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作者：CryptoSlate
編譯：深潮 TechFlow
深潮導讀：ETF 資金流出、機構觀望、AI 搶走投資者注意力...比特幣已經大到靠散戶推不動了。CryptoQuant 創始人 Ki Young Ju 算了筆帳：2011 年 270 萬美元能推動 BTC 漲 550 倍，現在要 1010 億美元才能翻一倍。下一輪牛市能不能來，取決於財富顧問、企業財務、銀行和主權基金願不願意把 BTC 當成長期配置，而不是短期交易。
比特幣的下一輪大漲可能不再取決於投資者是否相信這個資產，而是取決於有多少大資金願意真金白銀地參與進來。
CryptoQuant 首席執行官 Ki Young Ju 的最新分析顯示，這個全球最大的加密貨幣已經成長為一個市場規模太大、無法像早期周期那樣輕鬆拉動的市場。據他說，每一輪牛市都需要更多的資金才能產生更小的百分比漲幅，這一轉變提高了再次出現拋物線式上漲的門檻。
這一點現在變得尤為重要，因為 BTC 正處於漫長的熊市中，價值已跌至約 63,000 美元，較去年 10 月錄得的 126,000 美元以上的峰值下跌了 50%。
這次回撤考驗了幫助推動該資產進入主流投資組合的機構採用情況，現在的核心問題是，比特幣能否吸引足夠的持久資本來抵消其價格敏感性的下降。
更大的市場改變了周期數學
比特幣的早期漲勢建立在一個小得多的基礎之上，使得少量新資金就能產生巨大的價格變化。隨著資產的成熟，這種關係已經減弱。
Ju 的分析比較了幾個牛市周期中比特幣已實現市值的增長與隨後的漲幅。已實現市值按幣最後一次在鏈上移動時的價格計算，使其成為網絡吸收資金量的常用代理指標。
Ju 說，在 2011 年的周期中，約 27 億美元的淨資本流入與約 55,000%的價格漲幅有關。
當前週期已吸收約 6970 億美元，產生了約 689%的漲幅，這突顯了隨著資產規模擴大，需要多得多的資金才能產生較小的漲幅。
圖：比特幣價格回報和已實現的漲幅上限
來源：CryptoQuant
同樣的模式出現在較小的增量中。Ju 說，2011 年約 500 萬美元的新資金就足以使比特幣價格翻倍。在當前週期中，這個數字約為 1010 億美元。
雖然這並不終結圍繞 BTC 的看漲觀點，但它改變了維持這種觀點所需的需求類型。
Ju 認為，如果比特幣成為更深入的宏觀配置，另一次重大漲勢仍然是可能的。"比特幣需要成為核心宏觀資產"，他寫道，並補充說市場不能再單獨依賴散戶主導的 ETF 交易。
這一觀點將比特幣的下一個周期變成了對金融市場整合的考驗。減半帶來的供應衝擊仍在減少新發行量，但增長軌跡越來越取決於資本配置者是否將比特幣視為經常性的投資組合頭寸，而不是戰術性交易。
ETF 資金流出削弱了近期設置
這項考驗在市場上最顯眼的機構工具遇到困難時期時到來了。
美國現貨比特幣 ETF 在 2024 年推出後幫助拓寬了准入渠道，為顧問、對沖基金和傳統投資者提供了進入該資產的受監管路徑。但最近的資金流轉為負，削弱了機構需求已經足夠深入以支撐另一輪重大上漲的論點。
Santiment 的數據顯示，自 5 月以來，比特幣 ETF 已經出現了近 100 億美元的資金流出，這 12 隻產品目前正處於連續 8 週的資金流出狀態。
談到這些數字時，專注於 BTC 的分析平台 Ecoinometrics 表示：
"自 5 月以來的模式一直非常片面。每次重建買入勢頭的嘗試幾乎立即停滯。比特幣 ETF 未能實現超過連續一天的資金流入，而資金流出的連續天數反覆持續數天，最終達到自 ETF 推出以來最長的資金流出期。"
圖：比特幣 ETF 資金流出
來源：Ecoinometrics
這些資金流出使迅速回到高點的情況變得複雜。比特幣 10 月的紀錄出現在投資者仍在獎勵 ETF 准入並將該資產視為更友好政策、機構參與以及與全球市場更廣泛聯繫的受益者的時期。
現在，ETF 的疲軟表明，僅有准入渠道是不夠的。下一階段的採用需要跨財富平台、模型投資組合、企業資產負債表和其他資本池的更穩定配置，這些資金池的移動速度比散戶交易者慢，但可以以更大的規模部署。
對比特幣來說，這創造了一個質量更高但更難贏得的需求格局。機構可能會帶來更大的支票，但在配置變得持久之前，他們也需要流動性、風險控制、託管標準、投資組合授權和合規批准。
機構仍在參與，但標準更嚴格
儘管有這些大量資金流出，Coinbase 的調查數據表明機構興趣並未消失。
Coinbase 和 EY-Parthenon 在 2026 年 1 月對 351 名機構決策者進行的調查發現，近四分之三的人計劃增加加密配置，而 74% 的人預計加密價格將在未來 12 個月內上漲。
同一項調查發現，49% 的人更加重視風險管理、流動性和倉位規模。
這種組合對比特幣的資本問題很重要。機構不是以定義早期散戶主導周期的相同行為來接觸加密貨幣。
他們更有可能要求受監管的產品、明確的治理、運營韌性和明確的敞口限制。
調查發現，66% 的受訪者已經通過現貨加密 ETF 或交易所交易產品擁有敞口，而 81% 的人更喜歡通過註冊工具獲得現貨敞口。
這些發現支持了這樣的觀點：受監管的包裝工具仍然是下一階段採用的核心。
然而，它們也顯示了為什麼最近的 ETF 資金流出是一個壓力點。如果 ETF 是主要的機構入口，這些產品的持續疲軟可能會減緩更廣泛的配置過程。
因此，比特幣的資本效率問題是雙向的。它更大的規模可能使該資產對傳統金融更可接受。
但這一規模也意味著邊際買家必須比推動早期周期的買家更大、更一致且投機性更低。
比特幣的下一批買家必須與華爾街其他資產競爭
這使得比特幣的下一個周期依賴於比推動早期漲勢的散戶交易者和加密原生基金更廣泛的投資者群體。
Strategy 執行主席 Michael Saylor 認為，比特幣的下一個十年將不太受礦工發行量驅動，而更多受跨金融市場資本流動的驅動。Strategy 是比特幣最大的企業持有者，使 Saylor 成為將該資產視為資產負債表工具而非投機交易的最顯眼倡導者之一。
據他說：
"在未來十年，比特幣的軌跡將不太受礦工發行量驅動，而更多受資本流動驅動。ETF 流動。企業財務流動。主權儲備流動。銀行信貸流動。衍生品流動。保險流動。抵押品流動。結構性信貸流動。全球儲蓄流動。減半收緊供應。資本流動設定增長軌跡。這是比特幣採用的下一階段：不僅是更多買家，而是更多資產負債表。"
重點是比特幣的供應故事不再新鮮。它的發行時間表是已知的，減半周期是可理解的，該資產已經以需要更大資金池才能有意義地推高它的規模進行交易。
因此，任何新的重新定價都必須來自能夠吸收價值超過 1 萬億美元市場的需求渠道。
這意味著 ETF 需求只是這一轉變的一部分。更強勁的周期可能需要顧問將比特幣添加到模型投資組合中，公司在資產負債表上更積極地使用它，銀行圍繞它構建信貸產品，保險公司和資產管理公司將其視為宏觀配置，以及主權實體隨著時間推移考慮敞口。
這種轉變可能比散戶動量周期慢。它也會使比特幣更多地暴露於利率預期、監管延遲、流動性衝擊以及與追逐相同機構資本的其他市場的競爭。
值得注意的是，人工智能已經成為這些競爭對手之一。與 AI 相關的資產和基礎設施今年吸收了很大一部分投資者注意力，支出和投資預測達到數萬億美元。
在早期的加密周期中，更寬鬆的投機資本可能更容易流入比特幣。在當前市場中，比特幣必須與 AI 股票、私人基礎設施交易、信貸產品、大宗商品和其他宏觀交易競爭同一池機構資金。
這種競爭現在處於比特幣周期辯論的中心。該資產已經足夠大，可以進入主流配置討論，但這也意味著它要與其他所有主要資本用途進行比較。
本文作者觀點僅代表其個人立場，不代表 CryptoSlate 的觀點。您在 CryptoSlate 上閱讀的任何信息都不應被視為投資建議，CryptoSlate 也不為本文中提及或鏈接的任何項目背書。買賣和交易加密貨幣應被視為高風險活動。在採取與本文內容相關的任何行動之前，請自行進行盡職調查。最後，如果您在交易加密貨幣時虧損，CryptoSlate 不承擔任何責任。更多信息請參閱我們的公司免責聲明。
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CryptoQuant 創始人：BTC 翻倍的成本漲了兩萬倍，1000 億買盤從何而來？
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作者：CryptoSlate
編譯：深潮 TechFlow
深潮導讀：ETF 資金流出、機構觀望、AI 搶走投資者注意力...比特幣已經大到靠散戶推不動了。CryptoQuant 創始人 Ki Young Ju 算了筆帳：2011 年 270 萬美元能推動 BTC 漲 550 倍，現在要 1010 億美元才能翻一倍。下一輪牛市能不能來，取決於財富顧問、企業財務、銀行和主權基金願不願意把 BTC 當成長期配置，而不是短期交易。
比特幣的下一輪大漲可能不再取決於投資者是否相信這個資產，而是取決於有多少大資金願意真金白銀地參與進來。
CryptoQuant 首席執行官 Ki Young Ju 的最新分析顯示，這個全球最大的加密貨幣已經成長為一個市場規模太大、無法像早期周期那樣輕鬆拉動的市場。據他說，每一輪牛市都需要更多的資金才能產生更小的百分比漲幅，這一轉變提高了再次出現拋物線式上漲的門檻。
這一點現在變得尤為重要，因為 BTC 正處於漫長的熊市中，價值已跌至約 63,000 美元，較去年 10 月錄得的 126,000 美元以上的峰值下跌了 50%。
這次回撤考驗了幫助推動該資產進入主流投資組合的機構採用情況，現在的核心問題是，比特幣能否吸引足夠的持久資本來抵消其價格敏感性的下降。
更大的市場改變了周期數學
比特幣的早期漲勢建立在一個小得多的基礎之上，使得少量新資金就能產生巨大的價格變化。隨著資產的成熟，這種關係已經減弱。
Ju 的分析比較了幾個牛市周期中比特幣已實現市值的增長與隨後的漲幅。已實現市值按幣最後一次在鏈上移動時的價格計算，使其成為網絡吸收資金量的常用代理指標。
Ju 說，在 2011 年的周期中，約 27 億美元的淨資本流入與約 55,000%的價格漲幅有關。
當前週期已吸收約 6970 億美元，產生了約 689%的漲幅，這突顯了隨著資產規模擴大，需要多得多的資金才能產生較小的漲幅。
圖：比特幣價格回報和已實現的漲幅上限
來源：CryptoQuant
同樣的模式出現在較小的增量中。Ju 說，2011 年約 500 萬美元的新資金就足以使比特幣價格翻倍。在當前週期中，這個數字約為 1010 億美元。
雖然這並不終結圍繞 BTC 的看漲觀點，但它改變了維持這種觀點所需的需求類型。
Ju 認為，如果比特幣成為更深入的宏觀配置，另一次重大漲勢仍然是可能的。"比特幣需要成為核心宏觀資產"，他寫道，並補充說市場不能再單獨依賴散戶主導的 ETF 交易。
這一觀點將比特幣的下一個周期變成了對金融市場整合的考驗。減半帶來的供應衝擊仍在減少新發行量，但增長軌跡越來越取決於資本配置者是否將比特幣視為經常性的投資組合頭寸，而不是戰術性交易。
ETF 資金流出削弱了近期設置
這項考驗在市場上最顯眼的機構工具遇到困難時期時到來了。
美國現貨比特幣 ETF 在 2024 年推出後幫助拓寬了准入渠道，為顧問、對沖基金和傳統投資者提供了進入該資產的受監管路徑。但最近的資金流轉為負，削弱了機構需求已經足夠深入以支撐另一輪重大上漲的論點。
Santiment 的數據顯示，自 5 月以來，比特幣 ETF 已經出現了近 100 億美元的資金流出，這 12 隻產品目前正處於連續 8 週的資金流出狀態。
談到這些數字時，專注於 BTC 的分析平台 Ecoinometrics 表示：
"自 5 月以來的模式一直非常片面。每次重建買入勢頭的嘗試幾乎立即停滯。比特幣 ETF 未能實現超過連續一天的資金流入，而資金流出的連續天數反覆持續數天，最終達到自 ETF 推出以來最長的資金流出期。"
圖：比特幣 ETF 資金流出
來源：Ecoinometrics
這些資金流出使迅速回到高點的情況變得複雜。比特幣 10 月的紀錄出現在投資者仍在獎勵 ETF 准入並將該資產視為更友好政策、機構參與以及與全球市場更廣泛聯繫的受益者的時期。
現在，ETF 的疲軟表明，僅有准入渠道是不夠的。下一階段的採用需要跨財富平台、模型投資組合、企業資產負債表和其他資本池的更穩定配置，這些資金池的移動速度比散戶交易者慢，但可以以更大的規模部署。
對比特幣來說，這創造了一個質量更高但更難贏得的需求格局。機構可能會帶來更大的支票，但在配置變得持久之前，他們也需要流動性、風險控制、託管標準、投資組合授權和合規批准。
機構仍在參與，但標準更嚴格
儘管有這些大量資金流出，Coinbase 的調查數據表明機構興趣並未消失。
Coinbase 和 EY-Parthenon 在 2026 年 1 月對 351 名機構決策者進行的調查發現，近四分之三的人計劃增加加密配置，而 74% 的人預計加密價格將在未來 12 個月內上漲。
同一項調查發現，49% 的人更加重視風險管理、流動性和倉位規模。
這種組合對比特幣的資本問題很重要。機構不是以定義早期散戶主導周期的相同行為來接觸加密貨幣。
他們更有可能要求受監管的產品、明確的治理、運營韌性和明確的敞口限制。
調查發現，66% 的受訪者已經通過現貨加密 ETF 或交易所交易產品擁有敞口，而 81% 的人更喜歡通過註冊工具獲得現貨敞口。
這些發現支持了這樣的觀點：受監管的包裝工具仍然是下一階段採用的核心。
然而，它們也顯示了為什麼最近的 ETF 資金流出是一個壓力點。如果 ETF 是主要的機構入口，這些產品的持續疲軟可能會減緩更廣泛的配置過程。
因此，比特幣的資本效率問題是雙向的。它更大的規模可能使該資產對傳統金融更可接受。
但這一規模也意味著邊際買家必須比推動早期周期的買家更大、更一致且投機性更低。
比特幣的下一批買家必須與華爾街其他資產競爭
這使得比特幣的下一個周期依賴於比推動早期漲勢的散戶交易者和加密原生基金更廣泛的投資者群體。
Strategy 執行主席 Michael Saylor 認為，比特幣的下一個十年將不太受礦工發行量驅動，而更多受跨金融市場資本流動的驅動。Strategy 是比特幣最大的企業持有者，使 Saylor 成為將該資產視為資產負債表工具而非投機交易的最顯眼倡導者之一。
據他說：
"在未來十年，比特幣的軌跡將不太受礦工發行量驅動，而更多受資本流動驅動。ETF 流動。企業財務流動。主權儲備流動。銀行信貸流動。衍生品流動。保險流動。抵押品流動。結構性信貸流動。全球儲蓄流動。減半收緊供應。資本流動設定增長軌跡。這是比特幣採用的下一階段：不僅是更多買家，而是更多資產負債表。"
重點是比特幣的供應故事不再新鮮。它的發行時間表是已知的，減半周期是可理解的，該資產已經以需要更大資金池才能有意義地推高它的規模進行交易。
因此，任何新的重新定價都必須來自能夠吸收價值超過 1 萬億美元市場的需求渠道。
這意味著 ETF 需求只是這一轉變的一部分。更強勁的周期可能需要顧問將比特幣添加到模型投資組合中，公司在資產負債表上更積極地使用它，銀行圍繞它構建信貸產品，保險公司和資產管理公司將其視為宏觀配置，以及主權實體隨著時間推移考慮敞口。
這種轉變可能比散戶動量周期慢。它也會使比特幣更多地暴露於利率預期、監管延遲、流動性衝擊以及與追逐相同機構資本的其他市場的競爭。
值得注意的是，人工智能已經成為這些競爭對手之一。與 AI 相關的資產和基礎設施今年吸收了很大一部分投資者注意力，支出和投資預測達到數萬億美元。
在早期的加密周期中，更寬鬆的投機資本可能更容易流入比特幣。在當前市場中，比特幣必須與 AI 股票、私人基礎設施交易、信貸產品、大宗商品和其他宏觀交易競爭同一池機構資金。
這種競爭現在處於比特幣周期辯論的中心。該資產已經足夠大，可以進入主流配置討論，但這也意味著它要與其他所有主要資本用途進行比較。
本文作者觀點僅代表其個人立場，不代表 CryptoSlate 的觀點。您在 CryptoSlate 上閱讀的任何信息都不應被視為投資建議，CryptoSlate 也不為本文中提及或鏈接的任何項目背書。買賣和交易加密貨幣應被視為高風險活動。在採取與本文內容相關的任何行動之前，請自行進行盡職調查。最後，如果您在交易加密貨幣時虧損，CryptoSlate 不承擔任何責任。更多信息請參閱我們的公司免責聲明。