#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

記憶體牛市：為何派對還沒結束——即使音樂已經換了

Bernstein 最新的每月儲存體報告剛出爐，直接對半導體產業投下一記現實檢查：這波記憶體牛市在 2027 年之前不會去哪裡。但重點在於——最陡峭的價格攀升其實已經快要看不見了，從後視鏡裡消失了。

如果你在過去十八個月裡一直看著 DRAM 和 NAND 價格飆升，你已經知道故事的輪廓了。最初從循環復甦起步，後來卻逐漸演變成更具結構性的局面，背後驅動力量是 AI 超大規模雲端供應商近乎貪得無厭的需求——他們本質上是在把能拿到的每一片晶圓都吸走。

關鍵數字

我們先把噪音去掉，用硬數據切入。2026 年第 2 季，傳統 DRAM 價格季對季大約飆升 74%。拆開看，你會發現伺服器用 DRAM 上漲 60–67%，而行動端 DRAM 幾乎觸及 80%。這不是溫和的調整——而是地震級的變化，重寫了整條電子供應鏈的經濟學。

但報告也指向未來將降速。預期 2026 年第 3 季 DRAM 成長將放緩至 13–18%，因為消費性電子需求出現裂痕。由於記憶體成本吞噬更多的 BOM（物料清單）預算，智慧型手機與個人電腦都感受到壓力。入門裝置最受擠壓——部分分析師預估，今年 400 美元以下的智慧型手機出貨量可能下滑 22%，原因是 OEM 難以吸收這些成本。

大分岐：NAND 的兩面性

NAND 的故事更微妙。儘管晶圓價格走軟——代表原始供給限制正在緩解——但行動端與 SSD 的合約價格仍居高不下，上漲約 60%。這種分歧揭示市場正在雙分化：一般型 NAND 找到喘息空間，但與 AI 基礎設施相關、專用的高效能區塊仍然緊到不行。

特別是企業級 SSD 正進入所謂「乾年」狀況，模組廠的庫存從原本的數月縮到數週。當 Micron 在單一月份的報價跳漲 50%，你就知道這不可能是正常的循環行為。

真正的引擎：AI 的長期飢餓感

把季度噪音剝掉後，主導因素只剩一個：來自 AI 雲端供應商的長期訂單。這些不是投機性採購。Amazon、Microsoft、Google 和 Meta 正在鎖定跨多年供應協議，等同於把巨量記憶體產能從現貨市場中移除。

SK Hynix 在 2025 年第 3 季拿下 57% 的 HBM 銷售份額，並預期 AI 記憶體市場將在 2030 年前以每年 30% 的速度成長。當你的客戶為了確保未來供應而已經願意投入 220 億美元——如 Micron 最近披露——你就不再處於典型的半導體循環週期。你進入的是結構性供給稀缺體系。

高頻寬記憶體（HBM）正是這裡的關鍵瓶頸。它需要先進封裝、更嚴格的認證與良率執行能力，這些條件會鎖定最有位置的供應商。而買家呢？他們更在意保證供貨，而不是現貨價格。這種動態讓記憶體供應商在多年來第一次真正擁有定價權。

華爾街的看法：誰贏、誰輸

Bernstein 對於自己的選股並不含糊。該公司對 Samsung、SK Hynix、Micron 和 SanDisk 維持正向評等——基本上就是整個西方與韓國記憶體版塊的全體。尤其 SanDisk 更是亮點：Bernstein 將其目標價上調至 3,000 美元，並強調該公司的合約保護價格為每千兆位 0.29 美元。

異常者是誰？Kioxia。Bernstein 在這裡仍保持審慎，認為這家日本記憶體廠面臨的競爭壓力，可能是其同業較能更有效消化的問題。

Wedbush 的 Dan Ives 將這些記憶體領導者稱為 AI 革命的「黃金瑰寶」——這種說法正好捕捉了它們從循環型的大宗商品題材，轉化為必備的基礎設施資產。

有趣之處在這裡。Bernstein 的模型顯示記憶體價格會在 2027 年下半年到 2028 年逐步達到高點並走向正常化，理由是新產能逐步上線以及長期合約被執行。這不代表崩盤——而是回到更平衡的市場，讓供需找到均衡。

對投資人而言，這也創造了一扇窗口。記憶體交易已經交付了驚人的報酬——Micron 自 2025 年 4 月的低點上漲大約 900%，SK Hynix 也與其同步大幅拉升。但如果 Bernstein 的時間表成立，週期轉折之前仍有進出空間。

風險是什麼？消費需求走弱可能擴散。如果智慧型手機與個人電腦出貨比預期更快惡化，記憶體廠商可能面臨雙重夾擊：AI 需求仍強，但無法完全抵消消費端的疲弱。現在還不到那一步——報告指出伺服器需求仍然穩健——但正是這種情境，讓分析師一整晚都睡不著。

這波記憶體牛市已經超越了多數循環型預測。Bernstein 將延續至 2027 年的判斷，即使價格漲幅放緩，也反映了對 AI 基礎設施需求如何重塑半導體經濟學的根本再評估。

坐在這核心位置的公司——Samsung、SK Hynix、Micron——已從循環型的大宗商品生產者，轉變成更接近 AI 高速公路上的「收費站」角色。它們的產品不再彼此可替代；而是具有任務關鍵性的組件，且受制於結構性的供給限制。

對任何想在這個領域布局持倉的人來說，訊息很清楚：初期價格飆升帶來的容易錢，可能已經在我們身後；但結構性多頭的基本論述仍然完整。記憶體市場短期內不會回到 2024 年的定價。正如聯想（Lenovo）一位高層直白表示：「記憶體價格『永遠不會再像去年一樣』。」

重點不在於牛市是否會結束——而在於何時結束，以及你是否已經站在能乘上剩餘波段的位置上。