間 USDC 轉移的摩擦。如果穩定幣從「交易型資產」進一步演進為「金融基礎設施型資產」，Circle 作為最早佈局的基礎設施提供商將獲得先發優勢。
變量三：利率環境。 這是股票投資者最關注的變量。美聯儲在 2026 年上半年四次議息會議中均維持聯邦基金利率目標區間 3.5% - 3.75% 不變。根據 CME「美聯儲觀察」7 月的資料，市場定價顯示美聯儲 7 月維持利率不變的概率為 66.3%，累計加息 25 個基點的概率為 33.7%。如果高利率持續，Circle 的儲備收益將保持強勁；但如果美聯儲進入降息週期，Circle 的利潤率將面臨顯著壓縮。
結語
Circle 正站在一個關鍵的十字路口。一方面，USDC 在穩定幣交易量上已占據約 70% 的市場份額，OCC 聯邦信託銀行執照為其構建了監管護城河，25 位分析師給出的平均目標價 126.17 美元也意味著當前股價隱含約 100% 的上行空間。另一方面，CRCL 股價年初至今下跌約 24.8%，USDC 流通量從高點縮水約 70 億美元，Open USD 聯盟的入場正在從根本上改變穩定幣產業的經濟模型。
穩定幣產業的競爭已經從「誰發幣更多」升級為「誰能掌控受聯邦監管的發行、儲備、託管與結算基礎設施」。Circle 率先拿到了這張「聯邦基礎設施執照」，但 Open USD 聯盟的 140 餘家機構正在從支付網路、商戶場景和機構資金等維度建構另一種形式的護城河。
對於投資者而言，CRCL 的價值判斷最終回歸到兩個問題：穩定幣作為「數位美元」的市場規模能有多大？Circle 能在這個市場中占據多大的份額？前者的答案取決於美元數位化的宏觀趨勢，後者的答案則取決於 Circle 能否在監管、技術和商業模式的競爭中持續保持領先。
FAQ
Q1：Circle（CRCL）的股價為什麼從高點大幅下跌？
CRCL 從 52 週高點 262.97 美元下跌超過 76%，主要受三方面因素影響：加密市場整體回調導致投資者風險偏好下降；USDC 流通量從 3 月高點縮水約 70 億美元，直接影響儲備資產規模；Open USD 等新競爭者入場引發市場對 Circle 商業模式可持續性的重新評估。
Q2：Open USD 對 Circle 的威脅有多大？
Open USD 由 Visa、Stripe、BlackRock 等 140 餘家機構聯合推出，採用「共享收益」模式將儲備利息返還給參與機構，並取消鑄造和贖回費用。這對 Circle 依賴儲備利息收入的商業模式構成直接挑戰，但 Open USD 尚未正式上線，其實際市場接受度仍需觀察。
Q3：OCC 批准對 Circle 意味著什麼？
2026 年 7 月 10 日，Circle 獲得 OCC 批准成立 Circle National Trust，成為首家以聯邦信託銀行身分進入美國核心金融監管體系的穩定幣發行方。這為 USDC 提供了聯邦監管信用背書，並為未來儲備管理納入聯邦監管預留了通道，是 Circle 建構長期監管護城河的關鍵一步。
Q4：USDC 的市場地位目前如何？
2026 年 6 月，USDC 處理了約 1.21 萬億美元調整後穩定幣交易量，占市場的 67%。2026 年上半年，USDC 在調整後交易量中占比約 70%。但流通量約為 730 億美元，低於 USDT 的約 1,840 億美元。USDC 在交易活躍度上領先，但在流通規模上仍處第二。
Q5：CRCL 股票的投資前景如何？
25 位分析師給出的平均目標價為 126.17 美元，較當前股價隱含約 100% 的上行空間。但分析師觀點存在分歧——目標價從 55 美元到 243 美元不等。Circle 的未來取決於 USDC 市場份額、穩定幣支付應用拓展和美聯儲利率環境三個核心變量，投資者需綜合考慮這些因素。