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SpaceX：靜默期結束，華爾街對一兆美元的問題無法達成共識

25天的沉默結束了。7月7日，為SpaceX破紀錄IPO承銷的23家投資銀行所必須遵守的靜默期屆滿——水閘猛然大開。出現的不是共識，而是混亂。

摩根士丹利的Adam Jonas率先提出華爾街最高的300美元目標價，相當於預測從當前水準上漲87%。他的論點是什麼？SpaceX不再只是一家火箭公司，而是一項處在三個兆美元市場交會點的行星基礎設施投資：太空通道、全球連接和AI運算。Jonas預測到2040年營收將達到3.3兆美元，這個數字將使SpaceX比今天整個美國科技產業還大。

另一家主承銷商高盛則持較為冷靜的看法。Eric Sheridan的團隊對該股給出了205美元的目標價——仍然看好，但比摩根士丹利的預測低了95美元。同在一個承銷團的兩家銀行之間出現1兆美元的估值差距，充分說明了華爾街對這檔股票的分歧程度。

瑞銀給出210美元。加拿大皇家銀行225美元。麥格理250美元。Raymond James全力衝刺，目標價800美元。然後還有CFRA。

當大型銀行忙著互相較勁、比誰更看多時，CFRA的Keith Snyder卻罕見地發布了賣出評級，目標價115美元——比135美元的IPO價格低15%。他的論點不是關於馬斯克的願景或Starlink的潛力，而是執行風險和資本密集度。

Snyder的擔憂集中在Starship上。摩根士丹利指望這款飛行器在2040年前將發射成本降至每公斤150美元以下，但在CFRA看來，它仍然深陷開發泥潭。每延遲一個月就燒掉現金，每次測試失敗都將商業化推得更遠。而SpaceX的自由現金流狀況——根據摩根士丹利自己的估計，直到2035年都為負——意味著該公司將在未來許多年要求投資者為這個夢想買單。

115美元的目標價隱含1.5兆美元的估值，是CFRA對2027年銷售預估的20.2倍。這並不便宜，只是比300美元的目標價不那麼荒謬。

雙方都忽略了這一點：SpaceX的交易方式已經像是一隻穿著太空衣的迷因股。該公司以1.77兆美元的估值上市——是阿里巴巴2014年創紀錄IPO規模的三倍——並迅速加入納斯達克100指數。散戶持股比例爆表。股價隨馬斯的推文波動，而非現金流。

摩根士丹利對2040年3.3兆美元營收的預測，假設SpaceX成為軌道數據中心、大規模AI推論和全球能源市場的主導者。這不是預測，這是裝上彭博終端的科幻小說。

但CFRA的看空論點也並非無懈可擊。二十年來，押注馬斯克一直都是讓做空者破產的交易。特斯拉空頭損失了400億美元。2015年嘲笑可重複使用火箭的人現在笑不出來了。SpaceX曾無視物理和金融的規律，它可能會再次做到。

如果你在160美元持有SpaceX，你正處於兩個截然不同的未來願景之間。摩根士丹利看到一家5兆美元的公司，CFRA看到1.5兆美元。真相可能在中間某處——而那個中間仍然是一個波動劇烈、資本密集、依賴執行力的賭注，賭的是尚未完全存在的技術。

靜默期結束了，噪音才剛要開始。