#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

伯恩斯坦已成為記憶體晶片週期中最樂觀的機構之一，該公司的核心觀點是這波漲勢具有真實的持續力，而非短暫飆升。分析師 Mark Li 的模型顯示，記憶體價格將在 2027 日曆年內維持強勁，任何正常化要等到 2027 年下半年才會開始，並延續至 2028 年；而在該公司最新的更新中，高峰又進一步延後，Li 現在預期週期將在 2027 年中達到頂峰，隨後是平緩下降而非急遽修正。

這項預測背後的定價數據確實極不尋常。DRAM 合約價格在 4 月單季季增 57%，其中伺服器 DRAM 上漲 48%，行動 DRAM 上漲約 80%，消費性 DRAM 則上漲約 60%。NAND 也有類似走勢，同一期間合約價格季增 65% 至 70%，而 TrendForce 的數據顯示，在先前上調預測後，NAND 價格在第二季進一步擴大至 70-75% 的成長。產業顧問預估第三季再漲 40-50%，第四季則為 30-40%。

伯恩斯坦以大幅調高目標價來支撐這項論點。美光的目標價從 510 美元上調至 1,300 美元，該公司指出該股在過去一年已飆漲超過 820%。SanDisk 的目標價漲幅更大，從 1,700 美元調升至 3,000 美元，這與長期供應協議的結構性轉變有關，該協議包含固定定價與預付款承諾，伯恩斯坦表示這有效地降低了 2028 年之前的獲利展望風險。三星和 SK 海力士的目標價也分別上調至 440,000 韓元與 3,300,000 韓元。伯恩斯坦將記憶體週期股的估值框架從傳統的股價淨值比轉為本益比，這項決定本身就很能說明問題：該公司預期毛利率與股東權益報酬率將達到過去週期中從未見過的水準，DRAM 產業毛利率在 2028 年退出時預估接近 70%，這個水準只有在 2018 年曾超越過一次。

這波故事的需求面完全來自 AI 基礎設施。GPU 伺服器每單位所需的記憶體遠高於傳統雲端運算，而這股需求吸收產能的速度已超過製造商擴張的速度。美光、三星和 SK 海力士合計生產全球超過 90% 的 DRAM 供應，由此導致的短缺在 2025 年已進入供不應求的局面，預計最快到 2027 年才能解決，這也是多位分析師現在將此定調為結構性多年期題材而非短線交易的核心原因。

值得注意的是伯恩斯坦自己指出的風險。較高的現貨價格已開始削弱消費需求，部分買家因成本攀升而削減訂單，此外還有法律陰影：三星、SK 海力士和美光在 6 月底均遭集體訴訟，指控其操縱價格及限制供應，這導致 SanDisk 在單一交易日內一度重挫超過 9%。還有更長期的變數：中國記憶體製造商如長江存儲和長鑫存儲今年可望達成量產里程碑，儘管技術限制仍使其難以取得最先進的製程節點。

對於任何在 Gate 上追蹤半導體曝險或更廣泛 AI 基礎設施主題的投資人來說，加上已經在市場中的三星創紀錄獲利及 SK 海力士即將在 Nasdaq 上市的消息，伯恩斯坦的觀點提供了一個重要的數據點：該公司本身的看法是，這不是短期的價格飆升，而是多年的結構性週期。不過，圍繞羅素 2000 小型股與標普 500 半導體權重所標示的集中度與估值風險，同樣適用於此：一旦供應在 2027-2028 年趕上，修正將精準打擊那些在今年貢獻最大漲幅的股票。